意見領袖丨劉元春（中國人民大學副校長）

　　文章整理自劉元春于2021年11月21日在中國宏觀經濟論壇：疫情反復與結構性調整沖擊下的中國宏觀經濟復蘇上的發言。以下為全文：

　　我將從幾個方面討論當前的經濟。

　　一、中國經濟仍然在復蘇軌道中

　　中國經濟依然在常態化的軌道上。在一般狀態下，復蘇不是單一線性的，特別是在疫情肆虐的環境中，復蘇出現波動是正常的現象，因此，對于這種波動要保持相應的定力。對于中國今年整體的經濟形勢，分析如下：一是沒有常態化，二是并沒有像很多人講的復蘇出現了停滯，依然出現在常態化一種軌道上。在一般狀態下，復蘇不是單一線性的，出現波動很正常。特別是在疫情肆虐的環境中，復蘇出現波動是再正常不過的一種現象，因此，對于這種波動要保持相應的定力，對這種狀態要做出一些客觀的分析。

　　1、當年同比呈現“逐季回落”，兩年平均增速呈現“復蘇波動”。

　　國內生產總值同比增長從一季度18.3%，到二季度7.9%，到三季度4.9%，預計四季度可能會破4%。這種強勁的逐季回落與基數效應有關聯，。如果從兩年平均增速來看，得出的結論是一個復蘇波動的狀態，因為兩年平均一季度5.0%，二季度5.5%，三季度4.9%，四季度5.2%，這種狀況認為目前復蘇依然在相應的進程中。

　　2、如果我們用一些定基指數進行表達，會清楚的地看到去年出現了一個嚴重偏離趨勢值的一個大缺口，在去年四季度和今年一季度中國經濟開始向趨勢化的路徑進行回轉，但是二季度和三季度出現了一個缺口，最近觀察到這個缺口最近觀察到的是沒有收斂，這是我們高度關注的。在波動中，下行的力量是不是呈現出一定趨勢性的變化，這是高度關注的。

　　3、產出缺口在收斂，產出缺口依然為負，潛在增速缺口依然為負，還沒有完全收斂。潛在增速測算，發現最近試圖彌補增速的缺口，但事實上可能會呈現出增長速度的一個階梯式回落，這實際上是我們要高度重視的，也就是疫情沖擊，不僅僅在供需兩端帶來了暫時性的一種損失，也可能會因為結構性的變異，出現永久性增速中樞的回落，這是我們要關注的一個重中之重。

　　4、供給面：生產保持持續復蘇，產業補短板明顯。隨著住宿業、餐飲、服務業開始向彌補缺口的狀態進行回補所呈現出來的一個明顯的產業補短板依然在進行，雖然疫情擾動產生明顯的效應，但生產依然保持復蘇的狀態。特別是高新技術行業在疫情期間持續出現高速增長，一是投資出現高速增長，二是產出出現高速增長。

　　5、需求面，從各類兩年平均值的狀況看到，全年雖然有波動，但是復蘇的動能依然是存在的。雖然三季度整個消費和投資復蘇的節奏有所減緩，但是基本在可控的范圍內。

　　6、三大主體收入（居民收入、企業收入、政府利潤）出現持續改善，失業率持續下降。就業水平出現全面改善的狀況，比疫情前的水平略低。因此在這些方面我們會看到復蘇基本盤依然存在。

　　二、復蘇波動，下半年經濟下行壓力加大，具有趨勢性特征

　　1、各類先行和一致參數下滑，結構性指標顯示趨勢性回落比較明顯。PMI指數出現低于枯榮值，同時制造業指數在8月份出現明顯下滑。

　　深入考慮PMI參數的結構性變化，支撐PMI指數的核心力量在于兩個方面，一是（紅色）主要原材料購進價格指數，二是出廠價格指數。這兩個指數剔除后就會看到其他幾個核心參數：從業人員、新出口訂單、新訂單持續幾個月出現低于枯榮值的范圍。如果考慮常態情況下價格上升是經濟復蘇的很重要的一個指標，那么價格上升在指數構建中是一個正因素，但這次價格變化具有很強的成本沖擊，綜合考慮認為目前經濟運行狀況無論是PMI指數，還是非制造業PMI指數顯示的制造業和服務業的運行狀態，比我們想象的還要差一些。

