意見領袖丨中銀研究

　　2021年6月18日，國家外匯管理局公布了5月份銀行結售匯數據。數據顯示，5月份銀行結匯1931.13億美元，售匯1702.88億美元，結售匯順差228.25億美元。主要關注點如下：

　　第一，銀行結售匯順差規模大幅上升。5月份，企業出口的持續保持順差，再加上人民幣匯率有所上行，貿易企業結匯數量有所增加。5月份銀行代客結售匯數據顯示，經常項下的貨物貿易及收回順差快速增長，由4月份的逆差轉變為259.86億美元的順差，這也成為銀行結售匯順差大幅上升的主要推動力量。

　　第二，資本與金融項目保持順差。5月份，證券投資項下的結售匯順差為26.02億美元，與上月相比微增0.75億美元，主要原因為美國通貨膨脹率上行，資產實際收益率下行，新興市場國際風險資產價格出現回暖。中國由于經濟增長基本面較為堅挺，金融資產的吸引力較強。5月份，直接投資項下結售匯順差為30.04億美元，保持小幅凈流入。證券項下外資凈增持境內股票和債券237億美元，與1-4月月均水平相當；“陸股通”項下境外主體累計買入A股成交凈額557.77億元，比上月微增31.7億元。

　　第三，人民銀行出手穩定人民幣匯率預期。5月份，外匯市場出現追漲殺跌現象，人民幣匯率形成了單邊升值預期的苗頭。5月25日到28日，銀行間市場即期詢價成交量日均在470億美元以上，比去年12月的均值高出7.06%。1年期NDF隱含的人民幣匯率預期也出現了0.25%左右的升值預期（圖1）。隨后人民銀行上調了2個百分點的外匯存款準備金率，凍結了約200億美元外匯流動性，增加了企業將美元兌換為人民幣的成本，減少市場上的美元流動性，遏制人民幣單邊升值的預期。整體來看，5月份市場預期較為穩定，結匯率與售匯率均與1-4月月均水平大體相當。其中，結匯率為66%，與一季度持平。售匯率為66%，與一季度相比增長率3個百分點，人民幣匯率的快速升值并未引起市場主體出現恐慌性外匯賣盤。

　　圖1：人民幣匯率預期情況（億美元）

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第四，未來人民幣匯率或將延續雙向震蕩行情。未來一段時間，外部環境仍存在較多不確定因素，主要發達經濟體貨幣政策調整壓力加大，需高度關注導致人民幣匯率貶值的因素。一是美國經濟持續恢復，美元指數將有所回升。雖然美國失業率、通脹率等經濟指標不及預期，但隨著疫苗的逐步推廣，美國經濟的強勁復蘇是大概率事件，5月份，美國Markit制造業PMI指數為62.1%，自年初以來一直處于擴張區間，未來美元指數將不會持續保持下跌態勢。二是美聯儲提前收緊貨幣政策概率增加。5月份，美國的通貨膨脹率達到5%的高位，若未來依然保持上漲態勢，美聯儲可能會提前縮表或加息。6月17日，美聯儲的議息會議上調了經濟增長和PCE通脹預期（由2.4%上調至3.4%），點陣圖也預期2023年底將會有2次加息，三季度縮減QE的概率上升。屆時，資本從新興市場國家流出的壓力將不斷增大，中美利差也將面臨考驗，人民幣匯率存在貶值的壓力。整體來看，由于人民銀行穩定市場預期的行動較為迅速，向市場傳遞出強有力的穩定信號，人民幣匯率難以出現長時期單邊行情，再加上人民幣匯率彈性的增強，未來人民幣匯率大概率保持雙向震蕩態勢。

　　（點評人：中國銀行研究院 李義舉）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)