文/意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

　　主要觀點：

　　1、工業增加值增速連續兩個月回升，保供穩價力度加大促進了工業生產，高技術制造業增加值增長快速。

　　2、服務業生產有所放緩，局部地區疫情點狀散發對服務業帶來影響，新興服務業增長較快。

　　3、消費增速明顯回落，價格上漲帶動名義增速，實際消費增速為年內最低。餐飲收入增速由增轉降，汽車類消費降幅逐漸收窄。

　　4、投資增速繼續放緩，缺乏項目導致基建投資進一步下滑，房地產開發投資增速回落，高技術制造業投資保持較快增長。

　　5、四季度經濟增速將放緩。在需求側，當前實際消費增速明顯低于三季度，基建投資增速持續下降影響到投資增速放緩，出口較好但難以彌補整體需求偏弱。在供給側，疫情散發影響到線下服務業生產供給減弱，教培、互聯網等行業整頓影響到部分第三產業，即便工業生產相對較好但也低于三季度增速。

　　6、面對經濟下行壓力，貨幣政策在穩健的基調下偏松調節，并更多地運用結構性工具，為支持實體經濟提供精準導向。積極財政政策應對穩增長、擴需求發揮更大作用，適度超前開展基礎設施投資，重點加大新基建投資，并實施新一輪減稅降費措施。前期收緊力度偏大的部分行業政策需要調整優化，確保市場預期改善和就業穩定。

　　正文：

　　11月份經濟運行中供給側好于需求側。工業增加值增速連續兩個月回升，局部地區疫情點狀散發對服務業帶來影響。消費增速明顯回落，基建投資進一步下滑，房地產開發投資相對平穩，制造業投資相對較好。預計四季度經濟增速將放緩。

　　1、工業增加值增速連續兩個月回升

　　11月份全國規模以上工業增加值同比增長3.8%，比10月份回升0.3個百分點。近兩年11月份工業增加值平均增長5.4%，增速比10月份上升0.2個百分點。工業增加值增速連續兩個月回升，11月份環比增長0.37%。近期保供穩價力度加大，促進了工業生產觸底回升。但是，工業增加值增速仍然較低，單月增速和兩年平均增速都低于疫情之前。

　　圖1 工業、制造業和高技術產業增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從三大門類來看，能源資源行業保供穩價力度加大促進了采礦業增加值增速回升到6.2%，為年內最高值；電力、燃氣及水的生產和供應業增長11.1%。制造業增加值同比增速回升至2.9%，增速比上個月上升0.4個百分點；其中高技術制造業增加值同比增長15.1%，比上個月加快0.4個百分點。從主要產品來看，11月份新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長112%、27.9%、11.9%，保持快速增長。1-10月份規模以上工業企業實現利潤總額同比增長42.2%，累計增速逐月下降，但是單月增速明顯回升。

　　2、服務業生產有所放緩

　　11月份全國服務業生產指數同比增長3.1%，比10月份回落0.7個百分點，服務業生產出現放緩。隨著氣溫轉冷，局部地區疫情點狀散發，對服務業帶來影響。近兩年11月全國服務業生產指數平均增長5.6%，加快0，1個百分點。新興服務業增長較快，信息傳輸、軟件和信息技術服務業生產指數同比增長12%。

　　圖2 服務業生產指數增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　3、消費增速明顯回落

　　11月份社會消費品零售總額同比增長3.9%，比10月份回落1個百分點，為年內次低；剔除基數影響，近兩年消費平均增長4.4%，增速比10月份回落0.2個百分點。1-11月份全國網上零售額同比增長15.4%，回落0.2個百分點；其中實物商品網上零售額同比增長13.2%，回落1.4個百分點，占社會消費品零售總額的比重為24.5%，比重上升0.8個百分點。疫情散發風險導致消費放緩，線下消費受到較明顯沖擊。需要注意的是，剔除價格因素以外，11月份實際消費增長0.5，增速比上個月下降了1.4個百分點，為年內最低，真實的消費需求較弱。

　　圖3 社會消費品零售增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從主要商品類別來看，餐飲收入增速由增轉降，11月份餐飲收入4843億元，同比為-2.7%，增速比10月份下降4.7個百分點。汽車類消費降幅逐漸收窄，11月份同比-9%，降幅比上個月縮小2.5個百分點。石油及制品類消費同比增速達到25.9%，原油價格上漲是主要原因。雖然石油及制品類消費同比大幅增長，但比上個月出現回調，近期疫情散發對相關消費帶來一定影響。

　　4、投資增速繼續放緩

　　1-11月份全國固定資產投資增長5.2%，比1-10月份放緩0.9個百分點，回落幅度較大。雖然近兩年平均增速比上個月小幅上升0.1個百分點，但是仍然只有3.9%，投資需求偏弱。分產業看，第一、二、三產業投資同比分別增長9.3%、11.1%、2.5%，都在放緩，特別是第三產業投資增長緩慢。民間投資同比增長7.7%，下降0.8個百分點；兩年平均增長3.8%，保持平穩。高技術產業投資保持快速增長，1-11月份增速為16.6%，兩年平均增長14.2%，加快0.7個百分點。

　　圖4 固定資產投資完成額增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從三大類投資來看，基建投資進一步下滑，房地產開發投資回落，制造業投資保持快速增長。1-11月份基建投資增速只有0.5%，比前10月回落0.5個百分點。基建投資處于低位且進一步下滑，是拖累投資增速的主要原因。雖然年末有大量專項債發行額度，但是缺乏優質的基建項目，難以帶動基建投資增長。1-11月份房地產開發投資增長6%，比前10月增速回落1.2個百分點；兩年平均增長6.4%，回落0.4個百分點。從兩年增速來看，房地產投資是最快的一項。今年商品房銷售顯著減少，開發商拿地積極性下降，新開工項目明顯減少，未來房地產開發投資增速可能逐漸回落。不過，11月房地產銷售有所回暖，是否能夠持續改善還有待觀察。1-11月份制造業投資增長13.7%，比前10月增速回落0.5個百分點。制造業投資保持兩位數增長，出口狀況較好對制造業帶來一定積極作用。高技術制造業投資保持較快增長，1-11月份高技術制造業投資增長22.2%，加快4.9個百分點；其中計算機及辦公設備制造業、電子及通信設備制造業投資同比分別增長26.1%、24.7%。

　　5、四季度經濟增速將放緩

　　除了工業增加值增速加快以外，11月消費、投資、服務業數據并不理想，表明當前經濟下行壓力加大。在需求側，消費需求偏弱，四季度實際消費增速明顯低于三季度。基建投資增速持續下降，影響到投資增速放緩。出口是表現較好的一項，但難以彌補整體需求偏弱。在供給側，疫情散發影響到線下服務業生產供給減弱，教培、互聯網等行業整頓影響到部分第三產業。即便工業生產相對較好，10、11月工業增加值增速也低于三季度。因此，預計四季度經濟增速將放緩。

　　中央經濟工作會議作出了我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力的判斷，這是在疫情散發風險、初級產品價格上漲、外部形勢復雜的情況下出現的結構性問題。為此，宏觀政策需要做好穩貨幣、寬財政、重糾偏。貨幣政策在穩健的基調下偏松調節，并更多地運用結構性工具，為支持實體經濟提供精準導向。積極財政政策應對穩增長、擴需求發揮更大作用，適度超前開展基礎設施投資，重點加大新基建投資，并實施新一輪減稅降費措施。前期收緊力度偏大的部分行業政策需要調整優化，確保市場預期改善和就業穩定。

　　(本文作者介紹：經濟學者)