　　幾大微觀主體特別是消費者和生產者的預期從二季度出現了明顯的一種變化，這種變化中值得關注的是消費者預期指數、滿意指數和信心指數三大指數出現同步快速回落，這種回落會看到主要來源于對于未來的信心指數的一種下滑，這種下滑可能會導致出現一種永久性收入下滑的風險，消費支撐力可能會出現趨勢性變化，因此，目前對消費端的變異要高度關注。

　　一致參數回落更為明顯，這是測量的一個一致綜合一致指數，主要由貨運量、貸款增速、發電量進行構建，目前整個發電量出現明顯持續回落，從前期17.4%的增長速度下滑到目前的4%左右的水平。貨運量從原來危機前常態狀態下的9%點回落到目前2%的狀態。綜合一致指數從98.9%回落到目前的18.3%。從這個狀態來看，目前從發電量、貨運量、貸款增速這塊來看，經濟趨冷的壓力在持續上揚。

　　2、供求同步疲軟，需求疲軟勝于供給損失。這種壓力從供求兩端都能反映出來。，特別是從工業產能利用率變化和工業增加值的變化會看。到過去這些年去產能、去庫存對整個工業體系生產能力的影響有一個較大的變化，去產能在前幾年的效果還是不錯的，因此，可以看到今年產能利用率變化不是很大，但工業增加值兩年平均增速也出現了持續的下滑。

　　3、季度GDP增速回落明顯。消費端也是如此。如果從用環比增速看，季度GDP環比增速目前回落到環比增長速度趨于零的這樣一個區間，這是我們要關注的。

　　4、價格面也反映在外部供給沖擊下，CPI低迷表明經濟疲軟，未來經濟增長動力將大幅度下降，擾動經濟運行。供需兩端疲軟帶來的價格層面的反映，從CPI來看，目前核心CPI在1%左右，累計核心CPI只在0.8%左右的水平。表明供需兩端同步下滑過程中，需求端的下滑依然非常明顯，從價格參數可以表明，總體宏觀經濟的狀態反映出的需求不足依然是當前的一個核心。目前，從價格端反映出幾個更強勁的擔憂，一是進口價格指數仍然處在高位上揚的過程，大宗商品價格雖然有所緩和，但能源價格在持續上揚，這導致生產資料PPI漲幅超過14%，PPI漲幅超過13%，與此同時幾個喇叭口在全面展開，CPI與PPI間的差價持續上揚，生產資料和生活資料之間的漲幅在全面拉開（差距），進口價格與出口價格的喇叭口還在持續。

　　這幾大喇叭口的張開直接導致成本推動型的價格沖擊，直接導致下游企業中小企業的利潤受到嚴重侵蝕。我們做過一個測算，光貿易條件惡化所導致的成本上揚，今年預計能夠達到1.4萬億的水平。這個水平直接反映出，的是目前為企業進行降低成本，降低負擔，彌補企業的損失所采取的政策力度是不足夠的，因為今年對于中小企業和各種企業減稅讓利的總量基本在7000億左右的水平，光是進口價格指數的上揚所帶來的成本上揚已經超過上萬億。未來動能，我們認為如果不改變目前的這種狀態將會出現一個較大幅度的變異。

　　5、所以，四季度會看到一些中小企業的恢復速度全面的放緩。反映出來的狀況比宏觀環境更加不樂觀，這是中國《中小企業發展指數運行圖》，。人民大學上半年創建了中國中小企業發展研究院，專門編制中小企業發展狀況，通過抽樣調查，三萬多份中小企業樣本形成的指數變化，明顯看出二季度開始中小企業市場指數、成本指數、資金指數、勞動力指數、投入指數、效益指數等等都出現了明顯的下滑。并且這個下滑在最近有加速性的態勢。

