文/意見領(lǐng)袖專欄作家 溫彬（中國民生銀行首席研究員）、馮柏（中國民生銀行研究員）

　　今年，全球疫情形勢仍存在不確定性，發(fā)達(dá)國家貨幣政策預(yù)期加快收緊，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻。我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。近期，一系列穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺實施，但政策效果如何、市場預(yù)期是否好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)等問題仍有待于觀察和檢驗。為此，本文對2022年主要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策進(jìn)行前瞻性分析，并提出預(yù)測依據(jù)和建議。

　　經(jīng)濟(jì)增長有望達(dá)到5.5%左右

　　對于今年中國經(jīng)濟(jì)增速，目前國內(nèi)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測值主要集中在5%-6%之間。本文認(rèn)為，5.5%左右是今年我國經(jīng)濟(jì)增長的底線目標(biāo)，不僅必要而且可行。

　　從必要性上看，保持合理的經(jīng)濟(jì)增速是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要。從中長期來看，實現(xiàn)2035年“經(jīng)濟(jì)總量再邁上新的大臺階”等一系列經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，需要一定的經(jīng)濟(jì)增長作為支撐。從短期來看，合理的經(jīng)濟(jì)增長水平也是實現(xiàn)新增就業(yè)、居民收入、國際收支平衡、防范和化解潛在風(fēng)險等目標(biāo)的保障。

　　從可行性上看，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較牢，韌性較強(qiáng)，近期各方面有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策陸續(xù)出臺實施，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，雖然需求仍顯疲弱，但供給沖擊緩解，預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，隨著更多穩(wěn)增長政策落地并發(fā)揮效果，經(jīng)濟(jì)增長仍有望增長5.5%左右。另一方面，部分省區(qū)已經(jīng)公布了今年政府工作目標(biāo)，主要集中在5%-9%區(qū)間。如果按照這些省區(qū)去年實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模加權(quán)平均計算，得到的平均增速為6.1%，即使扣除統(tǒng)計核算中全國與地區(qū)之和間的差異因素，全國經(jīng)濟(jì)增長仍有望達(dá)到5.5%左右。此外，為了保障就業(yè)、收入等其他目標(biāo)的實現(xiàn)，部分地區(qū)也在經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)中提出了盡可能爭取更好結(jié)果，預(yù)示著在實際工作中，可能取得更高的經(jīng)濟(jì)增速。

　　物價CPI漲幅或在3%左右

　　通脹水平影響貨幣政策調(diào)控，進(jìn)一步對經(jīng)濟(jì)走勢產(chǎn)生影響。建議今年的CPI漲幅目標(biāo)定為3%左右，主要有以下考慮：

　　溫和的通脹水平有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。從近五年CPI漲幅目標(biāo)上看，2017年以來CPI漲幅多定為3%左右。2020年受新冠肺炎疫情沖擊，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加上影響CPI較顯著的豬肉價格處于上升周期，當(dāng)年CPI漲幅目標(biāo)定為了3.5%左右，當(dāng)年CPI漲幅為2.5%。2021年，由于基數(shù)效應(yīng)較強(qiáng)、豬肉價格回落等影響，CPI漲幅目標(biāo)重回疫情之前的3%左右。由此可見，3%左右的CPI增長目標(biāo)，是一個相對適宜的增速水平。

　　去年大宗商品價格上漲引起全球通脹預(yù)期升溫，我國PPI也創(chuàng)下了有數(shù)據(jù)記錄以來的新高，然而在食品價格回落的影響下，CPI持續(xù)回落，價格上漲從上游向下游的傳導(dǎo)并不順暢。就今年而言，一些發(fā)達(dá)國家的通脹仍在持續(xù)，但貨幣政策收緊已成定局。供需矛盾、地緣政治等因素仍可能導(dǎo)致大宗商品價格出現(xiàn)波動，但在去年價格快速上漲之后，今年大宗商品價格整體有望企穩(wěn)。在高基數(shù)下，我國PPI漲幅將回落，但非食品價格有望繼續(xù)向CPI傳導(dǎo)、豬周期可能向上開啟、2021年基數(shù)效應(yīng)較低等，都會對CPI形成向上壓力。綜合考慮各主要因素，通脹水平預(yù)計仍將保持溫和可控，CPI漲幅3%左右的目標(biāo)應(yīng)該可控。

