美聯儲空前調整為何是新興市場的一記警鐘？

2020年05月19日14:37 作者:魏天諶

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家魏天諶

　　美聯儲的一系列空前調整措施顯著地推動了美國風險資產市場的價格上漲，然而對于新興市場而言，卻是一記響亮的警鐘。

　　2020年3月3日，美國新冠病例確診不足100人，標普500股指比一年前上漲8%，美聯儲突然宣布緊急降息50基點，為2008年金融危機以來最大幅度，并堅持表示美國經濟保持“強勁”。12天后，美聯儲不等3天后正式例會召開，出乎市場意料地宣布再次降息100基點至零點，隨后推出了包括“無上限”量化寬松在內的一系列調整措施，資產負債表在2個月內擴張2.5萬億美元，擴張速度為08年危機期間的2倍。

　　美聯儲本次政策調整的速度、范圍和力度都是歷史空前，顯著地推動了美國風險資產市場的價格上漲，然而對于新興市場而言，卻是一記響亮的警鐘。

　　首先，美聯儲政策調整只是推高了美國股市債市，對于實體經濟刺激效用有限。這在筆者的上一篇專欄文章中已有論述。因此，美聯儲政策調整無法阻止美國經濟繼續滑坡，而實體經濟的復蘇將是一個較為緩慢的過程，連美聯儲主席鮑威爾都在5月18日表示，復蘇時間可能要拉長至明年年底。全球經濟也將陷入泥潭。

　　作為世界第一大經濟體和市場，美國的經濟危機將會嚴重影響美國民眾的消費能力，大幅降低進口需求，從而抑制全球其他國家的消費品出口需求，抑制這些國家的出口收入，抑制原材料出口國的經濟來源。而新興市場經濟實力較弱，對外需依賴度較高，金融監管體系不夠健全，在全球經濟衰退面前，將受到嚴重沖擊。

　　其次，歷年來美聯儲政策的放松或者收緊往往會導致資金流入（流出）發展中國家。美聯儲政策放松，通過降息壓低短期利率或者通過QE壓低長期利率，多數新興市場國家央行也會感受壓力跟隨降息。但因為考慮本國通脹等原因，其力度往往小于美聯儲，因而增大了兩國利差。美聯儲的寬松政策降低了美元的借貸成本，美國資本會借美元投資到相對利率更高的發展中國家，以尋求更高回報。

　　同時，美聯儲貨幣政策寬松通常會形成美元貶值壓力，新興經濟體的貨幣相對于美元一定時間內會升值，給美國資本帶來更高收益，除非嚴重危機下美元能夠作為避險貨幣保持堅挺。

　　另外，美聯儲寬松的貨幣政策會加強美國資本風險投資的底氣，更敢于投資發展中國家。因此，美聯儲的寬松（緊縮）政策往往導致大批資金流入（流出）發展中國家。

　　這些資金流動往往對發展中國家的經濟金融造成不良影響。當資金涌入時，往往造成債臺高筑，泡沫滋生，經濟虛假繁榮。當資金流出時，往往造成流動性枯竭，債臺崩潰，泡沫破裂，經濟陷入危機。

　　1990年代中期，美聯儲的低息政策，造成資金大量流入亞洲發展中國家，公司大舉借取低息美元貸款；1997年，美聯儲升息導致資金流出，公司美元貸款難以續借，造成流動性困難，成為亞洲金融危機的導火索。美聯儲研究顯示，美國貨幣政策緊縮會增加依賴美國資金的國家爆發銀行危機的風險。

　　再以1997年亞洲金融危機為例。美國資本在這些亞洲國家陷入困境之時，大肆做空其貨幣和股市，引發貨幣和股票市場崩盤，美國資本空頭獲取暴利。隨后，美聯儲以避免亞洲金融危機影響美國為由迅速降息，美國資本廉價借入美元，換取這些國家大幅貶值的貨幣，抄底他們的低價優質資產。例如韓國在國內“改革派”的推動下，答應開放國內市場換取美國把持的IMF的“援助”，使美國資本得以廉價收購包括三星在內的戰略性企業。

　　歷史在2008年再次重復，美聯儲同樣通過空前寬松政策為美國資本提供了雄厚的資金和信心，在全球進行抄底。

　　一貫過于樂觀的國際貨幣基金組織（IMF）已宣布，本次危機程度歷史罕見，將出現上世紀30年代全球大蕭條以來最糟糕的經濟后果。在本次席卷全球的衰退面前，新興經濟體本身基本面更為脆弱，在席卷全球的衰退面前將遭遇更加猛烈的沖擊：

　　首先，股市債市可能面臨大幅下跌，幅度甚至大于美國。由下圖可見，在2008年危機和本次危機中，新興市場遭遇的打擊都要甚于美國，股市波動幅度遠大于美國市場。