文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 武超則

　　“總結(jié)下來三件事，第一就是我們看到整個(gè)社會(huì)矛盾點(diǎn)包括底層勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，這個(gè)變化在過去是沒有的，這是第一點(diǎn)。比如說結(jié)構(gòu)性失業(yè)、比如互聯(lián)網(wǎng)在過去十年飛速發(fā)展過程中如何兼顧公平和效率、比如說勞動(dòng)力成本飛速上升，才會(huì)有今天工業(yè)數(shù)字化實(shí)質(zhì)性向前推進(jìn)發(fā)展。我認(rèn)為很多過去10年信息化和網(wǎng)絡(luò)化帶來的問題，要通過未來10年的數(shù)字化和智能化來解決。”

　　“第二點(diǎn)我們認(rèn)為很重要的實(shí)際上是底層的技術(shù)也具備了同樣的條件，因?yàn)樵?G、4G時(shí)代包括在過去的算力、存儲(chǔ)和可靠性的條件下，很多它沒有辦法在生產(chǎn)上（TO B）去支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所以我們只是看到了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)（TO C）變革，這是第二個(gè)觸發(fā)條件，就是這一輪底層的技術(shù)革命更加契合TO B的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。這個(gè)底層技術(shù)包括：5G、云計(jì)算、AI、區(qū)塊鏈、半導(dǎo)體等，都在2020前后這個(gè)節(jié)點(diǎn)得到了跨越式的發(fā)展。”

　　“第三個(gè)就是我剛剛講的外圍的阻撓以及高科技的競爭，已經(jīng)成為一個(gè)我們當(dāng)下的一個(gè)非常主要的全球矛盾的變化，這樣我們迫切的需要進(jìn)行自主創(chuàng)新。全球ICT供應(yīng)鏈經(jīng)過十幾年的發(fā)展和分工把‘效率’做到了極致，但未來更要思考的是如何兼顧‘效率’和‘安全’。”

　　這三個(gè)條件是我認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們非常堅(jiān)定的看好科技板塊，而且是認(rèn)為未來一段周期內(nèi)整個(gè)A股的投資中最重要的方向，三個(gè)非常重要的底層邏輯。”

　　正文

　　應(yīng)該說從今年二季度開始，我們對(duì)整個(gè)科技板塊還是一直保持一個(gè)明確看多的態(tài)度。

　　當(dāng)然最近我們看到比如像半導(dǎo)體等等這些板塊的表現(xiàn)還是非常熱的，大家也就產(chǎn)生了更多的思考，在今年大的宏觀背景下，除了前面比較熱門的像消費(fèi)新能源板塊，那么往整個(gè)下半年去看，最近比較熱的科技有沒有持續(xù)性，或者說它是像別的行業(yè)一樣的快速的輪動(dòng)，可能經(jīng)過去一年華為受制裁以來，我們看到的整個(gè)行業(yè)的一個(gè)長效的邏輯不斷被驗(yàn)證。今天分享題目叫“從新基建到新應(yīng)用，數(shù)字化革命重塑產(chǎn)業(yè)”。

　　這里面可能我想表達(dá)的兩層意思，一個(gè)是我們?nèi)ツ瓯容^熱的新基建，當(dāng)時(shí)從底層的信息基礎(chǔ)設(shè)施到云計(jì)算，以及我們看到的整個(gè)的上層的人工智能以及去年疫情下，我們看到整個(gè)云化的趨勢(shì)也非常明顯，當(dāng)時(shí)提了一個(gè)詞叫新基建，大家也各種測(cè)算說跟傳統(tǒng)基建的4萬億或者跟每年的鋼鐵水泥的基建的投資相比，新基建的體量到底有多大？

　　當(dāng)時(shí)我們也做過一些分析，但今年我們最想表達(dá)的是整個(gè)信息基礎(chǔ)設(shè)施的一輪投資，從2019年一直走到現(xiàn)在大概三年時(shí)間基本有了落地，但彈性更大的一定是在后邊的應(yīng)用。我們復(fù)盤來看，以5G包括我們前面提到的這些云化的技術(shù)為代表，已經(jīng)到了一個(gè)階段性的或者說我們認(rèn)為已經(jīng)到了一個(gè)新的階段，包括今年我們可能看到的5G的用戶可能會(huì)超過30%以上的滲透率。

　　在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，除了2019年、2020年我們主要談的可能是基建的或者說基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本開支所帶來的投資機(jī)會(huì)，今年的重點(diǎn)可能要逐步走向應(yīng)用，這些新基礎(chǔ)設(shè)施投下去，新的技術(shù)鋪下去，到底未來對(duì)應(yīng)用或者說對(duì)商業(yè)模式的創(chuàng)新會(huì)帶來什么樣的改變？

　　我這個(gè)題目的后半句就回答了問題，我們認(rèn)為不管是5G也好，云化也好，AI技術(shù)也好，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)密集的出現(xiàn)，最終可能會(huì)最核心的導(dǎo)向一個(gè)結(jié)果就是全產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化。

　　這個(gè)可能聽起來很抽象，大家因?yàn)槭紫认氲降?G應(yīng)用可能是覺得要么是vr/ar要么是3D視頻高清直播，要么是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等等，可能大家都在想一個(gè)具體的場景，到底是車聯(lián)網(wǎng)還是什么

　　但實(shí)際上我們總結(jié)下來去看，這一輪實(shí)際上我們看到的基礎(chǔ)設(shè)施的投資或者說新技術(shù)的迭代，我認(rèn)為本質(zhì)上它是會(huì)帶來全行業(yè)的一個(gè)數(shù)字化的過程。而數(shù)字化我們認(rèn)為跟過去10年的網(wǎng)絡(luò)化和信息化本質(zhì)上是不同的，后面我們會(huì)稍微展開，而且它對(duì) to b，即產(chǎn)業(yè)端的改變，可能影響力或彈性會(huì)超過于 c 端的就是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的改變，這是我們認(rèn)為的可能對(duì)產(chǎn)業(yè)或者說對(duì)整個(gè)傳統(tǒng)的基建帶來了一個(gè)新階段。

　　全球從信息化、網(wǎng)絡(luò)化

　　進(jìn)入數(shù)字化、智能化

　　首先第一點(diǎn)我想還是想聊一下，所謂現(xiàn)在這個(gè)新的技術(shù)發(fā)展階段，到底跟過去10年我們看到的以2009年的3G，2013年的4G，包括我們今天看到的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大爆發(fā)的這10年相比，已經(jīng)應(yīng)該說現(xiàn)在是有非常豐碩的成果，那么2020年到2030年以后去看，它是一個(gè)全新的階段。

　　我們?nèi)ツ曜隽艘粋€(gè)對(duì)于數(shù)字化的大專題研究，這里面會(huì)有幾個(gè)非常核心的數(shù)字化革命，或者說在這個(gè)時(shí)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化大爆發(fā)的一個(gè)基本的條件。這里面可能包含幾個(gè)層面，一個(gè)是整個(gè)社會(huì)矛盾的變化，當(dāng)然這個(gè)社會(huì)矛盾可能也包含比如說結(jié)構(gòu)性的失業(yè)，我們研究了10年會(huì)發(fā)現(xiàn)在美國市場也是類似的，他在造就了很多新的就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)，他可能會(huì)消滅更多傳統(tǒng)行業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　最典型的我們看到整個(gè)ICT行業(yè)走向云計(jì)算以后，我們看到云計(jì)算每多1塊錢的收入，可能傳統(tǒng)的IT和CT行業(yè)要少掉5塊錢以上的這樣的收入，而云計(jì)算可能多1塊錢的利潤，傳統(tǒng)行業(yè)可能會(huì)少掉10塊錢的利潤，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然從效率上它是極大的提高了整個(gè)行業(yè)的效率，但是實(shí)際上從就業(yè)的角度，你會(huì)帶來很多結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。但這也是我們看到美國社會(huì)后期出現(xiàn)的矛盾，包括對(duì)于整個(gè)的工人的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，但實(shí)際上在中國市場接下來也會(huì)出現(xiàn)類似的情況。

　　當(dāng)然另外核心的驅(qū)動(dòng)力，數(shù)字化傳統(tǒng)勞動(dòng)力實(shí)際上還是起到了很強(qiáng)的替代作用。所以在這個(gè)階段，我們看到首先實(shí)際上出現(xiàn)了整個(gè)的社會(huì)矛盾的一個(gè)變化，進(jìn)而推動(dòng)了數(shù)字化進(jìn)一步向下發(fā)展。

　　另外半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展，這里面底層的技術(shù)的可行性實(shí)際上也是非常重要的。

　　除了半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展之外，實(shí)際上整個(gè)的5G和云計(jì)算的發(fā)展也是底層的基礎(chǔ)上帶來的非常重要的驅(qū)動(dòng)力。

　　另外人工智能和區(qū)塊鏈，這里面我們看到的 AI技術(shù)是越來越熱，但它也是經(jīng)歷了一個(gè)從底層的技術(shù)積累，慢慢從量變到質(zhì)變的過程，而不是一夜之間忽然冒出來的，甚至今天我們談到的區(qū)塊鏈，這兩年我們看到區(qū)塊鏈?zhǔn)墙⒘苏麄€(gè)的從科技的底層向上發(fā)展的它的信任的基礎(chǔ)，實(shí)際上整個(gè)線上世界的，包括是整個(gè)數(shù)據(jù)的信任的底層，實(shí)際上是區(qū)塊鏈它要去搭建的一個(gè)東西，也是在這個(gè)時(shí)間出現(xiàn)。

