意見(jiàn)領(lǐng)袖丨李迅雷團(tuán)隊(duì)

　　兩會(huì)剛剛結(jié)束，新的經(jīng)濟(jì)政策將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？此外美國(guó)的國(guó)債利率走高、1.9萬(wàn)億美元的刺激政策及美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策都會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的資金流向帶來(lái)影響。

　　總政策不會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”，分項(xiàng)政策呢？

　　中泰固收首席周岳認(rèn)為，年初市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在做年度財(cái)政政策展望的時(shí)候，把赤字率預(yù)測(cè)在3%的比較多。這次兩會(huì)公布的赤字率是3.2%左右，大家把這個(gè)赤字率解讀成財(cái)政偏積極，其實(shí)財(cái)政積不積極更應(yīng)該從未經(jīng)調(diào)整的赤字規(guī)模或者赤字率來(lái)看，今年的3.2%對(duì)應(yīng)的赤字規(guī)模為3.57萬(wàn)億，但如果扣除調(diào)入資金和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的使用，公共預(yù)算實(shí)際超支預(yù)計(jì)為5.24萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的實(shí)際赤字率為4.7%，低于2020年的6.2%，甚至低于2019年的4.9%。

　　也有觀點(diǎn)說(shuō)今年的廣義赤字率很高，如果把一般公共預(yù)算和基金預(yù)算綜合起來(lái)看，我們測(cè)算出來(lái)廣義赤字率在6.7%左右，比去年的8.6%要低，但是比19年的5.6%要高，這么測(cè)算的話(huà)看似廣義財(cái)政很積極，但每年預(yù)算執(zhí)行過(guò)程中基金預(yù)算收支差額往往偏差很大，根據(jù)預(yù)算草案估算出的指標(biāo)參考性并不強(qiáng)。

　　除了從赤字這個(gè)角度外，財(cái)政的力度大不大還要看花的錢(qián)多不多，根據(jù)草案安排，2021年公共預(yù)算支出增速僅為1.8%，如果再加上政府性基金預(yù)算作為廣義財(cái)政，全年增速預(yù)計(jì)降至1%，再考慮到這幾年國(guó)債、地方債每年利息支出越來(lái)越高的占比和增速，很難講財(cái)政的力度有多大。

　　另一個(gè)關(guān)注比較多的是專(zhuān)項(xiàng)債的額度，年初大家都覺(jué)得財(cái)政要退坡，專(zhuān)項(xiàng)債新增限額會(huì)降到3萬(wàn)億，這次公布的是3.65萬(wàn)億，僅比去年少了1000億，大家覺(jué)得又超預(yù)期了，其實(shí)這個(gè)超預(yù)期非常合理，去年一萬(wàn)億的特別國(guó)債在使用的時(shí)候有點(diǎn)當(dāng)專(zhuān)項(xiàng)債在用，今年沒(méi)有了一萬(wàn)億特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)債不可能大規(guī)模退坡，原因有兩個(gè)，一是政府工作報(bào)告里說(shuō)的“優(yōu)先支持在建工程”，二是“合理擴(kuò)大使用范圍”，今年用錢(qián)的地方要比去年多。所以從這個(gè)角度看，3.65萬(wàn)億的專(zhuān)項(xiàng)債其實(shí)也不多。

　　中泰首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，政策轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)彎取決于經(jīng)濟(jì)熱度，而且不是以短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的冷熱為依據(jù)，因?yàn)檎邞?yīng)該保持適度連續(xù)性和可預(yù)期性，不能說(shuō)變就變。過(guò)去曾經(jīng)提過(guò)貨幣政策的“出其不意”，現(xiàn)在則更強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。因此，沒(méi)有理由擔(dān)心今年政策會(huì)大幅收緊。例如，從貨幣和財(cái)政這兩大政策搭配看，如果財(cái)政偏緊，則貨幣有可能偏寬，不能兩邊都緊或兩邊都松。

