文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 聯(lián)合資信

　　本文作者：聯(lián)合資信宏觀研究部

　　《2021年政府工作報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）將今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定為6%以上，對(duì)“十四五”時(shí)期的增長目標(biāo)也做了淡化處理，遠(yuǎn)低于各界普遍預(yù)期。聯(lián)合資信認(rèn)為，這一較低增長目標(biāo)的設(shè)定，顯示了我國政府有意降低經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，緩速換擋，大力推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展的決心，以及防范化解多年來積累的各類風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)我國經(jīng)濟(jì)走向穩(wěn)定可持續(xù)的長期發(fā)展之路的戰(zhàn)略方針。在這樣的考慮下，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，對(duì)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和防范化解風(fēng)險(xiǎn)的政策措施進(jìn)行了重點(diǎn)闡述，這些政策措施的落地實(shí)施，將對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)及其信用狀況產(chǎn)生廣泛影響。

　　一、宏觀政策回歸常態(tài)，信用環(huán)境將有所收緊

　　《報(bào)告》延續(xù)此前中央經(jīng)濟(jì)工作精神，強(qiáng)調(diào)宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持必要支持力度，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤。要根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，加強(qiáng)定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控，預(yù)示著疫情以來各類擴(kuò)張性政策將穩(wěn)中漸退，宏觀政策將逐步回歸常態(tài)，偏寬松的信用環(huán)境也將邊際收緊。

　　1．財(cái)政政策擴(kuò)張力度有所弱化，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需進(jìn)一步關(guān)注

　　《報(bào)告》指出，積極財(cái)政政策要“提質(zhì)增效，更加可持續(xù)”，較去年的“更加積極有為”有所弱化。2021年衡量積極財(cái)政政策力度的兩個(gè)指標(biāo)均有所下降：財(cái)政赤字率由上年的3.6%以上降低為3.2%，不再發(fā)行抗疫特別國債；地方政府專項(xiàng)債新增額度由上年的3.76萬億元下調(diào)至3.65萬億元。稅費(fèi)政策的重點(diǎn)則重回疫情之前的制度性減稅降費(fèi)，逐步退出疫情期間出臺(tái)的階段性政策，但維持對(duì)小微企業(yè)的稅收優(yōu)惠。

　　今年地方政府專項(xiàng)債將優(yōu)先支持在建工程，合理擴(kuò)大使用范圍。中央預(yù)算內(nèi)投資安排6100億元，繼續(xù)支持促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的重大工程，推進(jìn)“兩新一重”建設(shè)，實(shí)施一批交通、能源、水利等重大工程項(xiàng)目，建設(shè)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展現(xiàn)代物流體系。政府投資更多向惠及面廣的民生項(xiàng)目傾斜，新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬個(gè)。從近兩年情況來看，地方政府債項(xiàng)新增額度快速增長，但對(duì)基建投資的提升效果低于預(yù)期。

　　而為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政的更加可持續(xù)，將化解風(fēng)險(xiǎn)放到了更加重要的位置。《報(bào)告》提出今年要抓實(shí)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，堅(jiān)決防范基層“三保”支出風(fēng)險(xiǎn)。地方政府隱性債務(wù)主要來自城投等平臺(tái)公司及地方國有企業(yè)。在財(cái)政擴(kuò)張力度弱化、基建增速難以提升，政府加強(qiáng)隱性債務(wù)化解而財(cái)力不足的情況下，城投平臺(tái)及地方國有企業(yè)中“僵尸企業(yè)”的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴┞叮柽M(jìn)一步關(guān)注。

　　2．貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)調(diào)控，流動(dòng)性邊際收緊，但風(fēng)險(xiǎn)整體可控

　　《報(bào)告》對(duì)2021年貨幣政策表述是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”，傳遞出精準(zhǔn)調(diào)控和回歸中性的基本信號(hào)；強(qiáng)調(diào)廣義貨幣M2同比與名義GDP同比“基本匹配”的基本原則，實(shí)際上也在引導(dǎo)市場(chǎng)降低對(duì)貨幣供應(yīng)量增速的過高預(yù)期；同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)宏觀杠桿率”和“防范風(fēng)險(xiǎn)”，在穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，為貨幣金融政策“合理適度”劃出了邊界，貨幣金融政策將向中性和常態(tài)回歸。

　　2020年，寬松的貨幣政策對(duì)疫情防控及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了積極作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信用規(guī)模大幅增加，同時(shí)也快速推升了宏觀杠桿率，信用風(fēng)險(xiǎn)有所積累。今年年初以來，流動(dòng)性趨于收緊，貸款等主要市場(chǎng)利率均有所上行，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快、商品價(jià)格飆升，流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)日益明顯。這種貨幣金融環(huán)境下，企業(yè)部門信用環(huán)境收緊，經(jīng)營效益差、債務(wù)依賴性過高的行業(yè)的企業(yè)信用狀況將受到較大的負(fù)面影響。