　　所以當(dāng)時(shí)我們舉一個(gè)例子說，如果沒有區(qū)塊鏈，我們的用科技搭起來的世界可能搭一個(gè)三層高樓，但當(dāng)區(qū)塊鏈出現(xiàn)，它可能更像水泥或者是鋼筋，它有更進(jìn)一步的粘合和信任的技術(shù)的支撐，可才有可能去搭一個(gè)30層甚至100層的高樓，所以這時(shí)候這個(gè)節(jié)點(diǎn)上出現(xiàn)了一些非常重要的底層技術(shù)的變化。

　　當(dāng)然除了這個(gè)之外，還會(huì)涉及到像人力資本的儲(chǔ)備，包括政策的支持就不再贅述了。在現(xiàn)在這個(gè)階段怎么去強(qiáng)調(diào)這個(gè)東西都不為過，當(dāng)然還有比如研究的投入，研發(fā)的投入。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定看好科技板塊

　　對(duì)中國整個(gè)的目前的市場環(huán)境來講，我經(jīng)常舉一個(gè)例子，跟2015年的這一輪我們看到的互聯(lián)網(wǎng)的革命，或者我們叫 To C 的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)變化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)有什么最本質(zhì)的不同？

　　如果讓我來講，2015年那一輪實(shí)際上本質(zhì)上還是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的過程。我們看到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出來以后，實(shí)際上對(duì)各行各業(yè)，尤其是像消費(fèi)，像傳統(tǒng)的商業(yè)帶來了一個(gè)很快的線上化的過程，實(shí)際上它對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)很多時(shí)候確實(shí)是起到了替代，甚至是摧毀的作用。

　　我們看到O2O的發(fā)展實(shí)際上對(duì)整個(gè)線下的商業(yè)的沖擊還是非常大的，但走到今天，我們認(rèn)為最核心的接下來可能最重要的實(shí)際上它是一個(gè)產(chǎn)業(yè)+的過程。傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)際上比5年前或者6年前，更加需要科技的賦能，所以我們這次反復(fù)的講是產(chǎn)業(yè)+就是把產(chǎn)業(yè)放在前面。

　　這里面很多背景，包括我前面提到的社會(huì)矛盾的變化，勞動(dòng)力成本的上升，還有最重要的實(shí)際上是我們看到的整個(gè)的公司，或者我們叫需求更新、供給的不匹配。可能說起來比較拗口，去年有一個(gè)詞叫做需求側(cè)改革，很多時(shí)候不是我們按照傳統(tǒng)的商業(yè)模式，而是需求決定了供給。但是反過來我們現(xiàn)在看到新技術(shù)下的推動(dòng)，很多時(shí)候是供給決定的需求，而不是說因?yàn)槲矣羞@個(gè)需求，我再去做這個(gè)東西。

　　這個(gè)時(shí)候我舉個(gè)例子，比如說像電影行業(yè)非常典型，我有好的內(nèi)容我才會(huì)去消費(fèi)，而沒有好的內(nèi)容可能就不會(huì)消費(fèi)，它是一個(gè)非常典型的需求決定供給。

　　包括我們現(xiàn)在看到的一些潮流玩具，包括我們看到一些新業(yè)態(tài)劇本殺等等。什么叫新消費(fèi)，本質(zhì)上它是有供給更好的、更高階的內(nèi)容，或者說包括我們現(xiàn)在看到的醫(yī)美等等，它是很多程度從新的需求的角度來或者叫供給的角度來挖掘需求的，這是我們看到的，整個(gè)社會(huì)矛盾也在發(fā)生變化。

　　這是一個(gè)人口紅利，或者說所謂的精神需求的上升，帶來了對(duì)科技的新需求。

　　但更重要的是，當(dāng)下大家可能需要理解的就是的所謂高新科技，沒有辦法通過單純的過去幾十年的技術(shù)引進(jìn)的方式來獲取，這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該是無比迫切的需要進(jìn)行自主的改革創(chuàng)新的，這也是在目前這個(gè)階段，大家要去理解科技行業(yè)的長期和投資邏輯必須要搞清楚的幾個(gè)問題。

　　總結(jié)下來三件事，第一就是整個(gè)行業(yè)或者說我們看到整個(gè)社會(huì)矛盾的包括底層勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，這個(gè)變化在過去10年是沒有的，這是第一點(diǎn)。比如說工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，有這樣的勞動(dòng)力成本上升，才會(huì)實(shí)質(zhì)性向前推進(jìn)發(fā)展。

　　第二點(diǎn)我們認(rèn)為很重要的實(shí)際上是底層的技術(shù)也具備了同樣的條件，因?yàn)樵?G、4G包括在過去的算力和可靠性的條件下，很多它沒有辦法在生產(chǎn)上去支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所以我們只是看到了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)變革，這是第二個(gè)觸發(fā)條件，就是底層的技術(shù)革命更加契合TO B的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。

　　第三個(gè)就是我剛剛講的外圍的阻撓以及高科技的競爭，已經(jīng)成為一個(gè)我們當(dāng)下的一個(gè)非常主要的全球矛盾下的變化，這樣我們迫切的需要進(jìn)行自主創(chuàng)新。

　　這三個(gè)條件是我認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們非常堅(jiān)定的看好科技板塊，而且是認(rèn)為未來一段周期內(nèi)整個(gè)A股的投資中最重要的方向，三個(gè)非常重要的底層邏輯。

　　5G應(yīng)用成為市場關(guān)注焦點(diǎn)

　　TMT產(chǎn)業(yè)鏈的最重要的投資機(jī)會(huì)

　　就是從終端走向云端

　　因?yàn)閭鹘y(tǒng)意義上我們談到的 TMT可能包含4個(gè)行業(yè)，包括通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)。但說實(shí)話現(xiàn)在用這樣的分類方式，是比較偏頗的，實(shí)際上是很早的90年代以后的分法。可能最簡單的一個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯，我習(xí)慣還是從“端管云”或者“云管端”這樣的一個(gè)角度來去分析。

　　首先整個(gè)的通信，它更多的實(shí)際上承擔(dān)了整個(gè)行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)或者說管道的作用。我們要回答一個(gè)問題，每一輪的技術(shù)革命從2G、3G、4G到今天的5G甚至未來的6G，它的驅(qū)動(dòng)力到底是先從終端開始，還是先從網(wǎng)絡(luò)開始，還是從應(yīng)用的需求開始？事實(shí)上，科技發(fā)展它的一個(gè)客觀規(guī)律是首先要有硬件的突破，這個(gè)硬件我們指的是終端，這是非常清晰的。

　　比如說06、07年我們先看到了整個(gè)iPhone就是3G手機(jī)的出現(xiàn)，然后再往后延伸，在09年左右開始有了網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)，然后到12、13年開始有新的互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用出現(xiàn)。

　　這里面我們想看的一點(diǎn)，就是整個(gè)的網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)實(shí)際上是跟硬件的突破基本上是同時(shí)在發(fā)生的，但是這里面再往后還有一個(gè)非常重要的階段，是我們認(rèn)為叫終端的普及，整個(gè)終端的或者叫智能終端滲透率的提升是非常重要的，為什么這樣講？

　　從去年到現(xiàn)在整個(gè)市場有一種聲音，5G的發(fā)展是不達(dá)預(yù)期的，這可能是一個(gè)偽命題。或者接下來甚至美國做 space X很快就會(huì)有6G計(jì)劃，可能5G是一個(gè)比較尷尬的過渡階段的網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)說法還是有一定的問題。

　　核心原因是2019年6月份我們商用的5G以來，中國現(xiàn)在是目前全球5G的絕對(duì)終端用戶數(shù)保有量最大的國家之一，這里面正常來講，每一個(gè)新的底層的終端的迭代到后面應(yīng)用的爆發(fā)，它都會(huì)有一個(gè)滲透率提升的過程，這是非常重要的。并不是說我的應(yīng)用是一蹴而就的，說我有了終端，有了5G，我很快就開始有爆款的應(yīng)用出來。因?yàn)闅v史上我們看不管是3G還是4G，3G在09年就商用，但真正的3G的爆款的應(yīng)用在12年才出現(xiàn)，大概花了三年的時(shí)間。

　　4G在2013年就商用了，真正意義上的視頻，比如說短視頻行業(yè)像抖音和快手的爆發(fā)，一直到2016年-2017年才出來，也就是說在這個(gè)過程中，它是必須要有一個(gè)終端用戶滲透率提升的過程，才會(huì)有大量的真正意義上的內(nèi)容開發(fā)者，或者我們叫CP和SP，就是做內(nèi)容，或者說做應(yīng)用服務(wù)的人才，愿意到里面去做上層的新應(yīng)用。

　　我們看今天的5G是一樣的，就是2020年非常特殊的一年，本來我們看到的整個(gè)終端用戶應(yīng)該迅速提升的時(shí)候產(chǎn)生了疫情，疫情的同時(shí)又產(chǎn)生了貿(mào)易摩擦，各大手機(jī)廠商的出貨量或者是供貨可能都出現(xiàn)了芯片的短缺。

