意見領(lǐng)袖丨彭文生

　　新冠病毒新型變異毒株的出現(xiàn)引起了廣泛的擔憂。

　　南非在11月24日向世界衛(wèi)生組織報告了新冠病毒的一種新型變異毒株，此前這種毒株在博茨瓦納被首次發(fā)現(xiàn)、被稱為B.1.1.529變異病毒株。世界衛(wèi)生組織于11月26日將此毒株提升為值得關(guān)切的變異病毒株（SARS-COV-2 Variant of Concern）并命名為“奧密克戎”（Omicron）。

　　根據(jù)世衛(wèi)組織公報，Omicron可能具有更高的傳染性、并且可能會影響到現(xiàn)有疫苗的效力，非洲以外，英國、德國、意大利、以色列均發(fā)現(xiàn)了相關(guān)病例。因此，這一毒株引發(fā)了市場的廣泛擔憂，金融市場出現(xiàn)一定震蕩。

　　其他的一些消息可能也加劇了市場對疫情發(fā)展的擔心。最近歐洲的疫情發(fā)展重回市場關(guān)注，奧地利已經(jīng)重啟封鎖措施，德國正在考慮跟進。同時，根據(jù)一篇發(fā)表在Science的文章介紹，從今年2月到10月，主流疫苗的有效率均有明顯下降：輝瑞從86%下降到43%，莫德納從89%下降到58%，強生從86%下降到13%。此外，11月26日，默沙東宣布下修其新冠口服藥的有效率：最新的實驗數(shù)據(jù)顯示，默沙東新冠口服藥Molnupiravir在降低患者住院或死亡風險的效果為30%，低于此前的50%。

　　但同時，各國政府以及科學機構(gòu)的應對也更加及時、果斷。在世衛(wèi)組織收到南非關(guān)于新變異毒株的報告一天后，英國就在25日宣布將南非、博茨瓦納、納米比亞等6個南部非洲國家列入“紅色”旅行禁令名單，并隨即于26日暫停來自這些國家的航班。緊隨其后，德國、意大利、荷蘭、以色列、新加坡等也相繼宣布類似禁令。

　　但除了針對性的禁令之外，這一新的變異毒株并未引起更嚴厲的管控措施。同時，全球主要疫苗生產(chǎn)商紛紛在11月26日宣布已經(jīng)啟動對疫苗免疫效果的檢驗，輝瑞表示如果證實疫苗防護率下降，將在6周之內(nèi)研發(fā)新疫苗，并在100天內(nèi)開始大規(guī)模供應。

　　綜上來看，Omicron總的情況是，傳染性可能較強，但致死率、對疫苗的抗性還尚未有結(jié)論，且在全球的傳播范圍也沒有可靠證據(jù)。到目前為止，達到“值得關(guān)切的”這一級別的變異病毒共有Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron共5個，前四種中只有Delta出現(xiàn)了廣泛傳播，但沒有阻止美歐逐步重啟邊境的步伐。

　　在不確定性仍然比較大的情況下，有些資產(chǎn)價格就已經(jīng)開始對Omicron大幅反映，比如上周五日元領(lǐng)漲，顯示市場的避險情緒有一定上升。但從各資產(chǎn)的走勢來看，也不免有一些“矛盾”。比如，如果只是基于Omicron引發(fā)的避險情緒，那么歐洲受到疫情影響的確定性更大，股市跌幅應該高于美股，歐元、英鎊也應該相對美元貶值。事實上，雖然前者成立，但歐元相對美元升值、英鎊也相對美元升值。同時，美債實際利率大幅下跌后，黃金價格卻基本收平。

　　以上矛盾告訴我們，Omicron是一個很好的測試，它在幫助我們識別哪些資產(chǎn)的價格比較脆弱、哪些比較穩(wěn)定。從以上資產(chǎn)價格的變化當中，我們可以得出3點重要的觀察：

　　即使受到疫情影響，債券衍生品市場仍然預期美聯(lián)儲將在2022年加息兩次以上。雖然在避險情緒的推動下美國國債利率下跌，加息預期下降，但即使在下跌之后，聯(lián)邦基金期貨價格仍然隱含2022年加息概率超過2次，加息3次的概率仍有24%；而在10月20日之前，市場隱含的加息3次概率為0%。

　　美元主要受加息預期驅(qū)動，短期內(nèi)或難以作為“避險貨幣”。11月25日，聯(lián)邦基金期貨市場隱含美聯(lián)儲在2022年加息3次的概率已經(jīng)上升到88%，這樣的加息預期超過了我們的基準預測，甚至高于我們預期的風險情形；同一時期內(nèi)，我們也看到了美元與2年期美債利率的快速上漲。由于計入了較多的加息預期，避險情緒短期內(nèi)已經(jīng)不是主導美元的主要因素；隨著加息預期回落，美元于上周五明顯走弱。接下來，美元定價焦點可能繼續(xù)圍繞著加息預期的變化，疫情帶來的避險情緒可能不會推動美元上漲。

　　黃金價格繼續(xù)上漲的基本面支撐并不穩(wěn)固，需要考慮全球央行購金行為的變化。全球黃金總存量中，有17%被中央銀行持有，47%為黃金首飾，而黃金首飾很難再變?yōu)橥顿Y級黃金。因此中央銀行購買或堅持黃金的行為對金價是非常重要的。2020年全年，全球央行增持黃金491噸，2021年上半年，全球央行增持黃金255噸，而疫情前2019年全球央行增持黃金僅為236噸。全球央行疫情以來對黃金的增持行為是金價上行的重要基本面。央行持有黃金最大的動機是保持其儲備資產(chǎn)價值的穩(wěn)定，過去一年多的增持行為主要受到美聯(lián)儲大幅寬松的影響。如果接下來美聯(lián)儲加息、美元走強，各國央行將美元兌換為黃金的機會成本就會走高，過去一年半以來大幅的增持行為可能會有減弱，這是不容忽視的一個因素。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟學家、研究部負責人)