　　三、經濟下行產生的原因具有多重性

　　為什么出現這種下滑呢？國內學者已經進行了很多的研究，我們認為經濟下行產生的原因是多重的，但更重要的一個是要對它進行分層分類分解，來說明哪些因素是短期能夠對沖的，哪些因素是結構性的，必須要進行乘數，哪些因素是政策調控自身產生的，通過體制機制調整和協調調整就能夠糾正，這樣才能夠對宏觀經濟政策的調整做出一個明確的判斷。

　　1、病毒的變異和疫情的反復是導致今年二季度以來經濟復蘇出現波動的一個原因。

　　另外與疫情相關的就是，極端天氣所帶來的一系列的影響。這些影響導致線下活動至今未完全能夠恢復正常。受疫情管制影響較大的行業面臨著復蘇天花板的制約，最明顯的是住宿與餐飲、租賃與商務服務業，雖然三季度開始實現兩年平均正增長，但仍然面臨一系列的反復的沖擊。

　　值得注意的是，二季度以來經濟逐級回落難以用技術效應、疫情反復、天氣變化等外生因素得到滿意的解釋。剔除基數效應，用兩年平均參照非疫情爆發和非天氣惡劣區域和部門的表現，比如河南出現了疫情和氣候問題，我們可以選擇沒有疫情這些區域和部門來進行參照，就會看到中國宏觀經濟政策的過快常態化，各種結構性政策的非預期性疊加以及中國結構性大轉型的全面出現是本輪經濟下行壓力加大的深層次核心原因所在。因此，本輪經濟增速回落具有強烈的趨勢性特征和結構性特征，它比以往所看到的復蘇反復波動的現象可能要復雜。

　　2、大宗商品價格持續上漲和傳遞效應減弱導致市場利潤全面侵蝕，復蘇內生動力下滑。這種下滑目前已經顯現，我們認為全面顯現應該是在四季度，僅貿易條件導致的成本上漲，增加成本大致在1.4萬億左右，再疊加內部因素，特別是斷煤斷電以及出現的缺芯和缺硅這樣一些因素所帶來的生產擾動比我們想象中要大，。一般測算，最近幾個百分點的下滑，有2個百分點同疫情和惡劣天氣有關；有1.5個百分點和煤荒電荒有關聯；還有1個多百分點同大宗商品價格沖擊密切關聯。

　　3、煤電荒帶來拉閘限電，對供給端沖擊較為明顯。煤炭產量在過去各種因素沖擊下出現持續下滑，這種持續下滑與整個用電量的需求上升不太匹配有關，這里反映出幾個很重要的體制性原因，一是市場型的煤價而計劃性電價的這種不匹配。二是能耗雙降帶來的不同行業和不同部門的疊加效應。三是對于未來下一個階段中國用電發生的結構性大變化缺乏深度認識。這幾個方面帶來了今年沒有想象得到的一個沖擊，就是煤電荒所帶來的沖擊，這個影響實際上是比較大的，并且比較深遠。因為要彌補目前煤炭短缺和能耗缺口，不是一兩個季度就能解決的問題。

　　4、芯片荒帶來的汽車生產與銷售下降，使給中國生產帶來的影響比較明顯，這是在去年分析中沒有重點研究的一個現象。目前從生產端可以看到，目前汽車生產已經導致的增加值的下滑已經下滑了12.6%，這直接導致GDP增長速度能夠下降0.5個百分點左右，導致工業增加值下降幅度達到1個多點，這是我們要重點關注的。也就是說。對于下一步的展望，很重要的因素就是支柱產業到底能不能夠出現一個全面的反彈，而這種反彈不是在于簡單的需求端，而是在于供給端。供給端很明顯。

