文/意見領袖專欄作家 溫彬（中國民生銀行首席研究員）、馮柏（中國民生銀行研究員）

　　【數據】中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年3月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

　　【解讀】

　　本月LPR報價未變，1年期LPR持平于3.7%，5年期以上LPR持平于4.6%，二者自今年1月下降之后，連續第二個月保持不變。從原因上看，LPR構成的MLF利率和加點均未滿足下降條件。3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續做2000億元MLF，中標利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。政策利率未下調，預示著本月LPR報價大概率保持不變。另外，年初以來銀行持續加大信貸投放力度，降低實體經濟融資成本，在本月未進行降準、降息的情況下，銀行受資金成本約束，點差壓降未能達到導致LPR下降的最小5BP步長。

　　從內部來看，LPR報價持平，體現了貨幣政策堅持穩健中性，保持戰略定力。央行通過逆回購+MLF的組合，保持市場流動性合理充裕。3月15日，國家統計局介紹了前兩個月宏觀經濟運行情況，主要數據超出市場預期，供需兩端呈現出改善跡象。從金融數據上看，前兩個月合計來看，新增人民幣貸款5.2萬元，比去年同期多增2700億元，新增社融7.37萬億元，比去年同期多增近4600億元，體現了金融持續加大對實體經濟的支持力度。但2月新增信貸和社融不及預期，反映出有效需求仍然偏弱，經濟走勢需進一步確認，政策支持有必要視實際情況采取針對措施。因此，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但需要說明的是，今年《政府工作報告》提出了“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費”，這意味著雖然本月LPR保持不變，銀行也會按照相關政策要求，繼續通過多種途徑加大對實體經濟的支持力度，實現實際融資成本的穩中有降。

　　從外部來看，美聯儲加息落地，上調聯邦基金目標利率25BP至0.25%-0.5%區間，基本符合預期。從點陣圖顯示，今年還將有6次左右的加息，利率水平升至1.75%-2%的區間，并且大概率在下一次（5月）的會議上給出縮表安排。本次美聯儲議息會議對未來其貨幣政策收緊路徑進行了較為清晰的闡述，在一定程度上打消了市場的猜疑和恐慌，市場反應相對平穩。目前，中美十年期國債收益率利差收窄至60多個基點，這或也是本月未降息的一個原因，但整體上看，美聯儲加息25BP對我國貨幣政策的掣肘相對有限。此外，當前全球通脹仍處于持續升溫中，對我國形成輸入性通脹壓力，但就目前來看，我國CPI正處于較低水平，通脹水平溫和可控，亦不會對貨幣政策形成較大掣肘。

　　近期在俄烏沖突、美聯儲加息、資本市場有所回調、國內部分地區疫情反彈等形勢下，3月16日金融委會議強調堅持發展第一要務，切實振作一季度經濟，維護資本市場穩定發展，釋放了穩增長的充分決心，非常及時地穩定了預期，提振了信心。會議要求貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。未來，穩健的貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，發揮總量和結構性政策功能，強化跨周期和逆周期調節。降息和降準仍然具有空間，預計貨幣政策將堅持以我為主、主動作為，根據形勢變化和實體經濟所需，適時實施降息、降準等對穩增長有利的政策，同時應對好各種風險沖擊，確保經濟運行在合理區間。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)