意見領袖丨中銀研究
近期，美聯儲官員們開始討論縮減央行資產購買話題，美國國債收益率曲線趨陡，市場焦點開始從“藍色浪潮”轉向貨幣政策。盡管美聯儲主席鮑威爾在普林斯頓大學線上活動的講話重申寬松立場，表示加息時點不會很快到來，遠沒有考慮退出寬松貨幣政策，但是市場對美聯儲前瞻性政策指引的信任度出現動搖。主要關注點如下。
第一，美聯儲內部對于縮減QE存在分歧。12月議息會議紀要顯示，美聯儲已經開始討論縮減QE。一些美聯儲官員認為，只要就業和通脹目標取得了實質性進展，就可以開始“逐漸減少”購債，此后多名美聯儲官員也發表了相關立場，促使市場縮減QE預期升溫。隨后，美聯儲主席鮑威爾發表講話，重申寬松貨幣政策立場，表示如果沒有看到令人不安的通脹和失衡，美聯儲將不會加息。鮑威爾的表態，在一定程度上緩解了市場的擔憂情緒，但是也可以看出美聯儲在政策退出以及縮減QE方面存在分歧。
第二，美聯儲存在“提前”調整貨幣政策的可能性。一方面，通脹及其預期升溫。如果未來疫情逐步消退，將助推居民和企業支出回升，短期內美國通脹指標將出現上揚。1月13日美聯儲褐皮書顯示，目前幾乎美國所有地區的物價都出現了小幅上漲。盡管2021年美國通脹指標難以持續高于2%目標水平，并且不會觸發加息進程，但是通脹及其市場預期回升，將迫使美聯儲在總體寬松立場下調整政策工具，降低邊際寬松規模。另一方面，美國經濟下半年可能加速反彈。鮑威爾對今后幾年的美國經濟感到樂觀，稱經濟可能很快重回疫情暴發前的巔峰。大力的財政和貨幣支持可能幫助美國經濟復蘇，速度可能“比我們之前擔心的快得多”。1月14日，拜登公布最新財政刺激方案，總規模達1.9萬億美元，是2020年12月通過刺激方案的兩倍多。這進一步推升了美國三大股指，10年期美債收益率穩居1%上方，處于十個月以來高位。
第三，美聯儲貨幣政策正?；窂綄⒎滦陷喰袆印?/strong>12月美聯儲議息會議紀要透露，將來所采取的行動將仿效金融危機后政策正?；摹邦愃祈樞颉薄０凑丈弦惠喢缆搩ω泿耪哒；樞?，先縮減QE，后加息。當前，隔夜指數掉期市場預計，美聯儲將在2023年12月實施首次加息。按照節奏倒推來看，美聯儲在2021年末、2022年初開始縮減QE規模，基本符合以往節奏。
第四，美聯儲貨幣政策調整將面臨更多掣肘，引發更大波動。一方面，政策不動，市場先行，“縮減恐慌”可能再現。近期波動顯示市場已經開始質疑美聯儲前瞻性政策指引，甚至將多位美聯儲官員的表態視為“放話試探”。隨著疫苗廣泛接種以及經濟前景改善，意外利好數據將刺激市場預期，特別是在2021年下半年至2022年，可能引發類似于2013年的“縮減恐慌”風險。另一方面，解封寒冬，政策分化，將引發巨大波動。主要央行維持超寬松立場，趨同地將利率“凍結”在零下限左右，一定程度上抑制了金融市場波動。如果美聯儲調整貨幣政策，或者引發市場預期轉向，將致使國債收益率曲線急劇趨陡，外匯與資本市場震蕩調整。主要央行貨幣政策預期分化，將重塑資本流動格局。此外，貨幣政策與財政政策深度捆綁，回歸常態之路面臨嚴峻挑戰。盡管按照福爾曼、薩默斯的觀點，在長期、結構化視角下政府債務并不那么令人擔憂，但是中短期的挑戰卻立于眼前。前所未有的財政支出規模推升公共債務，預計2021年美國預算赤字將超過2.3萬億美元，僅次于上年，為二戰以來第二高水平；至2029年，美國聯邦利息凈支出占GDP比重將達3%。美國政府債務可持續的關鍵在于低利率。后疫情時期，美聯儲貨幣政策可以通過調整QE，壓低不同期限國債利率。但是，隨著形勢變化，貨幣政策將面臨通脹抬升以及經濟超預期改善情況，在調整QE以及加息等問題上陷入困境，與財政政策的沖突也將更加激化。
（點評人：中國銀行研究院 趙雪情）
(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)
責任編輯：譚兆彤
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