　　今年一季度還沒(méi)有結(jié)束，市場(chǎng)就出現(xiàn)了大幅調(diào)整，那么，金融等政策應(yīng)該會(huì)做相應(yīng)調(diào)整，以防控金融風(fēng)險(xiǎn)，避免因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化因素導(dǎo)致的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，例如，輸入性通脹、外資流出等而帶來(lái)的變化。從兩會(huì)中提出的政策基調(diào)看，估計(jì)管控的力度會(huì)進(jìn)一步加大，因?yàn)樵谡ぷ鲌?bào)告中首次提出了“定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控”的調(diào)控方式，意味著在防范風(fēng)險(xiǎn)方面的舉措會(huì)更多，也更加精細(xì)化。

　　中泰宏觀首席陳興認(rèn)為，從政策方向上判斷，目前總體基調(diào)是中性的，可能略有偏緊，“不急轉(zhuǎn)彎”這樣一個(gè)表述，有些看到的是“不急”，有些看到的是“轉(zhuǎn)彎”。從總理記者會(huì)的表態(tài)上，政策調(diào)整的力度和速度相對(duì)較為緩和。但很多政策的效果可能還沒(méi)有落實(shí)，比如2月居民中長(zhǎng)貸同比繼續(xù)多增，這指向地產(chǎn)銷(xiāo)售和融資或依然火熱。

　　金融數(shù)據(jù)能否預(yù)示股市走向？

　　陳興認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)說(shuō)，過(guò)去有所謂M1定買(mǎi)賣(mài)的方法，或者說(shuō)看M1與M2增速之間的差值，也就是反映資金的活化情況，但事實(shí)上，這些指標(biāo)和中長(zhǎng)期貸款增速或者社融增速反映的情況是高度一致的，背后的邏輯就是“兵馬未動(dòng)，糧草先行”，融資增速要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，雖然我們看到2月份的社融存量增速有小幅反彈，但更多地是基數(shù)的原因，并不能看成長(zhǎng)期趨勢(shì)，去年政府、企業(yè)和居民部門(mén)都在加杠桿，今年要保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定，那么，社融增速相比去年整體還是趨于回落的，從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在趨勢(shì)上來(lái)講，后面還要有個(gè)見(jiàn)頂尋底的過(guò)程。

　　因此，總結(jié)來(lái)看，政策轉(zhuǎn)向調(diào)整的效果還有待于落實(shí)，經(jīng)濟(jì)和盈利尚在尋頂，短期市場(chǎng)大概率不會(huì)步入尋底階段。

　　中泰固收分析師肖雨認(rèn)為，M1-M2增速差和股市表現(xiàn)已經(jīng)脫鉤。2020年M1增速明顯回升，全年達(dá)到8.6%（2019年僅4.4%）。不過(guò)從結(jié)構(gòu)上看，貢獻(xiàn)主要來(lái)自機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款（拉動(dòng)5.4個(gè)百分點(diǎn)），由于去年地方城投平臺(tái)獲得大量資金支持，但不少項(xiàng)目推進(jìn)較慢，形成一定的資金沉淀，這和我們從財(cái)政角度的觀察相互印證。相比之下，企業(yè)活期存款增速僅4.6%，說(shuō)明實(shí)體企業(yè)現(xiàn)金流改善還不明顯，盈利修復(fù)可能存在結(jié)構(gòu)分化。

　　按照政府工作報(bào)告中“貨幣供應(yīng)量與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的要求，今年我們預(yù)計(jì)M2增速在9%左右，較去年小幅下降，但保持相對(duì)平穩(wěn)。另一方面，PPI上升有望帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)改善，M1增速或繼續(xù)回升，但幅度存在較大不確定性。在地產(chǎn)調(diào)控收緊，基建溫和增長(zhǎng)背景下，需要關(guān)注海外需求修復(fù)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)。

　　作為兩個(gè)重要的貨幣指標(biāo)，M1和M2增速差通常用來(lái)衡量資金活化程度，和商品房銷(xiāo)售增速高度同步。購(gòu)房過(guò)程中居民儲(chǔ)蓄存款向開(kāi)發(fā)商轉(zhuǎn)移，直接導(dǎo)致M2減少、M1增加；同時(shí)，隨著房企現(xiàn)金流改善，地產(chǎn)投資加快進(jìn)而提振上下游產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，帶動(dòng)企業(yè)盈利回升，也會(huì)導(dǎo)致M1增加。所以從歷史經(jīng)驗(yàn)看，M1-M2增速差一般領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，和股市表現(xiàn)較同步。