　　在這個(gè)時(shí)候，我們看到從2021年逐步整個(gè)終端的滲透率才開始提上來，當(dāng)然我們理解的5G的終端肯定不是僅僅是手機(jī)，我記得我在2年前就在強(qiáng)調(diào)，5G的新終端這張圖我是從來沒有換過的，包含穿戴設(shè)備，包含汽車，包含智能家居，包含智能手機(jī)，所以2021年，整個(gè)終端最大的變化不是手機(jī)的結(jié)構(gòu)性變化，除了這個(gè)之外，整個(gè)家庭端的所有的設(shè)備的智能化水平在迅速地提升，最近大家可能很多人去炒智能控制器，包括物聯(lián)網(wǎng)模組，我們意識(shí)到物聯(lián)網(wǎng)的終端在迅速的起來。但是大家知道按照Gartner的數(shù)據(jù)，今年全球物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)大概就是1000億，什么概念？就相當(dāng)于我們過去手機(jī)的幾十億這樣的一個(gè)數(shù)量級(jí)提升了10倍以上。

　　所以，智能控制器行業(yè)的業(yè)績好只是結(jié)果，核心是整個(gè)家庭端的或者說家居的智能化需求在提升。最典型的音箱要獨(dú)立上網(wǎng)，以前我們可能是藍(lán)牙的，電視要獨(dú)立上網(wǎng)，掃地機(jī)器人要遠(yuǎn)程控制，攝像頭要控制，這里面像控制器過去是價(jià)值量比較低的這樣的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，它可能需要里面疊加的模塊越來越多，它需要有通信模組，它也需要有更多的控制功能。

　　這是一個(gè)很典型的整個(gè)終端的智能化水平提升所帶來的對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)需求的促進(jìn)，當(dāng)然現(xiàn)在我們看這個(gè)東西還在延續(xù)，所以終端普及的過程，是2021年現(xiàn)在正在發(fā)生的。最后一個(gè)階段就是應(yīng)用的爆發(fā)，這是行業(yè)的客觀規(guī)律，一般來講整個(gè)終端滲透率超過30%會(huì)是一個(gè)比較重要的臨界點(diǎn)，但這只是一個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)。

　　我們覺得可能到今年年底就會(huì)超過30%，所以大概率可能很多人關(guān)心的問題，你說這么多到底5G的應(yīng)用什么時(shí)候能起來，這是一個(gè)時(shí)間問題，而不是一個(gè)0和1的問題，它是一定會(huì)起來的。

　　從時(shí)間上來講，我們覺得這個(gè)節(jié)點(diǎn)可能在2021年的年底到2022年會(huì)逐步出來，最典型的比如說物聯(lián)網(wǎng)，比如說車聯(lián)網(wǎng)，包括智能家居，包括我們剛剛提到的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化，在這個(gè)階段可能會(huì)出現(xiàn)。但是它一旦出現(xiàn)，我們看歷史規(guī)律，它所帶來的產(chǎn)值和對(duì)行業(yè)的影響和對(duì)投資機(jī)會(huì)的影響，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過于基礎(chǔ)設(shè)施的，因?yàn)榭傮w來看基礎(chǔ)設(shè)施的投資它還是一個(gè)相對(duì)資本性的支出，相對(duì)剛性的，可測(cè)算的。

　　但是實(shí)際上我們從應(yīng)用的角度來看，它的彈性是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過于信息基建的投資的，所以這是我們看到的整個(gè)的我們行業(yè)的一個(gè)全景的圖譜。當(dāng)然這里面我想總結(jié)的，我們認(rèn)為到了5G時(shí)代，最重要的從TMT產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，用一個(gè)詞來形容，就是會(huì)從終端走向云端。

　　實(shí)際上我們看到過去10年整個(gè)行業(yè)最重要的投資機(jī)會(huì)實(shí)際上是在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，比如說蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，然后華為產(chǎn)業(yè)鏈，以及我們看到的APP對(duì)吧？

　　大家現(xiàn)在買的這些大的平臺(tái)性的互聯(lián)網(wǎng)公司基本上都是這10年誕生的，但是接下來10年我們覺得整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值會(huì)向上去，原因就是整個(gè)網(wǎng)速變快以后，5G帶來的最重要的變化，首先是所有的東西會(huì)云化。

　　我可以隨時(shí)登錄我的微信等等，包括后面看到的數(shù)據(jù)中臺(tái)，還有包括人工智能的一些應(yīng)用，它會(huì)以新的形式展現(xiàn)出來，這也是跟過去10年很大的不同。

　　通信是數(shù)字化革命的根基

　　從通信本身來講，這也是我比較熟悉的領(lǐng)域，可能核心就要看一個(gè)問題，像5G相比于4G來看，我們?nèi)タ锤鞣N各樣的核心指標(biāo)，未來整個(gè)通信網(wǎng)絡(luò)到底會(huì)發(fā)生什么樣的技術(shù)變化？

　　這里面我們列了幾個(gè)技術(shù)，一個(gè)是邊緣計(jì)算，包括網(wǎng)絡(luò)切片、軟件定義網(wǎng)絡(luò)，然后還有衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。總體來看，如果一句話來講，4G是一個(gè)高速公路，那么5G它是一個(gè)三維立體的高速公路，本身我們看到5G跟4G的性能指標(biāo)對(duì)比，除了速率提升10倍以外，我們認(rèn)為更重要的大量的指標(biāo)都是跟速率無關(guān)的，而這些指標(biāo)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)尤為重要，最典型的比如說我們看到的移動(dòng)性能，實(shí)際上當(dāng)然4G可能每小時(shí)350公里，這個(gè)也很難達(dá)到，大家在高鐵上信號(hào)就經(jīng)常會(huì)不穩(wěn)定

　　但是我們看到5G可能它會(huì)應(yīng)用在比如說無人機(jī)或者應(yīng)用在高速的自動(dòng)駕駛，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)可能它對(duì)高速移動(dòng)的需求的要求就非常高，所以5G它現(xiàn)在設(shè)計(jì)性能是500公里每小時(shí)下，保持信號(hào)的穩(wěn)定性。再比如說網(wǎng)絡(luò)能效，還有說連接終端的密度以及時(shí)延指標(biāo)，這些涉及到大量的都是跟將來的我們看到的物聯(lián)網(wǎng)的場景有關(guān)的，而跟3G、4G時(shí)代的人聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的東西是不多的，或者說改善沒那么大，這就是為什么現(xiàn)在很多人跟我講說我換了5G手機(jī)，我也用了5G網(wǎng)絡(luò)，但是感覺沒有任何區(qū)別。

　　因?yàn)檫€沒有5G的應(yīng)用，我們現(xiàn)在看到不管是用手機(jī)玩游戲還是打視頻還是看什么東西，大部分的內(nèi)容還是基于4G網(wǎng)絡(luò)來設(shè)計(jì)，它沒有迭代，所以就會(huì)帶來你的感受改善是不明顯的，但我認(rèn)為這是一個(gè)時(shí)間問題。

　　再往后延伸，三大運(yùn)營商今年的一個(gè)資本開支作為基礎(chǔ)設(shè)施的投資，基本上是到了一個(gè)相對(duì)峰值，這也是為什么今年我們對(duì)通信里面從新基建到新應(yīng)用，可能要去關(guān)注新應(yīng)用。但是反過來運(yùn)營商也是值得大家去關(guān)注的，原因就是基礎(chǔ)設(shè)施的投資已經(jīng)達(dá)到相對(duì)大的峰值。今年的資本開支大概在3500億左右，這是5G投資的峰值。

　　但是相比于4G時(shí)代，2015年當(dāng)時(shí)的資本開支大概在4500億左右，實(shí)際上是有一個(gè)很大幅度的下降的，但是這里面的下降不是說因?yàn)?G不重要投的少所以它下降了，而是因?yàn)槲覀兛吹降囊皇悄栃?yīng)，整個(gè)單站的成本就是在下降，但更重要的是三大運(yùn)營商或者現(xiàn)在四大運(yùn)營商它的一個(gè)共建共享，所以帶來了4個(gè)運(yùn)營商來投兩張網(wǎng)，所以整個(gè)建網(wǎng)的成本確實(shí)要比3G、4G時(shí)代要低很多，所以運(yùn)營商實(shí)際上整個(gè)的ROE和成本結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為還是要逐步會(huì)改善的。

　　所以我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，今年投資運(yùn)營商不是因?yàn)楹唵蔚碾娦藕鸵苿?dòng)要回歸A股，所以我們要去博弈這個(gè)東西，而是本身運(yùn)營商作為整個(gè)的TMT行業(yè)里周期最長的一個(gè)業(yè)態(tài)，大概是10年一個(gè)周期，因?yàn)?0年一代網(wǎng)絡(luò)，2020年是一個(gè)新的周期逐步向上的過程，也會(huì)帶來估值修復(fù)。

　　我們認(rèn)為不管是5G用戶的ARPU值，還有To B 業(yè)務(wù)的增長，可能都會(huì)進(jìn)入到一個(gè)正軌道。同時(shí)你的成本的邊際效應(yīng)在逐步的體現(xiàn)出來，所以我們覺得它是有估值修復(fù)的這樣的空間的。這是可能大家要重視運(yùn)營商的長期邏輯的一個(gè)底層的原因。當(dāng)然我們往后去順一下，主要還是想看一下到底通信網(wǎng)絡(luò)接下來會(huì)變成什么，我用了一個(gè)詞叫三維立體的智能化通信網(wǎng)絡(luò)，這里面要想實(shí)現(xiàn)我們前面講的大家看到的4G跟5G對(duì)比下的5G的這些核心技術(shù)指標(biāo)的進(jìn)步，比如說我們連接終端的密度成百萬個(gè)中單位平方公里，時(shí)延還要降到一毫秒，然后速率百兆以上，這個(gè)時(shí)候底層要發(fā)生很大的變化才能去實(shí)現(xiàn)。