　　《報(bào)告》指出，2021年要進(jìn)一步解決小微企業(yè)融資難問題，延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度。大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上，對(duì)受疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)給予定向支持。對(duì)小微企業(yè)的金融支持，有利于穩(wěn)定就業(yè)和消費(fèi)需求的恢復(fù)，總體上對(duì)于緩解債市風(fēng)險(xiǎn)也有正面作用。

　　二、高質(zhì)量發(fā)展政策導(dǎo)向下，行業(yè)信用狀況將有所分化

　　宏觀政策將加大對(duì)核心技術(shù)、新動(dòng)能和高質(zhì)量發(fā)展的支持，將防范化解風(fēng)險(xiǎn)貫穿于宏觀政策全局，呈現(xiàn)出較為鮮明的差異化結(jié)構(gòu)性特征：一些領(lǐng)域及行業(yè)在政策的大力推動(dòng)支持下，信用狀況將進(jìn)一步改善，而另一些領(lǐng)域及行業(yè)在政策的限制下，信用狀況可能趨于惡化。

　　1． 綠色低碳環(huán)保成為重點(diǎn)任務(wù)，相關(guān)行業(yè)信用狀況分化

　　為實(shí)現(xiàn)“30-60”目標(biāo)，節(jié)能減排成為我國今后相當(dāng)長時(shí)期的重點(diǎn)任務(wù)。《報(bào)告》規(guī)劃了“十四五”期間我國的能源消耗和碳排放工作，提出2021年要降低單位GDP的能耗3%的年度目標(biāo)。為此，要不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電；要擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍，促進(jìn)新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)；實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具等具體。這一系列政策措施，將限制主要耗能行業(yè)的發(fā)展和信用擴(kuò)張，而有利于可再生、清潔能源行業(yè)的信用擴(kuò)張。其中火電等傳統(tǒng)能源行業(yè)企業(yè)將受到約束或進(jìn)行工藝轉(zhuǎn)型，而風(fēng)電、光伏、水電、核電、氫能發(fā)電，以及電化學(xué)儲(chǔ)能和特高壓設(shè)施生產(chǎn)建設(shè)、充電樁建設(shè)、動(dòng)力電池回收、新能源汽車等行業(yè)企業(yè)將受益。

　　綠色低碳經(jīng)濟(jì)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，受益于綠色金融，也促進(jìn)了綠色金融的發(fā)展。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，截至2020年末，我國綠色貸款余額近12萬億元，存量規(guī)模世界第一；綠色債券存量8132億元，居世界第二。綠色金融資產(chǎn)質(zhì)量整體良好，綠色貸款不良率遠(yuǎn)低于全國商業(yè)銀行不良貸款率，綠色債券尚無違約案例。可見，綠色低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于信用規(guī)模的擴(kuò)張及信用質(zhì)量的提高。

　　2．培育加強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及先進(jìn)制造業(yè)享受政策紅利

　　《報(bào)告》指出，“依靠創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，培育壯大新動(dòng)能。促進(jìn)科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，更好發(fā)揮創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展作用。”從具體做法來看，一是提升科技創(chuàng)新能力，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，大幅增加基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)投入，中央本級(jí)基礎(chǔ)研究支出增長10.6%；二是運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位；三是優(yōu)化和穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量，繼續(xù)完成“三去一降一補(bǔ)”重要任務(wù)，統(tǒng)籌新興產(chǎn)業(yè)布局，培育并加強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，以智能化數(shù)字化提升中國制造品質(zhì)和我國經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　具體政策來看，一是支持制造業(yè)力度加大，在去年加計(jì)扣除比例為75%的基礎(chǔ)上，今年將制造業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高至100%。此舉能夠大幅降低制造業(yè)企業(yè)所得稅，提高企業(yè)效益，激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入和后續(xù)發(fā)展能力，也利于提升企業(yè)信用條件，擴(kuò)大信用規(guī)模；二是對(duì)先進(jìn)制造業(yè)按月全額退還增值稅留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資，這有利于提高企業(yè)現(xiàn)金流，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　3．住房成為民生問題，房地產(chǎn)業(yè)信用環(huán)境繼續(xù)收緊

