意見領(lǐng)袖丨連平

　　中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“V”型反彈態(tài)勢明確，投資、工業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、出口將多點(diǎn)發(fā)力。多方數(shù)據(jù)顯示，中國的有效投資正在恢復(fù)之中，四季度步伐還將進(jìn)一步加快。四季度固定資產(chǎn)投資和基建投資轉(zhuǎn)正應(yīng)無懸念，房地產(chǎn)投資繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。在疫情被有效控制的情況下，上半年被壓抑的日常生活消費(fèi)需求將進(jìn)一步釋放，推動消費(fèi)大幅回暖。

　　近期，中國宏觀杠桿率攀升的話題再度受到關(guān)注。上半年中國宏觀杠桿率增長了21個百分點(diǎn)，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，一季度攀升13.9個百分點(diǎn)，二季度攀升7.1個百分點(diǎn)。

　　“我們當(dāng)前面臨的是特殊情況，宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。”10月14日，在央行2020年三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上，調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘對宏觀杠桿率的表態(tài)引發(fā)市場關(guān)注。鑒于宏觀杠桿率是指債務(wù)總規(guī)模與國民生產(chǎn)總值（GDP）的比值，控制杠桿率被看作是防范化解重大風(fēng)險的一個主要抓手。

　　針對這一話題，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平近期在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時表示，在疫情的特殊時期，不應(yīng)該過度關(guān)注宏觀杠桿率的攀升，容忍度應(yīng)該提升，且杠桿率相對偏高也與中國以間接融資為主的模式有關(guān)。

　　連平認(rèn)為，央行近期對宏觀杠桿率的“松口”在今年并非首次，更像是對此前態(tài)度的確認(rèn)。 在一、二季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布之時，央行就討論過宏觀杠桿率的問題。例如，7月10日，阮健弘表示，當(dāng)前宏觀杠桿率上升是逆周期政策調(diào)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，在這個過程中應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性上升，這種階段性上升是金融擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，實(shí)際上是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平。

　　“事實(shí)上我們的問題不在于宏觀杠桿率水平高，而更多在于結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。”連平說。

　　宏觀杠桿率是指債務(wù)總規(guī)模與GDP的比值，隨著經(jīng)濟(jì)增速的提升，即分母中的經(jīng)濟(jì)增速不斷攀升，宏觀杠桿率也將逐步下降。連平預(yù)計(jì)，今年三季度GDP增速可能會達(dá)到6.0%，四季度約為7.0%，全年GDP增速可能位于2.7%-3.3%之間，取中值為3%左右。10月19日（下周一），三季度GDP數(shù)據(jù)即將發(fā)布，主要中外資機(jī)構(gòu)的預(yù)測基本都在5%以上。

　　連平認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“V”型反彈態(tài)勢明確，投資、工業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、出口將多點(diǎn)發(fā)力。多方數(shù)據(jù)顯示，中國的有效投資正在恢復(fù)之中，四季度步伐還將進(jìn)一步加快。四季度固定資產(chǎn)投資和基建投資轉(zhuǎn)正應(yīng)無懸念，房地產(chǎn)投資繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。在疫情被有效控制的情況下，上半年被壓抑的日常生活消費(fèi)需求將進(jìn)一步釋放，推動消費(fèi)大幅回暖。

　　近期，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目短期內(nèi)實(shí)施較慢。連平認(rèn)為，部分原因也是在于今年發(fā)債時間推后，5月之前沒怎么發(fā)債，而是都聚集在6-9月，所以項(xiàng)目的推進(jìn)可能較慢，但發(fā)債募集的資金在今年四季度肯定會投出去。

　　就貨幣政策而言，連平認(rèn)為，市場流動性維持適度寬松，資金價格窄幅波動，四季度調(diào)整MLF（中期借貸便利）和LPR（貸款報(bào)價利率）的可能性較小，大量釋放或回籠流動性的條件也不具備。今年年底或明年年初，為抑制金融風(fēng)險，貨幣政策可能出現(xiàn)調(diào)整窗口，需要從逆周期調(diào)節(jié)加快步伐轉(zhuǎn)變至跨周期調(diào)節(jié)，更加突出穩(wěn)健基調(diào)。此外，8月以來匯率快速升值的趨勢將暫告一段落，年底之前，人民幣對美元匯率可能在6.6~6.9區(qū)間小幅雙向波動。鑒于當(dāng)前人民幣波幅尚不及每日限制的2%，當(dāng)前和未來一個時期，也并非人民幣匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動的最佳時機(jī)，應(yīng)堅(jiān)持市場化改革方向，逐步擴(kuò)大匯率彈性。

　　本文原發(fā)于《第一財(cái)經(jīng)》

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長)