張瑜：出口的強韌性有望再延續

2022年03月08日08:20 作者:張瑜

　　意見領袖丨張瑜

　　事項

　　出口方面，以美元計價，1-2月出口同比+16.3%，前值+19.5%（2年同比）；以人民幣計價，1-2月出口同比+13.6%，前值+14%（2年同比）。

　　進口方面，以美元計價，1-2月進口同比+15.5%，前值+13.4%（2年同比）；以人民幣計價，1-2月進口同比+12.9%，前值+8.2%（2年同比）。

　　主要觀點

　　一、出口偏強背后的好消息與壞消息

　　1-2月出口增速較前值有所回落，但仍維持在偏強水平。從中我們既可以看到樂觀的一面——外需目前尚不弱，也可以看到悲觀的一面——出口商品結構中前期出口強勢產品“后勁不足”。不過，由于年初是外貿企業訂單排產的高峰期，近期有報道顯示年初外貿企業訂單高增，且訂單存在地區分布廣，長單、大單較多的特點，這一訂單“火爆”的狀況較為少見，預計短期內我國出口韌性有望再延續一段時間。

　　1、1-2月出口維持較強，反映外需尚不弱。

　　一方面，港口吞吐量仍較強，外貿企業訂單仍充裕。從中港協發布的集裝箱吞吐量數據來看：2022年春節前后港口反饋今年總體貨源仍較為充裕，且2月中旬假期結束后外貿運輸已逐步恢復，2月下旬吞吐量同比增速更是大幅提升，反映目前外貿企業在手訂單仍然充足。

　　另一方面，一季度全球貿易增速雖大概率放緩，但貿易額仍與2021Q4水平接近。聯合國貿發會的預測顯示，預計2022Q1貿易增速將放緩，不過貿易額仍與2021Q4水平接近。

　　2、但商品結構來看，前期出口強勢產品“后勁不足”

　　前期出口強勢產品“后勁不足”。2022年1-2月出口整體增速相較2021年12月下降3.1個百分點，其中1.3個百分點由地產后周期類產品貢獻、2.4個百分點由電子類產品貢獻。地產后周期類產品出口全線下滑，家電、燈具、家具出口對整體出口增速的拉動率分別為-0.1%、-0.1%、+0.2%，較前值回落0.8、0.3、0.2個百分點；而電子類產品中，則以手機、自動數據處理設備（電腦）出口下滑最為顯著，對整體出口增速的拉動率分別為+0.1%、+0.7%，較前值回落1.2、1.2個百分點。由此可見，前期出口強勢產品“后勁不足”，或與海外防疫措施放松，居民補貼收入下降導致消費減少有關，而這對我國出口后續增長而言并非是好消息。

　　3、1-2月出口高增速對全年增速代表意義或有限。

　　經驗來說，1-2月出口增速對全年出口增速有較高代表性，但2013、2015、2018年均是年初出口增速在15%-20%以上高位，但全年出口增速偏弱，甚至負增長的年份。因此，不能輕言1-2月出口的高增速可能代表全年出口仍偏強。

　　二、進出口分項數據

　　出口區域：1-2月我國對除歐盟外的發達經濟體出口均放緩，對部分新興經濟體出口走強。

　　出口商品：1-2月地產后周期產品、電子類產品、防疫物資出口均大幅回落。而汽車、勞動密集型產品出口增速有所回升。

　　進口區域：1-2月我國自美、歐、東盟進口大幅走弱，自其他地區進口增速大幅提升，或反映大宗商品進口偏強。

　　進口商品：大宗商品對進口同比增速的拉動率大幅走強，達到4.7%，較前值提升2.7個百分點，價格仍是主要拉動因素。而機電產品、電子類產品進口走弱，主要受汽車零件、集成電路拖累。

　　風險提示：外需超預期走弱

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　出口偏強背后的好消息與壞消息

　　1-2月出口增速較前值有所回落，但仍維持在偏強水平。從中我們既可以看到樂觀的一面——外需目前尚不弱，也可以看到悲觀的一面——出口商品結構中前期出口強勢產品“后勁不足”。

　　不過，由于年初是外貿企業訂單排產的高峰期，近期有報道顯示年初外貿企業訂單高增：商務部原副部長、中國國際經濟交流中心副理事長魏建國在采訪中表示，目前無論是沿海地區還是內陸省份，無論是民企還是外企，普遍反映年初訂單高速增長，且訂單存在地區分布廣、長單、大單較多的特點 [1]，部分紡織企業也反映年初訂單充裕[2]，預計短期內我國出口韌性有望再延續一段時間。

　　（一）1-2月出口維持較強，反映外需尚不弱

　　港口吞吐量仍較強，外貿企業訂單仍充裕。從中港協發布的集裝箱吞吐量數據來看：2021年由于就地過年的影響，春節前后企業生產較正常年份均偏強，因此去年的基數較高，而2022年春節前后港口反饋今年總體貨源仍較為充裕，且2月中旬假期結束后外貿運輸已逐步恢復，2月下旬吞吐量同比增速更是大幅提升，反映目前外貿企業在手訂單仍然充足。

　　[1] http://www.ccpitzj.gov.cn/art/2022/2/16/art_1229557691_22262.html

　　[2] http://news.sohu.com/a/527041065_203652

　　一季度全球貿易增速雖大概率放緩，但貿易額仍與2021Q4水平接近。根據聯合國貿發會發布的初算數據，2021年全球貿易總額達到約28.5萬億美元的創紀錄水平，同比+25%，2年同比+13%，尤其是2021年下半年增長強勁。預測顯示，預計2022Q1貿易增速將放緩，商品貿易將錄得小幅正增長，不過貿易額仍與2021Q4水平接近。另外，IMF在1月全球經濟展望中，下調全球貿易量同比增速0.7個百分點至6%（2021年為9.3%），但仍高于疫情前3%左右的增速。

