文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 唐建偉 劉學(xué)智

　　主要觀點(diǎn)：

　　1、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回落，主要原因是需求偏弱，并逐漸傳導(dǎo)到生產(chǎn)端，表現(xiàn)出供需兩端增長(zhǎng)放緩。結(jié)合前期公布的三項(xiàng)PMI數(shù)據(jù)全部下滑，三季度經(jīng)濟(jì)增速可能明顯放緩。

　　2、供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)放緩。工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，但高技術(shù)制造業(yè)增加值增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng)且增速加快。疫情散發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)的影響較明顯，服務(wù)業(yè)活躍度顯著下降。

　　3、需求端，投資和消費(fèi)增速都放緩。基建投資顯著回落拖累投資增速，房地產(chǎn)開發(fā)投資有所放緩，制造業(yè)投資逆勢(shì)增長(zhǎng)。消費(fèi)受疫情點(diǎn)狀散發(fā)的影響較大，餐飲收入由增轉(zhuǎn)降，汽車類消費(fèi)降幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)需求可能減弱。

　　4、受內(nèi)外部疫情影響，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)全面走低，今年下半年及明年經(jīng)濟(jì)下行壓力將有所上升。PPI和CPI剪刀差達(dá)到歷史最大值，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題較為突出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、宏觀政策需更加積極有為，做好跨周期調(diào)節(jié)。年內(nèi)積極財(cái)政政策的空間較大，要對(duì)經(jīng)濟(jì)起到提振作用。穩(wěn)健的貨幣政策要兼顧擴(kuò)需求和防控結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲，要加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。

　　正文：

　　8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回落，主要原因是需求偏弱，并逐漸傳導(dǎo)到生產(chǎn)端，表現(xiàn)出供需兩端增長(zhǎng)放緩。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)受疫情點(diǎn)狀散發(fā)的影響較明顯，回落幅度較大。結(jié)合前期公布的三項(xiàng)PMI數(shù)據(jù)全部下滑，三季度經(jīng)濟(jì)增速可能明顯放緩。

　　一、供給端：工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)放緩

　　1、工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落

　　8月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，比7月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。近兩年8月份工業(yè)增加值平均增長(zhǎng)5.4%，增速比7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落。從環(huán)比來看，7月份工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.31%。上游初級(jí)原材料價(jià)格上漲對(duì)工業(yè)生產(chǎn)帶來成本壓力，下游終端需求偏弱也對(duì)工業(yè)生產(chǎn)帶來影響。8月份制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.5%，比上個(gè)月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.3%，比上個(gè)月加快2.7個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增長(zhǎng)12.8%，比上個(gè)月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然整體工業(yè)增加值增速回落，但是高技術(shù)制造業(yè)增加值增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng)且增速加快，表明工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐漸升級(jí)。

　　從主要產(chǎn)品來看，8月份新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路、微型計(jì)算機(jī)設(shè)備產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)151.9%、57.4%、39.4%、12.4%，兩年平均增速均超過12%。其中，新能源汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，在整體汽車產(chǎn)業(yè)中的比重逐漸上升。受到傳統(tǒng)燃油車生產(chǎn)放緩的影響，整體汽車產(chǎn)量和產(chǎn)值都出現(xiàn)萎縮。8月份整體汽車產(chǎn)量同比-19.1%，降幅比上個(gè)月擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)；汽車制造業(yè)增加值同比-12.6%，降幅比上個(gè)月擴(kuò)大4.1個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)57.3%，增速較快，但比1-7月份下降了9.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖1 工業(yè)、制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

　　2、疫情散發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)的影響較明顯

　　8月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.8%，比7月份顯著回落3個(gè)百分點(diǎn)，為去年9月以來的低點(diǎn)；近兩年平均增長(zhǎng)4.4%，比7月份回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。無論從單月增速還是近兩年復(fù)合增速來看，8月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)都有較大幅度的下降。受近期國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)狀散發(fā)的影響，跨區(qū)域人員流動(dòng)受限，服務(wù)業(yè)活躍度顯著下降。高技術(shù)服務(wù)業(yè)受疫情散發(fā)的影響較小，信息技術(shù)和軟件服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)20.9%，增長(zhǎng)快速。從1-7月份規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入來看，信息技術(shù)和軟件服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)24.2%、21.1%，經(jīng)營(yíng)效益較好。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.3%，持續(xù)位于較高景氣區(qū)間。

　　圖2 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

　　二、需求端：投資和消費(fèi)增速都放緩

　　1、基建投資顯著回落拖累投資增速

　　1-8月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.9%，比1-7月份放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。近兩年平均增速為4%，增速比1-7月份回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。8月份投資環(huán)比增長(zhǎng)0.16%，增速比7月份略有放緩。分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)18.1%、12.9%、6.8%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)緩慢，與疫情散發(fā)影響有關(guān)。民間投資同比增長(zhǎng)11.5%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%，比1-7月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)與制造業(yè)投資增速走勢(shì)趨同。1-8月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)18.9%，兩年平均增長(zhǎng)13.4%，增速保持兩位數(shù)，但略有放緩。

