意見領袖丨中國金融雜志

　　作者丨陳守信‘澳門金融管理局行政管理委員會主席’

　　自1999年澳門特別行政區成立以來，澳門經濟快速起飛，服務出口成為主要增長引擎。然而，單一的產業結構使整體經濟的波動性大，抵御外部沖擊的經濟基礎較為薄弱。因此，澳門特別行政區政府銳意培育新的經濟產業，并瞄準了過去數年持續穩健增長且符合澳門特區資源稟賦，能夠發揮“一國兩制”下自由經濟制度優勢的金融業，將其作為促進澳門經濟適度多元的一個重點產業。基于澳門的區位和制度優勢，結合現實的金融基建條件，以及與鄰近地區錯位發展等因素，澳門特別行政區政府選擇以債券市場為重要切入點，并在近日發布的《澳門特別行政區經濟適度多元發展規劃（2024—2028年）》正式文本中，將“加快培育債券市場”列為澳門未來五年發展現代金融產業的主要任務。

　　加快培育澳門債券市場的意義

　　由于澳門本地的投融資需求有限，澳門債券市場需依托外部市場，堅持“對接內地，聯通世界”的發展定位，以構建集聚優質發行主體和多元化投資者群體的離岸債券市場為目標。

　　作為現代金融的一項重點領域，債券市場可進一步豐富金融市場的投資產品組合，助力澳門財富管理業務的多元發展，同時帶動商業銀行、投資銀行、信用評級機構、律師事務所、會計師事務所、托管結算機構、證券公司等周邊產業發展，形成產業價值鏈，有利于壯大現代金融生態圈，助力經濟適度多元。

　　從國家發展大局來看，利用澳門的制度優勢和高度開放的金融體系發展債券市場，可為“一帶一路”和粵港澳大灣區建設等國家重要戰略部署提供另一融資渠道，并通過對接內地和國際市場，特別是發揮中國澳門與葡語國家的橋梁作用，鞏固“中葡金融服務平臺”的作用，助推人民幣國際化。

　　澳門債券市場發展歷程

　　澳門債券市場起步于2018年12月，彼時澳門首個提供債券發行及交易服務的平臺正式投入服務，填補了澳門直接融資市場的空白。2019年7月4日，財政部首次在澳門發行20億元人民幣國債，加快了澳門債券市場基礎設施的構建進程，為市場發展奠定了穩固的基礎，也為引導更多發行主體到澳門發行債券起了重要的作用。

　　2021年12月，由澳門金融管理局設立的全資附屬子公司——澳門中央證券托管結算一人有限公司（MCSD）正式投入服務，負責營運澳門債券市場的核心基建“中央證券托管系統”（CSD），提供證券登記、清算、結算及托管等其他相關服務，成為澳門債券市場發展的一個重要里程碑。

　　為確保剛起步的債券市場穩健發展，澳門金融管理局相繼出臺了《公司債券發行及交易轉讓管理指引》《公司債券承銷及托管業務指引》及《債務證券登記結算管理指引》，就發行公司債的條件及信息披露要求，承銷機構與受托機構的義務，以及登記托管的要求等作出了規范。

　　在特區政府和金融業界的共同努力下，澳門債券市場的軟硬基礎設施建設持續完善，市場規模有序擴大，債券品種不斷豐富。截至2023年9月底，累計已有332筆債券在澳門發行或上市，金額達到5193億等值澳門元，涵蓋主權債、地方政府債、企業債、綠色債、金融債及資本補充債等多類品種。其中，財政部及廣東省人民政府均分別在澳門發行了三次人民幣國債和離岸人民幣地方政府債。

　　澳門債券市場發展歷程

　　債券發行由審批制簡化為注冊制

　　根據澳門特別行政區已廢止的第32/93/M號法令的規定，除獲許可在澳門經營的銀行外，任何實體在澳門公開發債需要行政長官審批。然而，有市場參與者反映在澳門發行債券的程序過于繁復及耗時。一般而言，發行人選擇發行離岸債券，主要是基于提升國際知名度、降低融資成本等方面的考量，其中尤為重視發行窗口時機及投資者體量，往往要求在較短時間內獲得足夠投資者訂單并完成發行定價，以配合其融資需求及發展規劃。因此，程序亢長的“審批制”實難以滿足高評級發行人市場化定價的訴求，降低了潛在發行人赴澳門發債的意愿，妨礙了澳門債券市場的持續發展。

