文/中國信達研究部  陳曦明

　　隨著美歐央行持續(xù)加息，內外多重因素疊加，今年3月以來美歐銀行業(yè)出現(xiàn)動蕩，從3月10日到5月1日，美國三家銀行先后倒閉。在此期間，有著167年歷史的瑞士信貸銀行（以下簡稱“瑞信”）成為全球金融危機以來首家倒閉的全球系統(tǒng)重要性銀行。3月14日至19日，瑞信歷經(jīng)承認財務報告存在“重大內控缺陷”、審計機構對其內控有效性給出“否定意見”、第一大股東拒絕提供流動性救助等打擊，在瑞士政府協(xié)調支持下，被瑞士聯(lián)合銀行集團（以下簡稱“瑞銀”）收購。6月5日，瑞銀發(fā)布聲明稱，預計對瑞信的收購將于近期完成，瑞信股票最早將于下周退市。瑞信事件后續(xù)影響仍有待繼續(xù)觀察，但從瑞信事件演變過程可以看到，在外部環(huán)境動蕩的背景下，外因和內因形成風險共振，特殊事件引爆內在風險，對我國有效防范化解金融風險具有借鑒意義。

　　一、瑞信事件是內外風險因素共振的結果

　　（一）瑞信長期粗放式發(fā)展埋下風險隱患

　　瑞信（Credit Suisse）1856年創(chuàng)立于瑞士蘇黎世，最初業(yè)務是為歐洲鐵路等基礎設施建設提供資金，以推動國家工業(yè)化。瑞信為追求業(yè)務擴張，通過收購第一波士頓、瑞士第四大銀行Volksban，以及摩根士丹利在歐洲、中東和非洲的財富管理業(yè)務等一系列并購活動，形成投資銀行、私人銀行、資產管理和財富管理等多元化業(yè)務線，成為覆蓋全球約60個國家和地區(qū)的金融服務提供商。2004年至2007年，瑞信連續(xù)四年榮獲“全球最佳私人銀行”稱號。作為瑞士第二大銀行，瑞信成功穿越2008年金融危機，被譽為“全球富豪托付財產的最佳伙伴”。

　　然而，多元化業(yè)務模式雖然能夠帶來收入和利潤增長，但也增加了復雜性和風險。粗放式的發(fā)展，如快速擴張、大規(guī)模并購等，導致內控系統(tǒng)無法及時適應新的業(yè)務和市場環(huán)境。此外，過度擴張也導致財務狀況受到壓力。2009年至2023年，瑞信投資銀行業(yè)務在多個領域表現(xiàn)不佳，同時還被卷入一系列丑聞和法律糾紛，包括違反美國對伊朗等國經(jīng)濟制裁、幫助美國客戶逃稅、協(xié)助日本黑幫和保加利亞毒販洗錢、參與莫桑比克金融欺詐行為、前員工對前格魯吉亞總理長期欺詐以及領導層間諜活動等，不僅對瑞信的經(jīng)營和財務狀況產生重大影響，也對其聲譽和投資者信心造成嚴重損害。

　　（二）外部環(huán)境巨變增加瑞信的脆弱性

　　2020年3月，美聯(lián)儲推出“零利率+量化寬松”貨幣政策工具組合以應對新冠疫情沖擊。然而，僅僅兩年后，為了遏制持續(xù)通脹，美聯(lián)儲和歐洲央行啟動了激進的加息政策，連續(xù)多次加息（美聯(lián)儲9次加息，累計475個基點；歐洲央行6次加息，累計350個基點）。美歐貨幣政策急劇變化導致市場利率劇升，金融機構資產負債錯配加劇，進而引發(fā)全球范圍內金融市場連鎖反應。

　　由于金融全球化、社交媒體信息快速傳播，最初看似孤立的事件迅速蔓延至全球各地的銀行和金融市場。資本自由流動使得金融市場間風險傳導更為容易。美國硅谷銀行和簽名銀行的倒閉導致銀行市場信心崩潰，引發(fā)風險資產拋售，進一步?jīng)_擊了瑞士等國的金融市場。

　　（三）多重因素疊加引起風險集中爆發(fā)

　　隨著新冠疫情蔓延，瑞信投行業(yè)務受到較大影響。各國避免接觸的防疫政策沖擊全球供應鏈，實體經(jīng)濟受損，投行業(yè)務需求減少。瑞信2021年以來業(yè)績大幅下滑（圖1），2021年和2022年營業(yè)收入分別下降13.9%和19.5%，凈利潤分別下降342%和161.82%。瑞信和瑞銀股價此前幾乎同頻變動，但今年3月以來，瑞信股價大幅下跌，二者股價走向出現(xiàn)明顯分歧（圖2）。瑞信各業(yè)務板塊包括財富管理、商業(yè)銀行、資產管理、投資銀行和企業(yè)中心業(yè)務虧多盈少（圖3）。