　　國際收支維持基本平衡

　　近五年來，對國際收支目標(biāo)的表述均為“基本平衡”，建議今年仍然延續(xù)這一目標(biāo)。但在維護(hù)國際收支基本平衡的過程中，要重點關(guān)注如下影響：

　　一是國際貿(mào)易的影響。今年，我國出口增速預(yù)計會回落。一方面，2021年，我國出口保持較快增長，以美元計價的出口金額增長30.1%，貿(mào)易差額達(dá)到6764億美元，創(chuàng)歷史新高，對今年形成了較高基數(shù)。另一方面，隨著主要國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，供應(yīng)鏈和生產(chǎn)能力逐漸恢復(fù)，對我國出口訂單將產(chǎn)生分流效應(yīng)。此外，隨著發(fā)達(dá)國家刺激政策逐漸退出，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致外需回落，也會在一定程度上減弱對我國出口的拉動。總體上看，今年我國出口形勢大概率不如2021年。因此，建議今年加大力度穩(wěn)外貿(mào)，努力實現(xiàn)進(jìn)出口增速保持基本穩(wěn)定，并不斷提升質(zhì)量。

　　二是跨境資本流動的影響。國際證券投資持續(xù)流入，北向資金較大規(guī)模流入，2021年累計凈流入4321.7億元，年末境外機(jī)構(gòu)持有的債券總量超過4萬億元。目前，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期加快，中美十年期國債利差已經(jīng)收窄至不足100BP。隨著美聯(lián)儲貨幣政策的收緊，國際資本流動或?qū)⒒亓髅绹瑢H收支平衡、金融穩(wěn)定等都將形成影響。

　　單位GDP能耗有望降低3%左右

　　我國提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)后，傳統(tǒng)能耗產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和綠色發(fā)展逐漸提速，國家也要求各地區(qū)將碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)指標(biāo)納入經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綜合評價體系，增加考核權(quán)重，加強(qiáng)指標(biāo)約束。在這種背景下，能耗“雙控”指標(biāo)的重要性也不斷提升。但去年，有部分省份為完成能耗雙控目標(biāo)，實施了不合理的拉閘限電等舉措，對部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行形成一定沖擊。2021年中央經(jīng)濟(jì)會議指出，要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和。我們要堅定不移推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)，但不可畢其功于一役，必須科學(xué)考核，有序推進(jìn)。基于此，我們認(rèn)為今年的能耗下降目標(biāo)不宜提高，宜保持為3%的強(qiáng)度，主要有以下考慮：

　　一方面，實現(xiàn)“十四五”時期綠色生態(tài)約束性目標(biāo)和碳達(dá)峰、碳中和遠(yuǎn)期目標(biāo)，需要持續(xù)降低能耗和污染物排放。我國“十四五”期間提出了單位GDP能源消耗累計降低13.5%的約束性目標(biāo)，平均每年要降低2.7%。從近五年能耗強(qiáng)度目標(biāo)上看，僅較早的2017年為單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3.4%以上，2020年制定的為單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗排放量繼續(xù)下降的定性目標(biāo)，其余年份均為單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，因此3%左右的水平基本符合我國當(dāng)前的發(fā)展實際。

　　另一方面，要有序提升能耗壓降指標(biāo)。從去年的實際情況看，部分省份實現(xiàn)能耗雙控目標(biāo)仍然存在壓力，今年也可能面臨同樣情形，能源供給問題、能耗壓降壓力大等依然可能對經(jīng)濟(jì)活動形成擾動。要充分認(rèn)識到綠色發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)是一個相對長期的過程，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要有序?qū)嵤┠芎膲航怠Ｌ貏e是在綠色發(fā)展開始提速的初期階段，市場主體的適應(yīng)過程也需要一定時間，同時考慮今年的穩(wěn)增長任務(wù)，因此，建議保持3%的能耗壓降目標(biāo)，待到相關(guān)政策更加完善、市場主體更加適應(yīng)新的綠色發(fā)展方式后，再有序加速提升能耗壓降目標(biāo)。