　　同時，債券市場發展較成熟的國際金融中心目前均實施注冊制，注冊制在發債效率方面明顯優于審批制。中國內地也于2020年將公司債券發行正式由核準制轉為注冊制，可見注冊制是債券市場發展的主流趨勢。

　　2023年11月，澳門特別行政區政府通過重新修訂《金融體系法律制度》，優化在澳門發債的制度，落實以信息披露為核心的注冊制取代審批制，在保護投資者程度沒有減少的同時，簡化發債流程，進而提升澳門債券市場的競爭力。

　　重新修訂的《金融體系法律制度》規定任何實體在澳門以公開認購方式發行債券前，須在澳門金融管理局或其指定的機構注冊。為配合注冊制的實施，澳門金融管理局出臺了《透過公開認購方式發行債券的注冊制度》，當中指定MCSD為債券注冊機構，并規范債券注冊申請的文件要求以及處理注冊申請的程序；承銷機構只需向MCSD提交債券募集說明書及其他相關文件作債券注冊申請。

　　同時，澳門金融管理局對債券業務相關監管指引作出了全面的修訂。具體優化措施包括：第一，在發行公司準入資格中適當地以原則性要求取代硬性財務指標；第二，加強發行公司在發行階段和債券存續期內的信息披露要求；第三，強調信息披露必須遵循真實、準確、完整、及時、公平的原則，并須確保募集說明書內容的適足性，以向投資者披露充足的信息，協助其了解相關風險以作投資決定；第四，針對零售債券、專業投資者債券及私募債券三類債券，靈活采取差異化的監管模式。

　　此外，上述監管指引優化了現行的受托制度，厘清受托機構的責任，移除與鄰近成熟債券市場不一致的規定，并要求受托機構督導發行公司履行持續信息披露的義務與要求，以減輕受托機構的行政負擔，提高監督效率。

　　隨著注冊制的落地實施，相關注冊工作由MCSD統一處理，將大幅簡化行政手續，一站式的注冊申請更利于發行人、承銷機構和投資者把握債券發行的利率窗口，提高發行效率。

　　總結與展望

　　隨著注冊制的正式實施和債券監管指引的全面修訂，澳門債券市場的配套條件日趨完善。澳門金融管理局已開展澳門首部《證券法》的草擬工作并正進行業界咨詢，目標是建立一套促進市場高效運作、對接國際標準的法律制度，以增強投資者對澳門債券市場的信心。

　　澳門金融管理局已部署一系列接軌國際市場的工作。早前通過加入國家編碼機構協會（ANNA），已可為在澳門發行的債券編配國際證券識別編碼（ISIN）；澳門CSD可靈活地兼容賬戶穿透托管模式和國際市場慣用的多級賬戶托管模式，滿足不同發行人所屬地區的監管需求；MCSD已成為環球銀行財務通訊系統（SWIFT）和國際證券服務協會（ISSA）會員，并正對標國際通行慣例，進行CSD系統的第二期建設工作，借此推動資金清算程序優化，進一步降低交易各方資金的結算風險和成本，便利多樣化國際機構參與澳門債券市場，并為日后與國際中央證券托管機構（ICSD）的連接創造條件。同時，澳門金融管理局亦探索推動CSD接入中國內地市場相關基礎設施如人民幣跨境支付系統（CIPS），以及中國澳門債券市場與中國自貿區離岸債券市場的互聯互通和融合發展。

　　未來，澳門債券市場將持續發揮聯通境內外的投融資平臺作用，引入多樣化的國際投資者，引導國際資金聚集澳門，助力國家“雙循環”新發展格局及人民幣國際化。

　　(本文作者介紹：權威、專業、理性、前沿，宣傳金融政策、分析金融運行、報道金融實踐)