　　本次《報(bào)告》首次將房地產(chǎn)放在了民生部分，顯示出住房的屬性進(jìn)一步向公共性轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地普通民眾的剛性住房問題將可能通過政府的深度介入，更多依賴公共政策和公共資源來解決，從而在一定程度上淡化一般住房的過度商品化市場(chǎng)化傾向，抑制房地產(chǎn)泡沫。《報(bào)告》繼續(xù)堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。通過增加土地供應(yīng)、安排專項(xiàng)資金、集中建設(shè)等辦法，切實(shí)增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房供給，規(guī)范發(fā)展長租房市場(chǎng)，降低租賃住房稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。這些政策反映出政府和公共資源的積極介入，正是上述思路轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。

　　實(shí)際上，近兩年來房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊，陸續(xù)出臺(tái)了房地產(chǎn)企業(yè)融資的“三條紅線”、銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理制度，以及最近多地發(fā)布實(shí)施的土地集中供應(yīng)等政策，均著力于抑制房地產(chǎn)泡沫，壓降行業(yè)杠桿率，導(dǎo)致行業(yè)信用環(huán)境趨緊。去年以來，部分?jǐn)U張過快、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的企業(yè)開始出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，未來這種趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

　　4．應(yīng)對(duì)人口老齡化成為國家戰(zhàn)略，老齡產(chǎn)業(yè)獲政策支持

　　近年來我國政府對(duì)人口老齡化問題越來越重視，連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)政府工作報(bào)告中。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國出生人口降至1465萬，65歲及以上人口占比達(dá)12.6%，出生率下滑和老齡化同時(shí)呈現(xiàn)，成為我國面臨的嚴(yán)峻人口問題。《報(bào)告》指出，要實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國家戰(zhàn)略，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)適度生育水平，逐步延遲法定退休年齡；健全多層次社會(huì)保障體系，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率提高到95%。在一系列應(yīng)對(duì)策略的推動(dòng)下，為老年人養(yǎng)老提供產(chǎn)品、服務(wù)的行業(yè)將獲得持續(xù)的政策支持鼓勵(lì)，也會(huì)吸引更多的資金投放和要素流入，促進(jìn)行業(yè)信用狀況進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)，隨著各種激勵(lì)政策的陸續(xù)出臺(tái)，我國人口出生率或?qū)⒎磸棧瑢⑻嵘龐胗桩a(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)行業(yè)的景氣度。

　　5．全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，加快新型城鎮(zhèn)化，有利于基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　《報(bào)告》對(duì)鄉(xiāng)村振興的表述，已經(jīng)由2019年的“扎實(shí)推進(jìn)”和2020年的“落實(shí)舉措”升級(jí)為2021年的“全面推進(jìn)”。鄉(xiāng)村振興是“脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興的有效銜接”，也是我國廣大農(nóng)村特色發(fā)展的未來之路。全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，將產(chǎn)生巨大的鄉(xiāng)村公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，從而對(duì)基建投資起到積極的推動(dòng)作用。此前《中共中央、國務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》中指出，要“大力實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)”，包括加快推進(jìn)村莊規(guī)劃工作、加強(qiáng)鄉(xiāng)村公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（涉及路橋、水利、電力、信息通訊等方面）、實(shí)施農(nóng)村人居環(huán)境整治提升五年行動(dòng)等多個(gè)方面，基建投資需求巨大，對(duì)建筑、建材、設(shè)備等行業(yè)具有一定的拉動(dòng)作用。

　　《報(bào)告》明確，“十四五”時(shí)期要深入推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，“加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，常住人口城鎮(zhèn)化率提高到65%，發(fā)展壯大城市群和都市圈，實(shí)施城市更新行動(dòng)，完善住房市場(chǎng)體系和住房保障體系，提升城鎮(zhèn)化發(fā)展質(zhì)量”。截至2020年末，我國常住人口城鎮(zhèn)化率超過60%。根據(jù)城市發(fā)展規(guī)律，我國已經(jīng)進(jìn)入城市更新的重要時(shí)期，由大規(guī)模增量建設(shè)轉(zhuǎn)為存量提質(zhì)改造和增量結(jié)構(gòu)調(diào)整并重。城市更新的內(nèi)容主要有完善城市空間結(jié)構(gòu)，實(shí)施城市生態(tài)修復(fù)和功能完善工程，推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快推進(jìn)基于數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等。《報(bào)告》提出今年全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬個(gè)，比2020年大幅增加2.4萬戶。城市更新實(shí)際上就是城市全面的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和更新升級(jí)，以及老舊小區(qū)的改造優(yōu)化，能夠產(chǎn)生大規(guī)模的基建投資需求，對(duì)傳統(tǒng)基建和新基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生較大的促進(jìn)作用，對(duì)其信用狀況也具有一定的正面作用。

　　(本文作者介紹：聯(lián)合資信是目前中國最專業(yè)、最具規(guī)模的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一，股東為聯(lián)合信用管理有限公司和新加坡政府投資公司。)