意見領袖丨中銀研究

　　2021年1月11日，GameStop任命瑞恩·科恩為公司董事，投資者預期GameStop將向電商轉型，成為亞馬遜的競爭者之一。在此消息刺激下，散戶扎堆買入股票和期權，股價飆升，迫使賣空的對沖基金以更高價格回購借入的股票，再次推高股價。市場中散戶與空頭機構的多空拉鋸戰(zhàn)導致股價劇烈波動。在散戶堅定逼空下，1月28日，股價最高達483美元。之后，股價大跌，2月4日收跌至53.5美元。

　　因交易通道平臺調整規(guī)則導致交易受限，美國散戶將關注點從股票轉向白銀等大宗商品。從1月28日到2月4日，白銀價格在美國散戶非理性行為的驅動下出現暴漲暴跌。2月1日倫敦白銀創(chuàng)下階段性高點30.1美元/盎司。隨后，芝加哥商品交易所（CME）提高金銀期貨保證金水平，白銀期貨保證金從每手1.4萬美元上調至1.65萬美元，倫敦白銀價格大跌至2月4日的26.4美元/盎司，最大跌幅達到12.6%。

　　此次散戶狙擊機構的“戰(zhàn)爭”到此告一段落。該事件由于在社交媒體上發(fā)生、發(fā)酵，雖然聲勢浩大，但對美國金融市場造成的沖擊有限，并未直接引發(fā)系統(tǒng)性風險。究其原因，除了社交媒體為散戶提供了信息溝通渠道之外，還包括以下幾點。首先，大規(guī)模財政刺激的流動性泛濫。疫情之后美國已采取五輪的財政刺激計劃，拜登政府新一輪刺激計劃即將落地，其中用于直接補貼個人的救助計劃為大量散戶提供流動性，非金融服務消費在疫情期間停滯使大量流動性轉移至股票市場。其次，科技界領軍人物的助推。對華爾街資本市場有巨大影響力的特斯拉CEO馬斯克在事件中通過社交平臺為GameStop等股票站臺，支持散戶的逼空行動。再者，“散戶逼空”事件是占領華爾街事件的延續(xù)。美國貧富分化和社會分裂導致了普通民眾和機構的對立局面，彰顯了美國普通民眾對美國金融體系和經濟制度的不信任。

　　標的價格的大幅回落造成了散戶與機構最終兩敗俱傷的結局。值得反思的是，快速發(fā)展的互聯網社交平臺在事件中起到推波助瀾的作用，對現有金融監(jiān)管體系發(fā)起一定程度的挑戰(zhàn)，數字經濟時代相關領域的風險值得全球金融監(jiān)管層面重視。一是在市場足夠成熟之前，對賣空交易進行嚴格限制。在美國“散戶逼空機構”事件持續(xù)發(fā)酵的同時，全球其他市場也同樣出現了“散戶逼空機構”行動，但在歐洲和亞太地區(qū)的市場上沒有造成太大影響。主要原因是歐洲和亞太地區(qū)市場對賣空的限制更為嚴格，且交易成本相較美國更高，限制了散戶的逼空行為。同時，相對于美式期權，歐式看漲期權只能在到期日行權，增加了散戶參與期權交易的時間成本。二是切實保護中小投資者利益，充分提示衍生產品和“垃圾股”的交易風險。散戶相對于機構投資者在專業(yè)能力、信息成本等方面處于絕對劣勢，且易受交易情緒影響，在散戶投資者主導的市場中容易出現追漲殺跌的現象。GameStop近6個交易日跌幅高達84.6%。所謂的“散戶逼空機構”最后演變成了散戶相互之間踩踏。因此，對散戶在參與類似交易活動的事前提示和教育，是監(jiān)管機構應盡之責。三是對社交媒體上炒作涉及國計民生的商品嚴格監(jiān)管。一方面，社交媒體平臺發(fā)布的言論相對于專業(yè)機構報告更具隱蔽性和煽動性。另一方面，社交媒體易被部分偽裝成散戶的機構用來在監(jiān)管框架外發(fā)布信息操控市場。不論是對監(jiān)管，還是保護中小投資者利益而言，都存在一定隱患。應當對社交媒體上涉及國計民生的重要商品的咨詢、推薦、鼓動行為加以監(jiān)管，防止重要商品價格出現劇烈波動。

　　（點評人：中國銀行研究院 鄒子昂 王淳）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)