　　另一點很重要的是消費，消費中汽車零售消費同比下降11.8%，剔除汽車因素社會消費品零售總額能夠回升2個百分點，汽車在這一輪中所呈現的強勁沖擊已經超越了大家的想象。而汽車的這種變化與疫情有關聯，但是也有其他的因素，因為芯片荒帶來的沖擊是多元的、是體系性的，短期能否解決這個問題是要思考的一個重點問題。

　　5、房地產市場大調整導致固定資產投資和經濟下行壓力全面加大。這次的房地產的調整與過去的房地產調整具有本質性的差異，這種差異不僅僅在于三道紅線幾大比例，進行了全面的收緊，更重要的一個是圍繞著土地的招拍掛，圍繞著城市住房的這種供應，圍繞著政府端的發力，房地產稅試點全面進行，標志著房地產的新時代到來，。這種調整帶來的整個房地產信貸、房地產銷售、房地產投資、房地產價格都出現了趨勢性的變化，當然這種趨勢性的變化在目前短期政策回調下會不會出現變異，這是要研究的重點，但我們的結論是這種趨勢短期政策難以進行根本性的扭轉這種趨勢的。

　　所以，大家會看到目前的重點城市土地流拍走勢，從過去百分之幾的狀況上升到27%，五十強房企拿地金額的態勢從傳統的13000億左右的水平持續下降到2000億的狀態，也就是說下滑了70-80%的水平。同時，成交量出現明顯回落，房地產投資先行指標也在持續走弱，未來房地產投資會出現持續回落狀態，因此在中期難以改變。

　　值得注意的是：隨著房地產市場的整頓，平臺經濟整頓、第三次分配的討論、資本無序擴張的整頓等行動引發了社會思潮的大討論，導致大量的資本出現了一些變化，對中短期投資預期產生出現了很大的擾動作用，這種作用將是不可忽視的，。對于怎么來規范資本的發展，我們國家中國可能急需一個較大的調整，使資本安心的地進行投資，安心的地進行生產，是我們工作中很重要的一個重點。

　　6、重點領域金融風險短期集中釋放超出經濟復蘇階段可承受能力。一是地產企業違約的情況，在三季度大幅上升，從總金額和加速來看都出現明顯增長。二是債券市場違約狀況在過去五六年中持續上揚，有人說以后會不會就好了呢，？我們一定要看到在高杠桿過程中，進行穩杠桿和降杠桿的過程中，一定要改變過去升杠桿的這種途徑，因此持續的風險釋放是必定的，。今年整個城投回購的力度不到1萬億，但是明年整個到期及回購的規模將大幅上揚，這種上揚對于資金層面會帶來急劇的壓力。更重要的是要思考一個問題，就是在高債務和高本息還債率的情況下，應該怎樣定義貨幣政策的定位，我們在欠了很多債的時候，一個經濟體流動性充裕應該怎樣定義？因為現在流動性的這種定義往往是把流動性的貨幣供應量和社會融資總量的增速與名義GDP增長進行匹配，。但事實上我們會看到，債務率達到280%左右的狀態，融資付息率達到70%，城投債還本付息率達到3.6萬億，借新還舊比例達到85%左右的狀態時，企業的流動性要求比常態狀況下的流動性要更多，這是我們對央行的建議，高債務、高還本付息率的條件下，貨幣政策對于流動性充裕的這種定性要有一個全面重新的思考。

　　7、明顯可以看到，今年一季度開始，貨幣政策大幅度常態化，逼近已經跌破中性區間，進入到緊縮區間。貨幣政策力度也是如此，在一季度跌入到緊縮區間，具體也會看到IMF測算表明中國金融條件指數是全世界大國中最緊的，最上面這根紅線是中國的，它的值越高表明緊縮。

　　更重要的是，如果把從原來所定義的的流動性的這種適宜標準M2、社融增速與名義GDP增速的匹配來看，就會發現一系列的問題。比如去年社融規模最高達到13.7億，名義GDP增長速度在去年年底時只有5%左右的水平，但事實上，當今年一季度和今年三季度名義GDP增長速度分別是21.2%和13%點多，但目前會看到社融和M2的增速與今年的名義GDP的增長速度基本上是嚴重不匹配的，名義GDP增長速度明顯高于社融水平，因此，這種匹配性表明整個金融的緊縮依然有偏緊張的嫌疑。運動式減碳導致部門收縮搜索。

