文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　3月22日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%。兩項貸款市場報價利率均連續11個月保持不變。

　　具體解讀如下：

　　一、3月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預期。

　　本月15日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著3月LPR報價的參考基礎未發生變化?？梢钥吹?，自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整。

　　在影響LPR報價的銀行邊際資金成本方面，近期以DR007為代表的短期市場利率穩定在央行7天期逆回購利率（2.20%）附近，銀行同業存單發行利率小幅上行，而根據融360提供的數據，近半年來銀行定期存款利率也有所上升。這將在一定程度上抵消前期銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本或穩中有升，報價行缺乏下調3月LPR報價加點的動力。與此同時，在政策利率保持穩定，今年政府工作報告強調“繼續引導金融系統向實體經濟讓利”的背景下，也不存在銀行上調3月LPR報價加點的空間。

　　3月LPR報價保持不變，很大程度上體現了當前貨幣政策“穩”字當頭的基調。一方面，在經濟修復持續推進以及上年低基數雙重作用下，一季度宏觀經濟將出現一個快速沖高過程，上半年GDP增速有望達到兩位數。但受消費復蘇滯后、中小微企業經營景氣水平偏低、就業質量有待進一步改善，以及全球疫情風險猶存等因素制約，國內宏觀經濟修復基礎需要進一步夯實。這意味著目前企業實際融資成本仍需保持低位，以確保接下來的經濟修復過程平穩推進。

　　在今年的政府工作報告中，要求“宏觀政策要繼續為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎……?！笨梢钥吹?，去年為對沖疫情沖擊，1年期LPR報價下調30個基點（0.3個百分點）。今年“不急轉彎”，意味著LPR報價不會出現明顯的掉頭向上走勢。這是年初以來LPR這一最重要的市場利率連續保持不動的深層次原因。

　　二、短期內1年期LPR報價調整的可能性不大，5年期LPR報價存在單獨上調的可能。

　　當前市場普遍預測，受年初以來國際大宗商品價格快速走高影響，二季度國內物價水平將會明顯抬高，其中PPI同比有可能升至5.0%至6.0%之間，CPI同比也可能達到2.0%至3.0%。但考慮到本輪物價上漲可持續性不強，央行大概率將在政策利率方面按兵不動。由此，短期內LPR的報價基礎有望繼續保持穩定。

　　報價加點方面，針對近期銀行存款利率上行態勢，央行已在年初著力加大了存款利率監管力度，包括不得以各種方式開辦異地存款，繼續加強對不規范存款創新產品的監測管理，維護存款市場競爭秩序等。這意味著未來銀行存款利率上行勢頭將受到遏制。在其他短期和中期市場利率大體圍繞相應政策利率上下波動的預期下，未來銀行平均邊際資金成本上行壓力可控，銀行上調LPR報價加點的可能性較小。

　　這樣來看，未來一段時間主要針對企業貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩定，而房地產市場運行狀況將是影響5年期LPR報價一個重要因素。若今年房地產市場持續升溫，特別是一線城市房價上漲勢頭向二、三線城市擴散，未來不排除主要針對居民房貸的5年期LPR報價單獨小幅上調的可能——可以看到，在上年1年期LPR報價下調30個基點的過程中，5年期LPR報價僅下調15個基點。

　　三、如何“推動實際貸款利率進一步降低”？

　　我們判斷，在今年各類市場利率普遍走高的背景下，除重點支持領域外，銀行對部分客戶的名義貸款利率有可能隨之低位小幅回升，即在LPR報價保持不變的同時，銀行可通過適度調高利率點差，小幅上調企業名義貸款利率。不過，在今年的政府工作報告中，明確要求“優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低……。”我們認為，這里的“實際貸款利率”指的是企業在獲得貸款過程中付出的全部成本之和，既包括企業實際支付的貸款利率，也包括各項收費。

　　可以預期，接下來通過強化監管，遏制銀行存款利率上行勢頭，將對實際貸款利率走高起到釜底抽薪作用，而“推動實際貸款利率進一步降低”則有三條路徑：一是央行加大再貸款再貼現力度，向銀行提供低成本融資，并要求銀行以較低利率對小微企業、科技創新、綠色發展等重點領域提供定向信貸支持。我們判斷，未來監管層可能通過政策工具創新，引導更多低成本資金流向上述領域。二是在銀行以正常利率向特定領域提供貸款的過程中，財政給予貼息，從而降低企業實際貸款利率。三是要求今年銀行各類貸款收費不反彈，并進一步挖掘相關環節和其他渠道成本下調潛力，進而降低企業綜合融資成本。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)