文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 王劍

　　01

　　澄清LPR的一些誤解

　　1月20日上午，中國(guó)外匯交易中心公布了新一期的LPR，1年期為3.7%，5年期為4.6%，分別比上月下降10BP、5BP。

　　和所有的財(cái)經(jīng)新聞一樣，“這事符合很多分析師的預(yù)期”這一情況符合我們的預(yù)期（這是一句英語(yǔ)的定語(yǔ)從句）。

　　這里，插一嘴，所有把這新聞寫成“央行下調(diào)LPR”的文章，應(yīng)該是連什么是LPR也沒(méi)搞明白。甚至，即使不帶主語(yǔ)“央行”，換成主謂結(jié)構(gòu)，寫“LPR下調(diào)”，也不太合適。

　　因?yàn)長(zhǎng)PR不是任何人調(diào)的，它是18家報(bào)價(jià)銀行把自己本期最好的貸款的利率報(bào)上來(lái)，外匯交易中心去掉最高最低價(jià)，把剩余16家報(bào)價(jià)做個(gè)簡(jiǎn)單平均，得到的一個(gè)利率，就是這個(gè)LPR。所以，它的含義是：代表性銀行的最好的借款客戶的平均利率。因?yàn)?，它代表著市?chǎng)上幾乎最好的一批借款人的貸款利率水平，或稱“最低水位”。

　　理論上，如果你有筆貸款的利率遠(yuǎn)低于這個(gè)LPR，那就得出來(lái)解釋解釋了。LPR代表著最低水位，你咋比它還低？除非你的一些客戶比報(bào)價(jià)銀行的客戶還好，那么沒(méi)把貴行選入報(bào)價(jià)銀行，實(shí)在是可惜了。

　　從LPR的這個(gè)生成過(guò)程看，這個(gè)利率不是政策利率，恰恰相反，它是市場(chǎng)利率，是銀行業(yè)貸款利率自己下降之后，才報(bào)出來(lái)的。

　　當(dāng)然，對(duì)于已有的存量貸款合同，已以LPR定錨的，那么LPR下降后，該合同的執(zhí)行利率也會(huì)隨之下降。這個(gè)就起到“降息”的效果。但這事不是過(guò)去意義上的央行降息，即央行直接調(diào)整法定基準(zhǔn)利率。而是，貸款市場(chǎng)的最低水位下降了，那么其他合同利率也會(huì)隨之同步下降。

　　貸款合同中的利率的簽訂方式是“LPR+點(diǎn)”（點(diǎn)可以是負(fù)數(shù)）。理論上，這個(gè)點(diǎn)是銀行和客戶自己談了。如果銀行議價(jià)地位高，LPR下降了，但銀行說(shuō)我要的貸款利率不變，那么把加點(diǎn)相應(yīng)提高，也是可以的。所以，對(duì)于新簽的貸款合同，利率還真不一定是高是低。

　　另外，還有一個(gè)容易引起誤解的事情。就是報(bào)價(jià)銀行向外匯交易中心報(bào)價(jià)時(shí)，用的利率格式是“MLF+點(diǎn)”。比如，假設(shè)現(xiàn)在MLF利率是3%，某報(bào)價(jià)行算出來(lái)自己要報(bào)的LPR是5%（即它的最優(yōu)客戶的利率是5%），那么它的報(bào)價(jià)格式是“3%+2%”。

　　此時(shí)，若MLF利率下降了，降到2.9%，但這銀行有能力讓自己最好客戶的利率水平不變，還是5%，那么它依然可以報(bào)出LPR為5%，格式為“2.9%+2.1%”，即加的點(diǎn)能回升。所以LPR并不是和MLF利率直接掛鉤。

　　但兩者可能會(huì)略有掛鉤。因?yàn)?，MLF下調(diào)后，銀行間市場(chǎng)利率也會(huì)隨之下降，然后，銀行負(fù)債成本下降，那么銀行給客戶的貸款利率就會(huì)下降（包括最優(yōu)客戶）。于是，LPR會(huì)下降。

　　這次，開年，銀行大量投放信貸，為了搶開門紅，銀行拼搶貸款比較兇，于是在競(jìng)爭(zhēng)中導(dǎo)致貸款利率下降。同時(shí)，MLF、OMO等政策利率下降導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率下降，進(jìn)而銀行負(fù)債成本下降，銀行放貸利率也可降。于是這次報(bào)出的LPR下降了。

　　02

　　貸款利率下降是利好？

　　直接先上答案：通常是的。

　　社會(huì)科學(xué)一直有個(gè)問(wèn)題，就是沒(méi)法講得太絕對(duì)，所以我們的答案是“通常是的”。

　　主要是對(duì)銀行業(yè)有兩點(diǎn)利好。

　　一是，降低貸款利率減輕借款人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，改善其經(jīng)營(yíng)，從而利好于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。尤其是在企業(yè)負(fù)債水平較高、利息支出負(fù)擔(dān)較重的時(shí)候，很多借款企業(yè)本身就已經(jīng)快被利息支出壓死了，突然間減輕了利息支出，還是有很大幫助的。原本快活不下去的企業(yè)突然又回血了，因此對(duì)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成利好。

　　二是，貸款利率下降（過(guò)去是降法定基準(zhǔn)利率，如今是降LPR），背景的是貨幣寬松，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然效果多大不一定，但終歸是會(huì)有不同程度的效果的，經(jīng)濟(jì)增速回升，能夠帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，這也會(huì)改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，當(dāng)然還會(huì)增加銀行信貸需求等。

　　可見(jiàn)，主要的利好因素是資產(chǎn)質(zhì)量。雖然銀行息差可能是回落的，但和資產(chǎn)質(zhì)量改善比起來(lái)，那都不算什么。銀行息差的變化，每年超過(guò)10BP已經(jīng)是很大的變化了，但是，如果資產(chǎn)質(zhì)量改善，導(dǎo)致的信用成本減少遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止10BP（不良集中爆發(fā)時(shí)，每年的不良生成率便在1%以上）。所以，資產(chǎn)質(zhì)量與息差，是兩個(gè)數(shù)量級(jí)完全不同的指標(biāo)，甚至差出10倍的數(shù)量差。

　　最容易想起的一個(gè)例子，就是2014年底，貨幣政策雙降（降息、降準(zhǔn)），銀行股拔地而起。在后來(lái)的3年左右時(shí)間里，銀行息差顯著回落，16家A股老上市銀行的凈息差，2014年是2.56%，到了2017年已跌至1.99%，可以用慘不忍睹來(lái)形容。

　　但你肯定記得銀行股這段時(shí)間的股價(jià)表現(xiàn)。

　　尤其是2016-2017年，是非常明確的經(jīng)濟(jì)向好，這才是推動(dòng)銀行股股價(jià)上漲的理由。而這期間，凈息差即使再慘不忍睹，在經(jīng)濟(jì)基本面面前，那都不是事兒。

　　當(dāng)然，我們分析這一切，并不為了為偷懶算凈息差找一個(gè)理由。畢竟，為了湊報(bào)告頁(yè)數(shù)，我們還是會(huì)非常認(rèn)真地計(jì)算凈息差的。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國(guó)信證券，任金融業(yè)首席分析師。)