文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　12月CPI同比轉正、PPI降幅收窄，物價溫和上行趨勢基本確立

　　據國家統計局數據，2020年12月CPI同比0.2%，前值-0.5%，上年同期4.5%；12月PPI同比-0.4%，前值-1.5%，上年同期-0.5%。

　　基本觀點：

　　12月豬肉價格季節性上行，同比降幅明顯收窄，是當月CPI同比轉正的主要原因。12月去除食品和能源這兩項波動較大的商品類別后，更能反映消費市場穩定物價水平的核心CPI同比為0.4%，再創2013年有歷史記錄以來的新低。這顯示，盡管近期社會消費品零售總額及服務消費數據有明顯改善，但疫情沖擊背景下，消費市場整體供需平衡狀況尚未發生明顯變化，消費需求相對不足現象依然比較突出。

　　主要受國際油價回升、國內工業原材料價格普漲拉動，12月PPI環比加速上漲，創下2017年以來最高環比漲幅；同時，受邊際漲價動能增強帶動，疊加翹尾因素持平，當月PPI同比跌幅較上月大幅改善1.1個百分點至-0.4%，收窄幅度超出市場預期。

　　展望未來，受春節錯期影響，2021年1月CPI可能再度出現小幅同比負增長，但其后將進入一個穩定的溫和上行過程；全年物價走勢有望“前低后高”，CPI漲幅中樞將控制在2.0%左右，預計通脹不會成為2021年宏觀經濟的焦點問題，也不會對未來貨幣政策形成明顯掣肘。綜合考慮近期國際大宗商品以及國內鋼鐵、煤炭等工業品價格走勢，2021年1月PPI同比有望轉正，全年將呈現“先升后穩”態勢，出現大幅上漲的可能性較小。

　　具體分析如下：

　　一、12月豬肉價格季節性上行，同比降幅明顯收窄，是當月食品CPI和整體CPI同比轉正的主要原因。12月非食品價格環比、同比也結束負增長，漲幅分別為0.1%和同比持平。另外，12月去除食品和能源這兩項波動較大的商品類別后，更能反映消費市場穩定物價水平的核心CPI同比為0.4%，再創2013年有歷史記錄以來的新低。這顯示，盡管近期社會消費品零售總額及服務消費數據有明顯改善，但疫情沖擊背景下，消費市場整體供需平衡狀況尚未發生明顯變化，消費需求相對不足現象依然比較突出。

　　12月CPI同比上漲0.2%，漲幅較上月大幅回升0.7個百分點，主要原因有兩個：一是受季節性因素影響，當月豬肉價格走高，帶動食品價格同比漲幅由降轉升，影響CPI同比上升0.26個百分點；二是國際原油價格走高后，12月國內成品油價格兩次調高，帶動交通和通信價格同比降幅收窄；其他商品價格走勢變化不大。

　　食品價格方面，12月進入豬肉消費旺季，當月豬肉平均價格走高，同比降幅明顯收窄，是12月食品價格環比和同比均由負轉正的主要原因。此外，受罕見低溫影響，12月鮮果價格漲幅明顯上漲，加之供求關系變化帶動下，雞蛋價格同比降幅收窄，也是12月食品價格走強的重要原因。

　　隨著元旦春節到來，豬肉消費需求季節性增加；另外，近期進口冷鏈成為疫情防控的主要關注點，豬肉進口量呈下行之勢。在這些因素影響下，12月豬肉價格由上月下降6.5%轉為上漲6.5%，同比降幅則大幅收窄11.2個百分點，是影響本月食品價格走勢變化的主要原因。另外，在供求關系變化帶動下，12月羊肉、雞蛋價格都出現一定上漲；而受罕見低溫天氣影響，12月鮮果鮮菜價格大幅上行，其中前者同比漲幅擴大，后者受上年基數抬高影響，同比漲幅縮小。總體上看，12月食品價格由上月下降2.4%轉為上漲2.8%，同比漲幅由降轉升，影響CPI上漲約0.26個百分點，是本月CPI同比轉正的主要拉動因素。

