意見領(lǐng)袖 | 沈建光

　　隨著疫情逐漸平息和貿(mào)易的持續(xù)恢復(fù)，2023年全球經(jīng)濟(jì)從嚴(yán)重的衰退中逐漸復(fù)蘇，但俄烏沖突持續(xù)、巴以沖突升級等地緣政治風(fēng)險事件給全球經(jīng)濟(jì)造成威脅，主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化：美國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭仍保持強(qiáng)勁；日本迎來“失去的30年”的拐點，走出長期通縮的陰影；歐元區(qū)受高通脹、能源危機(jī)而陷入衰退的泥潭。

　　近期經(jīng)合組織預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增長分化程度將加劇：將美國2024年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從先前1.5%提高到2.1%。但是對歐元區(qū)的增長預(yù)測從0.9%的增長率下調(diào)至0.6%。展望2024年，世界經(jīng)濟(jì)仍是向好與風(fēng)險并存，在不均衡復(fù)蘇中呈現(xiàn)亮點，但同時也面臨挑戰(zhàn)。

　　2024年世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三大亮點

　　亮點一：美國、日本經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。

　　美國方面，就業(yè)需求的韌性仍將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)活動的穩(wěn)步擴(kuò)張。疫情后服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)導(dǎo)致勞動力需求激增，弱化了加息的影響。勞動者的薪資談判能力較強(qiáng)，2024年1月工資增速同比（4.5%）仍高于疫情前，支撐了美國居民消費恢復(fù)。

　　此外，制造業(yè)回流對投資構(gòu)成支撐。2022年以來拜登政府連續(xù)發(fā)布《芯片與科學(xué)法案》和《通脹削減法案》，試圖加快關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的本土化進(jìn)程，美國制造業(yè)建設(shè)支出激增。未來美國將持續(xù)聯(lián)合盟友，以“去風(fēng)險化”鼓勵高新制造企業(yè)赴美建廠，也有助于推動制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。

　　日本方面，疫情之后經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇。激進(jìn)寬松的貨幣政策、財政政策的協(xié)同實施和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)共同推進(jìn)下，2022年日本經(jīng)濟(jì)開始明顯反彈。2023年核心CPI創(chuàng)41年來新高，正在擺脫長期通縮的局面。 2023年日本春節(jié)勞資談判加薪幅度高達(dá)3.9%，為30年來最大。若連續(xù)兩年持續(xù)大幅度加薪，“工資-價格”良性循環(huán)加快，日本有望在2024年退出負(fù)利率政策。

　　亮點二：資產(chǎn)價格上漲帶來財富效應(yīng)。

　　以美日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格大漲，激發(fā)了財富效應(yīng)。疫情后美國巨額財政刺激加上赤字貨幣化，股票和房地產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯上漲。2023年納斯達(dá)克指數(shù)上漲43.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了13.8%。美國房地產(chǎn)價格不斷創(chuàng)新高，自2020年初至今，Case-Shiller20城房價指數(shù)漲幅已超過45%。資產(chǎn)價格上漲有助于改善居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表，對居民后續(xù)消費構(gòu)成一定支撐。

　　大幅量化寬松貨幣政策帶動下，日元貶值呈現(xiàn)長期化、日本企業(yè)業(yè)績的持續(xù)好轉(zhuǎn)，2023年日經(jīng)225指數(shù)上漲了30.1%，超過了1991年泡沫前的高點。日本房產(chǎn)價格開啟上漲態(tài)勢，人口重新出現(xiàn)回歸都市中心的趨勢——近兩年東京圈中心地區(qū)樓盤價格翻倍較為普遍。日本居民的消費意愿也得到了提振：日本消費信心指數(shù)從2023年1月的31，快速上升至2024年1月的38。

　　亮點三：降息周期臨近有助于流動性改善。

　　加息周期下，2023年美國、歐洲通脹整體呈現(xiàn)下行趨勢。美國核心CPI通脹從年初的5.6%降至3.9%，其中核心商品通脹已經(jīng)降至0.2%，接下來美聯(lián)儲重心是從“商品去通脹”轉(zhuǎn)向“服務(wù)去通脹”。歐元區(qū)核心通脹也從2023年內(nèi)高點5.7%下行至當(dāng)前3.3%。但在持續(xù)高利率環(huán)境下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨潛在的流動性危機(jī)和信用風(fēng)險，可能對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，例如2023年初“硅谷銀行破產(chǎn)”引發(fā)的美國一系列銀行倒閉。

