中銀研究：2月宏觀經濟數據前瞻——低基數下經濟指標將大幅回升

2021年03月05日16:37 作者:中銀研究

　　意見領袖丨中銀研究

　　2021年2月，隨著經濟復蘇持續推進、疫情形勢好轉，以及上年低基數影響，各主要經濟指標增速仍將大幅回升。

　　第一，消費總體保持回升趨勢，就地過年帶來消費結構新變化。一是就地過年政策下，近途文旅消費增勢較好并出現區域差異。2021年春節檔電影票房再創新高（78.22億元），較2019年增長32.5%，其中一線城市增長40%左右，低線城市增幅較低，結構性差異較為明顯。春節假期前3天，北京市重點監測147家景區的接待游客量已恢復至2019年同期的90%以上，景區營業收入增長1.6倍，遠郊飯店入住率較2019年同期提高34.2個百分點至52%。二是就地過年促進電子產品、家電數碼、珠寶首飾等銷售快速增長。2月中關村電子產品價格指數上升趨勢明顯，2月均值較1月上漲0.5個百分點至83%。商務部數據顯示，春節黃金周期間，商務部重點監測零售企業的珠寶首飾、服裝、通訊器材、家電數碼比去年同期分別增長160.8%、107.1%、39%和29.9%。三是更加火熱。國家郵政局快遞大數據平臺顯示，2021年春節期間，全國郵政快遞業累計攬收和投遞包裹6.6億件，同比增長260%左右。綜合來看，預計2月消費將繼續保持回升勢頭。

　　第二，基數效應下投資將強勢上漲，增長動力逐漸向制造業投資轉變。制造業投資方面，隨著經濟復蘇持續推進、疫情形勢好轉，企業未來預期明顯改善，2月制造業PMI企業生產經營活動預期指數升至近年高位（59.2%），預示著企業投資意愿較強。消費加速修復，內外需進一步回暖，給通信設備制造等出口依賴度高的行業以及食品制造等下游行業較強的需求端支撐。此外，信貸資源向制造業傾斜力度加大。預計2月份制造業投資將出現強勁上漲。

　　基建投資方面，就地過年有利于加快基建項目節后開工速度，疊加上年低基數影響，預計2月份基建投資將出現明顯增長。今年以來挖掘機銷量持續走高，1、2月份建筑業PMI指數均處于榮枯線以上（60%和54.7%），表明基建穩增長還在持續發力。高頻數據顯示，2月份鋼材價格表現強勁，但水泥、混凝土價格有所走弱。

　　房地產開發投資方面，房企資金面穩中趨緊，受壓降房貸政策的影響，房企外源融資難度加大，但房地產銷售表現較好，銷售回款有利于補充房企短期內源資金。預計2月份房地產投資增速保持平穩。

　　第三，出口景氣度環比回落，低基數下出口將保持高增長。一方面，2月中國制造業PMI新出口訂單環比下降1.4個百分點至48.8%，跌至榮枯線以下，但仍高于往期均值。不同規模企業新出口訂單指數分化明顯，大型企業新出口訂單環比上升3.3個百分點，中小企業則下降9和10.3個百分點，這主要由于春節因素和大宗商品價格上漲等影響中小企業生產經營。另一方面，從高頻數據來看，2月中國出口集裝箱運價綜合指數仍保持高位，其中，歐洲航線、美東航線運價高位略升，地中海航線運價略有回落，表明短期內中國出口仍保持增長勢頭。這主要由于歐美疫苗有序接種和疫情緩和、經濟加快復蘇帶來外需回升，同時，海外生產端尚未恢復到疫情前水平，中國出口替代效應仍有“粘性”，加之低基數影響，預計2月中國出口將保持高增長。

　　經濟持續復蘇、低基數和價格因素影響下，2月中國進口保持較高增速。2月PMI進口指數為49.6%，環比下降0.2個百分點，連續2個月位于榮枯線以下，這主要受春節因素擾動，但由于今年采取就地過年，2月PMI環比降幅低于往年同期（2018、2019年 2月PMI進口指數環比下降0.6、2.3個百分點）。從高頻數據來看，2月波羅的海干散貨指數（BDI）先降后升，春節過后好望角型散貨船運價明顯走高。2月中國進口干散貨綜合指數、煤炭、糧食運價指數環比分別上升20.8%、36.6%和25.8%。同時，中國進口集裝箱運價指數環比上升6%，其中，歐洲、地中海和美西航線運價環比分別上漲5%、7%和7%，中國進口需求較為旺盛。這主要在于，國內經濟持續修復向好，大宗商品價格上漲和人民幣匯率維持高位帶動進口額增長，疊加2020年一季度進口低基數，預計2月中國進口將保持較高增速。

　　第四，春節假期、疫情反復帶來短期擾動，但不改低基數下工業、服務業大幅回升趨勢。受春節假期影響，2月份工業生產環比回落。2月份PMI生產指數較上月回落1.6個百分點至51.9%，回落幅度大于新訂單指數。但就地過年利好企業節后開工生產，高爐開工率在春節后較快回升。同期對比看，1-2月高爐開工率平均為66%左右，高于上年同期64.8%的平均水平，也要高于2019年同期65.2%的平均水平。螺紋鋼平均周產量為334萬噸，要高于前兩年同期300萬噸左右的平均水平。由于上年基數較低，1-2月份工業增加值同比下降13.5%，今年前2個月工業增加值增速將大幅回升。

　　服務業修復受短期疫情影響，2月份服務業商務活動指數較上月回落0.3個百分點至50.8%，低于2019年的53.5%，但遠高于上年同期的30.1%。與居民消費密切相關的零售、餐飲、娛樂等行業商務活動指數均位于擴張區間且高于上月，電信廣播電視衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數高于58.0%。而住宿、租賃及商務服務業這兩個行業受疫情沖擊最大，2月份這兩個行業商務活動指數位于臨界點以下。

　　第五，大宗商品價格上漲推動PPI漲幅進一步擴大，CPI漲幅將在低位徘徊。上年高基數、豬肉價格持續下行等因素對CPI形成較大拖累。2月份，豬肉批發價同比下降13.3%。同時，今年各地政府加大了物資保供力度，使得春節期間食品漲幅略低于往年，且節后豬肉、鮮菜等價格回落較快。高頻數據顯示，2月份，農產品批發價格指數平均值同比上漲2.1%，28種重點監測蔬菜同比上漲4.2%。此外，就地過年對交通、旅游等造成一定負面影響，出行類服務價格表現較弱。預計2月份CPI漲幅仍將在低位徘徊。

　　受全球經濟復蘇以及大宗商品價格持續上漲的影響，PPI繼續走高的動力強勁。今年以來，國際原油價格在供給收縮、需求回暖等多重因素影響下快速反彈。截止2月底，布倫特原油期貨價格報66.13美元/桶，較去年底上漲了27.7%。2月份制造業PMI出廠價格指數大幅高于榮枯線（58.5%），且明顯高于往年水平。高頻數據顯示，2月份CRB現貨綜合指數平均值同比上漲18%，螺紋鋼、線材等產品價格均出現明顯上漲。

　　綜合來看，2月份供給、需求主要經濟指標增速均將大幅回升。其中，消費保持回升趨勢并呈現結構上的新變化，近途文旅、電子產品、線上消費等增勢較好；投資增長動力逐漸向制造業投資轉變；出口仍將保持高增長。但受春節假期、疫情反復等因素影響，與1月相比經濟景氣度有所回落，制造業、非制造業PMI分別較1月降低0.7、1個百分點。國際大宗商品價格大幅上漲，需要關注由此帶來的通脹壓力。