　　圖1 瑞信凈利潤（億瑞郎）

　　圖2 瑞信和瑞銀近3月股價走勢

　　圖3 瑞信業(yè)務板塊虧損規(guī)模

　　與此同時，瑞信投行業(yè)務能力受到質疑。其中，近年來兩起標志性事件帶來嚴重負面影響。一是2021年3月26日瑞信由于與家族辦公室Archegos簽訂收益互換，向其提供超過300倍杠桿，在Archegos爆倉后，高盛和摩根士丹利等投行迅速清空與Archegos相關頭寸，損失并不重大。相比之下，瑞信止損速度最慢，直接導致55億美元巨額虧損。二是2021年3月8日Greensill倒閉，瑞信持有該公司用現(xiàn)金墊款打包成債券類證券的100億美元四只供應鏈金融基金（SCFF），因底層債務人違約，瑞信終止四只基金認購并啟動清算，累計分配現(xiàn)金約67億美元，投資人遭受約30億美元損失，瑞信自此訴訟纏身，面臨大額賠付風險。

　　瑞信存在的諸多問題導致存款人大規(guī)模擠提。2022年10月，瑞信存款業(yè)務現(xiàn)金儲備不足，儲戶對此作出持續(xù)提款的反應，僅在第四季度存款就流失了1110億瑞郎。與此同時，瑞士政府參與歐盟對俄羅斯的全面制裁計劃，相關個人和機構在瑞信的資產被凍結，進一步加快瑞信存款流出。2022年末，瑞信存款規(guī)模已萎縮至2332億瑞郎，較2021年末減少1381億瑞郎，下降37.2%。存款的快速流失，導致瑞信資產負債表急劇縮表（圖4）。

　　圖4 瑞信資產負債情況（億瑞郎）

　　3月14日，瑞信在2022年年報中承認其2021年和2022年財務報告存在“重大內控缺陷”，瑞信財務報告審計機構普華永道出具“否定意見”進一步放大風波。盡管瑞信在2022財年虧損73億美元，但真正推動其陷入危機的是其第一大股東，持股9.88%的沙特國家銀行拒絕提供救助，使得市場對瑞信徹底失去信心。

　　二、辯證看待瑞信事件的影響

　　（一）瑞信救助過程反映了當前金融機構救助和處置的基本特征

　　2022年10月，為扭轉困境，瑞信實施“新瑞信”戰(zhàn)略轉型計劃。重組投行業(yè)務方面，一是剝離SPG證券化業(yè)務，關閉大部分大宗經(jīng)紀業(yè)務，停止為對沖基金提供資金來源，降低證券化產品風險敞口；二是復興“第一波士頓”品牌，將咨詢和杠桿金融業(yè)務分拆成一個獨立部門，更名為“瑞信第一波士頓”，將投資銀行轉型為輕資本、咨詢主導的精品投行業(yè)務；三是裁員和關停分支機構，關閉本國109家分支機構，到2025年減少9000名員工，整體支出減少15%。優(yōu)化資本結構方面，提升一級資本（CET1）比率，重新配置資本，聚焦核心業(yè)務。加速成本轉型方面，降低成本、精簡復雜架構，力爭削減至少15%支出。瑞信在經(jīng)濟下行期執(zhí)行轉型戰(zhàn)略，期望改進業(yè)務模式，降低成本，提高效率，但組織結構和人員變動影響了員工士氣和穩(wěn)定性。

　　2022年11月至12月，瑞信共增發(fā)股票募資40億瑞郎，其中沙特國家銀行對瑞士信貸的持股比例達到9.88%，成為第一大股東。瑞信陷入危機后，希望獲得大股東救助。然而，瑞士法律限制了沙特國家銀行股權不得超過10%，沙特國家銀行試圖通過拒絕提供流動性支持的方式向瑞士金融監(jiān)管當局施壓，以期放寬持股比例限制，但并未取得預期效果。3月15日，沙特國家銀行表示將不再對瑞信注資，瑞信失去了最后的市場化救助機會。

　　在上述救助手段失效的情況下，為避免危機惡化，3月19日，瑞士政府宣布，瑞信將被瑞銀收購，并將為此提供最高90億瑞郎損失擔保；瑞士金融市場監(jiān)管局表示，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后，面值約160億瑞郎的瑞信AT1債券將被完全減記；瑞銀公告稱，瑞銀以30億瑞郎收購瑞信（22.48股瑞信換一股瑞銀），兩家銀行都可以通過瑞士國家銀行獲得流動性支持。5月25日，瑞銀收購瑞信獲得歐盟反壟斷批準。6月5日，瑞銀發(fā)布聲明稱，預計對瑞信的收購將在近期完成，瑞信股票最早將于下周退市。

