文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，4月份制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比下降1.2個百分點，與上年同期持平；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.2%，較上月回升0.9個百分點，低于上年同期1.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.4%，環(huán)比上升0.4個百分點，與上年同期持平。

　　主要觀點：

　　在國內(nèi)積極復工復產(chǎn)與海外疫情大流行的雙重影響下，4月制造業(yè)PMI指數(shù)邊際回落至50.8%，擴張幅度收窄。當月需求端恢復弱于生產(chǎn)端，過半企業(yè)復工后正在遇到訂單不足問題。其中，海外訂單大幅下降是一個因素，但國內(nèi)投資、消費需求潛力也有待進一步釋放。4月服務業(yè)和建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快恢復，非制造業(yè)商務活動指數(shù)保持高位。其中，在3月房地產(chǎn)投資同比轉(zhuǎn)正、基建投資較快修復等因素推動下，4月建筑業(yè)已進入高景氣區(qū)間。

　　考慮到海外疫情防控和經(jīng)濟下滑等問題，短期內(nèi)我國外貿(mào)還將面臨更大壓力。國內(nèi)投資、消費需求動能則在很大程度上取決于即將出臺的一攬子宏觀政策力度。近期出廠價格下滑對制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營會形成較大壓力，并制約未來制造業(yè)投資反彈。后續(xù)需密切關注新出口訂單走勢，以及國內(nèi)宏觀政策加碼后可能出現(xiàn)的需求變化。

　　具體分析如下：

　　圖1  制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)（季節(jié)調(diào)整）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND

　　一、供需兩端維持在擴張區(qū)間，需求恢復弱于生產(chǎn)

　　2020年4月制造業(yè)PMI為50.8%，較上月有所回落，維持小幅擴張。

　　圖2  制造業(yè)PMI及其分項指數(shù)（季節(jié)調(diào)整）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND

　　1、生產(chǎn)指數(shù)為53.7%，復工復產(chǎn)良好推進

　　伴隨國內(nèi)新冠疫情得到有效控制，逆周期調(diào)控政策推動生產(chǎn)要素歸位，全國經(jīng)濟活動持續(xù)恢復，生產(chǎn)端景氣度環(huán)比維持擴張，4月PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.7%，環(huán)比下降1.2個百分點，高于上年同期0.7個百分點。高頻數(shù)據(jù)方面，當月高爐開工率繼續(xù)上揚，六大發(fā)電廠日均耗煤量于月末穩(wěn)定在疫情發(fā)生以來高位，二者分別恢復至上年同期水平的95%左右，反映出疫情對生產(chǎn)端的負面沖擊已逐步淡化，預計二季度制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能有望恢復至同期正常水平。

　　圖3  發(fā)電廠耗煤量及高爐開工率

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　2、新訂單指數(shù)略高于榮枯線，市場需求仍較為疲軟

　　4月新訂單指數(shù)為50.2%，環(huán)比和同比分別走弱1.8和1.2個百分點。紡織、紡織服裝服飾、化學原料制品等15個行業(yè)新訂單指數(shù)低于生產(chǎn)指數(shù)，行業(yè)需求復蘇滯后于生產(chǎn)，57.7%的企業(yè)反映訂單不足。此外4月28日，央行公布一季度企業(yè)家、銀行家、城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷結(jié)果，調(diào)查顯示超七成企業(yè)家認為宏觀經(jīng)濟“偏冷”，超過六成的企業(yè)家認為出口訂單比上季減少。當月新訂單指數(shù)擴張弱于生產(chǎn)指數(shù)，顯示出在企業(yè)復工后面臨著市場需求疲軟的問題。考慮到當前海外疫情仍處于“大流行”態(tài)勢，未來全球經(jīng)濟增長不確定性較高，短期內(nèi)需求回暖將更多倚重國內(nèi)消費、投資潛力釋放。

　　3、國際油價暴跌，出廠價格持續(xù)收縮，PPI下行壓力加劇

　　繼3月沙特與俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議談判破裂、多方增加產(chǎn)能后，4月全球疫情沖擊上游需求，國際原油庫存剩余空間迅速收縮，油價在上月大跌的基礎上繼續(xù)跳水。紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨（WTI）價格更現(xiàn)歷史性暴跌，首次收于負值，一度引發(fā)市場恐慌。受原油暴跌影響，其他上游投入品價格亦出現(xiàn)不同程度的滑坡，金屬等原材料由于庫存大量堆積，價格下跌壓力突出。當月價格相關指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，其中原材料購進價格指數(shù)邊際下挫3.0個百分點至42.5%，主要出廠價格指數(shù)小幅降低1.6個百分點至42.2 %，出廠價格指數(shù)已連續(xù)12個月處于收縮狀態(tài)。受此影響，4月PPI同比或?qū)⒔抵?2.0%之下。這意味著工業(yè)企業(yè)利潤還有進一步下滑的可能，短期內(nèi)制造業(yè)投資信心也會受到明顯影響。

