意見領袖丨連平

　　當前國際局勢復雜多變，俄烏沖突、西方國家對俄制裁、全球通脹、海外貨幣政策收緊、需求回落等因素將對我國出口形成不小壓力。在較大外部不確定性的背景下，我國實現(xiàn)穩(wěn)增長目標更多地需要依靠內需拉動。今年以來，國內疫情多發(fā)，消費進一步承壓，短期內難以恢復至疫情前水平；投資將成為今年穩(wěn)增長的主要發(fā)力點，而房地產投資能否保持平穩(wěn)增長是十分重要的一環(huán)。

　　一、穩(wěn)定房地產投資增長關鍵是改善融資環(huán)境

　　今年政府工作報告提出要積極擴大有效投資，適度超前開展基礎設施投資。一季度固定資產投資同比增長9.3%，其中房地產開發(fā)投資增速持續(xù)下行，由2021年初的25.6%大幅降至0.7%。由于房地產涉及的相關行業(yè)眾多，如建筑建材、家電家具等，房地產行業(yè)下行對投資與消費的影響較大。根據測算，房地產投資增速每下降1個百分點可能導致固定資產投資減少0.3個百分點，拖累社零消費總額減少0.4個百分點；可能會拖累2022年國內生產總值增長0.1個百分點。房地產行業(yè)對經濟增長直接與間接的影響可能超過30%，今年穩(wěn)增長目標的實現(xiàn)需要及時調整監(jiān)管政策，修復房地產投資增長。

　　要穩(wěn)定房地產投資增長，解決好房地產企業(yè)的融資問題是關鍵。從房企開發(fā)資金來源看，2021年國內貸款與個人按揭貸款占比為27.7%，較2020年下降1.7個百分點，融資資金對房地產投資的支持力度有所減弱。今年一季度投入房地產開發(fā)的國內貸款與個人按揭貸款資金規(guī)模分別同比下降23.5%與18.8%，融資規(guī)模下降明顯。一季度定金及預付款資金規(guī)模同比大幅下降31%，自籌資金規(guī)模下降4.8%，房企面臨較大經營虧損風險與流動性短缺風險。在該種情況下，保持房地產投資的穩(wěn)定增長，需要保證企業(yè)資金的持續(xù)投入，而其中融資資金占比又比較大，因此改善房企融資環(huán)境、拓寬融資渠道、解決融資難題是當務之急。

　　二、近年來房地產融資環(huán)境全面大幅收緊

　　2021年房地產相關融資增速持續(xù)下滑。截至2021年末，個人住房貸款余額為38.3萬億元，同比增長11.3%，自2016年末以來增速持續(xù)下降26.8個百分點；在信貸余額中的占比降至19.9%，較2020年回落0.2個百分點。房地產開發(fā)貸余額為12.01萬億元，同比增長0.9%，自2018年三季度以來持續(xù)下降23.6個百分點；在信貸余額中占比為6.2%，較2020年回落約0.5個百分點。投向房地產領域的資金信托規(guī)模約為1.76萬億元，同比下降22.8%；占資金信托總規(guī)模的11.74%，較2020年下降2.23個百分點。房企信用債存量為1.92萬億元，同比下降5.2%。房地產股權融資規(guī)模較小，全年僅為3.9億元。房地產中資美元債融資余額為1978億美元（約合1.26萬億元人民幣），同比增長26.8%，較2021年下降約14.8個百分點。2021年末，上述前四項融資余額合計約為54.2萬億元，占社融存量的17.25%，較2020年下降0.62個百分點。如果不是2021年四季度最后兩個月融資狀況在政策的推動下有所改善，則全年房企的融資狀況可能會比上述數(shù)字更差。

　　2022年一季度房地產融資情況仍不樂觀。一季度個人按揭貸款同比少增2300億元，國內貸款同比少增2792億元，房地產開發(fā)資金的持續(xù)補充受到限制。一季度房企信用債發(fā)行同比少增528億元；中資美元債發(fā)行同比少增142.4億美元。部分房企面臨較大流動性壓力，甚至出現(xiàn)債務違約。

　　近幾年房地產相關融資供給下降，部分調控政策也存在合成謬誤與分解謬誤問題。三道紅線及擴大試點范圍、貸款集中度管理、壓降銀行表外業(yè)務、推進房產稅改革、“供地兩集中”制度等局部合理政策疊加后，就會出現(xiàn)合成謬誤問題，增大了房企的綜合壓力。收緊房地產監(jiān)管政策后，部分城市預售監(jiān)管加碼，地方政府限購政策升級，金融機構上調按揭貸款利率、拉長貸款投放時間，又出現(xiàn)了一個分拆謬誤的問題。多種因素疊加使得房地產融資環(huán)境逐漸嚴峻，一定程度上制約了開發(fā)投資的合理增長。