　　這里面，首先我們看到邊緣計(jì)算，實(shí)際上我們經(jīng)常舉例子說我們看到的邊緣計(jì)算跟傳統(tǒng)的云計(jì)算的區(qū)別，我們經(jīng)常舉例子它有點(diǎn)像 沃爾瑪和 7-11的關(guān)系，我們可能買一瓶水不會(huì)跑到大型超市去買，你可能在便利店去買，但是當(dāng)來大量的商品的時(shí)候，你可能要集中去大型超市去采購，所以邊緣計(jì)算我們認(rèn)為是傳統(tǒng)的云計(jì)算的一個(gè)非常重要的補(bǔ)充，它更靠近最終的終端用戶，這樣才能提高它的處理效率，降低時(shí)延。

　　這個(gè)非常適合于將來我們比如說車聯(lián)網(wǎng)以及我們現(xiàn)在看到的一些邊緣上處理的社區(qū)的計(jì)算等等，所以正是因?yàn)橛羞@樣的新的需求展開，邊緣計(jì)算它可能才會(huì)有新的場景出來，包括在工業(yè)場景下，他可能要在這個(gè)園區(qū)或者廠區(qū)內(nèi)進(jìn)行邊緣云的實(shí)時(shí)計(jì)算。

　　所以，底層技術(shù)、邊緣計(jì)算提供了這樣的可能性，能夠讓大量的場景在本地去完成這樣的計(jì)算，才能達(dá)到我剛剛講的毫秒級(jí)的時(shí)延，同時(shí)又能接入終端的數(shù)量有大幅的提升。

　　除了邊緣計(jì)算技術(shù)之外，將來的網(wǎng)絡(luò)還有非常重要的一個(gè)變化，就是網(wǎng)絡(luò)切片。但是網(wǎng)絡(luò)切片它是基于我們現(xiàn)在講的sdn和nfva就是軟件定義網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)來去實(shí)現(xiàn)的。為什么在這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們要提需要網(wǎng)絡(luò)切片，因?yàn)檫^去實(shí)際上我們看到3G 4G本質(zhì)上它的用戶需求是單一的或者說是標(biāo)準(zhǔn)化，每個(gè)人雖然我們講的東西不一樣，但是本質(zhì)上對(duì)于通信網(wǎng)絡(luò)來識(shí)別的時(shí)候，可能像今天我們都是直播對(duì)吧？或者說都是打電話，或者說都是視頻通話，實(shí)際上在整個(gè)過程中，有非常重要的一個(gè)變化就是5G時(shí)代，當(dāng)人聯(lián)網(wǎng)的需求和物聯(lián)網(wǎng)的需求同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)候，它的場景是非常復(fù)雜的，而這些場景與場景之間它不是標(biāo)準(zhǔn)化的，最典型的可能我們會(huì)有物聯(lián)網(wǎng)的需求，比如說我要把我的這些家庭的智能家居連起來，同時(shí)可能會(huì)有車聯(lián)網(wǎng)的需求。

　　比如說我要輔助駕駛，同時(shí)可能又在發(fā)生一個(gè)移動(dòng)寬帶的需求，比如說我要看球賽，我要看一個(gè)高清直播，當(dāng)這些需求在同一時(shí)間或者是同一區(qū)域發(fā)生的時(shí)候，我的網(wǎng)絡(luò)怎樣能夠滿足不同場景下的這個(gè)需求，這里面，非常重要的是它的整個(gè)的差異化的場景，我的網(wǎng)絡(luò)怎么能夠被實(shí)時(shí)調(diào)配，這個(gè)是非常重要的，這里面所以我們看到不同顏色的它可能會(huì)代表不同的需求，這張網(wǎng)絡(luò)是可以重新被編輯的，我可能會(huì)優(yōu)先車的駕駛的需求，或者說我優(yōu)先就是直播的需求等等，這個(gè)時(shí)候才能滿足你網(wǎng)絡(luò)的可靠性需求，實(shí)際上也是非常重要的。

　　所以這就回答一個(gè)問題，很多人說現(xiàn)在我們談智能醫(yī)療或者智慧城市管理，現(xiàn)在過去有4G網(wǎng)絡(luò)也可以做，或者有寬帶也可以做，為什么？一定是到5G才可以。這里面最主要的區(qū)別就是過去的網(wǎng)絡(luò)如果不是可切片或者可編輯的，它對(duì)于所有的需求都是統(tǒng)一順位分配網(wǎng)絡(luò)資源的，沒有差異，可能有的需求并不緊急，但它對(duì)網(wǎng)絡(luò)的帶寬的占用非常高，對(duì)吧？

　　最典型的比如說當(dāng)時(shí)我們調(diào)研一些比如說治安的或者是城市管理，當(dāng)發(fā)生一些惡性事件的時(shí)候，往往可能會(huì)有很多人群的聚集，很多人聚過來可能是看熱鬧的，但實(shí)際上因?yàn)槊科椒焦锟蛇B接的終端是有限的，它就會(huì)造成網(wǎng)絡(luò)的不通暢，這個(gè)時(shí)候它會(huì)影響比如說你的救援或者是公安的交警的指揮，但是你又沒有辦法及時(shí)去疏散人群，這就是4G時(shí)代面臨的問題，雖然有網(wǎng)絡(luò)但是不好用。

　　但是當(dāng)5G時(shí)代我們可以優(yōu)先給緊急事件，或者說我們看到的公眾視野來去使用這張網(wǎng)絡(luò)，而把普通的大眾的不是很緊急的需求放在其后，這樣它對(duì)網(wǎng)絡(luò)也實(shí)現(xiàn)了類似于云計(jì)算的統(tǒng)籌的功能，這是我們理解的就是為什么未來在5G很多對(duì)可靠性要求，緊急性要求很高的場景，尤其是在to B端的或者叫to G端的吧，它才可以實(shí)現(xiàn)底層，是因?yàn)槲覀冮_始有比較成熟的網(wǎng)絡(luò)切片，就這樣的底層技術(shù)。

　　過去可能通信行業(yè)跟IT行業(yè)是完全隔開的，但現(xiàn)在我們?nèi)タ吹胶茉缇驮谥vICT。我們看到華為這樣的CT廠商，他也開始要做IT的事情，反過來一些傳統(tǒng)IT廠商他也要做通信的事情，所以整個(gè)行業(yè)技術(shù)的融合也是在深度的發(fā)生的，但是最后可能對(duì)于整個(gè)通信的這張網(wǎng)絡(luò)，接下來還會(huì)發(fā)生的就是一個(gè)泛在化的，或者我們叫公專協(xié)同的，這也是大家現(xiàn)在最關(guān)心的，比如說我們國家現(xiàn)在成立國網(wǎng)公司做衛(wèi)星的，包括美國實(shí)際上space x確實(shí)也是在1.2萬顆新軌上然后去打衛(wèi)星，但是跟發(fā)星的成本迅速下降有很大的關(guān)系。

　　以云促網(wǎng)，以網(wǎng)帶云

　　云網(wǎng)將一體化發(fā)展

　　這里面我們?nèi)タ匆幌拢麄€(gè)的未來的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該是云網(wǎng)融合公專協(xié)同的。我想回答一個(gè)問題，整個(gè)的星鏈計(jì)劃或者說衛(wèi)星的發(fā)展，對(duì)于傳統(tǒng)的5G它肯定不是一個(gè)替代作用。我們做了很多調(diào)研，本質(zhì)上它是一個(gè)互補(bǔ)的作用，也就是說，可能大帶寬低時(shí)延高可靠的場景，更多的還是用這張5G網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)。但是衛(wèi)星用來做什么？更多的是我們對(duì)廣域范圍的覆蓋，比如說沙漠對(duì)吧？我們不可能去鋪那么多5G的小基站或者宏站來去實(shí)現(xiàn)它的覆蓋，因?yàn)槌杀咎吡恕５矣眯l(wèi)星去做，它的輻射區(qū)域是非常廣的。

　　但是反過來比如說我要看球賽的直播，可能我們不可能用衛(wèi)星現(xiàn)在成本去做，成本太高了，我更多的要用地基站來去做，所以最后衛(wèi)星它更多的跟傳統(tǒng)的5G網(wǎng)絡(luò)，我們覺得是一個(gè)同時(shí)存在或者說互補(bǔ)的這樣的作用。

　　大家很容易有一個(gè)誤導(dǎo)，就是認(rèn)為每一代網(wǎng)絡(luò)跟前一代網(wǎng)絡(luò)它是替代作用，并不是這樣的。

　　我們看到今天有5G網(wǎng)絡(luò)，但實(shí)際上4G網(wǎng)絡(luò)也很重要對(duì)吧？因?yàn)楫?dāng)你沒有5G信號(hào)的時(shí)候，你可能要回落到4G甚至現(xiàn)在3G和2G也是同時(shí)存在的，不會(huì)說因?yàn)橛辛?G我們就把2G和3G都給干掉了。雖然現(xiàn)在3G慢慢在退網(wǎng)，但這還是要有一個(gè)很漫長的過程，所以本質(zhì)上它是一代一代的網(wǎng)絡(luò)去往上疊加這樣的一個(gè)過程。