　　8、同時今年也是“十三五”規劃和“十四五”規劃全面進行轉型的過程中，出現戰略轉換空檔期，也導致投資不足。

　　回顧幾大經濟下行的因素，由外部天氣因素，外部環境動蕩大宗商品沖擊帶來的外生性的因素，更重要的是我們對于今年經濟運行的基本邏輯沒有一個很清晰的認識，從而使宏觀經濟政策快速常態化，并且還出現了多碰頭、擠疊加的現象，這些現象使我們要高度關注中國經濟運行邏輯除疫情邏輯之外，還有更深層次的邏輯，這就是我們這次提出需要高度重視的：疫情掩蓋下的四大轉型及其導致的宏觀經濟運行機理的變化——中國經濟大轉型經過前期鋪墊之后進入到加速階段。

　　中國經濟大轉型過去這些年，特別是總書記提出新常態理論以來，經過前期的鋪墊之后已經進入到一種真正的加速階段和疊加階段。

　　轉型一：從傳統要素驅動全面向創新驅動的大轉型。這個大轉型很重要的一點是原來靠投資驅動，從要素投資驅動，粗放型的要素投資驅動，原來是傳統的基建、房地產和制造業，下一步要靠科技投入，靠研發投入對GDP的拉動。，但是一定要看到一點基礎研究、應用研究和高等院校的這些研究，一是產生了即期乘數效應大幅下降，但是這些投資對于未來期間的拉動效應外溢效應是非常強勁的。因此，科技型的投資，當期逆周期效應是很弱的，但是它的跨周期效應是很強的，這是我們要看到的。

　　二是要看到傳統基建投資和新基建，傳統基建投資是逆周期和跨周期效應組合都比較好的，但是新基建在逆周期效應中是弱化的，未來的跨周期效應是提升的。這就使我們要認識到在目前向創新型驅動進行轉型過程中，在穩增長、穩投資中的這些工具一定要發生重大變化，而不是靠傳統的幾板斧就能驅動的。另外一點，也要看到我們的中國的投資大規模發生在第三產業，而不是發生在第二產業。因此，第三產業的拉動效應乘數效應以及當期經濟作用的規律與傳統的第二產業投資拉動的規律也是完全不一樣的，如果我們不把這個轉變所帶來的短期中期長期宏觀的運行機制和工具特征弄明白，我們就會在調控中間出現一些失誤。

　　轉型二：從簡單的開放性發展戰略向雙循環新發展格局戰略的大轉型。它會打破傳統分工格局，導致產業鏈供應鏈變短變窄，從而導致很多產業鏈供應鏈出現重構，這種重構必然導致效率下降。因此要關注幾個問題。

　　1）效率水平和增值中樞水平都會下降。雖然大家搞的熱火朝天，但世界中樞會下降。

　　2）產業鏈和供應鏈轉變過程中的摩擦和瓶頸現象會頻繁出現，并且會在意料不到的地方出現。雖然我們都有備胎計劃，都想使產業鏈和供應鏈在發展中更加自主化，但很多瓶頸現象會在我們意想不到的時候，意想不到的環節產生。所以，大家會看到疫情期間大量的提醒我們了，美國港口和集裝箱貨柜短缺直接帶來了全球價格水平的上揚。車載芯片問題直接導致全球汽車生產下降15%，因此，大家一定要認識到。未來重構的風險，世界重構的波動比以前想象中要大，這不僅僅因為疫情，即使疫情過去后全球的產業鏈供應鏈的重構有可能會進一步加速，而不是像很多人想象的會減弱。

　　3）政府主導型的強化。

　　4）出口的超預期增長難以充分發揮溢出傳導效應，帶來預期的紊亂。目前中國我們訂單很多，但是由于瓶頸因素，運不出去，導致很多企業棄單，這種棄單行為直接導致很多中小企業生產出現明顯下滑，因此可能要在這上面看到這種轉型的問題。