　　積極的財政政策要提升效能

　　2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。與上年會議的“積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”，更加強(qiáng)調(diào)了“精準(zhǔn)”。今年財政政策積極的方式需由總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，主要原因在于，在一些地方政府債務(wù)約束和負(fù)擔(dān)較重、部分地區(qū)財政吃緊的形勢下，財政政策積極的方式需轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大對國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和具有顯著社會效益領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持力度，提升政策質(zhì)效。

　　一是財政政策將更加積極支持穩(wěn)增長。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長面臨挑戰(zhàn)，穩(wěn)投資、保就業(yè)、保收入等需要財政政策加大支持力度。預(yù)計今年財政赤字率不會過快回落，持平于去年的3.2%或略有降低。考慮到去年地方政府專項債券發(fā)行節(jié)奏靠后，有部分資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用，預(yù)計今年新增專項債額度比去年小幅回落至3.5萬億元左右。

　　二是加大對保市場主體的支持力度。2016-2020年我國新增減稅降費規(guī)模超過7.6萬億元，2021年約1.1萬億元，取得了積極成效。今年或?qū)^續(xù)實施已經(jīng)出臺的降費政策，并實施新的減稅降費政策，早推出、早見效。

　　三是加大對擴(kuò)大內(nèi)需的支持力度。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，用好地方政府專項債券，加快形成實物工作量。加大力度保基本民生保工資保運轉(zhuǎn)，加大對就業(yè)、生育、養(yǎng)老、教育、醫(yī)療、公共衛(wèi)生、社會保障等領(lǐng)域的支持力度，確保社會政策兜住民生底線。在調(diào)節(jié)收入分配中發(fā)揮積極作用，提振消費能力和意愿。

　　四是持續(xù)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。按照2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，“黨政機(jī)關(guān)要堅持過緊日子。嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律。堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，這是財政政策提升效能和保持財政可持續(xù)性的必然要求。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度

　　2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。對貨幣政策的提法回到了2019年末會議時提出的“靈活適度”，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)同樣面臨較大的下行壓力。因此，會議對貨幣政策的部署，實際上隱含了加大對穩(wěn)增長的支持力度。

　　自去年下半年以來，央行連續(xù)兩次全面降準(zhǔn)，下調(diào)支小再貸款利率，下調(diào)7天逆回購和1年期MLF利率，引導(dǎo)LPR兩次累計下調(diào)15個基點，新增3000億元支小再貸款和2000億元煤炭清潔高效利用專項再貸款，創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具。應(yīng)該說總量和結(jié)構(gòu)政策協(xié)調(diào)發(fā)力，對于保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度發(fā)揮了積極作用。今年1月，金融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，新增人民幣貸款、新增社融均創(chuàng)單月統(tǒng)計新高，體現(xiàn)了宏觀政策靠前發(fā)力支持穩(wěn)增長。但也要看到，居民短期貸款和長期貸款新增規(guī)模都少于去年同期，反映出消費需求仍然不足。下一階段，貨幣政策要把握好美聯(lián)儲貨幣政策收緊前的時間窗口，繼續(xù)用好總量和結(jié)構(gòu)手段，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，適時采取降準(zhǔn)、降息、增強(qiáng)人民幣彈性等方式，進(jìn)一步提振總需求，增強(qiáng)市場主體信心。

　　一是適時下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。目前我國金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，仍有一定的下調(diào)空間和必要。通過降準(zhǔn)釋放長期流動性，鼓勵金融機(jī)構(gòu)在加大信貸投放的同時，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。另外，當(dāng)前財政政策加快發(fā)力，降準(zhǔn)釋放長期資金也有助于金融機(jī)構(gòu)配置國債、地方政府專項債，降低財政融資成本和債務(wù)風(fēng)險。

　　二是下調(diào)政策利率。降低逆回購、MLF等政策利率，不僅會降低金融機(jī)構(gòu)從央行獲取資金的成本，從而引導(dǎo)LPR下降，而且政策利率中樞下調(diào)，有助于引導(dǎo)廣譜利率水平下降，從而鼓勵投資和消費。

　　三是增加人民幣匯率彈性。近期在美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策預(yù)期影響下，美債收益率快速走高，中美利差不足100個基點，但人民幣匯率走勢仍然較強(qiáng)。在當(dāng)前人民幣匯率水平下，適度貶值有助于提升出口競爭力，也會更有利于維護(hù)國際收支平衡和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　本文原發(fā)于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)