　　以上就是我們理解的通信行業(yè)，接下來我們認(rèn)為的會(huì)長期發(fā)生的變化。所以從投資機(jī)會(huì)上來講，除了剛剛我們?cè)谡劦闹猓\(yùn)營商本身會(huì)進(jìn)入到一個(gè)比較好的收入成本結(jié)構(gòu)以及估值修復(fù)的階段值得大家去重視之外，對(duì)于整個(gè)的基礎(chǔ)設(shè)施或是基建上的變化，建議大家是關(guān)注幾個(gè)技術(shù)：一個(gè)是前面我們提到的科研計(jì)算，然后還有網(wǎng)絡(luò)芯片和SDN，還有我們看到的整個(gè)衛(wèi)星計(jì)劃的變化。

　　總體來看，可能提供的是一張更加柔性化的、智能化的一個(gè)三維立體的通信網(wǎng)絡(luò)，從這些技術(shù)的變化大家能夠得出結(jié)論，未來對(duì)應(yīng)用的影響更大的應(yīng)該是在物聯(lián)網(wǎng)以及產(chǎn)業(yè)端，可能對(duì)To C 的 0-1 的變化不會(huì)特別多，這是我們對(duì)今年投資的一個(gè)預(yù)期，也是市場比較關(guān)心的。

　　因?yàn)楹芏嗳丝吹絺鹘y(tǒng)的比如說設(shè)備商，包括一些PCB，還有比較熱的光模塊，現(xiàn)在估值都挺便宜的，很多人也在想有沒有可能會(huì)有一輪反彈的機(jī)會(huì)，總體來看，2021年可能投到整個(gè)5G基站側(cè)，因?yàn)?G二期正在招標(biāo)，相比20年不會(huì)有太大幅度的增長，從絕對(duì)量上來講應(yīng)該是差不多的，但是單價(jià)是在下降的。

　　單純的從基建和設(shè)備的角度來看，可能今年會(huì)有增長，但不會(huì)像大家想象的是一個(gè)高彈性的增長。可能前面我提到這些5G基建的上游的產(chǎn)業(yè)鏈，今年的EPS就是業(yè)績的增長是相對(duì)確定的，但是從估值上來講，可能也不會(huì)有太大的彈性。原因就是它還是有一定的周期性在里面。

　　從估值上來講，可能會(huì)穩(wěn)定在30倍上下的估值中樞。但是很多板塊是超跌的，比如說前段時(shí)間的光模塊就已經(jīng)跌到今年估值大概20多倍，還是有一定的吸引力的。包括設(shè)備商也是差不多二十幾倍，總體來看可能是超跌之后的估值修復(fù)。

　　市場更應(yīng)關(guān)注

　　5G終端連接數(shù)及5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)

　　另外我們大家要注意整個(gè)終端用戶的增長，雖然讓大家用這個(gè)數(shù)據(jù)套餐，用戶大概是到今年底，基本上會(huì)達(dá)到4.5億水平，這是一個(gè)什么概念？

　　整個(gè)終端用戶的滲透率超過30%，這是一個(gè)很重要的指標(biāo)，因?yàn)闅v史上看你的應(yīng)用要起來，終端的滲透率是必須要過一個(gè)絕對(duì)量的。當(dāng)然了我們看到的這里面三大運(yùn)營商的整個(gè)用戶發(fā)展的情況，就現(xiàn)在來講5G手機(jī)的出貨在新增手機(jī)的出貨量里面，基本上是超過70%的，也就是說新用戶都是會(huì)換5G手機(jī)的。

　　這件事去年就應(yīng)該發(fā)生了，但是因?yàn)槲覄偛胖v的這些原因?qū)е滤衲瓴艜?huì)發(fā)生，所以整個(gè)行業(yè)我還是要再強(qiáng)調(diào)一下，不是說5G它就是一個(gè)偽命題，或者它支撐不起一輪科技的主線，而是一個(gè)時(shí)間的后移。

　　反過來說，從投資上來講，今年下半年整個(gè)板塊的機(jī)會(huì)，尤其是在應(yīng)用端還是非常多的，大家要重視。以上就是我們對(duì)通信行業(yè)的整個(gè)的一個(gè)基礎(chǔ)情況的一個(gè)展望。

　　數(shù)字化革命對(duì)IT的改變

　　云原生、中臺(tái)化、軟硬解耦

　　接下來我想稍微談一談?dòng)?jì)算機(jī)行業(yè)的一些變化，雖然后面有我們計(jì)算機(jī)研究員去講，但我認(rèn)為從接下來的行業(yè)來劃分，我剛剛不會(huì)太去區(qū)分是通信還是計(jì)算機(jī)，核心原因就是數(shù)字化本質(zhì)上或者說5G來了以后，對(duì)整個(gè)的計(jì)算行業(yè)會(huì)帶來非常重要的變化。

　　這里面最核心的三個(gè)關(guān)鍵詞：云原生，中臺(tái)化還有軟硬件的解耦，這個(gè)可能是接下來我們要看到的。在計(jì)算機(jī)或者在計(jì)算的部分，或者我們過去IT行業(yè)的這個(gè)部分，會(huì)發(fā)生一個(gè)非常大的變化，可能很多應(yīng)用都不會(huì)以軟件的形式出現(xiàn)，它天然就是以SaaS的形式出現(xiàn)。

　　有時(shí)候很難理解，因?yàn)檫^去大家還是習(xí)慣于比如說這個(gè)公司過去可能是做軟件等等，現(xiàn)在我去對(duì)標(biāo)可能我能做一個(gè)什么。但我們實(shí)際上發(fā)現(xiàn)在過去一年，不管是港股還是A股表現(xiàn)好的云計(jì)算公司，它天然就是SaaS公司，它產(chǎn)生就是在云的架構(gòu)上，所以我們現(xiàn)在看到很多好的標(biāo)的，包括這兩年我們看到A股也上來很多這樣的新的標(biāo)的。這張圖也是基本上可以輔助理解，因?yàn)楝F(xiàn)在我們?cè)谟?jì)算機(jī)行業(yè)看到的這些變化，就是云化這樣的一個(gè)大的趨勢(shì)，在美國已經(jīng)發(fā)生了，大家如果去復(fù)盤美股的表現(xiàn)，在過去一段時(shí)期表現(xiàn)最好的就是云計(jì)算。不管是亞馬遜還是SaaS類的像Zoom、Salesforce這些公司實(shí)際上它基本上都是在這個(gè)領(lǐng)域，今年我們看可能科創(chuàng)板上來的少一些，因?yàn)楹芏喙具€虧損，但是我們看今年港股它的SaaS還是一個(gè)大年，很多公司在層出不窮的涌現(xiàn)出來。

　　但這里面很重要的一個(gè)背景就是按照過去10年美國的經(jīng)驗(yàn)，在2017年左右，整個(gè)在云計(jì)算行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施的投資已經(jīng)超過了運(yùn)營商的基礎(chǔ)。所以我剛才第一部分講到的通信行業(yè)，它更多的還是在圍繞傳統(tǒng)的電信行業(yè)的資本開支，或者說基礎(chǔ)設(shè)施的投資的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。那么從這張圖上來看，大家要理解的就是我們未來在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資上，投到這個(gè)跟互聯(lián)網(wǎng)公司做生意或者說跟云公司去做生意的產(chǎn)業(yè)鏈，他的日子肯定會(huì)更好過一些，對(duì)吧？

　　我們看這4根線就能看出來，紅線和淡藍(lán)色的線都是運(yùn)營商的資本產(chǎn)值，它是有很明顯的周期性的，每個(gè)周期就是2G、3G、4G、5G這樣的一個(gè)技術(shù)迭代。但是我們看互聯(lián)網(wǎng)公司，它在過去10年實(shí)際上是非常典型的成長行業(yè)，可能會(huì)有大小年區(qū)分，比如說去年可能微軟和亞馬遜Google這些它的資本開支是一個(gè)大年，因?yàn)橐咔槲覀兛磭鴥?nèi)是類似的，那點(diǎn)可能是一個(gè)小年，但是明年可能又會(huì)是一個(gè)大年，所以你拉長了看基本上每年的復(fù)合增長是非常清晰的，美國過去10年的經(jīng)驗(yàn)大概10年增長了5倍，從不到200億美金增長到現(xiàn)在每年1000億美金。

　　我認(rèn)為中國云計(jì)算的公司，大概率是類似的，現(xiàn)在我們看到中國云計(jì)算公司每年資本開支不到200億美金，就跟10年前的美國是一樣的。可能不出意外，隨著我們自己的商用云化的趨勢(shì)越來越明顯，接下來在整個(gè)云產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施的投資可能也會(huì)增長5倍甚至更高，這一點(diǎn)可能跟我們的直觀印象是不一樣的。

　　很多人覺得云計(jì)算已經(jīng)發(fā)展很久了，已經(jīng)炒過了可能沒什么機(jī)會(huì)了，但實(shí)際上現(xiàn)在正好是一個(gè)從1到n的過程，所以我們覺得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)還是非常多的。