　　當前部分房企面臨較大經營虧損風險、流動性短缺風險和債務違約風險。近年來疫情反復，居民收入與消費受到影響，需求與預期轉弱，房屋銷售持續(xù)下行，房企回款難度增大，經營虧損風險增加。受頭部房企違約事件影響，整體行業(yè)融資信用受損，不少企業(yè)的信用評級或展望評級被下調，融資難度大幅增加，房企流動性難以獲得及時補充。今年一季度重點房企信用債、海外債到期規(guī)模約為1835億元，高于發(fā)行規(guī)模；三季度約有2072億元債券到期，償債壓力依然較大，債務違約風險可能上升。如不能及時調整政策有效化解壓力，部分房企債務違約風險極易向其他房企和整個行業(yè)蔓延，進而引發(fā)群體性違約，甚至形成系統(tǒng)性金融風險。2021年前三季度，內地上市房企資產負債率、剔除預售賬款后的資產負債率、凈負債率均值分別為68%、61%和73%，較2020年同期分別下降1、3和9個百分點；經過多年調整，房企杠桿率水平已有所降低，為當前放寬融資環(huán)境提供了一定空間。

　　三、二季度監(jiān)管政策調整將改善融資環(huán)境

　　2021年三季度房企違約事件頻發(fā)，行業(yè)信心重挫，融資難度進一步加大。9月底，人行提出“兩個維護”，房企融資環(huán)境略有改善，按揭貸款利率下調，開發(fā)貸增速下行放緩。年末，中央經濟工作會議強調要促進房地產行業(yè)的健康發(fā)展，隨后央行降準、LPR利率下調，有效地刺激了居民購房需求。四季度個人住房貸款余額增速下降趨緩，維持在三季度11.3%同等水平；開發(fā)貸余額增速小幅上漲0.88個百分點。

　　2022年一季度房地產政策維穩(wěn)信號更為明確。政府工作報告提出要保障好群眾住房需求，再次重申穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。一季度中央及各部委多次強調支持合理住房需求的釋放，防范化解房企金融風險。3月，金融委會議提出新增貸款要保持適度增長；人行指導商業(yè)銀行更多地關注建設項目本身的償還能力，保持開發(fā)貸款平穩(wěn)投放，滿足房地產建設項目的合理融資需求；銀保監(jiān)會鼓勵機構穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點支持優(yōu)質房企兼并收購困難房企優(yōu)質項目，促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展；財政部表示今年不具備擴大房地產稅改革試點工作的條件；發(fā)改委提出要著力解決符合條件的新市民、青年人等群體住房困難問題；住建部發(fā)文鼓勵金融機構加大金融支持力度，支持保障性租賃住房。地方政府寬松性政策力度加大，融資環(huán)境有所改善。馬鞍山、寧波、南寧等地放寬了公積金貸款限制，提高貸款額度，下調首付比例。鄭州、南昌等超過40個城市陸續(xù)出臺放松限購、限售、限貸，下調首付比、下調房貸利率、優(yōu)化限價政策、放寬落戶或加大人才引進、發(fā)放購房補貼、降低交易稅費等多項政策，支持房地產行業(yè)健康發(fā)展。

　　二季度融資環(huán)境將進一步改善，相關融資增速可能觸底回升，行業(yè)下行對投資和消費的壓力下降。4月，人行與外管局出臺的23條舉措提出，要完善住房金融環(huán)境，因城施策實施好差別化住房信貸政策；不盲目抽貸、斷貸、壓貸，不搞“一刀切”，保持房地產開發(fā)貸款平穩(wěn)有序投放；適度加大流動性貸款等支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求。未來還將進一步加大金融支持實體經濟的力度，鼓勵銀行對首次購房家庭提供足夠的貸款需求，加快貸款投放力度，小幅下調房貸利率，推動按揭貸款平穩(wěn)回升。樓市相對冷清的城市將陸續(xù)取消限購政策，適度放松公積金貸款門檻，甚至下調房貸首付或者二套比例，激發(fā)市場活力。金融機構對房企融資的支持力度將有所恢復，開發(fā)貸平穩(wěn)有序投放，保障房項目建設將穩(wěn)步進行。證監(jiān)會完善民企債券融資政策也會很快落地，房企直融渠道將有所恢復。信托等表外業(yè)務融資監(jiān)管也可能會適度放松，將有效改善房企融資環(huán)境。