　　但2015年起，一方面地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用弱化，另一方面市場(chǎng)不看好周期板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，地產(chǎn)等周期股的估值中樞逐漸下移，導(dǎo)致M1-M2增速差和股市表現(xiàn)脫鉤。因此，即使年內(nèi)M1-M2增速差變動(dòng)較大，也很難對(duì)市場(chǎng)整體表現(xiàn)產(chǎn)生決定性影響，參考作用有限。

　　今年經(jīng)濟(jì)向上慣性或被低估

　　中泰金融工程首席唐軍認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速高點(diǎn)在二季度，可能有比較大的慣性。M1與M0的12個(gè)月增量差領(lǐng)先名義GDP增速6個(gè)月左右，根據(jù)這一領(lǐng)先指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速二季度是高點(diǎn)（之前市場(chǎng)大多預(yù)期一季度是高點(diǎn)）?？紤]到經(jīng)濟(jì)本身具有的慣性，出現(xiàn)拐點(diǎn)后回落速度可能比較慢。

　　以進(jìn)出口為例，市場(chǎng)擔(dān)心隨著海外疫情的緩解，中國(guó)出口份額會(huì)被擠占一些，我們認(rèn)為這個(gè)過(guò)程可能會(huì)相對(duì)慢一些。首先海外疫情先緩解的是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性可能高于競(jìng)爭(zhēng)性，隨著歐美疫情緩解經(jīng)濟(jì)重啟，可能給中國(guó)進(jìn)出口都帶來(lái)拉動(dòng)作用，而與中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的東南亞等發(fā)展中國(guó)家，疫情緩解的時(shí)間會(huì)更靠后。其次，供應(yīng)鏈本身也會(huì)具有一定的慣性，進(jìn)出口貿(mào)易商仍會(huì)考慮疫情的不確定性和供應(yīng)商的穩(wěn)定性，即使更換供應(yīng)商也需要一定的時(shí)間。因此，疫情緩解過(guò)程中，對(duì)中國(guó)出口份額的擠占效應(yīng)可能會(huì)來(lái)得慢一些。

　　陳興從盈利的角度發(fā)現(xiàn)，CPI增速與PPI增速之間的差值，同A股上市公司利潤(rùn)增速存在著顯著的負(fù)向關(guān)系。按照我們預(yù)計(jì)，后續(xù)PPI增速仍趨上行，而CPI增速較為溫和，兩者之間差值有望進(jìn)一步走低，有利于A股盈利繼續(xù)修復(fù)。

　　中泰策略分析師徐馳認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性，至少在東南亞等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前，歐美疫情防控的超預(yù)期刺激方案及拜登后續(xù)基建方案將為出口增添持續(xù)的動(dòng)力；持續(xù)高位的產(chǎn)能利用率疊加“碳中和”下的減排要求，制造業(yè)設(shè)備更新與投資景氣亦將持續(xù)。

　　今年股市資金面究竟強(qiáng)還是弱

　　中泰金融工程首席唐軍認(rèn)為，當(dāng)前北上資金、產(chǎn)業(yè)資本減持和IPO新股規(guī)模都保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)，公募基金募集規(guī)模波動(dòng)較大，是股市資金面的主要變量。在2020年12月底到春節(jié)前，公募基金募集的火爆程度可能創(chuàng)歷史新高，新增的募集資金推動(dòng)了基金重倉(cāng)股的股價(jià)表現(xiàn)，從而提升了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)一步吸引資金流入公募基金。這一正反饋可能使得股市短期處于“超買(mǎi)”狀態(tài)，春節(jié)后公募基金募集降溫，之前的正反饋被打破，市場(chǎng)需要寬幅震蕩來(lái)消化春節(jié)前的“超買(mǎi)”情緒。

　　在經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)和資管新規(guī)實(shí)施帶來(lái)居民財(cái)富配置流向證券市場(chǎng)的大背景下，股市出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)是較小的。資管新規(guī)下，銀行理財(cái)和信托面臨非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)和凈值化轉(zhuǎn)型的壓力，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品收益率仍在下行趨勢(shì)中，規(guī)模也可能進(jìn)一步下降，有利于居民財(cái)富配置流向證券市場(chǎng)。

