文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 孫永樂
8月份制造業采購經理指數為50.1%,相比上月下滑0.3個百分點。PMI數據已經連續5個月下滑了,創下2020年3月以來的新低。
那么,我們應該如何看待8月PMI數據繼續下降的趨勢呢?8月PMI隱含了什么樣的經濟政策信息?
第一,8月PMI走弱,與疫情反復和疫情防控相關。
這一輪開始于7月20日的疫情一直延續到了8月下旬,并且涉及了全國16個省份。而且疫情的時間線和暑假旅游出行高度重合,這也會拖累內需,進而影響到PMI新訂單指數。
由于疫情對服務業的影響會明顯高于制造業,所以我們會看到8月服務業新訂單指數僅有40.5%,相比于上月下降了9.2個百分點;服務業商務活動指數也僅有45.2%,下滑了7.3個百分點,服務業PMI降幅要比制造業大得多。
第二,房地產投資和建筑業對PMI數據構成了支撐,但持續性存疑。
8月在制造業和服務業PMI都在下滑的時候,建筑業PMI的表現是比較亮眼的。8月建筑業商務活動指數為60.5%,高于上月3.0個百分點。建筑業新訂單指數為51.4%,比上月上升1.4個百分點
建筑業的強勢可能是因為房企在加快竣工,回籠資金,加快交付,確認營收,以降低杠桿,換取融資空間。另外也可能是因為專項債發行有所加快,相應的部分基建項目也開始逐漸開工。
后續需要關注的是,在房地產銷售回落和融資收緊疊加的背景下,后續建筑業的持續性有待繼續觀察。
從數據上看,截至8月30日,30大中城市商品房日均成交面積為40.3萬平方米,相比于7月的55.8萬平方米出現了明顯的下降。
房地產銷售下行,主要是因為政策收緊,目前對房地產特別是對個人購房的監管力度尚未出現放松的跡象,像是近期多個城市再次上調了房貸利率。
比如廣州再次上調了房貸利率,首套房貸利率已經達到了5.85%,二套房貸款利率也達到了6.05%,這也是廣州今年第5次上調房貸利率了。
在房地產信貸集中度監管壓力下,多地的房貸額度也有所收緊,放款周期明顯拉長。
此外,部分地方對房價采取了“限跌令”,維穩當地樓市。但房價下降很大程度上是因為房企有加速賣房快速回款的需要,房價下降被指導會提高房企回款的難度。未來房企銷售回款壓力逐步加大后,房地產投資后續的韌性預計也會減弱。
第三,外需繼續下滑。
新出口訂單指數為46.7%,相比于上月回落1個百分點,是近1年來的新低。
外需回落有兩個原因:第一個是美國的商品消費需求開始下降,第二個是全球疫情擴散。
這一輪全球商品消費需求主要是來自于財政轉移支付給居民,發失業救濟讓居民消費。但現在美國每周300美元的失業補貼已經陸續停發。8月美國密歇根大學消費者信心指數僅有70.3,相比于7月份下滑了10.9個百分點,創下了近年來的新低。同時消費者預期指數也下滑了13.9個百分點,也是近年來的新低。
此外,全球疫情擴散對新興市場產生了較大的影響。新興市場前期復工復產為我國提高中間品出口提供了空間,但現在疫苗分配不均,疫情擴散使得新興市場生產再度停擺。
第四,因需求不足,經濟有步入被動庫存周期的跡象。
原材料庫存指數為47.7%,與上月持平,產成品庫存47.7%,比上月上行了0.1個百分點。
核心還是在于需求,在外需不確定性不斷增強的時候,逆周期調節和內需能否撐得起來將成為后續關注的重點。
第五,基建在四季度會逐步發力。
基建在下半年特別是年底的時候的確會開始發力。目前,專項債的發行進度僅完成了49%,這意味著在后續四個月里還有接近1.8萬億的專項債等待發行。
不過我們也不能高估基建修復的空間。
一方面目前監管對地方隱性債務依舊維持著高壓,越來越多的城投選擇償還債務,而不是擴大債務增量,加碼基建。另一方面,目前地方政府缺的不是錢,而是好的項目,目前來看能夠承接專項債資金的優質項目供給有限。
第六,原材料供應偏緊對中下游生產的擠出效應仍需關注。
價格方面,雖然原材料購進價格指數下降了1.6個百分點,但從市場數據上可以看到,8月國內大宗商品整體依舊較為強勢,商務部公布的生產資料價格指數相比于7月末繼續上行,而南華綜合指數整體也在高位震蕩。
在整體需求偏弱的時候,原材料價格上漲主要是因為供給彈性弱。環保安全生產對高耗能行業產量、產能壓降的約束仍存。
此外,海外疫情的擴散也影響了通關效率。比如蒙古疫情反復導致蒙煤進口受到了較大影響,再比如集裝箱供需錯位和海運市場一艙難求問題,導致海運運費持續上漲,CCFI綜合指數相比于7月末上漲了5%,CCFI美西航線相比于7月末上漲了6.6%。
原材料價格上漲,原材料供應受影響會使得產品交付不暢,這會反過來影響企業生產。可以看到8月供應商配送時間相比于7月回落了0.9個百分點,制造業原材料供應商交貨時間有所延長。
總結來看,8月PMI數據反映出經濟復蘇過程當中“不穩固、不均衡”的現象仍然存在,加碼跨周期調節的必要性還是比較強的。
預計后續財政政策或會陸續加碼,對基建投資的深度抑制會有所修復。同時,結構性貨幣政策工具或將陸續完善(區域協調再貸款、碳減排支持工具、支持鄉村振興定向寬松措施等),實現宏觀經濟政策“長短結合”與“量質并重”。
在此背景下,我們認為債券市場的牛市還沒有結束,股票市場可以關注的投資機會有利率下行和政策支持預期下的“專精特新”;能給制造業降成本的數字化、智能化設備;傳統周期的龍頭。
(本文作者介紹:紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)
責任編輯:戴菁菁
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