　　1-2月出口增速仍在高位，一定程度外需仍不弱的影響。從UNCTAD的預測值來看，2022Q1全球貿易額盡管環比2021Q4增速放緩，但同比2021Q1仍有20%左右的高增速，即2021年下半年全球貿易額的大幅提升趨勢延續到了2022Q1，這帶來我國1-2月出口環比2021Q4雖無更快增長，但同比2021Q1卻依然錄得高增速。

　　（二）但商品結構來看，前期出口強勢產品“后勁不足”

　　前期出口強勢產品“后勁不足”。1-2月出口商品結構反映出目前與疫情相關的外需正在走弱，如地產后周期、居家辦公類產品1-2月出口均有大幅下滑。2022年1-2月出口整體增速相較2021年12月下降3.1個百分點，其中1.3個百分點由地產后周期類產品貢獻、2.4個百分點由電子類產品貢獻。地產后周期類產品出口全線下滑，家電、燈具、家具出口對整體出口增速的拉動率分別為-0.1%、-0.1%、+0.2%，較前值回落0.8、0.3、0.2個百分點；而電子類產品中，則以手機、自動數據處理設備（電腦）出口下滑最為顯著，對整體出口增速的拉動率分別為+0.1%、+0.7%，較前值回落1.2、1.2個百分點。由此可見，前期出口強勢產品“后勁不足”，或與海外防疫措施放松，居民補貼收入下降導致消費減少有關，而這對我國出口后續增長而言并非是好消息。

　　二

　　進出口分項數據

　　（一）出口：1-2月出口仍在高位，疫情相關商品出口需求減弱

　　1、出口走勢：1-2月出口增速仍在高位

　　1-2月出口增速仍在高位。以美元計價，1-2月出口同比+16.3%，前值+19.5%（2年同比）；以人民幣計價，1-2月出口同比+13.6%，前值+14%（2年同比）。

　　2、出口區域：對美出口走弱，對歐盟出口大幅走強

　　1-2月我國對除歐盟外的發達經濟體出口均放緩，對部分新興經濟體出口走強。1-2月我國對美國、日本、東盟出口增速同比+13.7%、7.4%、13.3%，前值+27.7%、8.4%、15.1%，對歐盟、印度、巴西、俄羅斯出口增速同比+24%、26.5%、19.2%、41.4%，前值14.4%、17.9%、5.6%、28.6%。

　　3、出口商品：地產后周期、電子、防疫物資出口增速大幅放緩

　　1-2月地產后周期產品出口繼續放緩，地產后周期類產品對出口同比增速的拉動率為-0.1%，為2020年5月以來首次轉負，前值為1.2%。其中家電、燈具、家具出口均有顯著下滑，對整體出口增速的拉動率分別為-0.1%、-0.1%、+0.2%，較前值回落0.8、0.3、0.2個百分點。

　　電子類產品出口增速大幅下滑，對出口同比增速的拉動率為2.1%，較前值下降2.4個百分點。其中手機、自動數據處理設備（電腦）出口下滑最為顯著，對整體出口增速的拉動率分別為+0.1%、+0.7%，較前值回落1.2、1.2個百分點。

　　防疫物資出口增速同樣大幅回落，對出口同比增速的拉動率為1%，較前值回落0.6個百分點。汽車、勞動密集型產品出口增速有所回升，對出口同比增速的拉動率分別為1.1%、1.1%，較前值回升0.3、0.3個百分點。

　　整體來看，1-2月出口商品結構反映出目前與疫情相關的外需正在走弱，如地產后周期、居家辦公類產品等；而與經濟重啟相關的商品出口則相對偏強。

　　（二）進口：進口持平于均值，大宗商品進口偏強

　　1、進口走勢：1-2月進口增速持平于歷史均值

　　1-2月進口增速持平于歷史均值。以美元計價，1-2月進口同比+15.5%，前值+13.4%（2年同比）；以人民幣計價，1-2月進口同比+12.9%，前值+8.2%（2年同比）。

　　2、進口區域：自美歐、東盟進口走弱

　　1-2月我國自美、歐、東盟進口大幅走弱。1-2月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區進口同比拉動率分別為0.7%、0%、0.5%、1.3%、1.9%、11.1%，前值分別為1.4%、1.2%、0.3%、1.2%、3.1%、6.1%。1-2月自其他地區進口增速大幅提升，或反映大宗商品進口偏強。

　　3、進口商品：大宗商品在價格推動下進口仍強

　　大宗商品對進口同比增速的拉動率大幅走強，達到4.7%，較前值提升2.7個百分點，價格仍是主要拉動因素。其中，原油、煤及褐煤、銅礦砂的進口增速最快，對進口同比增速的拉動率分別達到4.5%、0.9%、0.7%，較前值提升3.3、0.4、0.2個百分點。而大宗商品價格仍是主要拉動因素，原油、煤及褐煤進口數量同比均下滑，分別錄得-4.9%、-14%，但進口價格同比+57%、160%，帶動進口額大幅提升。

　　機電產品進口大幅減弱，主要受汽車零件拖累。機電產品對1-2月進口同比增速的拉動率為0%，較前值回落1.7個百分點；其中汽車零件進口拉動率為-0.3%，較前值回落2.1個百分點。

　　電子類產品進口小幅走弱，主要受集成電路進口拖累。電子類產品對1-2月進口同比增速的拉動率為3.7%，較前值回落0.8個百分點；其中集成電路進口拉動率為3%，較前值回落0.9個百分點。