意見領袖丨李迅雷團隊

　　建黨百年是我國現代化建設的重要時間節點，根據“兩個一百年”的奮斗目標，這代表著全面小康社會基本建成，而從2020年到2035年，要在全面建成小康社會的基礎上，基本實現社會主義現代化。階段性目標的完成使得政策取向產生了一定的變化，由追求效率轉向更加注重公平。隨著7月1日的臨近，百年一遇的《七一講話》就將發表，對此必須得非常重視，這將涉及到中國經濟社會在下一階段的發展大方向和改革的總目標，涉及到共同富裕大目標下，經濟高質量發展的實現路徑、產業發展導向和區域經濟布局。這將給資產配置提供重要指引和重大機遇。為此，本周中泰總量團隊的周末討論會圍繞建黨百年《七一講話》所指向的方向和重大機遇展開討論。

　　建黨百年時間窗口哪些政策會加速？

　　——結合十四五規劃聚焦領域猜想

　　中泰策略分析師張文宇認為，以“融資買入額/兩市成交額”的比重來衡量市場情緒，可以看到在重大政策部署及周年慶事件的前后20個交易日內，短期市場投資者風險偏好有明顯的提升，且建國、建黨周年慶級別類事件比政策類事件對市場風險偏好的持續時間更長。本次“建黨百年”主題臨近，“融資買入額/兩市成交額”的比重來衡量的市場情緒指標已經從4月份的8.1%提升至5月的9.0%水平。

　　建黨百年前，市場風險偏好開始有明顯提升

　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　相比于之前的周年慶主題，本次建黨百年屬于重大歷史性事件，對市場情緒的提振或更顯著。按照以往經驗，建國建黨類周年慶的時間窗口或會釋放部屬相關關鍵領域或區域經濟發展的信號。同時，今年也是中國經濟向高質量轉型的“新發展階段、新發展理念、新發展格局”的“十四五規劃”開局之年。2020年以來“六保、六穩”的統籌布局下，當前市場性系統性風險相對可控，我們認為，疊加“建黨百年”的時間窗口，相關配套的改革政策或迎來加速推動，亦會催生短期的主題性投資機會。

　　與此同時，我國十四五的整體規劃與北京、上海及深圳、廣州等重點地區十四五規劃中共同聚焦的政策方向，或更容易孕育一些中長期的投資機遇。總體來看，相比于“十三五規劃”，本次“十四五”的整體規劃在區域協調發展、科技自立自強等方面釋放出：更加強調統籌發展和安全、強化國家經濟安全的政策基調。

　　我國整體十四五規劃與北京、上海、廣州等重點城市十四五規劃的政策方向梳理

　　來源：中國政府網，中泰證券研究所

　　1）中國過去經濟快速發展期，收入差距加大、區域之間發展不平衡的負面影響顯現，“十四五規劃”強調以京津冀、長三角及粵港澳“三大經濟增長極”引領整體經濟版圖協同發展；同時，鼓勵東部地區加快推進現代化：支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區、浦東打造社會主義現代化建設引領區、浙江高質量發展建設共同富裕示范區，深入推進山東新舊動能轉換綜合試驗區建設。故區域經濟發展或受中長期提振，這其中，能代表區域特色的優勢產業或率先受益。

　　2）推動科技創新及關鍵技術攻關的產業政策亦會呵護高景氣度科技板塊。“十四五規劃”提出的科技自立自強包含兩個維度，一方面，加快科技短板領域的研發，加快補齊基礎零部件及元器件、基礎軟件等瓶頸短板；另一方面，助推傳統科技的轉型升級，改造提升傳統產業，推動石化、鋼鐵、有色、建材等原材料產業布局優化和結構調整。此外，從中長期能源自主可控及上游資源安全角度來看，我國在清潔能源領域具有全球先發優勢，“3060”碳達峰、碳中和任務倒逼關于推動清潔能源替代、傳統高能耗碳減排的細則配套政策亦或有望加速出臺。

　　中泰宏觀首席陳興認為，從改革和創新加速的角度出發，落實到資本市場，有三個方面值得重視：一是資本市場支持投融資的定位意識會有所提高，不僅要考慮企業帶來的短期經濟利益，還要考察企業所創造的社會效益以及引發的社會影響，注重規避監管風險；二是投資者要避免短視化的套利傾向，應當圍繞中長期能夠引領經濟高質量發展的方向進行投資布局，如關鍵核心技術等創新領域，分享企業的成長紅利；三是制度措施將會更加完善，特別是在投資者保護和信息披露等維護市場公平公正的機制方面。