　　傳統(tǒng)IT向云遷移是大勢(shì)所趨

　　“萬物上云”時(shí)代來臨

　　具體到產(chǎn)業(yè)鏈里面，可能要分這么幾個(gè)變化，一個(gè)是我們看到整個(gè)傳統(tǒng)IT向云的遷移是一個(gè)大勢(shì)所趨的。有一個(gè)數(shù)據(jù)大家可以看一下，2020年的時(shí)候，全球的云基礎(chǔ)設(shè)施的開支占到IT基礎(chǔ)設(shè)施的比例大概一半，但是中國是明顯低于這個(gè)比例的，這也是很多人討論覺得中國云計(jì)算可能跟美國或者跟全球不一樣，原因是我們的央企和政府客戶很多，這就會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)安全性以及對(duì)可靠性的要求比較高。

　　所以在中國市場出現(xiàn)一個(gè)比較有意思的詞就是混合云，我們可能用公有云的資源去做一個(gè)私有云的架構(gòu)等。但是實(shí)際上走到今天我們?nèi)タ矗苹粌H僅是要降低你的成本所以我要去上云，更重要的實(shí)際上是要提升你的業(yè)務(wù)。

　　我們后期講的這些數(shù)字化和智能化，如果你沒有云化，它是無法實(shí)現(xiàn)的，所以我們現(xiàn)在看到不管是政府還是大B客戶，他在被倒逼去上去的過程，只是說在上面的過程中可能會(huì)有很多選擇，我不想選擇外資，我可能要選擇國家隊(duì)等等。

　　舉個(gè)例子，比如說中國電信，我們看到它的云計(jì)算，從有分拆報(bào)表上的披露來看，大概也有100多億的收入，而且增速基本上都是復(fù)合100%。整個(gè)云計(jì)算的高增長它不是個(gè)例，全行業(yè)增長都非常快，這個(gè)過程中我們覺得核心的原因是傳統(tǒng)IT項(xiàng)目遷移的過程，我們覺得企業(yè)的IT架構(gòu)它逐步向云原生去遷移，這里面比較重要的有三個(gè)環(huán)節(jié)，就是底層的數(shù)據(jù)平臺(tái)，中間的中臺(tái)支持和前臺(tái)的應(yīng)用，用我們過去的詞來叫IaaS、PaaS和SaaS。

　　但現(xiàn)在可能也不這么叫了，現(xiàn)在我們更多的說中臺(tái)。中臺(tái)里面，如果讓我一句話來講，云原生它的核心還是要把過去的 IT的組織架構(gòu)給打碎了，就更適應(yīng)于未來的業(yè)務(wù)需求和應(yīng)用的敏捷部署和快速迭代，而不是傳統(tǒng)的煙囪式的架構(gòu)，這一定是未來企業(yè)IT的核心變革。

　　所以從這點(diǎn)上，為什么現(xiàn)在很多云計(jì)算公司它都需要看各個(gè)行業(yè)的賽道，比如說金融行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、教育行業(yè)等等，這是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的一個(gè)底層的基礎(chǔ)，它首先要實(shí)現(xiàn)云化，然后你才能有數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，就把你的業(yè)務(wù)能夠數(shù)據(jù)化。

　　但是你的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化以后，可能未來對(duì)各個(gè)賽道最重要的是能把這些數(shù)據(jù)再業(yè)務(wù)化，首先第一步大家現(xiàn)在最痛苦的是怎么我把我的管理數(shù)據(jù)，包括我的生產(chǎn)數(shù)據(jù)能夠upload上來讓它成為一個(gè)數(shù)據(jù)，因?yàn)檫^去它可能都都沒有這個(gè)系統(tǒng)性的累積在我的平臺(tái)上，但是累積上來這就是叫數(shù)字化了。

　　再往后走一定是要把這些數(shù)據(jù)在應(yīng)用到業(yè)務(wù)里面去，提升數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)，這是下一個(gè)階段或者我們比較潮一點(diǎn)的詞就叫智能化。

　　這兩個(gè)階段是接下來我們?cè)诟鱾€(gè)行業(yè)，不管是我們剛剛提到的金融行業(yè)是發(fā)展比較好的，還有比如說我們剛才談到的交通物流，甚至傳統(tǒng)的制造業(yè)，這些行業(yè)每個(gè)賽道都會(huì)展開。

　　大家可以想象其中任何一個(gè)行業(yè)，它的市場空間都不亞于傳統(tǒng)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，比如說游戲、電商這些行業(yè)，它的市場都是非常大的。這就是我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為接下來在整個(gè)云的長期的增長空間上還是有很大的幅度。

　　數(shù)據(jù)平臺(tái)+中臺(tái)支撐+前臺(tái)應(yīng)用體系

　　中臺(tái)，其實(shí)也談過很多了，中臺(tái)本質(zhì)上按照我們?cè)瓉淼脑朴?jì)算的邏輯來來劃分，它更多的像一個(gè)PaaS平臺(tái)，就是平臺(tái)及服務(wù)，但實(shí)際上現(xiàn)在很多大型企業(yè)，它在轉(zhuǎn)向中臺(tái)化建設(shè)，原因是它未來企業(yè)級(jí)的服務(wù)市場會(huì)帶來非常重要的底層影響。

　　舉個(gè)例子，比如說我們所在的證券行業(yè)，如果你沒有中臺(tái)的搭建，未來你在業(yè)務(wù)迭代的過程中，用戶牽引的過程中，包括后續(xù)的用戶感知和大數(shù)據(jù)的感知過程中，你的架構(gòu)是不能滿足新需求的。所以一些大型的過去叫企業(yè)IT現(xiàn)在這樣SaaS類的公司，比如說阿里、恒生、包括用友等等，大家都在重新搭建這樣的架構(gòu)的服務(wù)，這是我們看到的中臺(tái)化建設(shè)。當(dāng)然再往后延伸最終的結(jié)果就是企業(yè)要有數(shù)據(jù)智能來實(shí)現(xiàn)精細(xì)化的運(yùn)營，然后驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的新的增長，當(dāng)然這是后話了，現(xiàn)在可能能做到這一步還比較少，有些行業(yè)可能發(fā)展會(huì)更快一些，比如說to c業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的像銀行，但是券商可能就相對(duì)慢一些。像精準(zhǔn)營銷可能會(huì)快一些。

　　在投資機(jī)會(huì)領(lǐng)域，還是想看到我們?cè)诖蟮男碌腎T新的方向上，到底誰來做這個(gè)工作？如果是跟美國一樣，我們會(huì)有這么大機(jī)會(huì)，到底誰是中國的salesforce或者是亞馬遜做的工作？我們看到目前中國更多的是平臺(tái)化的SaaS公司在填補(bǔ)PaaS平臺(tái)的空白。

　　總體來看，我們看今年一級(jí)市場的投資機(jī)會(huì)，也是非常多的機(jī)會(huì)，但是對(duì)SaaS來講，我們覺得可能它是整個(gè)的細(xì)分的新公司越來越多。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)還是比較早的，2018年的數(shù)據(jù)。現(xiàn)在我們看細(xì)分的公司越來越多，而且市場規(guī)模也在逐步的長大，這個(gè)可能會(huì)是一個(gè)常態(tài)化，大家在去投的時(shí)候，SaaS依然是最好的一個(gè)板塊。大家不用特別擔(dān)心，本質(zhì)上我們要開發(fā)長期的成長空間，還是值得大家去等待的．

　　可能整個(gè)傳統(tǒng)的軟件行業(yè)的市場空間，以及我們看到底層應(yīng)用的這些它會(huì)逐步都以SaaS的形態(tài)呈現(xiàn)出來，這就回答我剛剛說的從終端到云端到底會(huì)帶來什么樣的一個(gè)投資的結(jié)果，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值是在往云上面去走的，所以大家對(duì)SaaS還是要去重視。

　　云計(jì)算將是中長期投資主線

　　看好垂直行業(yè)龍頭

　　具體到投資機(jī)會(huì)上，我們比較看好的還是垂直行業(yè)的龍頭，原因是延展性可能會(huì)從原有的提供精準(zhǔn)營銷或者ERP方向延伸到供應(yīng)鏈數(shù)字化營銷，甚至是金融一站式的服務(wù)，市場空間的拓展性和延伸性可能也會(huì)更好一些。

　　這張圖我們拉了一下整個(gè)云鏈條里面的投資機(jī)會(huì)。除了我剛剛談到的偏軟的或者偏云的這一層，像底層的IT的專業(yè)的設(shè)備，包括像網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、交換機(jī)、路由器這類大家也是值得關(guān)注的。雖然說它跟云廠商的資本開支息息相關(guān)，但我剛才已經(jīng)說了，拉長看整個(gè)鏈條的資本開支是很確定的成長性的，而不是簡單的大家看到的一樣，可能一個(gè)季度增加一個(gè)季度下去等等，但是總體來看，每年它都是在增長的趨勢(shì)中的。

　　具體的標(biāo)的我在這里面都列出來了，大家可以重點(diǎn)關(guān)注下這幾個(gè)公司，包括像星網(wǎng)銳捷、新華三、烽火，但是從今年來看，可能華為在最近我們看到服務(wù)器的招標(biāo)以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、交換、路由器的招標(biāo)里面，它的份額是有掉的，當(dāng)然原因跟受美國制裁，包括芯片的缺貨都是有關(guān)系的。所以可能有點(diǎn)像去年的手機(jī)行業(yè)，我們看到像小米還是受益于華為手機(jī)的份額折損。

