意見領(lǐng)袖丨中國財富管理50人論壇

　　金融市場表現(xiàn)與經(jīng)濟基本面脫節(jié)，在實體經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱、公司盈利預(yù)期下調(diào)的背景下，全球股市強勁反彈，未來存在回調(diào)風險。非銀行金融機構(gòu)脆弱性突出，流動性錯配明顯，一旦金融市場劇烈波動，可能面臨較大拋售壓力，并向銀行體系傳導(dǎo)。

　　11月26日，央行發(fā)布《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“報告”），今年新冠肺炎疫情給我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來嚴重沖擊，在黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下，全國上下齊心協(xié)力，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作取得重大戰(zhàn)略成果。報告稱，我國已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，繼續(xù)發(fā)展具有多方面優(yōu)勢和條件。也要看到，國際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加，國內(nèi)經(jīng)濟面臨不少挑戰(zhàn)，經(jīng)濟運行還存在一些結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題，發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出。本報告聚焦疫情沖擊后的全球經(jīng)濟發(fā)展及面臨挑戰(zhàn)，以及中國貨幣政策應(yīng)對的成效和下一步的貨幣政策目標。

　　報告八大看點如下：

　　八大看點

　　1、我國經(jīng)濟增長好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場活力動力增強。前三季度經(jīng)濟增長由負轉(zhuǎn)正，第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長 4.9%，前三季度居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲 3.3%，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，進出口貿(mào)易穩(wěn)中向好。

　　今年以來已推出涉及 9 萬億元貨幣資金的貨幣政策應(yīng)對措施，前 10 個月金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利約 1.25 萬億元。

　　2、2020 年以來，跨境資本流動和外匯供求基本平衡，市場預(yù)期總體平穩(wěn)。人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)，有貶有升，雙向浮動，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。前三季度，人民幣對美元匯率彈性增強，小幅升值。9月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8101元，較上年末升值2.44%，2005 年人民幣匯率形成機制改革以來累計升值21.53%。

　　3、下一階段，將完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。

　　4、健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，深化貸款市場報價利率改革，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，綜合施策推動社會融資成本明顯下降，發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。增強結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。

　　5、健全金融風險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責制度體系。維護金融安全，打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。健全金融風險預(yù)防預(yù)警體系，對銀行體系開展全覆蓋的壓力測試，支持銀行特別是中小銀行多渠道補充資本和完善治理，加大不良貸款損失準備計提力度及核銷處置力度，增強金融機構(gòu)的穩(wěn)健性和可持續(xù)經(jīng)營能力。

　　6、積極完善債券市場管理制度建設(shè)，促進公司信用類債券信息披露標準統(tǒng)一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風險防范和處置機制。加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，實現(xiàn)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通落地，持續(xù)推進托管行和交易報告庫建設(shè)，確保金融市場整體安全穩(wěn)定和高效運行。積極穩(wěn)妥推動債券市場對外開放，整合入市渠道、優(yōu)化入市流程，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環(huán)境。

　　7、9月CPI漲幅已回落至2%以下，初步估計全年CPI漲幅均值將處于合理區(qū)間。中長期看，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，總供求基本平衡，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進，市場機制作用得到更好發(fā)揮，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

　　8、牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

　　未來值得關(guān)注的問題和趨勢

　　一是全球疫情持續(xù)時間可能超預(yù)期。近期全球新增確診病例快速攀升，美國、歐洲疫情出現(xiàn)反彈，一些發(fā)展中經(jīng)濟體疫情蔓延加速，全球疫情可能將在較長時間內(nèi)持續(xù)，影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　二是財政可持續(xù)性風險值得關(guān)注。2020 年美國預(yù)算赤字達到創(chuàng)紀錄的 3.1 萬億美元，是 2009 年的兩倍多。據(jù) IMF 估算，截至 9 月，全球為應(yīng)對疫情采取的財政措施占全球 GDP 之比約為 12%，全球公 共債務(wù)率將在 2020 年接近 100%，公共債務(wù)未來很可能繼續(xù)攀升。IMF 呼吁各國政府提高財政支出效率，在促進經(jīng)濟復(fù)蘇的同時解決龐大的財政赤字和大規(guī)模公共債務(wù)問題。

　　三是金融風險隱患上升。金融市場表現(xiàn)與經(jīng)濟基本面脫節(jié)，在實體經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱、公司盈利預(yù)期下調(diào)的背景下，全球股市強勁反彈，未來存在回調(diào)風險。非銀行金融機構(gòu)脆弱性突出，流動性錯配明顯，一旦金融市場劇烈波動，可能面臨較大拋售壓力，并向銀行體系傳導(dǎo)。

