意見領(lǐng)袖丨吳曉波

　　2021年，中國商業(yè)世界最熱鬧的兩個地方，一個是新能源汽車行業(yè)，另一個就是中國的A股市場。

　　開年以來，A股成交額連續(xù)10個交易日破萬億，上證指數(shù)時隔5年再次突破3600點。這兩個數(shù)據(jù)看上去挺讓人高興的，但是股民們卻用“股災(zāi)式牛市”來形容今天的景象。這是為什么呢？

　　就在交易額連續(xù)破萬億，指數(shù)連續(xù)上漲的同時，今年A股前9個交易日共有2980只個股下跌，占到所有股票的73.78%，而上漲的個股數(shù)量只有1/4左右。

　　指數(shù)在漲，個股在跌，股民就不高興了，所以有了“股災(zāi)式牛市”的說法。

　　在我看來，“股災(zāi)式牛市”可能是未來很長時間里中國資本市場的一個常態(tài)，原因有兩點。

　　第一，根據(jù)中金公司的推測，個人投資者在流通市值中的持股比例已從2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。機構(gòu)投資者在未來A股市場擁有更多的籌碼。

　　第二，機構(gòu)投資人顯然比散戶有更硬的投資邏輯，他們對市場的判斷往往會達成一致，所以就出現(xiàn)了“機構(gòu)抱團”的現(xiàn)象：機構(gòu)在同一時間點買入了同一只股票。

　　當(dāng)大量的資金都涌入到某一些特定行業(yè)和某幾家頭部公司的時候，可以想象，個股的漲跌就出現(xiàn)了明顯的兩極分化。

　　以貴州茅臺為例。根據(jù)去年三季度的數(shù)據(jù)，市場上持有貴州茅臺的基金共有1453只，市值高達1142.24億，茅臺背后的1584家機構(gòu)，持有流通股達8億股以上，占據(jù)流通市值的80%。大量機構(gòu)投資者不斷買入并長期持有，使得茅臺的股價沖到近2090元/股，成為了A股市場第一高價股。

　　所以“機構(gòu)抱團”將造成的景象是，大量資金流入知名的頭部公司，股價節(jié)節(jié)攀高，而小市值、不知名的公司則有可能無人問津，跌跌不休淪為“仙股”，最終導(dǎo)致退市的悲慘命運。而根據(jù)現(xiàn)行的法規(guī)，如果一只股票的股價連續(xù)20個交易日低于1元，會被強制退市，所謂的“殼資源”已經(jīng)沒有任何價值了。

　　那么，機構(gòu)投資者到底抱團了哪些板塊中的龍頭股？他們的投資邏輯又是什么？

　　我們從歷史來看，2007年到2015年，中國股市一共經(jīng)歷過四次機構(gòu)抱團。

　　第一次是在2007年和2008年。當(dāng)時中國經(jīng)濟正在經(jīng)濟擴張周期，煤炭采掘行業(yè)的業(yè)績暴漲，而股市也處于牛市。

　　第二次則是2009年的“四萬億”大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，使得機構(gòu)對金融和地產(chǎn)行業(yè)的抱團加碼。

　　2010年至2016年，中國股市又先后經(jīng)歷了以白酒和互聯(lián)網(wǎng)并購為契機的兩次機構(gòu)抱團現(xiàn)象。

　　圖片來源：國金證券研究所

　　而目前所謂的“第五次抱團”，則是從2017年的“消費升級”開始的。

　　數(shù)據(jù)顯示，過去一段時間，食品飲料、電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備、新能源等板塊受到了機構(gòu)投資人的青睞，這幾大板塊在全部基金配置中的比例達到了52.4%。

　　所以如果你在2019年上半年買食品飲料基金，下半年買半導(dǎo)體，2020年又買了醫(yī)藥、白酒和新能源，根據(jù)行業(yè)指數(shù)，你的資產(chǎn)可能漲了463%。