　　今年可能在企業(yè)網(wǎng)就是IT設(shè)備和通信設(shè)備這一塊，它的競爭對(duì)手實(shí)際上也會(huì)同樣受益，對(duì)應(yīng)的比如像紫光股份，包括像浪潮、星網(wǎng)銳捷大家是可以關(guān)注的，起碼從業(yè)績上來講，或者說它能夠承接的市場份額上來講，還是會(huì)有一個(gè)比較明顯的收益。當(dāng)然往后像整個(gè)平臺(tái)上的云服務(wù)商，其中包含像運(yùn)營商，包括我們剛剛提到的SaaS和PaaS類的工作，都是值得大家關(guān)注的。

　　當(dāng)然在這個(gè)IaaS市場目前還是比較分化的，我們叫28效應(yīng)，就是龍頭是比較明顯，比如像阿里這樣，包括像我們看到騰訊云經(jīng)常是第一名第二名，第三梯隊(duì)也有大量的公司，這個(gè)市場接下來也會(huì)是一個(gè)比較穩(wěn)定成長的這樣的細(xì)分領(lǐng)域，后續(xù)還會(huì)有一些應(yīng)用的東西。當(dāng)然對(duì)于像光模塊這樣的底層元器件，我們的一個(gè)觀點(diǎn)就是今年大家投資關(guān)注服務(wù)于云計(jì)算公司的光伏化廠商的彈性可能會(huì)比市場的光模塊廠商彈性更好一些，原因前面我們也都說過了。

　　最后總結(jié)，未來對(duì)整個(gè)云產(chǎn)業(yè)鏈里面，它是基于整個(gè)的IT架構(gòu)的重組，當(dāng)然重組的原因是跟5G時(shí)代的到來以及終端的智能化和企業(yè)IT的數(shù)據(jù)化的需求有本質(zhì)化的本質(zhì)的關(guān)聯(lián)性，這里面我們覺得可能要迭代兩個(gè)最主要的需求，一個(gè)就是國產(chǎn)替代，另外一個(gè)就是智能化。

　　同樣在大賽道有β的行業(yè)里面，如果說我們?nèi)ミxα，哪些可能會(huì)表現(xiàn)更好？大家要去找出來，這里面同時(shí)又能有國產(chǎn)替代和智能化的這樣的公司，它的彈性可能會(huì)更好，這是我們的一個(gè)觀點(diǎn)。

　　以上就是我們對(duì)整個(gè)云產(chǎn)業(yè)或者說對(duì)于計(jì)算機(jī)板塊的這樣的一個(gè)看法。

　　看好中國半導(dǎo)體公司國產(chǎn)替代機(jī)遇

　　我們看到的很大的一個(gè)背景就是中美的關(guān)系下國產(chǎn)的自主可控技術(shù)的發(fā)展，尤其是對(duì)于這些“卡脖子”的領(lǐng)域。

　　當(dāng)然再往上延伸，這張圖是我們?nèi)ツ炅械娜A為的部分，今年看首先基本上股價(jià)都已經(jīng)就是漲了很多，但是還有很多公司實(shí)際上是在從0到1或者從1到n的變化的過程中。所以毫不夸張的講，這個(gè)應(yīng)該是接下來科技板塊最大的投資機(jī)會(huì)，最后能驗(yàn)證的這些標(biāo)的一定會(huì)是彈性最大的，原因就是它的整個(gè)的市場可能原來面向的主要是中國的，甚至可能中國市場都談不上，但是我們今年看到不管是疫情還是外部壓力帶來的變化就是中國的廠商的崛起。

　　我們可以看這張圖，過去中國企業(yè)整機(jī)本身就是比較強(qiáng)的，在這個(gè)過程中它的整個(gè)供應(yīng)鏈依賴于日韓，包括歐美，經(jīng)過疫情的缺貨以及供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性，這些整機(jī)廠商越來越關(guān)心你的供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，不管你國外的產(chǎn)品再好用，都要選擇有國產(chǎn)替代的備份。

　　對(duì)于中國的這些芯片廠商或者說半導(dǎo)體公司就是一個(gè)非常大的替代的機(jī)遇，它一旦在中國的整機(jī)廠的份額，或者說它的產(chǎn)能逐步的上來，有一些領(lǐng)域，比如說像我們看到現(xiàn)在比較大的像模擬等等這些領(lǐng)域，它可能就會(huì)成為全球的龍頭，向它去發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　這些公司是有機(jī)會(huì)成長成為細(xì)分領(lǐng)域的全球的龍頭的。從市值上包括它未來的股價(jià)的持續(xù)性上，肯定不是說短期炒一波半導(dǎo)體就結(jié)束了，可能一定要從一個(gè)非常長的邏輯上來去看待這些問題。這里面可能具體的比如說設(shè)計(jì)領(lǐng)域，比如說我們比較看好的像計(jì)算、傳感、存儲(chǔ)電源這些細(xì)分領(lǐng)域，今年像MCU包括整個(gè)的物聯(lián)網(wǎng)的模組里面的三大件傳感、處理和連接，表現(xiàn)都很好。

　　但是這也跟我前面談到的5G時(shí)代的整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端需求的智能化有很大的關(guān)系，你會(huì)發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)行業(yè)它本身的技術(shù)迭代市場的需求起來了，景氣度很高，同時(shí)又疊加了國產(chǎn)替代。

　　今年我們?nèi)コ催@些半導(dǎo)體元器件領(lǐng)域的，比如說傳感器、MCU芯片、存儲(chǔ)器、電源IC、射頻等，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的邏輯就特別順，它的彈性是非常持續(xù)的，這是我們看到的細(xì)分領(lǐng)域，但是設(shè)計(jì)里面我們看到的還有一些基于汽車的自動(dòng)駕駛，包括像光學(xué)器件、傳感器、雷達(dá)這些，它的需求實(shí)際上也是非常清晰的。

　　再往后對(duì)應(yīng)到這些具體的標(biāo)的里面，像傳感器、功率半導(dǎo)體、射頻、存儲(chǔ)對(duì)應(yīng)的這些標(biāo)的，這張圖里面是我們相對(duì)比較看好的標(biāo)的，我們認(rèn)為有持續(xù)性投資機(jī)會(huì)的一些起碼在他細(xì)分領(lǐng)域做的最好的公司，這是我們前面發(fā)的報(bào)告，但基本上現(xiàn)在看這些公司它的表現(xiàn)也是市場中最好的。

　　當(dāng)然在制造環(huán)節(jié)，也就是代工環(huán)節(jié)，現(xiàn)在也是大家最關(guān)注的，核心還是在圍繞到底是14nm還是再往下的先進(jìn)制程。

　　但我想強(qiáng)調(diào)的是今年在A股市場可能大家不用太糾結(jié)于到7nm或者更先進(jìn)的部分能不能做出來，反而是成熟制程和一些比較傳統(tǒng)的領(lǐng)域更值得大家去關(guān)注。

　　因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在看到的，比如像剛剛提到的物聯(lián)網(wǎng)里的像MCU這些，用不到最先進(jìn)的先進(jìn)制成的部分，反而決定它當(dāng)下業(yè)績和需求的，可能更多的是根據(jù)供需關(guān)系，還有漲價(jià)和缺貨影響是更大的。

　　所以在今年市場里面，我們要關(guān)心的是它業(yè)務(wù)的持續(xù)性和它的技術(shù)是不是有一定的迭代能力，而不是去猜或者說去判斷博弈到底華為的IDM明年能做出來28納米或者多少，如果你的投資邏輯是簡單的壓在這件事上，那么不確定性或者說博弈的東西就太多了，反而要關(guān)注的實(shí)際上是我們?cè)谙蛎總€(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面，在成熟工藝和特色工藝上營收占比比較高，同時(shí)又具體只有競爭力的業(yè)務(wù)可持續(xù)的這些公司，我認(rèn)為可能是更值得大家去關(guān)心的。

　　當(dāng)然按照整個(gè)市場現(xiàn)在可能大家關(guān)心，包括像補(bǔ)庫存或者后面緊缺能不能持續(xù)，但可能延伸下來，我們認(rèn)為現(xiàn)在相對(duì)比較確定的再往上游，比如說半導(dǎo)體的設(shè)備，因?yàn)榭傮w來看代工或者說制造環(huán)節(jié)現(xiàn)在是我們最缺或者說最難的環(huán)節(jié)。反過來在這個(gè)部分的融資或者說創(chuàng)業(yè)以及將要上市的公司都是越來越多的，而且它的環(huán)境是相對(duì)比較寬松的，這樣對(duì)上游的設(shè)備，比如說像中微，還有像北方華創(chuàng)這類的公司，它反而確定性是最高的。我是賣鏟子的人，不管你的下游景氣度是怎么樣，在這個(gè)環(huán)節(jié)他的需求是穩(wěn)定確定的，所以反而它的持續(xù)性或者說確定性是比較高的。

　　然后這是我們看到的整個(gè)的電子行業(yè)，或者說終端可能會(huì)帶來的一些元器件上的變化，包括像射頻前端、第三代半導(dǎo)體，這是我們整個(gè)的看到的我們?cè)谶@個(gè)環(huán)節(jié)里面比較看好的一些標(biāo)的。