　　從短期來看，二季度以來資本市場呈現股債雙牛的格局，權益市場上創業板指漲幅突出，債券市場收益率水平也有顯著下行。而根據以往重要時間節點前的資金面情況判斷，以偏寬松情況居多，這預示著二季度以來的良好局面月內有望延續，但需警惕海外美債收益率上行引發的調整風險。

　　李迅雷認為，建黨百年，百年一遇，下一階段，我國的改革和創新的重心將圍繞著四大方向去展開。第一個大方向是邁向共同富裕的道路；因為全面脫貧目標已經完成，但目前中等收入階層的比重仍然比較低。五中全會首次提出把全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展作為遠景目標，提出“完善再分配機制，加大稅收、社保等調節力度和精準性；發揮第三次分配的作用，發展慈善事業。”這意味著接下來的改革舉措會不斷推出，例如，昨晚財政部突然宣布，國有土地出讓收入劃轉稅務部門征收，這實際上是對地方”土地財政”現象一種強有力的掣肘，讓地方今后不大可能消極執行房住不炒政策，長期則有利于減少房產稅立法的阻力。

　　事實上，過去20年來收入差距的擴大，與房地產崛起密切相關，如我國儲蓄率從2000年的35.6%飆升至2008年的51.8%，增加了16.2個百分點，應該與2000年以后房地產投資規模大幅增長有關。故房住不炒，有利于縮小收入差距，有利于擴內需和促銷費，有利于形成國內、國際雙循環的新發展格局。

　　各國居民的最終消費占GDP比重

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　第二個大方向是發展高科技，推動自主創新，加快新舊動能轉換的步伐。這從十四五規劃中也已經充分體現出來。這方面與碳達峰、碳中和的目標基本一致，有利于新能源、智能制造、新材料等行業的發展。

　　第三個大方向是區域經濟發展將更加注重增長極的作用。例如，支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區、浦東打造社會主義現代化建設引領區、浙江高質量發展建設共同富裕示范區，深入推進山東新舊動能轉換綜合試驗區建設等。你會發現，這些增長極都處在東部，即在政策上更加注重順勢而為、因勢利導。

　　這里需要提醒的是，當前市場情緒比較浮躁，不僅存在對區域發展政策的誤解和誤讀，而且還出現短線炒作的“一日游”行情。實際上我國未來的政策導向和改革方向會更加持久，久久為功，實現示范性、引領區目標的各項細則也一定會陸續出臺，投資者需要有耐心和定力。

　　第四個大方向是確保經濟社會、外部環境等的安全，以實現2035年的中期目標。因此，需要降低對于國際局勢、地緣政治、人民幣匯率、股市和樓市等出現大幅波動的預期。除了建黨一百周年，明年還將召開二十大，故穩中求進和底線思維的主基調不會變，股市穩中向上可能性較高。

　　本輪A股行情的高潮將延續至“七一”后

　　中泰策略分析師徐馳認為，當前市場對于本輪A股行情的一致預期是：建黨百年前的維穩和資金情緒炒作驅動，故6月底之前要逢高兌現，以防7.1后“見光死”。但本輪A股行情的高潮或將延續至“七一”后。

　　首先，從市場的關鍵時間點效應看，近年來，A股在重大節日等重要時間點前后，容易表現出較強的“反‘一致預期’效應”，如：今年年初，市場多認為，春季躁動將于春節后展開，但春節后，市場的真實走勢卻是“抱團股”急跌；又如：今年五一與去年國慶前，市場普遍因擔心政策轉向及地緣風險等因素，而對節后走勢悲觀，認為應“持幣過節”，但市場真實走勢亦恰恰相反。根據這一規律，7.1后市場的真實走勢是不是也有可能與當前市場如此一致的對節后市場的悲觀預期相反呢？

　　其次，從本輪行情的驅動力看，“七一”或僅是一個契機，更重要的是，徐馳上周強調的當前時間點三大有利因素疊加（穩增長壓力最小，美聯儲尚未縮表，出口競爭對手發展中國家疫情嚴重），人民幣國際化加速下外資流入與風險偏好提升。本周，俄羅斯財政部改變外匯儲備結構，完全離開美元，而將人民幣資產占比翻倍，國開行發行20億一年期美元債，均是上述邏輯的體現。

　　既然當前時間點是推進人民幣國際化較為有利的窗口，那么與之相關的資本項逐步開放及相配套的資本市場改革舉措：如：為適應跨境資本雙向流通的需求，從區域看，上海浦東、深圳等金融發達區域“先行先試”的政策細則落地；從行業看，建設具有國際競爭力，且能夠適應新形勢下綜合化金融服務需要的航母級頭部券商的打造，都有一定可能，在當前有利的“窗口期”內加速落地，故我們繼續堅定看好龍頭券商的表現。