　　四、六管齊下改善房地產融資環(huán)境

　　經驗表明，房地產行業(yè)疲軟時宏觀經濟運行也會承受相應壓力。2021年房地產業(yè)產值占名義GDP比重為6.8%，占固定資產投資比重為27.1%，對GDP間接貢獻率不小。短期房地產投資增速放緩不利于宏觀經濟實現(xiàn)穩(wěn)增長，當前恢復房地產投資增長的瓶頸在于房企融資，應盡快調整相關政策改善融資環(huán)境，在此提出六個方面的建議。

　　階段性放寬三道紅線監(jiān)管與貸款集中度管理要求。自三道紅線政策實施以來，房地產行業(yè)降杠桿效果較為顯著，房企短期償債能力有所增強。但近期疫情多地暴發(fā)，房屋銷售大幅下降，房企面臨前所未有的經營壓力、流動性壓力與償債壓力。特殊時期有必要階段性放寬監(jiān)管要求，適當延長達標日期，放寬各檔房企有息負債年增幅，適度提升各檔金融機構個人住房貸款占比與房地產貸款占比的上限，保證開發(fā)貸與并購貸的平穩(wěn)有序投放。

　　政策支持加快銷售回款，提升房企融資能力。房地產開發(fā)資金中定金及預付款占比最高，政策應支持房企銷售及回款，緩解流動性緊張壓力，提升房企融資能力。風險可控的情況下，適度降低首付比例，激活家庭購房需求，恢復房地產銷售；下調預售資金監(jiān)管比例、調降預售門檻、加快預售證審批等，提高預售資金使用效率；鼓勵商業(yè)銀行加快貸款審批，提升放款速度。

　　保障按揭貸款穩(wěn)定增長，釋放合理的購房需求。一季度按揭貸款增長尚處合理區(qū)間，但部分地區(qū)疫情暴發(fā)，嚴重影響居民購房，應適當調整政策。鼓勵有條件的城市進一步放寬公積金貸款條件、提高額度、降低利率；加大供給側結構支持力度，下調庫存壓力較大城市的最低首付比例，下調商貸利率，因城施策解除限購限售等監(jiān)管政策。商業(yè)銀行可合理放寬受疫情影響較大行業(yè)從業(yè)人員的按揭貸款審批要求，適當降低收入雙倍覆蓋月供的硬性貸款條件。

　　放寬開發(fā)貸與表外融資業(yè)務，穩(wěn)妥有序增加并購貸。可再次小幅降準推動LPR利率下行，刺激需求的同時降低房企貸款成本。政府部門可考慮適當降低“四證”申請條件，加快審批效率；服務機構合理評估抵押物價值；金融機構提高抵押率，提升開發(fā)貸投放效率。注重區(qū)分項目風險與企業(yè)集團風險，以項目質量為開發(fā)貸的主要判別標準，合理評估房企信用狀況和償債能力，避免對民營房企的主觀性判斷。合理降低信托融資監(jiān)管要求，適度恢復前端融資，激發(fā)土地市場活力。穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點支持優(yōu)質房企兼并收購困難房企優(yōu)質項目，通過市場化手段化解風險。

　　拓寬直融渠道，支持資質優(yōu)良房企境內外發(fā)債融資。二季度是債券清償高峰期，房企償債壓力將進一步增大。有必要進一步優(yōu)化債券發(fā)行條件，明確發(fā)行標準， 簡化流程，加快審批效率，強化信息披露。維護資本市場平穩(wěn)運行，妥善處置債券違約事件，維持市場合理預期，提高投資人購債積極性。適度放寬境外發(fā)債審批要求，放寬資金用途，支持優(yōu)良民營房企赴海外發(fā)債融資。

　　支持REITs、物業(yè)IPO等多種方式融資。合理放寬融資條件，鼓勵項目合作開發(fā)，通過分拆物業(yè)IPO、債轉股、供應鏈金融、資產證券化、夾層融資等多種方式，優(yōu)化融資結構，實現(xiàn)資金來源多元化。適當降低REITs發(fā)行條件限制，優(yōu)化審批流程，進一步完善REITs稅收政策，擴大稅收優(yōu)惠試點，修訂相關法律與制度規(guī)范。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)