　　從TO C 到TO B

　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將是5G最大應(yīng)用場景

　　以上三點(diǎn)就是我簡單的把終端的變化，網(wǎng)絡(luò)的變化以及云的變化，最核心的幾項(xiàng)技術(shù)跟大家做了一個(gè)分析，最后的結(jié)論還是要落到應(yīng)用里面，因?yàn)榻裉熘v的主題是科技的長期的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

　　簡單來看，不管是從通信網(wǎng)絡(luò)，還是從終端的整個(gè)的電子技術(shù)的發(fā)展以及云計(jì)算的發(fā)展來看，新一輪的需求都在迅速在技術(shù)的支撐下展開。

　　我們首先可能要投的就是這些基建基礎(chǔ)設(shè)施的這些技術(shù)，它是最直接受益的。但是長期看受彈性最大的肯定還是基于這些新技術(shù)到底能產(chǎn)生一些什么新應(yīng)用，這里面我們列了三個(gè)方向。

　　一個(gè)大的是To B 可能是空間最大的，就是我們畫了一個(gè)最大的圈，當(dāng)然這里面可能又包含像智能工廠、車聯(lián)網(wǎng)、無人機(jī)、電網(wǎng)等等。

　　然后第二個(gè)圈是To H，家庭端的。是現(xiàn)在市場比較容易忽視的。很多人覺得家庭端大家可能待在家里的時(shí)間也不會(huì)太長，很多電視也沒有什么需求，這是前兩年的邏輯。但實(shí)際上我們今年看家庭端的它整個(gè)的中間的智能化的需求增長，以及未來智能家居的邏輯是離我們?cè)絹碓浇摹＿@個(gè)大家是要關(guān)注的。

　　最后是To C的市場，比如說傳統(tǒng)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等等這一塊。

　　所以接下來5G應(yīng)用如果大家去延伸去關(guān)注，無非是兩個(gè)視角，一個(gè)是大帶寬，還有一個(gè)就是低時(shí)延。在這里面今年發(fā)展比較快的幾個(gè)方向，包括像VR/AR，包括我們剛談到的智慧家庭，還有像無人機(jī)，這些都是發(fā)展比較快的。

　　當(dāng)然了可能所說4k、8k的視頻直播，還有云游戲、VR今年大家就能看得見，在產(chǎn)業(yè)方面現(xiàn)在發(fā)展比較快的主要是像輔助駕駛，還有像智能電網(wǎng)和智能制造，這個(gè)是去年華為列的叫5G的十大場景。這里面我們也排了排序就一定要去有個(gè)順序，沒有打問號(hào)的這5個(gè)可能會(huì)是發(fā)展更快的，這也是我們現(xiàn)在看到的，比如說云化，車聯(lián)網(wǎng)，然后這幾個(gè)打問號(hào)的會(huì)慢一些。但是垂直看它都是因?yàn)樗漠a(chǎn)業(yè)門檻比較高，比如說智能制造，可能很多工廠里我們現(xiàn)在調(diào)研下來看，它的終端的就是上云或者我們剛才講的數(shù)據(jù)化還沒有完成，直接讓它去實(shí)現(xiàn)智能還是比較難的。它是一個(gè)需要長期去演進(jìn)的過程，包括像智慧能源、無線醫(yī)療、智慧城市，可能都是類似的。總體來看，今年可能在投資上，往下半年去延伸。

　　TMT估值遠(yuǎn)沒有到泡沫化階段

　　推薦能用好新技術(shù)的公司

　　第一我還是建議大家去投一些跟云VR/AR還有高清融媒體，就是云游戲和視頻相關(guān)的這些賽道，再往后現(xiàn)在最重要的就是物聯(lián)網(wǎng)，但是物聯(lián)網(wǎng)大家在投下來可能最直觀的感受就是好像沒有什么很純粹的標(biāo)的，所以都跑去買控制器、模組這些受益于物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的這些領(lǐng)域，這個(gè)邏輯也是可以的。因?yàn)榭傮w來看，可能它的重要場景可能物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)的長度是比較長的，當(dāng)然后面可能物聯(lián)網(wǎng)中又會(huì)包含這樣車聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)聯(lián)無人機(jī)等等，基本上是這樣的一個(gè)方向。

　　總結(jié)下來就是三件事。第一就是這一輪科技的底層發(fā)展的三大因素，我剛才講第一個(gè)因素是整個(gè)的社會(huì)矛盾的變化，包括勞動(dòng)力成本的上升，中美貿(mào)易摩擦帶來了它在這個(gè)時(shí)點(diǎn)新基建或者說科技比任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)都重要，只有它才能去拉動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的增長，同時(shí)來解決我們卡脖子等等這些這些領(lǐng)域，所以在政策的確定性上和支持度上這都是沒問題的，這是第一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。

　　第二個(gè)是底層的技術(shù)的變化，能夠支撐我們現(xiàn)在這些新需求，這個(gè)技術(shù)變化大家可以看到粉色的這三塊，一個(gè)是通信行業(yè)，我剛才談到的像網(wǎng)絡(luò)切片、邊緣計(jì)算，包括5G技術(shù)的發(fā)展，對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)有很大的改變，從設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)到制造環(huán)節(jié)到封裝到化合物半導(dǎo)體，這是我們接下來會(huì)看到的最直觀的變化。

　　在軟件服務(wù)或者說云的行業(yè)，可能最核心的變化就是云原生和中臺(tái)化和SaaS的發(fā)展。以后可能我們都不會(huì)叫軟件這個(gè)行業(yè)，它天然應(yīng)該在云上的，或者說好公司應(yīng)該天然就是在云上，所以粉色的這幾塊是大家接下來要在TMT行業(yè)科技行業(yè)本身最主要的投資機(jī)會(huì)，我們的投資標(biāo)的就沿著粉色里面這幾條核心的技術(shù)主線或者說產(chǎn)業(yè)鏈去挖掘就可以了。

　　所以這是可能在TMT接下來的下半年，大家重點(diǎn)要去關(guān)注的這些產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)的驗(yàn)證。首先它是有EPS增長的，而不是說可能我空炒一個(gè)技術(shù)概念，然后可能跟蹤不了業(yè)績。但反過來在估值上的彈性也是夠的，因?yàn)閺娜ツ甑浆F(xiàn)在應(yīng)該調(diào)整了一年多的時(shí)間，整個(gè)板塊我們現(xiàn)在看不管是在持倉份額上，還是在整個(gè)的估值的對(duì)比上，我們當(dāng)時(shí)比較了一下，而且是跟15年那一波差距還是非常大的。

　　所以估值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到那種泡沫化的階段，這是我們覺得TMT行業(yè)今年最重要的幾個(gè)具體的投資的產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。

　　最后可能大家要關(guān)心的就是這些藍(lán)色的部分，它都是傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)吧？實(shí)際上比如說制造業(yè)，比如說汽車能源，金融，傳媒，這都是傳統(tǒng)的不能再傳統(tǒng)的行業(yè)，但我今天反復(fù)講這么多，就是接下來這些TMT行業(yè)它的重要目標(biāo)是怎么能夠用這些新技術(shù)去提升傳統(tǒng)行業(yè)的效率，也就是說最后這些新應(yīng)用它可能不一定是落在像一些簡單的to c的這些娛樂這些領(lǐng)域，而是它會(huì)跟傳統(tǒng)的各個(gè)行業(yè)迭代。

　　這個(gè)時(shí)候?qū)鹘y(tǒng)行業(yè)最主要的改變實(shí)際上就是從網(wǎng)絡(luò)化和信息化走向數(shù)字化和智能化。這些新技術(shù)，不管是我們剛剛提到的AI還是5G還是什么，實(shí)際上它更多的都是把傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)方式或者說IT架構(gòu)整個(gè)去改變。我的結(jié)論就是投傳統(tǒng)行業(yè)中能夠用好這些新技術(shù)的公司，不管它是傳統(tǒng)的金融行業(yè)還是制造業(yè)，它們的估值會(huì)分化。

　　過去一段時(shí)間大家看汽車行業(yè)是很典型的對(duì)吧？我們炒中科創(chuàng)達(dá)或者德賽西威，但實(shí)際上我們會(huì)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)汽車行業(yè)的很多整車廠或者配件廠它可能漲得更好對(duì)吧？它能用好這些新技術(shù)，可能它的估值就會(huì)從過去的同樣很低的估值里面分化出來。我們?nèi)タ聪M(fèi)行業(yè)，軍工行業(yè)和制造業(yè)都是一樣的，可能也一樣會(huì)發(fā)生快速分化的過程。區(qū)別就是哪些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭或者說傳統(tǒng)行業(yè)的公司，它能夠用好這些新的數(shù)字化的TMT的技術(shù)。

　　所以對(duì)于我們TMT行業(yè)研究員，一方面我們推薦的可能還是產(chǎn)業(yè)鏈上能提供一些好的技術(shù)的公司，但同時(shí)在應(yīng)用層面，可能不會(huì)是一些全新的新創(chuàng)業(yè)冒出來的一些新標(biāo)的，而可能大概率還是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里面能夠用好這些新技術(shù)的公司，建議大家把握這些投資機(jī)會(huì)。這就是我理解的數(shù)字化革命重塑產(chǎn)業(yè)，謝謝大家。

　　本文源自中信建投證券研究產(chǎn)品中心；本文選自：武超則6月29日在中信建投證券2021年下半年投資策略展望峰會(huì)上，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：中信建投研究所所長、TMT科技首席分析師)