　　非食品價格方面，消費需求不足現象依然明顯，12月非食品價格環比上漲0.1%，同比持平。受前期國際原油價格上行影響，12月國內燃油價格經歷兩次較大幅度上調，加之前期新機大規模上市，通信工具價格走高，帶動當月交通和通信價格同比降幅收窄，是12月非食品價格同比由上月的負值轉為持平的主要原因。12月為旅游淡季，當月旅游價格回落，同比也出現小幅負增長。最后，伴隨疫情影響周期拉長，居民消費心理仍然謹慎，衣著、居住等諸多消費需求不足問題較為突出，價格持續處于同比下滑狀態。整體上看，12月非食品價格環比上漲0.1%，同比持平，表明盡管近期社會消費品零售總額及服務消費數據明顯改善，但消費市場供需平衡狀況尚未發生明顯變化，消費需求不足現象還將持續一段時間。

　　值得注意的是，12月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.4%，再創2013年有歷史記錄以來的最低水平。這意味著盡管近幾個月受豬肉價格波動影響，CPI漲幅變化較大，但穩定的物價水平實際上持續處于低迷狀態。

　　2020年全年CPI累計上漲2.5%，較2019年降低0.4個百分點，落在3.5%的控制目標之內，且全年物價呈現明顯的“前高后低、快速下沖”走勢。這一方面顯示本輪“豬周期”進入下半場后，豬肉價格下行趨勢對CPI漲幅的下拉作用較快顯現；另一方面也表明，疫情沖擊下居民消費需求不振，而國內產能修復較快，供給端保障力度較強；另外，本輪逆周期政策調節力度較為溫和，貨幣擴張規模有限，沒有對物價產生明顯的推升作用。

　　二、主要受國際油價回升、國內工業原材料價格普漲拉動，12月PPI環比加速上漲、同比跌幅明顯收斂，表現再超市場預期。

　　12月PPI環比加速上漲、同比跌幅收斂，延續上月以來的上行趨勢。12月PPI環比上漲1.1%（前值0.5%），創下2017年以來最高環比漲幅；受邊際漲價動能增強帶動，疊加翹尾因素持平，當月PPI同比跌幅較上月大幅改善1.1個百分點至-0.4%，收窄幅度超出市場預期。

　　分大類看，12月生產資料PPI環比上漲1.4%，快于前值0.7%；同比下跌0.5%，跌幅較上月收窄1.3個百分點。其中，各分項PPI環比漲勢均有所加快、同比跌幅均現不同程度收斂。主要原因有二：其一，主要受益于疫苗推出及逐步接種帶來的利好情緒，12月國際油價大漲，當月布倫特原油現貨價突破50美元/桶，同比跌幅亦大幅壓縮，能源價格對國內PPI的拖累明顯減弱。其二，12月國內工業生產勢頭旺盛，年底前基建和房地產項目建設趕工支撐投資韌性，加之“冷冬”推動供暖需求增加，國內原材料和工業品需求強勁；同時考慮到上游漲價壓力向中下游傳導——如供需不平衡拉動鐵礦石價格高位上揚，對國內鋼價也起到推升作用， 12月國內工業原材料價格普漲。當月南華工業品指數月均值環比上漲10.4%，同比漲幅加快至9.1%，制造業PMI出廠價格指數和商務部生產資料價格指數等前瞻性指標也都指向12月PPI環比走高、同比延續改善。

　　生活資料方面，12月生活資料PPI環比上漲0.1%，漲幅與上月持平；同比下跌0.4%，跌幅較上月收窄0.4個百分點。主要原因是當月食品類PPI環比漲幅加快至0.5%（前值0.3%），同比漲幅反彈至0.9%（前值0.1%）。這一方面因生產資料價格走高通過成本壓力推升食品出廠價格，另一方面也與豬肉等農產品價格上漲有關。此外，12月一般日用品PPI環比與上月持平，同比跌幅微幅收斂；衣著類和耐用品類PPI環比跌幅則有所擴大，同比跌幅與上月持平。整體上看，12月非食品價格走勢總體依然低迷，折射出當前終端消費仍然偏弱。同時，在中上游價格普漲的情況下，下游價格跟漲乏力，難以將漲價壓力向終端消費轉移，提示關注對下游行業利潤的擠壓。