　　轉型三：從高污染排放向低污染排放的低碳綠色大轉型。這種大轉型一定要認識到，能耗雙控、雙碳戰略要求的是中國生產方式有一個大變革，而這種生產方式的變革與傳統技術創新生產方式的變革具有本質性的差別，。這種差別是在于，生產方式的變革這種變革首先是一個成本性的增長，然后才是一個成本增長促進技術替代，最后是生產方式變化帶來的綠色收益。這次生產方式不是像以往一種發明帶來的生產方式的變革，首先是收益遞增，而“綠色緊箍咒”首先是成本上升。怎樣消化成本，以及戰略中怎樣布局，這與以往生產方式的變革有巨大的差別，因此，一般技術首先帶來的是成本節省、利潤增長、需求拓展會直接產生內生動能；綠色轉型則首先是確權之后的成本分攤和成本增長，發展的內生動力和市場動力不足，同時還有很多行動是公共品屬性，必須政府先行，對短期的GDP拉動不足。世界銀行現在都在倡導綠色投資，要大規模的綠色投資，但是此投資非彼投資，它對于宏觀經濟的運行、短期政策的把控具有明顯的差別，這是我們要提醒的。

　　轉型四：房地產-地方財稅體系大轉型。這個大轉型一定要認識到，這是一個時代的大變化，也就是過去依靠土地制度的二元屬性為工業化、城市化找到了絕佳的助力器和加速器要發生變化了，這種變化直接導致地方運行模式發生革命性的變化，會導致中國金融深化邏輯發生很大的變化，同時也會導致地方政府房地產、金融機構、地方國有企業相互促進的融資體系發生變革。這種變革我認為一定要高度認識這種變革，只有把這些變革認識清楚，這四大轉型在2021年是幾碰頭，明年會全面進行展開，這種碰頭決定了目前的變化，在疫情的掩護下發生了悄悄的這種革命，這種革命是我們認識中國宏觀經濟深層次原因變異的幾個重要的基點，這是這次報告的重點。

　　因此，從短期看，下一步到底會怎么運轉呢？我們認為能否快速逆轉中國經濟復蘇乏力的局面，主要取決于以下幾個方面的因素：

　　一是煤電荒是否會在短期內得到有效解決，我們的答案是很難。

　　二是房地產信貸政策的放松，目前開始在放松，特別是抵押貸款是否可以逆轉當前趨勢性下滑的趨勢呢？我們的答案也是很難。

　　三是汽車芯片荒是否能夠在短期內可以緩和，從而使中國經濟復蘇在供求兩端得到釋放呢？目前的研究要到明年中期可能得到有效緩和，也就是說當前和明年一季度還是不行的。

　　四是幾大價格背離現象會持續多久，這種背離帶來的成本負擔是否會超越了很多市場主體的承受能力？我們的答案是這種價格背離現象還會持續一個季度，雖然目前的CPI開始有所上揚，出口價格也有所上揚，但是這個喇叭口依然會存在。同時，中小企業承受成本沖擊的壓力已經到了極限，難以進一步承擔的。

　　五是冬季國內疫情是否會從“多點散發”演化為“多點密發”從而導致社會經濟秩序的變異呢？目前看來進入冬季歐洲疫情大幅度上揚，我國目前在黨中央的領導下控制得很好，依然是“多點散發”，當然這里面不排除未來的一些變異。

　　六是歐洲通貨膨脹的全面顯現是否會導致中國需求持續上揚呢？當然利好消息是美國最近開始大規模購買中國商品平抑美國國內物價，這是最近看到的一些新現象。

　　七是美國退出量化寬松量寬是否會在邊際引起中國金融市場的態度？比如目前的美元債特別是房地產的美元債是否會在美國退出量寬后引起一系列的變化。同時人民幣匯率是否會在這個階段發生一些異樣的調整。

