文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 徐遠(yuǎn)

　　看多或者看空特斯拉，都是基于冷冰冰的商業(yè)分析，和個人的喜好無關(guān)。喜不喜歡馬斯克，也應(yīng)該完全無關(guān)。

　　看多特斯拉的理由，只能勉強(qiáng)滿足“敘事”層級的嚴(yán)謹(jǐn)性，不滿足“商業(yè)”層級的嚴(yán)謹(jǐn)性。

　　前文（戳藍(lán)字，查看《特斯拉三部曲：敘事，泡沫，破滅》）指出，特斯拉的天價估值，由敘事而起，吹起了泡沫，但因為產(chǎn)品跟不上敘事，而且競爭激烈，泡沫終將幻滅。篇幅關(guān)系，還有一些思考沒有寫進(jìn)去，估計這些思考會解釋一些疑問，本文做一點補(bǔ)充。

　　今天想重點說的是，看多特斯拉的理由，其實很不嚴(yán)謹(jǐn)，連“敘事”層級的嚴(yán)謹(jǐn)性都有點勉強(qiáng)，更不滿足“商業(yè)”層級的嚴(yán)謹(jǐn)性。什么叫“敘事”層級的嚴(yán)謹(jǐn)性？就是聽起來要有道理。這個層級的嚴(yán)謹(jǐn)性不足，就是故事經(jīng)不起仔細(xì)推敲，邏輯鏈條是斷裂的。

　　什么是商業(yè)層級的嚴(yán)謹(jǐn)性？就是不僅敘事邏輯是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模€需要考慮很多其他因素，比如成本，競爭，政策沖擊，現(xiàn)金流可持續(xù)等等，留出足夠的“商業(yè)安全邊際”。目前看，特斯拉的商業(yè)安全邊際很小，幾乎是在走鋼絲。在激烈的競爭格局下，很容易“看對了方向，輸?shù)袅烁偁帯薄?/p>

　　市場上看多特斯拉的觀點，可以簡單用三個字母概括，叫做SEA。這三個字母，分別是三個英文單詞的首字母，代表了看多特斯拉，看空傳統(tǒng)車企的三個主要原因，分別是Share，Electronic，Auto-driving。它主要說的是，特斯拉和傳統(tǒng)車企在不同的賽道上，是完全不同的物種，不能用看待傳統(tǒng)汽車的觀點來看待。很多人喜歡說這個話，但是其實其中想象的成分居多，實際的成分沒有那么多，我們一個一個來看。

　　第一個單詞是Share，意思是特斯拉在共享汽車領(lǐng)域有很大空間，這個觀點商榷的空間很大。

　　首先，共享汽車的概念是經(jīng)不起推敲的。人們買車是為了共享嗎？共享汽車和汽車租賃是什么關(guān)系？傳統(tǒng)汽車就不能共享嗎？這世界上有共享汽車成功的先例嗎？這些問題的答案，都不是很利于特斯拉。

　　分析商業(yè)上的事情，還是要基于經(jīng)驗。到現(xiàn)在為止，全球范圍內(nèi)沒看到大規(guī)模的共享汽車成功的案例，只看到大規(guī)模是汽車租賃成功的案例，但是汽車租賃與特斯拉沒有什么關(guān)系，所有汽車都可以租賃。 

　　說起共享汽車，我們很容易聯(lián)想起共享單車。共享單車前幾年很火，很多人都看好，但是我一直不看好，因為之前沒有看到成功的先例。而且，共享單車的實際成本很高，管理成本很高，占用公共空間資源的成本很高，注定是要失敗的。

　　目前看，時間站在我這一邊，我對共享單車的悲觀看法不幸成真。這不是懷疑共享單車的美好愿景，比如解決出行最后一公里的問題。但不管多美好的愿景，如果實際成本太高，就不可持續(xù)，商業(yè)邏輯不可違背。同樣，共享汽車也有很高的管理成本，而且共享意味著汽車內(nèi)的空間資源也要共享，用車的實際功能和便利性降低，汽車的價值要打很大的折扣。

　　其次，退一萬步而言，共享與電動是兩碼事。電動車可以共享，燃油車也可以共享。甚至，電動車可以智能駕駛，傳統(tǒng)燃油車也可以智能駕駛。把特斯拉與共享綁定，這個邏輯是不夠嚴(yán)密的。

　　第二個單詞是electronic，電動，意思是電動車代表未來，燃油車會被淘汰。我們先假設(shè)新能源汽車的大方向是對的，再假定電動汽車是新能源汽車的主流技術(shù)路線。那么，就一定意味著燃油車會被淘汰嗎？多長時間淘汰？

　　其實，即便電動汽車代表了未來，也不意味著燃油車就一定要全部淘汰。我們知道化石能源有很多缺點，比如空氣污染和溫室氣體排放，但是化石能源也有很多優(yōu)點，比如便利性，穩(wěn)定性，能源密度高等等。現(xiàn)在燃油車其實挺好，是人們的重要出行方式，遠(yuǎn)不是一無是處。

　　有很多優(yōu)點的東西，為什么要完全替代呢？比如把現(xiàn)在全球的燃油車減少一半，是不是已經(jīng)足以解決問題了？完全替代有沒有必要？有沒有論證過？我們的空氣環(huán)境有個自我循環(huán)的過程，只要污染沒那么重，排放沒那么多，其實是可以自我循環(huán)、自我凈化的。到底有沒有必要把燃油車全部替換掉，我覺得從技術(shù)角度看是一個可以探討的問題。

