文/意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

　　主要觀點

　　1、新漲價因素和翹尾因素推動CPI漲幅顯著擴大，但核心CPI回落，表明扣除食品和能源之外的真實消費需求仍然偏弱。

　　2、食品價格由降轉升，是CPI漲幅顯著擴大的主要原因。鮮菜價格進一步大幅上升，是推動食品價格上漲的主要原因。豬肉價格降幅收窄。

　　3、燃油價格上漲帶動非食品價格漲幅持續擴大，工業消費品價格小幅上升。受疫情點狀散發影響，終端消費偏弱，住宿、飛機票等價格下降。

　　4、PPI沖高回落，煤炭、黑色、有色等資源能源產品價格漲幅收窄。石油天然氣開采、燃氣生產和供應、紡織業、食品制造業價格漲幅擴大。

　　5、PPI和CPI剪刀差有所收窄，生產資料價格和生活資料價格之間的差值縮小，價格漲勢正逐漸從生產端向生活端傳導。

　　6、當前PPI達到此輪上漲的頂點，未來逐漸下降的可能性較大。隨著鮮菜生產供應的恢復，CPI難以持續大幅上漲，將保持溫和水平。

　　正文

　　2021年11月份，全國居民消費價格同比上漲2.3%，漲幅比上個月上升0.8個百分點，重回2時代；環比上漲0.4%。其中食品價格同比上漲1.6%，非食品價格同比上漲2.5%，食品和非食品價格漲幅都有所上升；核心CPI為1.2%。PPI同比上漲12.9%，漲幅比上個月回落0.6個百分點，環比持平；工業生產者購進價格同比上漲17.4%，環比上漲1%。

　　圖1 CPI同比漲幅（單位：%）

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　新漲價因素和翹尾因素推動CPI漲幅顯著擴大，但核心CPI回落。在CPI同比2.3%的漲幅中，翹尾因素影響約為0.6個百分點，比上個月上升0.4個百分點。新漲價因素為1.7個百分點，比上個月上升0.4個百分點。翹尾因素和新漲價因素都明顯上升，共同推動CPI漲幅擴大，重新回到2時代。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上個月回落0.1個百分點，表明真實的消費需求仍然偏弱。

　　食品價格由降轉升是CPI漲幅顯著擴大的主要原因。11月食品價格同比上漲1.6%，比上個月顯著上升4個百分點；影響CPI同比約0.3個百分點，比上個月提升了0.75個百分點。鮮菜價格進一步大幅上升，是推動食品價格上漲的主要原因。雖然11月鮮菜價格環比回落，但是同比漲幅達到30.6%，漲幅比上個月擴大了14.7個百分點。蛋類價格同比上漲17.6%，漲幅擴大5個百分點。豬肉價格環比上漲12.2%，同比為-32.7%，降幅收窄11.3個百分點，對CPI的拉動作用為-0.68%，回升0.3個百分點。

　　圖2鮮菜和豬肉價格同比漲幅（單位：%）

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　燃油價格上漲帶動非食品價格漲幅持續擴大。11月份非食品價格上漲2.5%，漲幅比上個月擴大0.1個百分點，已經連續3個月上升，影響CPI上漲約2.04個百分點。非食品價格漲幅擴大的主要原因是交通通信價格上漲7.6%，漲幅比上個月擴大0.6個百分點；其中交通工具用燃料價格同比漲幅達到35.7%，擴大4.3個百分點；汽油和柴油價格分別上漲36.7%、40.6%。價格漲勢從PPI向CPI緩慢傳導，工業消費品價格上漲3.9%，漲幅比上個月上升0.1個百分點。受疫情點狀散發影響，終端消費依然偏弱，住宿、飛機票等價格下降。

　　圖3 交通工具用燃料及非食品對CPI同比拉動（單位：%）

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　PPI沖高回落。11月份PPI同比上漲12.9%，漲幅比上個月回落0.6個百分點。在PPI同比漲幅中，翹尾因素影響1.2個百分點，比上個月回落0.6個百分點；新漲價因素為11.7個百分點，與上個月持平。隨著保供穩價政策落實，煤炭、黑色、有色等資源能源產品價格快速上漲勢頭得到遏制，呈沖高回落狀態，促進了PPI高位回落。從11月初以來流通領域主要生產資料價格來看，價格上漲種類占比約25%，價格下降種類占比約65%，基本持平的有10%左右，價格下降的種類顯著增多，整體顯著回調。

　　在主要工業行業中，價格漲幅回落最大的是煤炭開采和洗選業，同比上漲88.8%，漲幅回落14.9個百分點。此外，黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲31%，漲幅回落8.9個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲26.5%，回落3個百分點。價格漲幅擴大的主要有石油和天然氣開采業、燃氣生產和供應業、紡織業、食品制造業，分別上漲68.5%、10.9%、9.2%、3.5%，漲幅分別擴大8.8、1.5、0.7、0.9個百分點。

　　圖4 部分工業產品價格同比漲幅（單位：%）

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　PPI和CPI剪刀差有所收窄。工業生產者購進價格同比上漲17.4%，漲幅比上個月擴大0.3個百分點。工業購進端價格和出廠端價格差值進一步擴大，PPIRM已經連續12個月高于PPI，表明工業產業仍然面臨較重的購入端成本壓力。生產資料價格上漲17%，漲幅回落0.9個百分點；生活資料價格同比上漲1%，漲幅擴大0.4個百分點。生產資料價格和生活資料價格之間的差值為16%，仍然很大，但已經有所收窄，表明價格漲勢正逐漸從生產端向生活端傳導。11月PPI和CPI的差值為10.6個百分點，比上個月回落1.4個百分點，二者剪刀差有所收窄。

　　圖5 PPI和CPI剪刀差（單位：%）

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　預計PPI高位盤整之后逐漸回落，CPI難以持續大幅上漲。當前PPI達到此輪上漲的頂點，未來逐漸下降的可能性較大。首先，全球貨幣政策收緊預期增強，國際原油、天然氣、礦產資源等資源能源初級產品價格不會進一步大幅上升，難以持續帶來輸入性通脹；其次，局部地區疫情散發影響到終端消費仍然偏弱，下游需求端難以對PPI形成有效支撐；再次，保供穩價力度加大，不會出現明顯的供給短缺和惡意操作導致工業產品價格上漲；最后，明年PPI翹尾因素前高后低，對PPI同比增速的抬升作用逐漸減弱。

　　當前CPI漲幅顯著擴大的主要原因是鮮菜價格大幅上漲，這一因素難以長期持續。隨著鮮菜供給得到恢復，部分前期價格大幅上漲的菜品已經出現回落，下個月之后對CPI同比抬升作用將顯著減弱。豬肉價格正在經歷筑底反彈階段，未來可能逐漸抬升CPI。隨著PPI向CPI緩慢傳導，生活資料價格漲幅可能逐漸擴大，將緩慢抬升CPI。整體判斷，近兩個月CPI大幅上漲的趨勢難以持久，未來CPI仍將保持溫和水平。隨著PPI逐漸回調，未來CPI與PPI剪刀差有望逐漸收斂。

　　(本文作者介紹：經濟學者)