　　李迅雷認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)資金流入股市的總趨勢(shì)不變，股市資金仍會(huì)相對(duì)寬裕。但外部資金變量必須重視。首先，十年期美債收益率已經(jīng)沖擊1.6%，下半年會(huì)否突破2%？不排除這樣 的可能性。此外，大宗商品價(jià)格的累計(jì)漲幅已經(jīng)到了80%，幅度足夠大了，但如此漲勢(shì)對(duì)應(yīng)的持續(xù)時(shí)間還是偏短，估計(jì)還會(huì)持續(xù)上漲一段時(shí)間。這樣，在通脹和美債收益率高企之下，美元指數(shù)走強(qiáng)，外資從新興市場(chǎng)流出的可能性存在，會(huì)否導(dǎo)致北向資金持續(xù)凈流出？需要跟蹤和預(yù)判。

　　當(dāng)前市場(chǎng)離底部還有多遠(yuǎn)？

　　中泰策略首席陳龍認(rèn)為，本輪市場(chǎng)調(diào)整更多來(lái)自于市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)方面的變化，即當(dāng)市場(chǎng)的成交越來(lái)越集中到少數(shù)股票后，某一類(lèi)型的股票成為市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)比如2015年上半年的“互聯(lián)網(wǎng)+”，以及去年年底以來(lái)的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。當(dāng)這種現(xiàn)象演化到一定程度后，市場(chǎng)對(duì)悲觀消息變得非常敏感，對(duì)樂(lè)觀消費(fèi)變得鈍化。當(dāng)某種負(fù)面信息出現(xiàn)后，會(huì)造成該類(lèi)熱門(mén)股票出現(xiàn)“崩塌式下降”。

　　那么，這個(gè)下跌過(guò)程什么時(shí)候會(huì)停止？主要看兩個(gè)方面，最差的結(jié)果是市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)到達(dá)一個(gè)比較好的時(shí)候，即交易活躍的股票市場(chǎng)成交額回歸到合理為止，這個(gè)過(guò)程略長(zhǎng)，可能有個(gè)3-6個(gè)月。另一種結(jié)果是短期抱團(tuán)股的企穩(wěn)回升，這個(gè)大概率會(huì)發(fā)生，它需要如下幾個(gè)方面的信息刺激市場(chǎng)：1）包括北上資金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金大幅進(jìn)入市場(chǎng)，2）抱團(tuán)股屬于優(yōu)質(zhì)龍頭股，業(yè)績(jī)往往比較好，在年報(bào)季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的刺激下，抱團(tuán)股止跌。

　　中泰策略分析師徐馳認(rèn)為，節(jié)后至今兩周時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)主要指數(shù)調(diào)整幅度接近15%。如果看成是上漲過(guò)程中的中級(jí)調(diào)整，則當(dāng)前位置接近底部區(qū)間；若看成是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，則市場(chǎng)離見(jiàn)底尚早。而我們認(rèn)為：市場(chǎng)上漲趨勢(shì)尚未結(jié)束，當(dāng)前接近本輪調(diào)整的底部區(qū)間。

　　本輪調(diào)整的誘因在于美債收益率上行，以史為鑒，多數(shù)情況下，美債收益率與股市正相關(guān)，背后都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的反映。就市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)而言，美債收益率上行將抑制市場(chǎng)估值擴(kuò)張的邏輯，但市場(chǎng)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是僅僅風(fēng)格切換取決于市場(chǎng)是否有低估值且景氣度向上的板塊。正是諸多相對(duì)低估且疫情后景氣確定的消費(fèi)、航空等藍(lán)籌使得道瓊斯接力納斯達(dá)克，成為美股新的上漲驅(qū)動(dòng)。就A股而言，以上證50 為例，金融、中字頭等低估值藍(lán)籌仍占約半壁江山（高估抱團(tuán)股僅1/3左右），因此，市場(chǎng)整體無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，以過(guò)去十年A股三輪大級(jí)別拐點(diǎn)為參照，A股當(dāng)前離趨勢(shì)拐點(diǎn)均尚早：

