文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 唐建偉、黃暉、鄧宇

　　▼ 主 要 觀 點  

　　●  企業(yè)信貸繼續(xù)修復(fù)，票據(jù)、非銀貸款成最大拖累項

　　●  社融增速持續(xù)提升，直接融資支撐力度增強

　　●  M1增速保持穩(wěn)定上升趨勢，M2出現(xiàn)小幅回落跡象

　　●  貨幣政策更趨于穩(wěn)健和精準(zhǔn)，結(jié)構(gòu)化導(dǎo)向更加明確

　　▼ 正    文 

　　一、企業(yè)信貸繼續(xù)修復(fù)，票據(jù)、非銀貸款成最大拖累項

　　10月人民幣貸款增加0.69萬億，同比多增285億，低于市場預(yù)期。存量同比增長12.9%，增速較上月低0.1個百分點，但仍較去年同期高0.5個百分點。10月貸款數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)三方面主要特征：

　　一是企業(yè)信貸需求繼續(xù)修復(fù)。海外供需缺口促進(jìn)出口增速繼續(xù)提升，實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢，企業(yè)中長期貸款增加4113億，較去年同期多增1897億，企業(yè)短期貸款受季節(jié)因素影響減少837億，但較去年同期少減341億。二是居民信貸逐步企穩(wěn)。此前季節(jié)因素導(dǎo)致的房地產(chǎn)銷售如期開始回落，居民中長期貸款增加4059億，較去年同期多增472億，但環(huán)比減少2303億，居民短期貸款增加272億，同比少增351億。三是票據(jù)融資和非銀貸款成最大拖累項。受政策監(jiān)管影響，票據(jù)融資減少1124億，已經(jīng)是連續(xù)第5個月負(fù)增長，非銀金融機構(gòu)貸款雖然本月轉(zhuǎn)為正增長382億，但較去年同期少增741億，這兩項是10月新增信貸低于預(yù)期的主要原因。

　　圖1 國內(nèi)信貸運行趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，交銀金融研究中心

　　二、社融增速持續(xù)提升，直接融資支撐力度增強

　　10月末社會融資規(guī)模存量為281.28萬億，同比增長13.7%，增速分別比上月和去年同期高0.2個和3.1個百分點，寬信用仍在持續(xù)。10月新增社融1.42萬億，比上年同期多增5493億，新增信貸和政府債券融資仍是推動社融增長的主因。具體來說：

　　一是政府債券融資對社融的支撐繼續(xù)減弱。10月全國發(fā)行國債規(guī)模環(huán)比基本持平，但發(fā)行地方債4429億，環(huán)比少發(fā)2780億。因此，10月政府債券融資僅4931億，雖然同比仍然多增3060億，但環(huán)比大幅減少5185億，對新增社融的支撐持續(xù)減弱。二是信貸對社融仍有一定支撐。受企業(yè)信貸需求恢復(fù)和居民信貸平穩(wěn)增長的影響，10月對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6663億，同比多增1193億。三是受政策支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過直接融資做大做強的影響，企業(yè)債券凈融資2522億，同比多增490億。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資927億，同比多增747億。

　　圖2 社融增長趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，交銀金融研究中心

　　三、M1增速保持穩(wěn)定上升趨勢，M2出現(xiàn)小幅回落跡象

　　10月，M1余額60.92萬億，同比增長9.1%，增速分別比上月末和去年同期高1個和5.8個百分點。M1增速保持穩(wěn)定上升的趨勢，顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的態(tài)勢明顯，各方面經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期。圍繞“六穩(wěn)六保”的政策逐步見效，社會經(jīng)濟(jì)保持了較好的恢復(fù)性增長，尤其進(jìn)出口貿(mào)易表現(xiàn)突出。宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動內(nèi)需消費恢復(fù)增長，企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流恢復(fù)到較好的水平，財政支出則進(jìn)一步放緩。

　　10月，M2余額214.97萬億元，同比增長10.5%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.1個百分點。10月是繳稅大月，季節(jié)性效應(yīng)促進(jìn)財政存款增加，企業(yè)短期信貸規(guī)模增速有所下降，M2增速較上月有小幅回落跡象。10月，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面加快恢復(fù)，就業(yè)市場漸趨活躍，消費內(nèi)需等逐步恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售雖出現(xiàn)分化跡象，但部分區(qū)域如一線和三四線仍呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的趨勢。隨著多層次資本市場建設(shè)步伐加快，政策紅利期疊加效應(yīng)明顯，先進(jìn)制造、科技、生物制藥等行業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)需求旺盛，M2仍保持較為穩(wěn)定增速。

　　圖3 M1與M2增速趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，交銀金融研究中心

　　四、貨幣政策更趨于穩(wěn)健和精準(zhǔn)，結(jié)構(gòu)化導(dǎo)向更加明確

　　今年三季度，中國經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定轉(zhuǎn)好的積極態(tài)勢，各方面宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，貨幣政策直達(dá)性和精準(zhǔn)性作用凸顯。10月，貨幣政策操作和引導(dǎo)趨于平衡，較為穩(wěn)定，從央行三季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會的表述來看，貨幣司司長孫國峰指出，貨幣政策堅持穩(wěn)健取向不變，更加靈活適度，更加精準(zhǔn)導(dǎo)向。貨幣政策除了保持合理充裕的流動性之外，更加注重結(jié)構(gòu)性的特征，特別是通過貨幣政策促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和宏觀審慎管理等逐步精細(xì)化，寬信用環(huán)境仍持續(xù)。

　　10月20日，央行公布的LPR利率維持不變，連續(xù)7個月保持穩(wěn)定，預(yù)計未來調(diào)整的空間不大；10月28日，央行開展了央行票據(jù)互換（CBS），支持銀行發(fā)型永續(xù)債補充資本，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。近期央行提出允許宏觀杠桿率階段性上升，預(yù)計貨幣政策將保持?jǐn)?shù)量的穩(wěn)定，更加注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，政策寬松難再加碼。鑒于海外疫情發(fā)展仍不明朗，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要穩(wěn)定的流動性支撐，未來央行將會有更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具逐步推廣，以期引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對符合新發(fā)展理念相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)