文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　12月29日央行貨幣政策委員會召開2020年第四季度例會，會議關于下一階段貨幣政策趨向定調如何，我們解讀如下：

　　“穩字當頭，不急轉彎”預示貨幣政策從前期偏緊狀態進入新階段。會議延續強調中央經濟工作會議提出的“政策的連續性、穩定性、可持續性”。隨著經濟持續恢復，前期部分應對疫情的政策逐漸退出，貨幣政策也邊際調整。而近期出現信用違約事件，疊加國內經濟恢復基礎尚不牢固還需要貨幣政策配合，以及海外疫情和經濟形勢仍有較大不確定性，中央經濟工作會議和本次例會都強調政策“穩字當頭，不急轉彎”，表明政策從前期偏緊狀態明顯轉向，進入新階段。

　　基調偏穩的同時關注杠桿率，預示“寬貨幣+緊信用”將是大概率組合。2020年，貨幣政策發力穩經濟，帶來了宏觀杠桿率明顯上升，也積累了金融風險。隨著經濟逐漸恢復正常，杠桿率上升風險進入政策視域，“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”成為重要政策考慮。為什么在“穩字當頭，不急轉彎”的基調下，貨幣政策還要強調關注宏觀杠桿率穩定？主要原因是宏觀杠桿率對應的是信用，而不是貨幣。“穩字當頭”基調下，確保金融體系流動性穩定成為貨幣政策目標函數主要考慮因素，但存量債務風險的化解仍舊需要控制信用增速來配合。這也預示著下一階段“寬貨幣+緊信用”將是大概率組合。

　　“穩”的另一個內涵是支持實體經濟的舉措更加體系化。2020年，在海外“大水漫灌”之際，我國貨幣政策定力十足、守住了底線，不搞“大水漫灌”的同時，多措并舉加強對實體經濟的支持，出臺了多種直達實體的創新型貨幣政策工具，大力支持疫情防控、復工復產和實體經濟發展，金融風險有效防控，金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升。此次例會提出“構建金融有效支持實體經濟的體制機制”，也是貨幣政策“穩”的另一個內涵，意味著金融支持實體經濟的舉措將更加體系化，如會議延續強調對民營經濟、小微企業支持的同時，新增強調了對科技創新的支持，也會部分打消對2021年實體融資的擔憂。

　　提出促進實現碳達峰、碳中和的綠色金融體系。中央經濟工作會議提出了“碳達峰、碳中和”的相關措施，此次例會這提出“以促進實現碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系”。表明貨幣政策“堅持穩中求進總基調”中更加關注民生、經濟可持續高質量發展。

　　風險提示：經濟反彈見頂回落風險，預期波動風險。

　　風險提示：經濟反彈見頂回落風險，預期波動風險。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)