意見領(lǐng)袖丨蘇寧金融研究院（陸勝斌、陶金、顧慧君）

　　隨著經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，三季度政策面趨緊，A股先揚后抑，四季度資本市場怎么走，大類資產(chǎn)該如何配置？

　　蘇寧金融研究院投資策略研究中心在對宏觀經(jīng)濟走勢進行預(yù)判的基礎(chǔ)上，詳細分析了債券、股票及大宗商品的走勢，最后提出了四季度資產(chǎn)配置的建議，相關(guān)結(jié)論的摘要如下：

　　1、宏觀部分：從總量上看，中國成為全球唯一一個走出“V”型復(fù)蘇的主要經(jīng)濟體，在經(jīng)濟增速接近潛在增速的同時，結(jié)構(gòu)分化問題有所緩解。展望四季度，很難期望出臺總量寬松的政策，結(jié)構(gòu)性政策會持續(xù)助力經(jīng)濟復(fù)蘇薄弱領(lǐng)域，這些領(lǐng)域能否“接力”之前復(fù)蘇情況較好的工業(yè)和投資部門，是決定GDP增速是否能夠繼續(xù)回升的關(guān)鍵。

　　2、利率市場分析及展望：（1）國內(nèi)利率債：總體來看，四季度利率債的主要影響因素是政策面和基本面，政策面難有明顯放松，大概率將會在宏觀基本面和管控金融風(fēng)險之間權(quán)衡，基本面對債市形成壓制，因此四季度債券市場大概率將會震蕩上行。（2）海外利率債：對發(fā)達國家而言，當(dāng)前利率基本接近零，美聯(lián)儲預(yù)計維持當(dāng)前低利率至2023年，并做好QE加碼的準備；在美國財政刺激遲遲難產(chǎn)的背景下，貨幣政策將會維持最寬松狀態(tài)。在絕對低利率水平下，發(fā)達國家利率下行空間不大，配置價值減弱；美債作為避險資產(chǎn)，在全球流動性出現(xiàn)緊缺或風(fēng)險事件突發(fā)時，具有一定的配置價值。對于新興市場國家而言，經(jīng)濟衰退已不可避免，IMF最新預(yù)測新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2020年經(jīng)濟將衰退3.3%。若全球需求進一步萎縮，將對過度依賴能源出口、國際貿(mào)易、旅游等服務(wù)業(yè)的新興市場國家經(jīng)濟產(chǎn)生極大的打擊，需警惕越南、馬來西亞、巴西、南非等國；對于外資依賴度高的國家，需警惕主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險，如阿根廷、土耳其等國。（3）國內(nèi)信用債：貨幣政策更加謹慎，企業(yè)再融資難度將會上升，從而帶動信用利差拐頭走闊，信用風(fēng)險結(jié)構(gòu)性壓力將會顯現(xiàn)。短期來看，社融增速仍未放緩，但主要的驅(qū)動力是國債等的發(fā)行；企業(yè)盈利改善的確定性較高，信用風(fēng)險整體不大。但長期來看，不管是經(jīng)濟變差還是政策收緊，信用利差都會出現(xiàn)明顯抬升，從而拉低信用債收益。

　　3、股票市場分析及展望：（1）A股：近幾個季度來看，市場出現(xiàn)明顯的“強者恒強，弱者恒弱”的格局，但后續(xù)將進入業(yè)績兌現(xiàn)期，利率上行或流動性收縮將會刺破沒有業(yè)績的高估值泡沫，故而可以采取一定的防守配置，配置估值較低、三季報預(yù)喜的行業(yè)。（2）美股：美國大選仍未落定，當(dāng)前市場也在博弈大選的結(jié)果。而大選前的財政刺激計劃料將難以落地，故而短期內(nèi)仍將寬幅震蕩；一旦大選結(jié)束，財政政策必不會缺席。目前市場預(yù)期標普500指數(shù)三季度盈利同比下滑20%左右，相較二季度出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計四季度的修復(fù)斜率將會放緩。短期來看，美股市場較為脆弱，較易受到黑天鵝事件的沖擊。（3）港股：在中美摩擦的大背景下，中概股紛紛選擇回歸A股或赴港上市，港股中優(yōu)質(zhì)科技股供給顯著增加，從而提升港股的整體質(zhì)量，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。

　　4、商品市場分析及展望：（1）黃金：美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期已打滿，財政刺激政策因大選及兩黨政爭短期內(nèi)難以落地，短期內(nèi)黃金將持續(xù)震蕩，中長期仍具配置價值。（2）石油：石油價格受供給、需求和庫存三大因素影響。目前，供給平穩(wěn)、庫存高企、需求復(fù)蘇受疫情影響仍較脆弱。石油在四季度配置價值不大。

　　5、四季度大類資產(chǎn)配置建議：（1）債券：標配，建議關(guān)注償債能力強、監(jiān)管指標良好的高資質(zhì)房企；建議關(guān)注農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物等盈利能力穩(wěn)定、到期償債規(guī)模較小的行業(yè)。（2）權(quán)益：結(jié)構(gòu)性超配，建議超配A股低估值、業(yè)績超預(yù)期的板塊，配置港股需拉長配置周期，美股市場相對脆弱。（3）商品：黃金標配、石油低配。黃金短期具有價格支撐，但缺乏快速上行的動力。原油需求復(fù)蘇、庫存去化緩慢，難以推動油價出現(xiàn)趨勢性行情。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融旗下專業(yè)研究機構(gòu)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟、消費金融、銀行業(yè)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等。)