意見領袖專欄作家| 廖群

　　--- 1季度經濟數據簡評

　　國家統計局今天公布經濟數據，今年1季度我國GDP增長4.8%，比去年4季度加快0.8 個百分點， 但較去年和前年兩年平均增速5.1%和今年政府增長目標5.5%左右分別低0.3 和0.7個百分點，并明顯差于一個月前市場的預測和期盼。

　　由于去年為經濟從前年新冠疫情大幅反彈的時期，今年1季度數據都大幅低于去年1季度。與去年和前年兩年1季度平均相比，供給端數據也較低，今年1季度規模以上工業企業增加值和服務業生產指數分別增長6.5%和2.5%，比前兩年1季度平均增速慢0.3和4.3個百分點，說明經濟仍未從新冠疫情充分復蘇，尤其是服務業相差甚遠；需求端數據則有高有低，今年1季度社會商品零售總額、固定資產投資（累計，下同）和貨物出口分別上升3.3%、9.3%和13.4 %，較前兩年1季度平均增速低 0.9 、高4.0  和高2.8 個百分點。

　　從需求端來看，今年1季度的亮點是固定資產投資，增速顯著快于前兩年1季度平均，也高于市場預期，是經濟增長的主要支撐。出口增速在全球經濟大幅走弱的情勢下仍保持雙位數并高于前兩年1季度平均，難能可貴，再次顯示我國供應鏈在全球疫情和市場動蕩中的相對優勢。消費則繼續落后，拖累了整個經濟增長。

　　更為引人注目的其實是1季度內月度增速的大幅起落，1-2月“進”勢開年，但3月顯著走弱。3月份，供給端的工業增加值和服務業生產指數分別增長5.0%和 - 0.9%，比1-2月回落2.5和5.1 個百分點；需求端的社會商品零售總額、固定資產投資和貨物出口分別下降3.5%、上升6.7%和上升12.9%，較1-2月低10.2、5.5 和0.7個百分點。 可見，1季度經濟增速差于預期全是由于3月顯著走弱。

　　3月顯著走弱的原因，主要是新冠軍疫情在各地超預期反彈，尤其是在上海和吉林，迫使各地防疫措施大幅收緊，居民外出活動，包括上班均大受影響，既遏制消費，又沖擊生產。特別是上海疫情的大規模爆發重創了上海經濟，而上海是我國經濟重鎮，從而對全國經濟造成沖擊。同時，俄羅斯-烏克蘭軍事沖突、美聯儲加息及全球通脹攀升進一步削弱了市場預期和沖擊了全球供應鏈，也對3月經濟帶來負面影響。

　　3月顯著走弱意味著，與1-2月“進”勢開年相比，經濟走勢以“退“勢進入2季度。的確，4月以來新冠疫情、俄烏沖突、美元加息預期及全球通脹等負面因素進一步發酵，尤其是上海疫情更加惡化，為2季度經濟增長是進一步走弱還是出現反彈帶來很大的不確定性。而1季度增長已經弱于預期，若2 季度進一步走弱，則3月“兩會”上確定的5.5%左右全年增長目標的實現將會出現很大的困難。

　　但剛確定的增長目標未變，如無特別重大的負面因素也不會變。因而，力爭2季度不進一步走弱應該是當前宏觀經濟政策的首要考量，這又必然要求去年下半年以來宏觀經濟政策的寬松加碼。

　　正因為如此，中國人民銀行在數據公布的前一個工作日（4月15日）便宣布全面降準0.25個百分點，釋放長期資金5300億元，另對沒有跨省經營的城商行和存款準備金高于5%的農商行再定向額外降準0.25個百分點， 還新設了兩項專項貸款，即科技創新專項再貸款和普惠養老轉向再貸款。此次貨幣政策寬松的目的，除了常規的釋放流動性、優化金融機構資金結構和降低金融機構資金成本外，特別在于定向引導金融機構積極支持受疫情嚴重影響的行業、中小微企業、個人及科創企業。

　　但這只是貨幣政策寬松加碼的第一步，且鑒于全面降準幅度僅0.25個百分點，小于通常和市場普遍預期的0.5個百分點，是一小步。今后3個季度，貨幣和財政政策的寬松加碼將進一步展開。

　　貨幣政策方面，降準仍是主要手段。鑒于此次降準后我國金融機構加權平均存款準備金率仍達8.1%，明顯高于其他國家，進一步降準，無論是全面降準還是定向降準的空間都是很大的。估計至今年年底，還會全面降兩次或以上，定向降若干次。公開市場操作將會更加頻繁并具更大力度，在有緊急需要時不排除采取接近于現代貨幣理論（MMT）所主張的量化寬松操作。至于減息，鑒于美國將持續加息，降低銀行基準利率的操作只會在緊急情況下實施，但LPR市場利率必將逐漸地微步下行。

　　財政政策在這一輪寬松加碼中將扮演更重要的角色。這是因為，第一，前些年積極的財政政策積極得不夠，可能是考慮留有余地以到關鍵時再積極，但現在應該已到關鍵時刻了；二是我國的財政穩健度比貨幣穩健度更高，政府債務與GDP之比45%左右，加上地方政府隱性債務也僅在60%左右，好于大部分其他國家。減稅降費，特別是對受疫情嚴重影響的中小微企業、個人和新經濟行業的定向減稅降費將持續并加碼，同時前些年增長落后的基礎設施投資應到發力的時候了，新、老基建都有擴張空間，尤其是新基建的發展潛力巨大。

　　如此，我國財政和貨幣政策的寬松仍有很大的空間，從而應因經濟環境變化而加碼或減碼有高度靈活性。

　　當然，新冠疫情如何演變仍是后3個季度經濟增長最大的決定性因素。上海的疫情仍處于高峰期，但日確診人數已穩定在2-0 - 2.5萬一段時間，一直沒有沖破3萬，在上海市人民的不懈努力和全國人民的有力支持下可望不久逐步回落。目前看來，5月大致受控，進而防疫限制措施大幅松動的可能性是很大的。其他疫情嚴重地區，如吉林省的狀況也將大致如此。

　　如果是這樣，政策寬松加碼的靈活性將顯著抵消疫情變化的負面影響，相較于1季度，2季度GDP增長可望穩定下來或輕度反彈，3、4季度則強勢反彈，進而今年全年的GDP增長將仍有可能實現5.5%左右的目標。

　　在此假設下，我們仍然維持2022年我國GDP增長5.4%的預測。

　　從需求端的3駕馬車來看，消費仍受疫情影響最大，因而復蘇仍然相對緩慢，預計2022年社會商品零售總額增長4.5%；固定資產投資在基礎設施投資發力、制造業投資持續復蘇和房地產投資企穩的帶動下增長加快，全年上升7.5%；出口在全球經濟走弱和地緣政治環境惡化的情勢下比去年大幅放緩，但相對于其他國家我國供應鏈的韌性仍將維持我國出口增長在10%以上。

　　當然，如果疫情在上海及吉林大幅惡化并惡化之勢蔓延至其他地區，則負面影響的程度將超出政策寬松加碼的靈活性范圍，全年經濟增長將無論政策如何寬松都難以達到5.5%左右的水平，政府的增長目標將不得不有所降低。

　　其他下行風險，包括俄烏沖突持續不消、全球滯漲加快和美國過快加息等，也不能忽略，對我國的對外經濟，包括進出口貿易和跨境投資等從而經濟增長產生嚴重的負面影響。但應認識到，我國經濟已是內需主導，這些風險，除非到異常的地步，應該能夠為我國的政策寬松加碼所消化。 

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事)