　　我們現(xiàn)在來看，2020年，這些行業(yè)出現(xiàn)抱團現(xiàn)象，主要基于兩個背景。

　　第一，在疫情催化下，能抵抗周期影響的消費股，以及新興產(chǎn)業(yè)、新能源在2020年迎來了爆發(fā)，特別是在2021年國內(nèi)外疫情仍不明朗的前提下，這些板塊中的龍頭股對機構(gòu)投資者而言仍然是風(fēng)險較低的核心資產(chǎn)。

　　第二，去年美聯(lián)儲推出“無限量化寬松”政策，今年拜登上臺第一天就宣布1.9萬億美元的刺激計劃，2021年大概率是全球貨幣寬松的一年，而A股的一些優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在全球都具有稀缺性，成為“QE時代”抵御貨幣貶值的理想投資標(biāo)的物。

　　其實在全球的資本市場上，A股市場股價分化現(xiàn)象并不是最特別的。

　　中國香港的恒生指數(shù)，漲跌主要由幾家頭部公司把控——騰訊、匯豐、建行等前五位成分股的權(quán)重居然占到了40%。

　　而在美國等發(fā)達國家較為成熟的資本市場中，機構(gòu)抱團十分常見，資金向頭部聚集的效應(yīng)比國內(nèi)更為明顯。

　　比如，蘋果和微軟的權(quán)重加起來占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的11.76%。去年12月21日，特斯拉被納入標(biāo)普指數(shù)，權(quán)重占比為1.69%，意味著其股價每波動11.11美元，指數(shù)就會隨之漲跌1%。從美國股市看，大公司的股價波動，決定了美股指數(shù)的表現(xiàn)。

　　這種投資權(quán)重的集中，一方面體現(xiàn)了某些頭部公司對一個國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的影響力，反映了機構(gòu)投資者的避險心態(tài)，另一方面也必然導(dǎo)致公司的估值走高，最終催生泡沫。

　　凡是泡沫，必然會破，但什么時候被戳破，很難預(yù)測。有時候泡沫的破滅往往是因為一些不可預(yù)測的外力因素。比如當(dāng)頭部公司突發(fā)一些“黑天鵝”事件，就有可能引起機構(gòu)投資人的集體出逃，最終產(chǎn)生踩踏現(xiàn)象。這就是所謂的“抱團瓦解”。

　　從歷史來看，第一次“煤炭抱團”的瓦解，直接原因是2008年的金融危機；國務(wù)院出臺的“國十條”嚴控房地產(chǎn)價格，導(dǎo)致第二次的“金融地產(chǎn)抱團”徹底瓦解；第三次“白酒抱團”瓦解的導(dǎo)火索是“塑化劑事件”和限制三公消費所引發(fā)的白酒行業(yè)景氣的下行；而第四次則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購政策的縮緊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)直接從4000多點跳水到1300多點。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，抱團瓦解的一年里，相關(guān)行業(yè)板塊，將會比同期的上證指數(shù)下跌15%-30%，大大跑輸市場。

　　第五次抱團的瓦解將何時到來？難以判斷。

　　因為隨著創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板實行注冊制，以及未來全面注冊制的到來，資本市場的生態(tài)已發(fā)生劇變：A股逐漸美股化，造成未來預(yù)期市場的兩級分化，好的股票漲到天上去，差的股票跌進地板里去。

　　在這個時代背景下，中國的A股市場會越來越成熟和趨于理性，機構(gòu)抱團大市值、大公司，本身就是在順應(yīng)資本市場的趨勢，實際上是出現(xiàn)了分化才會抱團，抱團的本質(zhì)是主流投資者對投資標(biāo)的公司判斷價值的趨同。

　　而散戶在未來會異常舉步維艱，中國長達30年的“散戶時代”，到2021年的今天或許真的結(jié)束了。

　　(本文作者介紹：財經(jīng)作家。本專欄為吳曉波微信公眾號“吳曉波頻道”內(nèi)容。)