　　美聯(lián)儲與歐央行有望在年中開啟降息周期。2024年1月，歐美央行都召開了最新的議息會議，并且均維持當(dāng)前貨幣政策不變。不過，從央行會議聲明的措辭變動來看，美國和歐元區(qū)正在為2024年可能的降息進(jìn)行鋪墊。市場預(yù)計美聯(lián)儲在2024年年中開始降息，最新點陣圖顯示2024年預(yù)計累計降息75BP。歐央行行長拉加德稱首次降息或在夏季。隨著美歐降息周期的臨近，全球流動性環(huán)境有望整體改善，美元強(qiáng)勢或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

　　影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景的三大挑戰(zhàn)

　　挑戰(zhàn)一：歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

　　歐洲央行持續(xù)加息的政策效果正在“浮出水面”。高通脹制約了工業(yè)生產(chǎn)并削弱消費信心，經(jīng)濟(jì)下行趨勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比自2022年多次出現(xiàn)負(fù)增長，零售銷售指數(shù)也連續(xù)14個月負(fù)增長。歐洲經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)也大幅走弱，歐元區(qū)與德國PMI連續(xù)19個月低于榮枯線。

　　2023年第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長。2024年1月30日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，預(yù)計歐元區(qū)2024年經(jīng)濟(jì)增長0.9%，較此前預(yù)測下調(diào)0.3個百分點，這是由于2023年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如預(yù)期所產(chǎn)生的延續(xù)影響。

　　挑戰(zhàn)二：美國經(jīng)濟(jì)仍有硬著陸風(fēng)險。

　　一方面，一旦財政刺激退坡超預(yù)期，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)明顯放緩。新冠疫情后美國政府向居民部門實施大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，居民形成大量超額儲蓄。2023年美國超額儲蓄顯然對沖了貨幣緊縮帶來的負(fù)作用，支撐居民消費保持韌性。但隨著財政補(bǔ)貼不斷減少，2024年超額儲蓄對消費的支撐因素將逐漸減弱。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，目前美國居民收入中“雇員報酬”部分占比在62%以上，已回到2019年的水平。

　　另一方面，高房貸利率制約美國買房需求恢復(fù)。美國抵押貸款利率自2022年初以來已經(jīng)翻了一番。在高利率沖擊下，普通民眾的首次買房和置換需求被迫擱置。美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會稱，2023年僅賣出409萬套二手房，自1995年以來的最低。同時，市場供應(yīng)也面臨短缺，二手房庫存從2019年174萬套降至2023年的106萬套。買家爭奪有限的房源，美國樓市陷入“量跌價漲”的境地。

　　挑戰(zhàn)三：地緣政治沖突加大不確定性。

　　受新冠疫情影響，全球供應(yīng)鏈也呈現(xiàn)區(qū)域化、逆全球化趨勢，重要環(huán)節(jié)和關(guān)鍵產(chǎn)品呈現(xiàn)本土化、近岸化趨勢，這對全球貿(mào)易的增長造成了不小沖擊。俄烏沖突下，受能源價格大幅震蕩、供應(yīng)鏈不暢等影響，2023年歐洲許多制造業(yè)企業(yè)被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)或者生產(chǎn)線外遷，制造業(yè)企業(yè)投資受到抑制。

　　近期美英對也門胡塞武裝目標(biāo)發(fā)動空襲，顯示巴以沖突已經(jīng)擴(kuò)散到中東地區(qū)。大量能源供應(yīng)和貿(mào)易運(yùn)輸經(jīng)由紅海水域，持續(xù)阻滯或?qū)⒃俣韧聘咄浰剑瑲W洲能源供應(yīng)也將面臨沖擊。持續(xù)地緣政治和地區(qū)沖突的緊張局勢下，各經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易摩擦有可能加劇，大宗商品價格將繼續(xù)面臨更大的不確定性。

　　來源：第一財經(jīng)

　　(本文作者介紹：京東集團(tuán)副總裁，京東科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長)