文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 劉玉書

　　2021年10月14日公布的中國CPI與美國形成了鮮明的對(duì)比。中國9月CPI同比上漲0.7%，比8月甚至還小幅度回落了0.1%。截至10月，中國2021年的通脹率總體在1%左右上下浮動(dòng)。其中，中國8月、9月的通脹率甚至都不超過1%。因此很顯然，當(dāng)前中國的物價(jià)是相對(duì)穩(wěn)定的。通常而言，如果通脹率低于2%，可以視為是溫和的通脹。這是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于比較健康狀態(tài)的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國家的通脹率超過2%，那么這個(gè)國家的通脹率就可以被看做是處于高通脹狀態(tài)。當(dāng)前美國已經(jīng)持續(xù)5個(gè)月通脹率超過5%，顯然已經(jīng)處在了較高的通脹狀態(tài)，備受全球關(guān)注。

　　盡管當(dāng)前豬肉價(jià)格對(duì)中國CPI影響較大，但如果不將豬肉價(jià)格計(jì)算到CPI內(nèi)，中國的通脹率依然是低于2%的。2021年9月，中國畜肉類價(jià)格下降28.5%，影響CPI下降約1.26%，其中豬肉價(jià)格下降46.9%，影響CPI下降為1.12%。中國當(dāng)前通脹率低的主要原因是豬肉價(jià)格大幅度下降，比2020年同期下降了將近一半。由于豬肉在CPI里的巨大計(jì)算比重，因而，豬肉價(jià)格跌了46.9%，直接影響了CPI下降了約1.12%。但如果在計(jì)算中國CPI的時(shí)候，不將豬肉價(jià)格計(jì)算在內(nèi)，九月份中國的通脹率依然是低于2%的（剔除豬肉價(jià)格，9月中國CPI約1.8%）。這相對(duì)于美國5%的通脹率來說，中國當(dāng)前的通脹率算是溫和的通脹水平。

　　當(dāng)前中國通脹率并不高，但中國面臨著較為嚴(yán)重的輸入性通脹壓力。當(dāng)前中國面臨著歷史上最高的PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）水平，中國制造業(yè)原材料價(jià)格暴漲的趨勢(shì)目前還難以得到有效抑制，因而導(dǎo)致中國的PPI不斷攀升。2021年9月，中國PPI同比上漲10.7%，當(dāng)月值達(dá)到了110.7，已經(jīng)超過了2008年8月110.1的高點(diǎn)。從數(shù)據(jù)看，中國當(dāng)前的PPI指數(shù)已經(jīng)處于近20年來的最高水平。過去一年半以來，美聯(lián)儲(chǔ)不斷放水，是全球原材料和能源價(jià)格暴漲的重要推手，這給中國帶來了非常嚴(yán)重的輸入性通脹壓力。

　　兩個(gè)原因?qū)е庐?dāng)前中國高位的PPI指數(shù)還沒有傳導(dǎo)到消費(fèi)端。當(dāng)前中國原材料價(jià)格普漲，但CPI依然相對(duì)溫和。中國的原材料的上漲已經(jīng)直觀反映在了PPI指數(shù)上，但還沒有傳導(dǎo)到消費(fèi)端。這主要有兩個(gè)原因，一是當(dāng)前中國消費(fèi)較為低迷。二是中國央行在過去一年來，頂住壓力，并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大放水。中國M2當(dāng)前增速約8%，屬于比較正常的增速，與中國6%的經(jīng)濟(jì)增速相適應(yīng)。相比之下，美國的M2從去年2020年1月開始到現(xiàn)在的一年半的時(shí)間里，呈現(xiàn)出了快速的增長的態(tài)勢(shì)。美國M2在過去一年半中，明顯快于中國M2的增速。這也意味著，中國輸入性的通脹的壓力自2020年以來，持續(xù)存在，而且還在不斷增強(qiáng)。在PPI處于高位的情況下，只要中國央行稍微放水，通貨膨脹率就會(huì)迅速增加。