　　下一階段主要政策思路

　　報告指出，央行下一階段主要有七大政策思路：

　　一是穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準導(dǎo)向。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟向潛在產(chǎn)出回歸。引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運行。健全可持續(xù)的資本補充體制機制，加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度， 提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟和防范化解金融風險的能力。完善宏觀經(jīng)濟治 理，促進貨幣政策與財政、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、投資、消費、環(huán)保、區(qū)域等政策目標優(yōu)化、分工合理、高效協(xié)同。

　　二是進一步落實和發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具的牽引帶動作用，強化對穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的金融支持。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)和受疫情影響較重行業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。積極推進兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，提升精準調(diào)控效果，引導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)加大對保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定的普惠小微企業(yè)的信貸支持力度，切實緩解小微企業(yè)還本付息壓力，緩解融資難問題。引導(dǎo)金融部門完成向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利 1.5 萬億元的目標。 

　　三是構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。創(chuàng)新和完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，精準設(shè)計激勵相容機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對符合新發(fā)展理念相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。完善金融支持創(chuàng)新體系，促進新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化應(yīng)用，圍繞創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和三角互動。推動供應(yīng)鏈金融規(guī)范發(fā)展和創(chuàng)新，聯(lián)合有關(guān)部門逐步落地具體配套政策，精準服務(wù)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈完整穩(wěn)定。健全農(nóng)村金融服務(wù)體系，研究做好金融支持脫貧攻堅與鄉(xiāng)村振興政策銜接，加快出臺商業(yè)銀行服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核辦法。推動商業(yè)銀行改進內(nèi)部資源配置和績效考核評價，建立健全銀行增加小微企業(yè)貸款投放的長效機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)的信貸支持，提升金融科技水平，增強金融普惠性。牢牢堅持 房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

　　四是深化利率、匯率市場化改革，提高金融資源配置效率。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，持續(xù)深化 LPR 改革，鞏固市場化 LPR報價機制，督促金融機構(gòu)更好地將 LPR 嵌入貸款 FTP 中，增強貸款內(nèi)外部定價與 LPR 的聯(lián)動性，用改革的辦法促進融資成本進一步下行，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。發(fā)揮好市場利率定價自律機制作用，規(guī)范存款利率定價行為，強化對各類貸款主體貸款年化利率明示的自律，維護公平定價秩序和市場公平競爭，切實保護金融消費者權(quán)益。穩(wěn)步深化人民幣匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，引導(dǎo)企業(yè)樹立“財務(wù)中性”理念，通過外匯衍生品管理匯率風險，引導(dǎo)金融機構(gòu)堅持“風險中性”理念，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務(wù)。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。

　　五是加強金融市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風險方面的作用。積極完善債券市場管理制度建設(shè)，促進公司信用類債券信息披露標準統(tǒng)一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風險防范和處置機制。加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，實現(xiàn)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通落地，持續(xù)推進托管行和交易報告庫建設(shè)，確保金融市場整體安全穩(wěn)定和高效運行。積極穩(wěn)妥推動債券市場對外開放，整合入市渠道、優(yōu)化入市流程，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環(huán)境。 

　　六是進一步推進金融機構(gòu)改革，不斷完善公司治理，優(yōu)化金融供給。堅持以強化公司治理為核心，深化國有商業(yè)銀行改革，建立中國特色現(xiàn)代金融企業(yè)制度，提高效率，更好服務(wù)小微企業(yè)、民營企業(yè)。從完善貨幣、監(jiān)管、稅收等制度入手，支持中小銀行和農(nóng)村信用社持續(xù)健康發(fā)展，促進中小銀行和農(nóng)村信用社回歸當?shù)亍⒒貧w本源，建立有效的治理制衡機制，健全資本補充的長效機制。改革優(yōu)化政策性金融，實行業(yè)務(wù)分賬管理、分類核算，提升支持國家戰(zhàn)略的能力。 

　　七是健全金融風險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責制度體系。維護金融安全，打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。健全金融風險預(yù)防預(yù)警體系，對銀行體系開展全覆蓋的壓力測試，支持銀行特別是中小銀行多渠道補充資本和完善治理，加大不良貸款損失準備計提力度及核銷處置力度，增強金融機構(gòu)的穩(wěn)健性和可持續(xù)經(jīng)營能力。大力發(fā)展監(jiān)管科技，提高監(jiān)管的專業(yè)性、有效性和嚴肅性。穩(wěn)妥推進各項風險化解任務(wù)，堅決不讓局部風險發(fā)展成系統(tǒng)性風險、區(qū)域性風險演化為全國性風險。加快健全金融風險處

　　置責任體系，壓實股東、各類債權(quán)人、地方政府和金融監(jiān)管部門責任。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關(guān)決策與研究機構(gòu)提供理論與實務(wù)經(jīng)驗參考，進而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)