文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉、夏丹

　　觀點摘要

• 企業生產活躍度依然不高，樓市從嚴調控下居民信貸縮量，企業和居民部門信貸需求雙雙偏弱。
• 政府債券發行開始發力，促進社融規模回升。直接融資情況表現平穩，表內融資相對較弱，表外融資延續總體縮量態勢。
• 雙重因素擠壓M2增速走低。M1、M2增速剪刀差進一步走闊，或折射經濟走勢預期有所走弱。

　　正文

　　9月10日下午，央行發布8月社會融資規模統計數據和金融統計數據報告，本期數據顯示出三個特征。

　　一是企業和居民信貸需求雙雙偏弱。2021年8月人民幣貸款增加1.22萬億元，前值為1.08萬億元，比上年同期少增631億元，整體弱于市場預期。其中，企業和居民部門信貸需求雙雙偏弱。

　　在企業端，受到局部地區高溫洪澇災害等極端天氣，以及局部跨地區傳播新冠疫情的影響，企業生產整體活躍度依然不高。8月企（事）業單位新增中長期貸款需求增加5215億元，比上年同期少增超過2000億元，短期貸款減少1149億元，顯示企業信貸需求依然疲軟，實體融資需求不足。

　　在居民端，在各地房地產調控持續從緊的環境下，8月30大中城市商品房成交面積下滑到1304萬平方米，相比去年同期減少了約380萬平方米，居民中長期信貸需求相應縮水。8月居民中長期貸款增加4259億元，同比少增約1300億元。同時，消費貸經營貸的嚴監管也使居民短期信貸規模有所收縮。8月短期貸款增加1496億元，同比少增約1350億元。

　　隨著信貸需求明顯收縮，近幾個月票據融資相應補位，規模明顯加大。8月國股銀票轉貼現收益率整體下行且屢創新低，3月期BAEX-1收益率自月中突破2%后維持低位；全月票據融資增加2813億元，創今年以來新高，去年同期為負值。

　　二是政府債發力促社融回升。2021年8月社會融資規模增量為2.96萬億元，比上年同期少6295億元。社會融資規模存量為305.28萬億元，同比增速進一步下滑至10.3%。

　　社融規模回升除了季節性因素外，本月最顯著的特征是政府債券發行開始發力。8月政府債券凈融資額約9738億元，單月規模創去年四季度以來最高，但與去年同期相比仍少增4050億元。

　　直接融資情況則相對平穩，企業債券融資和股票融資同環比均有邊際改善。8月企業債券凈融資4341億元，同比多682億元，較上月多1382億元；非金融企業境內股票融資1478億元，同比多196億元，較上月多540億元。

　　表內融資如前所述表現較弱，8月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.27萬億元，同比少增1488億元。表外融資延續總體縮量態勢，其中委托貸款增加177億元，同比多增592億元；信托貸款減少1362億元，同比多減1046億元；未貼現的銀行承兌匯票增加127億元，同比少增1314億元。

　　三是雙重因素擠壓M2增速走低。8月末M2余額231.23萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2.2個百分點。M2增速走低的主要原因是受到雙重因素的擠壓：一是實體融資需求不足，信貸發放規模比原本保守的市場預期更弱，同比少增；二是政府債券發行力度加大的幅度大于市場預期，單月規模創去年四季度以來新高。

　　同時我們觀察到，M1、M2剪刀差進一步走闊。M1和M2增速之間的剪刀差自5月起開始擴大。8月末，M1余額同比增長4.2%，增速比上月末低0.7個百分點，使得M1、M2增速剪刀差加快走闊至4%，可能折射出市場對未來經濟走勢的預期有所走弱。

　　預計未來融資需求可能繼續承壓。近期央行引導商業銀行適度加大下階段信貸投放力度，但由于信貸需求端依然疲弱，實際效果可能比較有限。8月末新訂單、在手訂單、新出口訂單等三大訂單指數全線下滑且低于榮枯線，指征未來需求依然不足，進而影響企業融資需求活躍度可能繼續回落。房地產市場調控和個人住房貸款管控不放松，居民信貸規模增長也相應受限。隨著社融規模基數走低，政府債券發行提速，預計社融增速回落速度可能趨緩。

　　(本文作者介紹：經濟學者)