　　全年來看，2020年PPI累計同比下跌1.8%，跌幅較上年擴大1.5個百分點，年內走勢則呈現“V字”形態。其中，1-5月疫情對全球經濟造成劇烈沖擊，市場悲觀情緒發酵，以原油為代表的國際大宗商品價格暴跌，同時，國內生產受限、內需下滑也對工業原材料需求產生顯著影響，內外部因素共同導致國內工業品通縮不斷加深。6月以來，在國際油價波動回升引領全球大宗商品價格“深坑爬坡”，以及國內工業生產恢復、基建和地產等相關建筑鏈條景氣度較高支撐工業品價格回暖背景下，生產資料PPI環比回暖、同比跌幅波動收窄，并帶動整體PPI通縮改善。不過，在供給基本恢復而終端需求偏弱的情況下，下半年生活資料PPI上漲動力依然不足。

　　三、受春節錯期影響，2021年1月CPI可能再度出現小幅同比負增長，但2月之后物價將進入一個溫和上漲過程，全年CPI物價走勢有望“前低后高”，CPI漲幅中樞將控制在2.0%左右。綜合考慮近期國際大宗商品以及國內鋼鐵、煤炭等工業品價格走勢，2021年1月PPI同比有望轉正，全年將呈現“先升后穩”態勢，出現大幅上漲的可能性較小。

　　2021年春節落在2月份，而上年春節為1月25日。這意味著上年1月物價基數偏高會對今年1月CPI同比帶來一定下拉作用。其中，1月以來豬肉價格延續小幅上漲走勢，但上年同期豬肉價格基數明顯抬高，我們預計1月豬肉價格同比降幅有可能再度擴大；加之當前居民消費低迷狀況可能還要持續一段時間，1月非食品價格將繼續停留在通縮邊緣。綜合以上，不排除1月CPI同比再現小幅負增長的可能。

　　后期，伴隨經濟修復動能顯著加強，特別是未來消費需求釋放潛力較大，2月之后CPI同比有望轉入一個溫和上漲過程，全年物價漲幅有望“前低后高”，CPI漲幅中樞將控制在2.0%左右，通脹不會成為2021年宏觀經濟的焦點問題，也不會對未來貨幣政策形成明顯掣肘。

　　PPI方面，盡管冬季疫情加重、各國重啟封鎖等利空因素對全球經濟修復進程造成阻礙，但疫苗進展、美國“藍營橫掃”對通脹預期產生提振，情緒帶動下，國際大宗商品價格短期內仍有升勢；同時，國內生產旺盛、基建和房地產韌性仍強、制造業投資延續修復，加之上游漲價向下傳導，預示國內工業品價格仍有上行空間。疊加上年同期基數走低，預計2021年1月PPI同比有望實現小幅轉正。

　　從全年來看，預計2021年PPI同比將呈現“先升后穩”趨勢。上半年伴隨疫苗逐步推開，全球經濟增長動能漸強，加之基數走低，PPI同比將持續上揚，5月左右達到年內頂部，預計高點在3.5%-4.0%左右，不排除上破4.0%的可能；隨后，伴隨基數回升，PPI同比漲幅將有所回落，但下半年全球經濟有望加速修復，需求集中釋放將對國際大宗商品價格形成有力支撐，預計PPI下行勢頭將比較平緩，仍可維持2.5%左右的同比漲幅。

　　需要說明的是，2021年PPI上行幅度將取決于全球經濟回升力度，這又與疫苗推進情況和全球疫情進展息息相關，仍然存在較大不確定性。目前來看，我們認為2021年全球經濟將呈現疫后“低位反彈”特征，因而對大宗商品價格和國內PPI的推升作用有限。但如果出現疫苗推廣進度和效果超出預期，拜登政府順利推出更大規模的經濟刺激計劃等情況，引發國內外需求共振，以及全球通脹壓力升溫并傳導至國內，這可能會導致PPI的超預期上行。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)