　　八是全球供應鏈和產業鏈面臨的各種短期瓶頸約束是否已經中期化，導致中國外需的窗口期得到較長的延續。這是我們剛才談到的，？瓶頸因素比大家想象得要持久，要普遍，產生的歐美供應供求的紊亂不匹配是在中期化的，當然這在一定階段對我們是利好消息。

　　九是宏觀經濟政策是否進行總體性再定位，全面改變財政和貨幣政策力度偏緊的局面，？目前國常會已經召開，央行四季度貨幣政策報告已經發布，已經在財政貨幣上做出了一個表態，這個表態我們認為這個表態是一個再定位。

　　十是各種運動式的結構性政策是否能夠脫離“層層疊加”與“幾碰頭”的困境，中國宏觀經濟治理體系在反思中是否能夠得到快速的改善，結構性政策與總量性政策，逆周期政策與跨周期政策是否能夠得到新的平衡？這些因素是決四季度末和明年上半年經濟運行的幾大核心因素。

　　四、2022年經濟運行的邏輯

　　1、2022年是黨的二十大召開之年，是“十四五”規劃前面落實的一年，新發展格局全面布局的一年，更是地方政府全面換屆之后的一年，因此我們認為明年中國宏觀經濟將逆轉2021年中國經濟復蘇乏力增速回落的勢頭，一方面將延續2021年宏觀經濟復蘇的動力和基礎，另一方面在宏觀經濟政策再定位、協調體系再調整、以及“十四五”再落實等因素的作用下，宏觀經濟下行壓力將得到極大的緩解。

　　2、新冠疫情防治進程依然在很大程度上決定了社會經濟活動常態化的進程。但與2021年不同的是，今年的疫情防控比我們想象的要復雜，因此復蘇進程要復雜，但明年比今年來看有更復雜的一個因素，就是西方主要國家很可能在疫情防控上全面放開，這將對中國疫情防控模式帶來巨大的挑戰，從而對中國宏觀經濟內外部運行邏輯帶來巨大的沖擊，一方面是西方疫情防控全面放開將引發疫情時代全球產業鏈供應鏈調整的再調整，從而對給中國進出口帶來巨大的不確定性。

　　3、全球通貨膨脹的出現，美國量化寬松政策的陸續退出，美國三大新刺激政策的落地，美國財政赤字的持續擴大和全球金融市場的新動蕩，以及全球供應鏈在疫后的持續調整，將會對中國宏觀經濟的外部環境帶來正反兩方面的不確定沖擊。

　　1）一方面，全球消費品價格的上揚將帶來對中國貿易競爭力的上揚，中國出口向上，另一方面，大宗商品價格持續上揚特別是能源價格的上揚又使成本沖擊的力度會加強，輸入性通脹的壓力也會加大。

　　2）美國物價上漲和赤字財政將加大對中國的需求，導致美國對華貿易全面轉向，但是美國前期持續量寬量化寬松和量寬量化寬松調整帶來的金融市場的震蕩有可能導致人民幣過度升值。

　　3）歐美疫情的全面開放可能會導致全球供應鏈產業鏈的調整進一步加速，但也有可能在調整中出現更嚴重的新的供應鏈瓶頸約束的問題。這是明年外部環境的沖擊比今年的故事更復雜的原因。

　　4、2022年是二十大召開之年，傳統政治邏輯要求的是宏觀經濟保持較好向上態勢，一方面調整現有的短期宏觀經濟政策定位勢在必行，這是經濟所需要的。但另一方面，在現有政策實施體系下很可能出現寬松的疊加，導致中國宏觀經濟復蘇在緊縮疊加與寬松疊加之間進行搖擺。這是我們經常要談到的，我們體制上中國有顯著性的體制優勢，但是我們在一些短期調控上也有它的劣勢。