　　基建投資增速進(jìn)一步回落，是影響投資增速放緩的主要原因。1-8月份基建投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%，比1-7月份下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；近兩年平均增速只有0.2%，比1-7月份下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從單月的基建投資來看，8月份出現(xiàn)顯著負(fù)增長(zhǎng)。上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度緩慢，財(cái)政支出進(jìn)度較慢，并且缺乏優(yōu)質(zhì)的基建項(xiàng)目，導(dǎo)致基建投資增速放緩。即便未來幾個(gè)月專項(xiàng)債投放以及財(cái)政支出力度加快，也難以全部著力于年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年基建投資增速將較低。

　　圖3 固定資產(chǎn)投資完成額增速

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

　　制造業(yè)投資逆勢(shì)增長(zhǎng)，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升。1-8月份制造業(yè)投資增長(zhǎng)15.7%，比上個(gè)月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。剔除基數(shù)因素以外的近兩年平均增長(zhǎng)3.3%，比1-7月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。在三大類投資的近兩年平均增速中，制造業(yè)投資是唯一增速加快的一類，呈逆勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)快速，1-8月份同比增長(zhǎng)25.8%。其中，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)48.8%、45.2%，增長(zhǎng)快速。在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)需求帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來高技術(shù)制造業(yè)將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，帶動(dòng)整體制造業(yè)投資兩年平均增速繼續(xù)提升。

　　1-8月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.9%，比1-7月份下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；近兩年平均增速為7.7%，比1-7月份小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所放緩，走勢(shì)符合預(yù)期，近兩年平均增速仍然是三大類投資中增長(zhǎng)最快的一項(xiàng)，依然保有韌性。8月以來商品房銷售顯著減少，調(diào)控政策持續(xù)加碼，可能影響未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落。

　　2、消費(fèi)受疫情點(diǎn)狀散發(fā)的影響較大

　　8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，比7月份顯著回落6個(gè)百分點(diǎn)；剔除基數(shù)影響，近兩年消費(fèi)平均增長(zhǎng)1.5%，增速比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)19.7%，比1-7月份回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)15.9%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%，與1-7月份基本持平。8月份以來先行指標(biāo)普遍顯示消費(fèi)減弱，商品零售指數(shù)整體下降，8月末在3050點(diǎn)左右。全國(guó)商品房銷售面積和成交套數(shù)減少，影響房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)需求。

　　圖4 社會(huì)消費(fèi)品零售增速

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

　　從主要商品類別來看，餐飲收入受疫情點(diǎn)狀散發(fā)的影響較明顯，8月份餐飲收入3456億元，同比-4.5%，增速比7月份由增轉(zhuǎn)降，顯著降低18.8個(gè)百分點(diǎn)。汽車類消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，8月份同比-7.4%，降幅比上個(gè)月擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)。考慮到汽車產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，8月份同比降到-19.1%，可能未來幾個(gè)月汽車類消費(fèi)將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)整體消費(fèi)增速帶來影響。原油價(jià)格上漲帶來相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格上升，石油及制品類消費(fèi)同比增速為13.1%，環(huán)比7月份降幅收窄。

　　三、宏觀政策需要更加積極有為

　　受內(nèi)外部疫情影響，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)全面走低，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。目前支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的仍是出口和房地產(chǎn)，但高頻數(shù)據(jù)顯示，未來房地產(chǎn)和出口將從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐因素轉(zhuǎn)為拖累項(xiàng)，而消費(fèi)、基建等又不足以杠起穩(wěn)增長(zhǎng)的大旗，今年下半年及明年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將有所上升。與此同時(shí)，年初以來PPI和CPI走勢(shì)持續(xù)分化，8月二者差值達(dá)到8.7個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最大值。PPI和CPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題較為突出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡。CPI持續(xù)處于低位表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足，而PPI保持在高位則主要是上游原材料漲價(jià)帶來的結(jié)構(gòu)性通脹，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行壓力，宏觀政策需要更加積極有為，做好跨周期調(diào)節(jié)。積極財(cái)政政策的空間較大，專項(xiàng)債發(fā)行及財(cái)政支出的進(jìn)度需要加快。年內(nèi)完成全年專項(xiàng)債和財(cái)政支出目標(biāo)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)起到顯著的提振作用。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好政策時(shí)效，一方面需要促進(jìn)需求擴(kuò)展，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面要防止價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲。需要更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持，重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等。宏觀政策要做好今明兩年跨周期調(diào)節(jié)，確保今年四季度和明年一季度擴(kuò)需求、穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)顯效。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)