　　圖4  制造業(yè)PMI及其部分構(gòu)成指數(shù)（季節(jié)調(diào)整）

　　4、進出口相關指數(shù)再次跌至深度收縮區(qū)間，國際貿(mào)易面臨較大壓力

　　4月新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別降至33.5%和43.9%的深度收縮區(qū)間。當前海外疫情大爆發(fā)對國際貿(mào)易造成負面溢出效應，美、日及歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體重陷衰退態(tài)勢，外需急劇下挫嚴重影響出口訂單。考慮到全球疫情仍有較高的不確定性，國際貿(mào)易活動短期內(nèi)難以實質(zhì)性改善，市場信心恢復尚需時日。預計未來外需仍將承受較大壓力，短期內(nèi)我國出口降幅難還有進一步擴大的可能，二季度國內(nèi)經(jīng)濟反彈將更多倚重內(nèi)需發(fā)力。

　　圖6  制造業(yè)PMI其他相關指標（季節(jié)調(diào)整）

　　數(shù)據(jù)來源： WIND

　　二、非制造業(yè)商務活動積極修復

　　4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.2%，環(huán)比上漲0.9個百分點。

　　圖8  建筑業(yè)和服務業(yè)PMI（季節(jié)調(diào)整）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND

　　1、服務業(yè)回暖，景氣度升至52.1%

　　4月服務業(yè)PMI環(huán)比改善0.3個百分點，服務業(yè)新訂單指數(shù)邊際升2.6個百分點至51.9%的擴張水平。在促進企業(yè)復工復產(chǎn)、復商復市，擴大居民消費、增加公共消費等政策推動下，服務業(yè)多數(shù)行業(yè)業(yè)務活動穩(wěn)步恢復。在調(diào)查的21個行業(yè)中，有14個行業(yè)商務活動指數(shù)高于50.0%。其中，與居民基本生活密切相關的零售業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)兩個月位于60.0%以上，企業(yè)經(jīng)營活動恢復較快；近期各地餐飲消費活動重啟，餐飲業(yè)較上月明顯回暖，商務活動指數(shù)升至60.0%以上；信息傳輸軟件及技術服務商務活動指數(shù)上升明顯，新動能進一步助力我國經(jīng)濟復蘇和消費增長。

　　2、建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快至高速擴張區(qū)間

　　建筑業(yè)商務活動指數(shù)為59.7%，高于上月4.6個百分點，與上年同期基本持平。從勞動力需求和市場預期看，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務活動預期指數(shù)分別為57.1%和65.4%，比上月上升4.0和5.5個百分點，在3月房地產(chǎn)投資同比轉(zhuǎn)正、基建投資較快修復等因素推動下，建筑業(yè)復工復產(chǎn)明顯加快。建筑行業(yè)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長，企業(yè)信心有所恢復，未來在逆周期政策力度不斷加碼的背景下，建筑業(yè)整體恢復進程較快。

　　三、服務業(yè)與制造業(yè)指數(shù)一升一降，PMI綜合指數(shù)環(huán)比小幅上揚0.4個百分點，

　　圖9  綜合PMI（季節(jié)調(diào)整）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND

　　4月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.4%，新冠疫情爆發(fā)之后連續(xù)兩個月保持在擴張區(qū)間，顯示出在國內(nèi)疫情得到有效控制、復工復產(chǎn)持續(xù)推進的背景下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況保持積極的邊際變化。不過，考慮到海外疫情防控和國際經(jīng)濟的嚴峻形勢，未來我國外貿(mào)仍面臨較大不確定性，國內(nèi)需求不振也會對經(jīng)濟復蘇形成一定拖累。近期出廠價格下滑對制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營會形成較大壓力，并制約未來制造業(yè)投資反彈。后續(xù)仍需密切關注新出口訂單走勢，以及國內(nèi)宏觀政策加碼后可能出現(xiàn)的需求變化。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)