　　1）與2015年年中相比，盡管年后下跌速度較為接近。但年前高點(diǎn)時(shí)以?xún)扇跒榇淼母軛U資金占比只有15年的一半左右，且與當(dāng)時(shí)配資為主的增量資金相比，本輪以基民為主的資金穩(wěn)定性較高：持有期半年以下基民僅占11%，86%的基民很少查看賬戶(hù)。當(dāng)前流出資金主要是絕對(duì)收益和量化基金強(qiáng)制止損為主，這些目前已初步釋放

　　2）與2018年初強(qiáng)力“去杠桿”的政策環(huán)境相比，當(dāng)前“再幫一把”的政策基調(diào)：財(cái)政、中小企業(yè)貸款優(yōu)惠、稅收等政策，與2018-19年等正常年份相比仍較寬松，與相對(duì)強(qiáng)韌的經(jīng)濟(jì)基本面組合，意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較低

　　3）與宏觀環(huán)境最為相似的外生沖擊后的2010年相比，在流動(dòng)性方向性退出下，經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)能是決定市場(chǎng)拐點(diǎn)最重要指標(biāo)。本輪經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)能在于出口與制造業(yè)設(shè)備投資（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款），這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)環(huán)比景氣度始終高位

　　中泰策略分析師王仕進(jìn)認(rèn)為市場(chǎng)底部的問(wèn)題，歸根結(jié)底是個(gè)擇時(shí)問(wèn)題，取決于投資者對(duì)市場(chǎng)所處位置的判斷。不同久期不同資金屬性的投資者，對(duì)應(yīng)的擇時(shí)方式也不同。

　　對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)資金如保險(xiǎn)而言，更側(cè)重估值狀態(tài)，股息率狀態(tài)，以及行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局。目前上證A股股息率不到2.5%，低于10年期國(guó)債收益率，但是結(jié)構(gòu)上看，滬深300估值中位數(shù)（今年末預(yù)期P/E為20倍左右）隱含的收益率仍然高于國(guó)債收益率，說(shuō)明不少市場(chǎng)龍頭仍然有長(zhǎng)期配置價(jià)值，股債的相對(duì)價(jià)值還沒(méi)見(jiàn)頂，對(duì)他們而言，現(xiàn)在更多的應(yīng)是調(diào)結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的角度，房地產(chǎn)、家電、食品飲料、建材等行業(yè)龍頭，仍然適合他們做配置。

　　對(duì)中線(xiàn)級(jí)別如大多數(shù)公募而言，更應(yīng)該側(cè)中期企業(yè)盈利狀態(tài)，和中觀數(shù)據(jù)相關(guān)性較多，最近從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，融資需求其實(shí)是不錯(cuò)的，只不過(guò)更多的人擔(dān)心這種局面很難維持，無(wú)論是存量還是增量同比都在下滑，按照這個(gè)維度，1月份就應(yīng)該慢慢降低倉(cāng)位了。對(duì)他們而言，這里也不是底部，中期的調(diào)整節(jié)奏可能還沒(méi)結(jié)束，但他們同時(shí)需要應(yīng)對(duì)短期基金大量發(fā)行的問(wèn)題，所以現(xiàn)在配置的主要重點(diǎn)在一季度業(yè)績(jī)方面，行業(yè)高景氣，估值又相對(duì)合理的方向更適合他們。

　　李迅雷認(rèn)為，認(rèn)可大家對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大的觀點(diǎn)，剩下的就是對(duì)“估值”高低的判斷了。過(guò)去兩年的結(jié)構(gòu)性牛市主要靠某些熱門(mén)板塊的估值提升，但同時(shí)還存在不少估值偏低但景氣度提升，或者基本面穩(wěn)定的板塊配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前情況下，機(jī)構(gòu)投資者不太會(huì)太關(guān)注市場(chǎng)是否見(jiàn)底問(wèn)題，而是去選擇新賽道。對(duì)于之前的“抱團(tuán)”板塊，近期要再創(chuàng)新高估計(jì)很難，但也不會(huì)回到起點(diǎn)，因?yàn)楣乐堤墙?jīng)濟(jì)增速和利率下行大趨勢(shì)下的必然結(jié)果，尤其對(duì)好賽道的頭部企業(yè)而言，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)依然會(huì)延續(xù)。

