文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉 孫長華

　　美聯儲日前公布9月議息會議決議，雖然政策利率未發生任何改變，但聲明措辭的變化，預示著美聯儲貨幣政策轉向漸行漸近。考慮到美聯儲寬松政策退出將是一個緩慢過程，其對市場的影響也將整體可控。

　　未來，預計我國央行將堅持“以我為主”，根據國內經濟增長、物價及金融形勢來制定自身的貨幣政策。在當前背景下，“穩貨幣”+“寬信用”有望成為我國央行貨幣調控的主要方向。預計到年底我國不會降息，全面降準的可能性降低，貨幣調控更加注重結構性調節。

　　美聯儲收緊政策步伐漸行漸近

　　本次美聯儲議息會議聲明主要有兩方面變化：一是縮減購債規模或馬上到來，二是加息進程可能會提速。

　　具體而言，本次議息會議有以下四個關注點：

　　一是本次議息會議維持當前寬松貨幣政策不變。本次議息會議與之前一樣，維持當前寬松貨幣政策不變。維持聯邦基金目標利率0-0.25%不變；維持超額準備金利率0.15%水平不變；維持隔夜逆回購利率在0.05%不變（但將每個交易對手每日隔夜逆回購規模上限從800億美元上調至1600億美元）；美聯儲將繼續以每月至少800億美元的速度增持美國國債，并以每月不低于400億美元的速度購買機構抵押貸款支持證券（MBS），直至充分就業和物價穩定目標取得實質性進展。此舉符合市場預期。

　　二是美聯儲縮減購債規模計劃時間正在臨近。本次議息會議聲明稱：“如果進展與預期一致，資產購買步伐可能很快就會放緩。”美聯儲主席鮑威爾在隨后的新聞發布會上補充說，官員們在會議上普遍同意，在明年年中前后逐步結束購債可能是合適的。按照本次會議聲明和鮑威爾講話內容，縮債計劃最快或在11月議息會時宣布，并將在明年年中結束購債。根據現有購債規模計算，縮債計劃或按照每月縮減150億美元的節奏進行。

　　三是美聯儲大幅下調經濟增長預期，上調通脹預期。美聯儲在議息會上重申，經濟前景將在很大程度上取決于疫情發展情況。疫苗接種進展可能會繼續降低公共衛生危機對經濟的影響，但經濟前景仍存在風險。據此，美聯儲預期2021年美國全年GDP增長5.9%，大幅下調1.1個百分點；預期2021年全年失業率為4.8%，上調0.3個百分點。美聯儲預期2021年全年PCE通脹率為4.2%，上調0.8個百分點；預期2021年全年核心PCE通脹率為3.7%，上調0.7個百分點。雖然美聯儲大幅上調了其對今年的通脹預期，但在聲明中，對于當前通脹上升的表述與前次會議一樣，仍為“主要反映了暫時性因素”，整體金融狀況依然寬松。

　　四是點陣圖顯示美聯儲提前加息概率有所提升。本次議息會發布的點陣圖顯示，18名委員中，有一半預計美聯儲將在2022年開始加息。其中，6名委員預計2022年加息一次，3名委員預計2022年加息兩次；除一名委員外，其余所有委員均預計在2023年開始加息（今年6月為13名委員）。而此前6月份點陣圖則僅有7名委員預計在2022年開始加息。這表明美聯儲加息進程有可能提前啟動。本次議息會點陣圖還顯示，美聯儲預計2023年或將加息3次，相較6月點陣圖預測增加了1次。

　　美國政策轉向影響整體可控

　　展望未來，美聯儲將繼續把“實現最大就業和物價穩定的目標取得實質性進展”作為自身調整政策的主要參考。短期來看，盡管美聯儲已經明確表明將縮減購債規模，美聯儲有較大的概率會在接下來的11月或12月議息會議上宣布縮債計劃，但若美國9月非農就業數據再度因疫情而出現大幅下降，或者美國國會無法順利解決債務違約風險等問題，都可能令美聯儲暫緩縮減購債規模。

　　此外，雖然點陣圖顯示美聯儲可能提前啟動加息進程，但考慮到當前美國失業率仍處于較高水平，鮑威爾會后表示，美聯儲仍將繼續改善就業市場。為促進更多人重新就業，美聯儲可能會高度相機抉擇，靈活把控加息節奏。

　　市場對此次美聯儲議息會議整體反應積極，當天全球股市普遍出現上漲。但隨著美國貨幣政策轉向的臨近，其對全球金融市場的影響仍需加以關注。預計隨著縮表及加息預期的上升，美國十年期國債收益率可能出現階段性上升，這將在一定程度上推高美元指數。同時，目前全球風險資產很多都處于高位，美國貨幣政策轉向使相關風險資產將面臨一定程度的下行壓力。不過，考慮到美聯儲寬松政策的退出將是一個緩慢過程，節奏并不會太快，其對市場的影響也將整體可控。

　　我國全面降準可能性降低

　　由于我國率先控制住疫情的全面蔓延，經濟復蘇領先于全球，中美兩國經濟周期并不一致。我國央行其實在去年下半年就已經退出了疫情期間的非常規性貨幣政策操作，回歸常態化政策操作。未來，預計我國央行會堅持“以我為主”，根據國內經濟增長、物價及金融形勢來獨立自主地制定自身的貨幣政策。

　　未來一段時間，“穩貨幣”+“寬信用”有望成為我國央行貨幣調控的主要方向：

　　首先，未來我國貨幣政策仍將維持穩健基調。由于三季度我國經濟出現經濟增速放緩，部分大宗商品價格有所上漲等情況，預計貨幣環境寬松預期下降，到年底不會降息，全面降準的可能性也會降低。貨幣政策更加注重結構性調節，央行或將推出結構性優惠利率和準備金工具，向符合條件的金融機構提供低成本資金，引導金融機構為具有顯著減排效應的重點領域提供優惠利率融資。同時在MLF到期和政府債券加快發行的背景下，為了維持市場流動性合理充裕，預計央行仍會通過公開市場操作投放流動性。

　　其次，寬信用是相對于上半年的緊信用而言。上半年信用偏緊導致社融增速有所回落，從去年12月的13.3%持續回落至7月份的10.3%。同時部分領域信用過緊可能導致風險傳染。下半年央行已經釋放出寬信用的信號：一是新增了3000億元支小再貸款額度；二是允許商業銀行增加全年信貸額度并加快投放。

　　本文原發自中國證券報。

　　(本文作者介紹：經濟學者)