　　由此可見，瑞信救助歷經(jīng)自救、股東注資、政府部門處置等環(huán)節(jié)，反映了問題金融機構風險演化和從內到外恢復處置的完整過程。

　　（二）瑞信事件長期影響仍有待觀察

　　瑞信事件影響可從金融機構、金融市場和金融安全三個層面來觀察。

　　從金融機構層面來看，目前瑞銀收購瑞信后仍在整合過程中，盡管短期內瑞信倒閉事件基本平息，但長期看，瑞銀可能需要面對與此次收購相關的整合風險。市場競爭力方面，瑞銀和瑞信均為全球系統(tǒng)重要性金融機構，各自都有著龐大客戶群體和不同業(yè)務領域，合并后瑞銀可能會在一些市場取得競爭優(yōu)勢。雇員和文化方面，兩家機構企業(yè)文化不同，合并后可能需要較長時間才能完成文化融合，同時，裁員方案可能會影響員工士氣和效率。財務表現(xiàn)方面，合并導致短期內產生潛在重組費用，但長期來看合并也可能會提高效率，降低成本，從而改善財務表現(xiàn)。監(jiān)管方面，歐盟為促成交易通過了此次合并的反壟斷審查，但由于新的金融集團規(guī)模更大，可能面臨更加嚴格的監(jiān)管，瑞士政府也可能要求瑞銀縮表。客戶反饋和戰(zhàn)略方面，合并可能會影響銀行投資策略、市場定位等戰(zhàn)略方向，進而客戶可能會持觀望態(tài)度。

　　從金融市場來看，瑞信倒閉導致AT1債權人資產減記為零，將影響全球金融機構相關資本補充工具的發(fā)行。3月19日，為增厚瑞信核心資本、減輕收購方瑞銀部分債務，瑞士聯(lián)邦委員會頒布《緊急法令》，授權瑞士金融市場監(jiān)管局行使AT1債券“損失吸收機制”，將瑞信面值約150億瑞郎的AT1債券核銷為零。補充一級資本債券AT1是最常見的可轉換債券之一。當銀行的CET1資本比率低于預先確定閾值時，“損失吸收機制”被觸發(fā)，而通常該閾值在CET1的5.125%或7%，但瑞信AT1債券被完全減記，卻保留了股東的部分利益，與清償順序相悖。這主要是由于AT1減記觸發(fā)無法生存觸發(fā)事件的條款（FINMA認為有必要減記，或如果銀行需要公共部門注資以阻止其資不抵債、破產或無法支付巨額債務或其他類似情況）。此次瑞信全額減記AT1債券，就是按照無法生存觸發(fā)事件來減記的，符合債券發(fā)行條款的約定。瑞信事件發(fā)生后，市場對AT1債券信心驟降，瑞銀五年期信用違約互換擴大，東亞銀行AT1債券創(chuàng)下20%最大跌幅。目前，市場對AT1債券信心有所恢復，但事件已至少關聯(lián)到120起訴訟，涉及大約1300名個人債券持有人，市場情緒仍然脆弱，歐洲銀行業(yè)面臨資本補充工具發(fā)行困難與融資成本上升困擾。

　　從金融安全來看，瑞信事件反映當前全球金融體系脆弱性。首先，金融機構天生具有資產與負債的錯配特征，在急劇變化的外部環(huán)境下，部分金融機構由于業(yè)務特殊和內控機制不完善顯得更加脆弱。其次，由于金融機構業(yè)務和金融工具復雜性、各國監(jiān)管目標的多元化、金融市場監(jiān)管能力和協(xié)調不足等多種因素，難以預防像瑞信這樣的事件發(fā)生。最后，金融風險交叉?zhèn)魅荆貏e是全球金融市場對于“大而不倒”金融機構的依賴性也使得金融體系對這些機構的行為和健康狀況非常敏感，增加了市場脆弱性。目前，美歐加息周期可能尚未結束，金融機構在資產端和負債端同時承壓，大部分國家針對美國加息的應對措施和能力有限，全球金融機構和商業(yè)地產面臨較大風險。

　　三、瑞信事件對我國維護金融安全的啟示

　　維護金融安全，是關系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。我們要從瑞信事件、硅谷銀行事件中汲取教訓，堅持底線思維，及早有效防范化解金融風險，更好服務實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟轉型升級和高質量發(fā)展。一是繼續(xù)堅持以我為主原則，加大重點領域風險防范化解力度，對國外風險因子和風險事件及早預警，有效阻斷或降低外溢風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。二是全面強化金融企業(yè)機構監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，加強商業(yè)銀行壓力測試，督促銀行真實披露、及早出清不良資產，防止包括核銷類資產在內的不良資產在銀行體系內滯留和風險積聚。三是充分發(fā)揮金融資產管理公司獨特功能，鼓勵金融資產管理公司守正創(chuàng)新，及早介入風險處置，提高不良資產和問題金融機構處置速度，降低處置成本。四是建立健全金融安全網(wǎng)，發(fā)揮市場約束、金融監(jiān)管、最后貸款人、存款保險機構、金融資產管理公司的分工和協(xié)作，形成金融風險防控合力，有效防控金融風險蔓延。

　　(本文作者介紹：圍繞經(jīng)濟金融和不良資產領域熱點問題，發(fā)布中國信達系統(tǒng)最新研究成果。)