　　把握“相對(duì)確定性機(jī)會(huì)”

　　唐軍認(rèn)為，行業(yè)層面周期龍頭仍存在估值修復(fù)空間。按目前的股價(jià)計(jì)算，過(guò)去一年股息率超過(guò)3%的股票共有130來(lái)只，主要分布在周期行業(yè)和金融地產(chǎn)，可見(jiàn)傳統(tǒng)周期龍頭的估值仍處于低位。過(guò)去長(zhǎng)期給予傳統(tǒng)周期行業(yè)超低估值的主要原因是產(chǎn)能過(guò)剩的局面持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)周期行業(yè)的盈利能力極度悲觀。但正如上周討論會(huì)上我們提到的一樣，一些傳統(tǒng)制造行業(yè)經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的去產(chǎn)能過(guò)程，加上去年疫情加速了產(chǎn)能和庫(kù)存出清，行業(yè)盈利環(huán)境可能明顯改善，龍頭公司的估值修復(fù)空間可能超預(yù)期。

　　王仕進(jìn)提出，對(duì)短線(xiàn)級(jí)別投資者，主要考慮市場(chǎng)情緒，行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格變化。判斷短期節(jié)奏，可以從兩融數(shù)據(jù)，技術(shù)指標(biāo)做個(gè)大致判斷，然后根據(jù)市場(chǎng)換手情況來(lái)做節(jié)奏，目前看，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)還是情緒指標(biāo)來(lái)看，這里都是底部區(qū)域。而近期披露的海外數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的狀態(tài)是不錯(cuò)的，OPEC上調(diào)原油需求前景，1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃即將實(shí)施，美債利率上行壓力階段性緩和，道瓊斯指數(shù)連續(xù)創(chuàng)歷史新高，交易經(jīng)濟(jì)正?；呀?jīng)是全球市場(chǎng)共識(shí)。風(fēng)格上，海外市場(chǎng)明顯對(duì)周期復(fù)蘇更為樂(lè)觀，PPI見(jiàn)頂之前，周期占優(yōu)的格局大概率會(huì)延續(xù)。

　　徐馳認(rèn)為，既然市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么節(jié)后過(guò)快的殺跌使得調(diào)整已接近底部空間，故當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)需悲觀。就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美債收益率上行下，仍建議配置：1）保險(xiǎn)等景氣向上的低估值藍(lán)籌；2）出口相關(guān)的能化、有色；3）科技、中證500中被錯(cuò)殺的個(gè)股。對(duì)于純DCF邏輯的前期高估“抱團(tuán)”個(gè)股仍持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　李迅雷認(rèn)為，今年是十四五規(guī)劃的開(kāi)局之年，故一定要仔細(xì)研究各省市的規(guī)劃目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)路徑。例如，不少省市都有五年GDP翻番或七年翻番目標(biāo)，五年意味著年均名義增速要達(dá)到15%，七年則為11%，而上市公司往往是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的佼佼者，收入或例如增速可能要高于平均水平，如果有公司盈利每年能保證15%以上的增長(zhǎng)，市盈率在10倍左右，那也是很有估值優(yōu)勢(shì)的。又如，國(guó)家十四五規(guī)劃對(duì)制造業(yè)的重視程度前所未有，認(rèn)為制造業(yè)的占比不能再下降了，多舉措來(lái)提升制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，如“加大5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)建設(shè)力”，總體感覺(jué)今年基建投資增速不會(huì)太快，制造業(yè)投資增速則有望大幅上升。

　　很多人喜歡把今年和歷史上的某一年作比較，其實(shí)，中國(guó)股市歷史還很短，才30年時(shí)間，始終處在快速發(fā)展中，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，而且，機(jī)構(gòu)投資者的話(huà)語(yǔ)權(quán)比以前要大多了，不太可能出現(xiàn)市場(chǎng)極端恐慌的局面。而且，目前金融、地產(chǎn)和公用事業(yè)類(lèi)等板塊的估值水平都處在歷史低位，為了防止大盤(pán)波動(dòng)幅度過(guò)大，這些大市值公司是可以起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。

　　(本文作者介紹：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)