　　5、2021-2022年是從傳統要素驅動全面向創新驅動的大轉型、從簡單的開放性發展戰略向雙循環發展格局戰略的大轉型，綠色大轉型以及房地產-地方財稅體系大轉型等四大轉型全面啟動和全面疊加的年份，中長期結構性大調整將持續，與短期穩增長控風險產生沖突，如何在結構性政策與總量性政策，逆周期政策與跨周期政策中尋找到新的平衡依然面臨著新的挑戰，也就是說明年在中長期和短期之間的這種沖突會更明顯。

　　遵循這些邏輯我們進行了一些預測，雖然今年四季度增長速度破4%，在3.9%左右，但是全年增長速度達到8.1%，高于目標值6%以上。我們認為明年我們認為隨著經濟政策的這種寬松以及各種有效因素的，明年一季度中國經濟增長速度會出現反彈，同時保持在5.5%左右的增長水平，這個增長水平也是與我們當前所判斷的潛在增速略高的速度，明年中國經濟期望常態化，按照目前的這種邏輯也應該常態化。

　　我們預測未來五個季度的實際增長速度，四季度破4%，達到3.9%，明年一季度會恢復到5.2%左右，到二十大召開的這兩個季度中會出現一個相對景氣的狀態，具體來講，我們認為：

　　1、2021年中國宏觀經濟持續復蘇，但受基數因素和下半年復蘇勢頭放緩的影響，前高后低的態勢明顯。預計四季度將破4%，僅為3.9%，兩年平均5.2%，較三季度為升，預計全年增速達到8.1%，實現6%以上的增長目標，較2020年增長速度回升5.8個百分點，兩年平均增長5.1%，低于2019年增速。產出缺口依然是負的。

　　2、在供給端三大產業復蘇明顯，第二產業復蘇強勁，增加值增速達到8.5%，較2020年上揚5.9個百分點，兩年平均增速5.5%，第三季度深度修復，增加值增速反彈到8.1%左右，較2020年上揚6.0個百分點，兩年平均增速5.1%。在需求端投資消費進一步恢復，實際增速偏弱，同比增速達到5.8%和12.8%，兩年平均增長4.3%和4.1%。

　　3、今年最為亮麗的是出口同比增長速度達到30.1%，兩年平均是16.1%，順差擴大到6400億美金，對GDP增速大幅拉動在這一塊。

　　4、四季度走勢分化明顯，PPI四季度有所回落，CPI會有所上揚，但總體間的喇叭口達到了一個新的高度。

　　明年來講，我們認為2022年供需兩端將進一步深度修復并趨于平衡。在供給端第三產業深度修復，短板行業加快補齊缺口，增加值將達到6.5%左右，第二產業增加值達到4.5%，消費預計分別是4.4%、6.8%，導致的很重要的一點是整體的宏觀經濟在供需兩端的作用下，在政策再定位和政策協調再調整、“十四五”規劃全面落實這些因素下，經濟進一步恢復，呈現出一個前低后高的運行態勢。當然這里面有基數的因素，也有政策持續加碼的因素。我們認為明年四季度增長速度將達到5.6%，全年可能達到5.5%左右的水平。

　　價格水平，明年CPI持續回升超過2%，PPI增速回落到4.0%左右，GDP平減指數將達到3.4%。今年GDP平減指數是新高達到了5點多，明年GDP平減指數將回落，但是CPI會有所上揚。

　　明年是二十大召開之年，我們會看到一些政策的變化。貨幣希望與名義GDP增速大致匹配，同時財政擴張力度將加大。M2增速將穩定在8.5%左右，主要是考慮到GDP平減指數3.4%，GDP增速5.5%，明年GDP名義增長速度在8.9%左右的水平，因此M2和社融的參數按照目前的這樣一些準則8.5%和10%是比較恰當的。

　　同時明年財政增長速度明年要注意，一個是政府收入增速會預計會下下滑降到只增長4.1%，原因很重要的原因一點是政府基金收入明年會出現負增長，因此我們認為明年財政要持續擴張，整個財政赤字率依然應該保持在3%左右的水平，如果再根據實際情況可以保持在3%以上的一個水平。

　　(本文作者介紹：中國人民大學副校長。)