文|平安理財總經理張東

　　8月20日，由中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“2022夏季峰會——金融助力穩增長與財富管理高質量發展”在京成功召開。峰會以今年以來國內外超預期因素變化與困難挑戰為背景，為當前形勢下增強我國金融支持穩增長效能、助力經濟復蘇、進一步推動金融與財富管理行業高質量發展建言獻策。平安理財總經理張東出席會議并在第四場高峰論壇“全球高通脹下的市場展望：資產配置與投資策略”上發言。

　　張東認為，各類資管產品的長期收益往往能夠充分跑贏通脹，國內通脹尚不構成投資的主要風險。理財產品在收益和波動方面面臨更加嚴峻的挑戰，一方面要保證低收益環境下維持產品競爭力，另一方面在更加不確定的市場中對波動進行掌控。張東建議，理財子公司應該緊扣客戶穩健理財需求，以理財產品為載體，圍繞風險偏好提供財富管理解決方案，并重視通過系統平臺建設，賦能資產配置。

　　我的發言分三部分：一是對于當前國內通脹形勢的分析；二是投資面臨的挑戰；三是結合這兩年在銀行理財管理上面臨的挑戰，資產配置、投資策略上的解決方案。

　　整體來看，海外通脹總體比國內嚴峻很多，歐、美、日三大央行資產規模，在疫情爆發前為14.7萬億美元，到2021年年末是24.8萬億美元，在不到兩年內絕對規模增長了10萬億美元，是次貸危機以來歷次QE的總和。大規模向居民直接發放現金的經濟刺激模式，加上產業鏈、供應鏈脆弱和地緣政治導致的能源價格波動和歐洲能源危機，最終導致了通脹的惡化和失控。

　　針對可能由疫情引發的國內通脹，我國提前應對，保供給優先，在2021年下半年能耗雙控、缺煤限電影響民生的挑戰到來之后，國家政策做了及時的調整，實施“保供穩價”，確保了電力、糧食等民生物資供應，穩住了全社會的生產生活成本。

　　在通脹治理方面，中國為全世界做出了獨特的貢獻。疫情爆發以來，中國以生產和供給側的巨大優勢，穩定地供給匹配歐美經濟的需求缺口，以醫療器械、集裝箱、汽車等關鍵商品的出口，助力疫情防控與供應鏈瓶頸化解，緩和了海外尤其是歐美的通脹治理。今年6月份，李克強總理在河北調研時也講到這點，作為生產型的經濟體，中國全方位地支持了全球的抗疫和經濟的復蘇。

　　從海外經驗來看，通脹短期是風險，中長期其實可以看做經濟發展的機會。通脹對投資構成的風險主要有兩個作用路徑：第一，通脹引發貨幣緊縮，沖擊資本市場；第二，通脹導致實體經濟利潤重新分配，影響企業盈利。今年上半年，在通脹走高和利率快速上升的背景下，美股、美債都經歷歷史性下跌。

　　以出現在美國70~80年代的高通脹為例，當時的美股劇烈波動，美債收益率大幅度走高，但通脹緩和之后，美股、美債進入了長期的牛市行情。

　　從以固收為主的理財產品長期表現來看，其平均預期收益率，大部分時間都跑贏了CPI代表的通脹水平，只有極少數月份除外。根據2015~2021年期間的統計數據，全市場理財產品復合年化收益率是4.54%，CPI年化漲幅系2.09%，理財產品超過了通脹2.4個百分點，這也是理財產品普惠金融價值的體現，踐行共同富裕，幫老百姓守住了錢袋子。

　　在通脹之外，理財產品還面臨兩個挑戰：第一個挑戰是低收益環境下，如何維持理財產品收益的競爭力。資管新規實施以后，理財產品打破剛兌，去資金池、去非標依賴，全面凈值化轉型，而變革之后理財整體的收益率明顯下行，整個收益率曲線也變得更為陡峭。今年以來，國內經濟下行壓力加大，資金超預期充裕，債券利率大幅度下行，信用利差明顯縮窄。固收資產的收益率下行，但理財客戶的預期回報并沒有調低，達成目標的投資難度加大。第二個挑戰就是面對更加不確定的市場，如何控制波動。當前我國進入了不確定性更高的市場環境，地緣政治、產業鏈重構等宏觀風險已經明顯上升，同時國內經濟處于產業新老交替，動能切換的十字路口。今年3月份、4月份股市波動，理財產品出現了一段時間虧損比例上升，包括破凈、負收益等現象，也引發了投資者的關注。從理財從業者的角度思考，理財產品的凈值化轉型必然會帶來收益上的波動，但是從投資者的持有體驗看，如何平衡收益和波動，是轉型帶給從業者的挑戰。

　　理財行業首先要緊緊圍繞客戶低風險投資的理財需求——目前理財投資者的風險偏好整體并不高，根據銀行業2021年年末的數據，中低風險的投資偏好者占比90%以上。這種客戶結構必然使其對理財產品凈值的寬幅波動估計不足，所以應該緊扣客戶穩健理財需求，以此為出發點布局產品和投資。區別于公募和市場其他資管類產品，理財產品本來就是提供財富解決方案的載體，也是基于資產配置下的幫助客戶做風險偏好的配置和方案。

　　平安理財也一直在探索未來理財的整體產品定位。平安理財目前踐行普惠金融的理念，走穩健理財的主航道。厘清產品戰略，著力構建年化收益3%~8%、以絕對收益為目標的產品線，對每類產品設定了波動和回撤目標，錨定好產品的風險水平，這就大概率保證了客戶的持有體驗。在風險錨定之后，平安理財對每類產品在多資產、多策略的擴容空間都進行積極探索，比如說固收類中將純債做到可轉債，權益類從精選公募、到行業、到量化的指增等。

　　同時，各家理財公司正在普及系統化的配置，應對大規模資產管理。因為要想建立基于資產配置角度、產品風格完善的投資框架，必須要建立良好的資產配置系統。平安理財正在嘗試建設內部的多資產配置平臺，以平臺驅動，堅持三個原則：一是融合長期和短期，即長期（SAA）靜態配置和短期（TAA）動態配置。二是融合定量和定性，以定量模型為始終。三是融合專家和投資經理。

　　在上半年經濟總需求下降，通脹上升的背景下，平安理財重視商品類的策略，在此基礎上管理以股債為主的生息資產組合，尋求中性、低風險、低相關的策略收益補充，以增厚收益，管理波動。

　?。ū疚膬H代表作者個人觀點，不代表論壇立場。）

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)