　　此外，更好的服務實體經濟，特別是引導資金進入關鍵核心技術領域是資本市場改革的“初心”所在。在資本市場改革有望加速的大背景下，結合管理層近期在兩院院士大會等對關鍵科技的戰略地位與發展路徑細節等的更進一步強調，預計對于核心技術企業的一系列支持舉措，如：鼓勵科技人員積極性的股權激勵；對于企業技術研發的資金支持，乃至稅費減免；引導資源與利潤向產業鏈上擁有關鍵技術研發能力的企業傾斜等亦有可能在上市公司層面加速落地，并帶來相關企業凈利潤率持續好轉的預期。在此基礎上，我們繼續堅定看好“高景氣、高貝塔、前期超跌”的軍工、半導體等科技龍頭的表現。

　　中泰策略首席陳龍認為，要尋找業績穩定改善的板塊。今年權益市場的核心矛盾是經濟復蘇與流動性預期邊際收緊之間選擇。分子端行情將繼續演繹，繼續把握三個領域的投資機會，即高端制造業（新能源產業鏈，軍工制造，科技制造，高端裝備制造）；二是后疫時代受益品種，主要集中在服務性消費行業（航空，旅游，演藝，酒店等）；三是碳中和大主題（能源革命，龍頭鋼鐵水泥，減排設備等），碳中和主題性機會基本與高端制造業的機會一致。

　　中泰金融工程分析師李倩云認為，從主題性機會來講，市場關注的建黨百年概念股，主要集中在黨媒、黨建概念、紅色旅游概念三個板塊。其中，消費和科技領域從中長期視角來看也具備投資機會。首先，在國內疫情得到良好控制，疫苗接種穩步進行的背景下，民眾出行及消費意愿提升，紅色旅游對旅游產業及周邊消費的拉動作用更加明顯。后疫情時代經濟復蘇雖然接近拐點，但中期視角下社會消費對經濟的貢獻仍有韌性。

　　其次，2021年也是十四五規劃的開局之年。結合十四五規劃目標來看，除了擴大內需，科技自強被擺在了更加突出的位置。近期對浦東建設的新聞報導中，也體現出政策對浦東高新產業、及技術創新的支持。因此我們認為貨幣政策仍會保持穩健中性，也會加大對中小企業及高新產業的信用政策支持，長期利好高端制造、新能源等高科技成長風格。

　　中泰金融工程分析師張晗認為，今年市場整體難有系統性機會，結構上超配技術面因子。對過去十年重要的事件進行復盤，比如建國70周年、十九屆五中全會等，統計在事件發生前后股票、債券等資產的價格變化規律。統計檢驗并未發現事件前后的資產漲跌呈現出不同特征，當前市場的矛盾仍然是經濟增長和流動性。

　　對股市微觀資金面進行跟蹤，近期核心資產反彈未能提升公募基金發行規模，此外產業資本減持仍在增加。此前市場反彈的主要驅動力為北上資金大幅凈流入，上周共計凈流入超400億，處于歷史峰值水平。然而過去幾年即便在人民幣升值區間內，外資也罕有連續多周流入數百億的情況，因此市場短期資金面看不到顯著拐點，難以支撐系統性行情。

　　從景氣度變化的視角看結構性機會，當前經濟復蘇處于后段，周期股的配置性價比降低。成長和消費行業景氣度較高，且當前趨勢未見轉折，建議超配短期動量較強的細分行業，比如新能源和軍工等。

　　李迅雷認為，今年資本市場應該是一個平衡市，經濟的超跌反彈，回歸均值，也使得資本市場同樣產生均值回歸的需求。如過去兩年估值大幅上升的行業，今年受到了均值回歸的牽引，被低估的部分周期行業也是如此，出現估值水平的大幅抬升。但最終還是要回歸基本面。例如，在房住不炒及三條紅線的背景下，房地產行業的估值水平依舊很低，但核心地區的土地大幅增值已經成為既成事實，而且今后還會繼續增值，那么，那些收取租金類的企業不同于房地產開發商，其板塊屬性與房地產開發商的盈利模式完全不一樣。

　　因此，在平衡市下，市場的很多機會可能來自預期差，或前期對某些行業和公司的誤判，包括這次迎七一的行情。

　　此外，公司的分化還將持續，熱門板塊的頭部公司，必然具有更好的成長性。而那些經過幾輪炒作，估值已經很離譜的公司，盡管賽道很好，但也難免會水落石出，故需要注意風險。中國企業的分化之路還很漫長，今后A股的牛市一定是指數牛市，甚至是一半以上股票下跌的長期的指數牛市。故配置核心資產依然是取勝之道。美國股市從1980年至今，退市股票數量接近所有上市股票的80%，是一個典型的指數牛。

　　(本文作者介紹：中泰證券首席經濟學家。)