　　舉個例子。這幾年北京的空氣質(zhì)量顯著改善，但是北京的汽車依然在跑，北京附近的工廠也沒有全部遷走。這就告訴我們，大氣污染是一個度的問題，不是一定要把石化能源清零的問題。

　　我們退一步，假定以后水電、風(fēng)電、核聚變電完全夠用，只需要很少的化石能源，化石能源幾乎被完全替代。即便如此，還有一個多長時間替代的問題。目前看至少是十年后，可是在10年的時間里，很多事情可以發(fā)生，競爭對手會迎頭趕上，特斯拉的現(xiàn)金流會面臨嚴(yán)峻的考驗。幾年之內(nèi)只要出個風(fēng)吹草動，股價會都可能大幅回調(diào)。

　　第三個單詞是Auto-driving，自動駕駛。前文我們說過，自動駕駛不僅是個技術(shù)問題，還是一個法律問題，是一個社會習(xí)俗的問題。以后路上有人駕駛的車，還有自動駕駛的車，出了交通事故怎么處理？很多法律問題是蠻復(fù)雜的。而且，現(xiàn)在自動駕駛技術(shù)還不成熟，還很難有商業(yè)應(yīng)用價值。更重要的是，在自動駕駛領(lǐng)域，特斯拉并不是領(lǐng)先者，自動駕駛要加分，也是給谷歌，通用，因特爾這些行業(yè)領(lǐng)先者加分。

　　看多特斯拉的人，還有一個類似于蘋果手機(jī)的增長邏輯，說自動駕駛會形成一種生態(tài)，會吸引大量的流量，圍繞電動汽車、自動駕駛會形成一個像蘋果商店一樣的生態(tài)系統(tǒng)，人們會在里面花很多時間，會產(chǎn)生很多消費。對這個觀點，我持一個很大的懷疑態(tài)度。

　　什么叫生態(tài)？這幾年花了很多時間觀察新經(jīng)濟(jì)，特別是平臺經(jīng)濟(jì)，我發(fā)現(xiàn)人們對于“做平臺、做生態(tài)”有點過于迷戀了，不是什么平臺都能掙錢的，不是什么東西都能做出生態(tài)的。最后很多平臺，會發(fā)現(xiàn)“平臺上空空如也”，沒有產(chǎn)品，沒有內(nèi)容。

　　我們拿一個智能手機(jī)，上面裝著很多app可以運用，比如微信這些東西，我們對它有粘度，愿意在上面花時間。可是電動汽車是個汽車，你愿意在車?yán)锩娲艉荛L的時間嗎？你是愿意在家里玩，還是在車?yán)锿妫砍嗽诔鲂新飞纤加媚愕臅r間以外，其他時候它不占用你時間的。人們是要減少在路上的時間，而不是增加在路上的時間。

　　一開始的時候，我對所有這些想法都持一個開放的態(tài)度，我愿意去想這里面可能有機(jī)會。但是想了很久，現(xiàn)在看這些機(jī)會是說不清的，還處于一種想象階段。從資產(chǎn)定價的角度說，想象階段還是要謹(jǐn)慎，要打很大的折扣。

　　還有一個看多特斯拉的理由，就是作為一個新興車企，特斯拉沒有歷史包袱。作為比較，傳統(tǒng)車企有很多歷史包袱，比如機(jī)構(gòu)臃腫，債務(wù)繁重，工會力量強(qiáng)大等等。這一條是有一些道理的。我們知道很多傳統(tǒng)車企，像豐田、大眾、奔馳、寶馬這些，有很深厚的汽車工業(yè)的積累，也有各種各樣的歷史包袱，導(dǎo)致船大難掉頭。

　　這里面需要思考的問題，是當(dāng)電動汽車這個市場越來越成熟，這些車企會退出這個競爭，還是會迎頭趕上。目前看，很多傳統(tǒng)車企都在電動汽車領(lǐng)域做了很多準(zhǔn)備，等到市場成熟就會發(fā)力。今年在歐洲、美國市場上，傳統(tǒng)車企的銷量大幅上漲，特斯拉則是逆市下降的，這已經(jīng)充分說明了問題。

　　未來的電動車市場，競爭一定很激烈，因為大家都不會放棄這么大的蛋糕。既然競爭激烈，就要拼誰的命長，誰的現(xiàn)金流充足穩(wěn)定。

　　最后，我們用華爾街知名賣空者吉姆·查諾斯的話來結(jié)尾：特斯拉是一家汽車公司，是一家高端汽車公司，但仍然是一家汽車公司，其利潤率與其他汽車制造商一樣低。

　　這句話得到了特斯拉總裁馬斯克的間接確認(rèn)，他在12月1日致員工的信中這樣說：

　　”如果看一下我們實際的利潤率，過去一年是非常低的，只有1%左右。投資者對于我們未來的盈利給予了很大的期待，但是，如果在任何時刻，他們突然覺得這根本不可能實現(xiàn)，那么我們的股價就會立刻被砸——就像鐵錘砸向蛋奶酥那樣。”

　　行文至此，我要再強(qiáng)調(diào)一下。看多或者看空特斯拉的股價，應(yīng)該是基于冷冰冰的商業(yè)分析，和個人的喜好要分開。喜不喜歡馬斯克，都應(yīng)該不影響你的判斷。

　　文章最后，我再重復(fù)一下對于特斯拉股價的預(yù)言：三年之內(nèi)，特斯拉股價至少腰斬。

　　(本文作者介紹：北大國發(fā)院金融學(xué)教授)