文/新浪財經意見領袖專欄作家 周茂華

　　一、5月工業部門利潤表現

　　 （一）工業利潤增長強勁。

　　1-5月全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長83.4%，比2019年同期增長48.0%，兩年平均增長21.7%。5月份，在41個工業大類行業中，有28個行業實現利潤同比增長（或扭虧為盈），占68.3%。其中，有14個行業利潤增速超過30%，8個行業利潤增速超過100%；與2019年同期相比，有33個行業實現利潤增長。

　　（二）各行業利潤分化明顯。

　　從41個行業利潤表現看，原材料制造業、黑色金屬、有色金屬冶煉和壓延加工業、化學原料和化學制品制造業、石油煤炭及其他燃料加工業利潤增長較快，同比增長均超過30%；另外，醫藥行業利潤增長明顯。

　　（三）三個亮點。

　　一是5月單位成本下降。5月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本同比減少0.75元，環比略降0.29元；

　　二是應收賬款繼續回落。5月末，規模以上工業企業應收賬款同比增長14.1%，比4月末回落1.9個百分點，連續兩個月回落；

　　三是資產負債率穩中有降。5月末，規模以上工業企業資產負債率為56.3%，同比下降0.6個百分點，2020年6月以來整體呈現放緩態勢。

　　二、5月工業部門利潤表現分析

　　5月工業部門利潤強勁表現主要是來自三方面因素，國內需求回暖，工業品“量價”齊升和去年低基數效應；同時，大宗商品價格持續上漲導致國內工業部門利潤出現分化。

　　一是‘量’增。1-5月份規模以上工業增加值同比8.8%，兩年平均6.6%，工業產出保持平穩擴張態勢。主要是國內及海外需求持續恢復，國內疫情持續受控，托底政策繼續對短板弱項給予支持，就業和收入穩步增長，加之疫苗推廣，國內需求穩步恢復，5月商品零售兩年均值達到4.9%，繼續保持恢復態勢；同時，歐美疫苗推廣，經濟解封，疫情對經濟限制減弱，需求呈現復蘇態勢，有利于我國出口及工業制造業，上半年我國出口繼續保持高景氣度。

　　二是‘價’漲。5月反映工業品出廠價格指數（PPI）同比增長9.0%，量和價同比增長帶動利潤上升。從歷史經驗看，我國工業部門整體利潤表現與PPI同比走勢有較好擬合，一方面內需持續恢復帶動工業品需求，另一方面，從41個工業行業分類看，與工業原材料相關行業盈利改善明顯，這與大宗商品價格漲價關系緊密；而大宗商品價格持續上漲，也推高了部分制造業投入成本；另外，醫藥行業整體保持盈利增長，這就在很大程度上解釋了國內工業行業利潤分化表現。

　　三是低基數效應。由于去年特殊時期，突發疫情及各國封鎖措施，去年全球工業部門需求大幅下滑，拖累工業企業部門企業利潤明顯下滑，基數低。

　　另外，從三大亮點看，國內針對工業部門采取的一系列政策和改革效果有所顯現，例如：企業經營單位成本有所下降；應收賬款走高“逆轉”，預示不少中小企業現金流有所改善；同時，企業資產負債率穩中有降低，結合利潤保持強勁增長，一定程度反映工業企業部門整體經營狀況、經濟效益在提升，工業制造業部門結構在優化中。

　　三、工業部門利潤趨勢展望

　　從趨勢看，下半年工業部門利潤同比增速有望觸頂回落態勢，但工業部門繼續保持盈利。

　　（一）工業部門利潤呈現觸頂放緩走勢。

　　一是下半年商品需求增長預計偏有限。目前，歐美疫苗接種推廣，需求回暖相對明顯，但從近期美國零售等數據表現看，疫苗持續推廣對刺激服務業消費需求相對更為明顯，而全球工業品需求方面拉動可能有限，預計維持平穩增長格局；

　　二是PPI同比呈現觸頂回落態勢。從近期大漲商品價格走勢看，下半年預計國內工業品PPI同比呈現觸頂回落走勢，“價格回落”帶動工業部門利潤略微趨緩，但全球經濟仍處于復蘇前中段，歐美央行繼續天量放水，大宗商品價格整體仍存在一定支持；

　　三是基礎效應減弱。去年工業企業整體利潤基數穩步抬升，預計下半年工業企業利潤同比有所趨緩。

　　（二）工業企業繼續保持盈利。

　　主要是年內工業生產價格指數（PPI）同比有望維持較高水平，意味著國內工業部門有望繼續保持盈利；全球需求仍處于復蘇軌道，5月主要經濟體制造業PMI及訂單分項指數均處于高景氣區域，反映全球需求仍處于復蘇擴張軌道；同時，國內結構性支持政策效果持續釋放，國內工業部門仍有望保持良好盈利狀況。

　　四、防范三大潛在影響

　　從PPI同比增長結構看，上半年PPI同比上漲主要貢獻來自生產資料，生活資料PPI同比增長溫和，反映上下游價格傳導受限；生產資料漲價主要受大宗商品價格持續走高影響，5月制造業部門主要原材料購進價格指數（PMI）升至72.8%，4月66.9%。

　　需要防范三方面影響，一是工業制造業原材料價格走高，抑制部分制造業部門生產投資；二是防范大宗商品持續漲價導致部分行業擴張過猛，潛在產能過剩；三是繼續防范居民端消費價格受影響。

　　五、政策展望

　　從5月工業利潤表現及內外宏觀經濟金融環境看，國內貨幣政策總量穩字當頭，更倚重結構性工具和改革手段精準支持，激發微觀主體活力，推動經濟進入穩定可持續發展軌道。

　　一是內需穩步復蘇。從5月工業利潤強勁表現，工業部門還是在“掙錢”，工業部門杠桿整體保持穩定，經營效益在改善，整體反映內需及外需整體仍在恢復；

　　二是貨幣政策合理適度。5月PPI同比上升，工業部門實際利率在下降，從5月實體經濟融資需求繼續保持旺盛格局，工業產出穩步擴張，目前貨幣政策整體保持適度，繼續為經濟復蘇提供有力支持；

　　三是防范潛在風險。國內需要防范過度寬松貨幣信貸環境導致宏觀杠桿率上升，局部資產泡沫風險；尤其是大宗商品價格維持高位，美國等通脹壓力顯現，這些使得國內政策調整謹慎。

　　但目前工業制造業復蘇仍不夠平穩，尤其是大宗商品價格維持高位，導致部分制造業企業面臨壓力有所增大；全球疫情尚未完全受控，疫苗接種進展緩慢，變異毒株強傳播力及全球存量病例基數仍大，以及下半年歐美刺激政策效果邊際減弱，保護主義及地緣局勢波動，全球經濟復蘇仍面臨逆風，我國的外需存在一定不確定性。國內托底政策仍需要保持一定靈活性，繼續為小微民營企業和制造業等重點新興領域提供支持，釋放微觀主體活力，保市場主體、穩就業、促內需。

　　整體上，國內政策需要平衡抒困促內需、防風險與促改革關系。

　　（本文僅代表作者觀點）

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經驗 目前是多家專業媒體撰稿人和評論員。)