　　中國目前處于“寬貨幣，緊信用”的狀態(tài)，并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大放水，這是中國當(dāng)前有效控制了通貨膨脹率的重要原因。美國今年3月之前，通脹率一直保持在2%以下，但從3月到4月，只用了2個(gè)月的時(shí)間，美國的通脹率就增長到了5%。從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，高通脹率在短期內(nèi)是很難降下來的。中國對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)。從2021年9月中國公布的貨幣數(shù)據(jù)看，中國并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大放水。9月中國M2同比增長8.3%，社融2.9萬億元。中國通過收縮房地產(chǎn)貸款的額度等措施，2021年1至9月，中國社融的增量同比2020年減少了4.8萬億，有效穩(wěn)定了貨幣市場(chǎng)。

　　2020年新冠疫情以來，中國證明了具備降準(zhǔn)同時(shí)控制好M2增速的能力。2021年7月中國央行全面降準(zhǔn)后，中國8月和9月M2增速同比增長分別為8.2%和8.3%。2021年7月，中國央行全面降準(zhǔn)，釋放了1萬億的中長期資金。這部分資金主要用途是用來置換MLF債務(wù)（Medium-term Lending Facility，MLF），在降準(zhǔn)當(dāng)天就直接通過MLF資金凈回籠了3000億。央行一邊降準(zhǔn)釋放中長期資金的同時(shí)，一邊也在進(jìn)行一定比例的流動(dòng)性收縮，保證了中國M2增速的穩(wěn)定。中國央行用實(shí)際行動(dòng)證明了“中國降準(zhǔn)并不意味著全面大放水”的決心和政策執(zhí)行能力。因此，如果中國未來即使再進(jìn)行降準(zhǔn)，也不大可能會(huì)出現(xiàn)大放水的情況。中國央行在堅(jiān)決執(zhí)行“不搞大水漫灌”的貨幣政策，在認(rèn)真落實(shí)“精準(zhǔn)滴灌、扶持中小微企業(yè)”的國家金融發(fā)展戰(zhàn)略。

　　中國當(dāng)前PPI與CPI形成的剪刀差在增大，中下游企業(yè)一方面要面對(duì)原材料和上游工業(yè)品價(jià)格的暴漲，但另一方面在消費(fèi)端卻難以提高價(jià)格，給制造業(yè)帶來了巨大的壓力。中國央行在《2021年第二季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》里指出，2008年至2019年，美國的量化寬松是通過央行擴(kuò)表購債，把印鈔的資金停留在銀行體系，實(shí)際上資金主要是在金融體系內(nèi)流通，因而最終推升了資產(chǎn)價(jià)格，比如股市、債市等。但在這段時(shí)間內(nèi)，超發(fā)貨幣并不會(huì)流通到普通人手里，所以對(duì)物價(jià)的影響有限。2020年新冠疫情的爆發(fā)，打破了這一狀態(tài)。2020年疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度擴(kuò)表，資產(chǎn)負(fù)債表從4.2萬億美元擴(kuò)大到了當(dāng)前的8.4萬億美元，翻了一倍。同時(shí)，美國的M2數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了大幅度的增長。截至2020年末，美國M2為191869億美元，同比增速為25.35%（遠(yuǎn)超中國同期10.1%的增速）。疫情的爆發(fā)帶來了M2數(shù)據(jù)的劇增，因而導(dǎo)致了美國通脹的失控。

　　中國清晰地認(rèn)識(shí)到，貨幣與通脹的關(guān)系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹，穩(wěn)住通脹的關(guān)鍵還是要管住貨幣。雖然面對(duì)美國的持續(xù)通脹，中國要控制通脹的難度在增加。但當(dāng)前中國通脹壓力整體可控。與2008年國際金融危機(jī)時(shí)期不同的是，中國當(dāng)前已經(jīng)形成了國內(nèi)國際雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)展的韌性在增強(qiáng)，受美國波動(dòng)的影響在減少。中國并不會(huì)將自身的金融穩(wěn)定寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策。2020年以來的事實(shí)表明，中國能夠有效應(yīng)對(duì)輸入性通脹壓力，并將進(jìn)一步為美國通脹失控帶來的風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)重陽金融研究院宏觀研究部主任、研究員，AI專家。)