文/意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　國家統計局最新數據，8月份制造業PMI為51.0%，環比小幅下降0.1個百分點，高于上年同期1.5個百分點；非制造業商務活動指數為55.2%，較上月抬升1.0個百分點，高于上年同期1.4個百分點；綜合PMI產出指數為54.5%，環比上升0.4個百分點，同比上升1.5個百分點。

　　主要觀點：

　　8月制造業PMI環比微幅下降0.1個百分點至51.0%，維持擴張區間。當月生產指數為53.5%，生產端保持平穩修復態勢；新訂產品單指數為52.0%，邊際小幅改善，不過新訂單指數持續低于生產指數，供給與內需修復不均衡的現象仍比較顯著，市場需求不足的矛盾仍然是制約當前經濟回升的突出問題。

　　伴隨美元走軟以及新冠疫苗面世的預期，國際大宗商品價格自5月以來呈現快速上行趨勢，當月原材料購進價格指數達到58.3%的高度擴張區間，出廠價格指數環比則出現1.0個百分點的改善，二者均達到2019年以來的高點。不過原材料購進價格的擴張已連續數月明顯快于出廠價格指數，下游企業利潤改善情況仍弱于上游。

　　8月非制造業商務活動積極修復，相關指數運行于高位景氣區間。當月服務業PMI為54.3%，連續6個月位于擴張區間，不過考慮到近期國內疫情零星反復，當前生活性服務業復蘇仍慢于生產性服務業。建筑業PMI保持高位景氣態勢，房地產和基建投資修復速度明顯快于制造業，建筑業相關增長正在發揮逆周期調節的關鍵作用。

　　當前全球新冠疫情仍存在反復，逆全球化情緒有借疫情上漲的態勢，外部風險仍值得重點關注。國內方面，需求復蘇弱于生產仍是宏觀經濟面臨的重要挑戰，隨著前期出臺的刺激政策將在下半年加速顯現，基建投資將對經濟起到明顯拉動作用，受此帶動的制造業、服務業等相關活動有望趨于好轉，短期內制造業PMI有望繼續處于擴張區間。

　　具體分析如下：

　　一、生產與新訂單指數一降一升，供需兩端差距邊際有所收窄

　　2020年8月制造業PMI為51.0%，較上月微降0.1個百分點，連續6個月運行于榮枯線之上。

　　1、生產指數為53.5%，制造業生產端保持平穩恢復態勢

　　8月PMI生產指數環比下降0.5個百分點至53.5%，高于上年同期1.6個百分點，延續疫情得到控制以來的平均擴張水平。從高頻數據來看，當月高爐開工率與主要半鋼胎開工率均位于年內高點，此外焦化、聚氯乙烯、尿素等中上游生產企業的開工率自5月以來處于持續上升空間，顯示出制造業生產端尤其是上游生產企業得到良好修復，未來工業生產的上行幅度將主要受制于需求端的走勢，生產端上下游的分化值得關注。

　　2、新訂單指數邊際小幅上行，總需仍弱于疫情前水平

　　8月新訂單指數為52.0%，環比上升0.3個百分點，制造業需求保持邊際小幅改善。3月以來，制造業新訂單指數持續低于生產指數，8月二者一升一降，差值邊際有所縮小，但從最新的7月制造業投資和社零數據（-10.2%、-1.1%）來看，需求持續不足的矛盾仍然是制約當前經濟回升的突出問題。

　　此外，終端需求不足對產業鏈下游企業的負面影響大于中上游，尤其是更貼近終端需求的小型企業遭受較大沖擊。從數據來看，疫情得到控制以來，大中型企業的PMI指數復蘇情況明顯優于小型企業，8月這一分化繼續擴大，其中大中型企業PMI均修復至50%以上，而小型企業PMI則下探至47.7%的收縮區間。

　　3、國際油價維持疫情后較高水平，價格指數邊際上升，出廠價格與原材料購進價格指數的差距拉大

　　伴隨美聯儲寬松政策帶動美元走軟，以及新冠疫苗面世的預期近期有所增強，國際大宗商品價格自5月起V字反轉，呈現快速上行趨勢。8月WTI原油期貨結算價格維持在43美元左右的近期高位，國內能源、礦產類大宗價格指數分別達到疫情爆發以來的高位。當月原材料購進價格指數環比上升0.2個百分點至58.3%的高度擴張區間，出廠價格指數環比則出現1.0個百分點的改善，二者均達2019年以來的高點。不過原材料購進價格的擴張已連續數月明顯快于出廠價格指數，表明當前下游企業利潤改善情況仍弱于上游。隨著生產復蘇帶動工業產品價格走穩上漲，上游初級產品價格上升將逐步傳導到生產領域，預計短期內國內PPI下行壓力將進一步緩解，不排除四季度回到正增長的可能。

　　4、進出口相關指數維向上逼近臨界值，未來外部市場仍然存在變數

　　8月新出口訂單指數和進口指數分別為49.0%和49.1%，環比小幅上升，逼近榮枯線。受國際經濟持續復蘇的帶動，外部需求繼續改善，當月相關國家PMI邊際回升，部分地區的制造業PMI已恢復至擴張區間，外部需求邊際呈回暖態勢。從1-7月的數據來看，防疫物資和“宅經濟”產品對出口拉動較大，口罩、手機等產品出口額同比增長較快。此外，伴隨我國穩外貿穩外資政策效持續釋放，制造業出口進一步改善。

　　不過，當前外貿面臨的形勢仍然復雜嚴峻，一方面部分國家疫情出現反復，防控措施對經濟和金融的深度波及仍在加劇；另一方面貿易保護主義、逆全球化浪潮有借疫情升溫的趨勢，且隨著海外產能修復，出口繼續大幅增長的難度也有所上升。我們判斷，短期內我國出口增長可能面臨一定反復，三季度國內經濟反彈將更多倚重內需發力。

　　二、非制造業商務活動積極修復，相關指數運行于高位景氣區間

　　8月非制造業商務活動指數為55.2%，環比和同比分別上升1.0和1.4個百分點，繼續處于較高景氣區間。

　　1、國內疫情防控形勢趨于穩定，服務業復蘇加快，但生活性服務業復蘇仍慢于生產性服務業

　　8月服務業PMI為54.3%，環比上揚1.2個百分點，達到疫情以來最高水平，表明當月服務業復蘇有所加快。近期，為加快服務業全面復蘇帶動消費復蘇，各地密集出臺了一系列支持服務業復蘇的政策，以對沖疫情中后期的常態化防控措施對相關商務活動的沖擊。

　　不過從數據來看，當前生活性服務業復蘇仍慢于生產性服務業，當月交通運輸、電信等行業商務活動指數連續4個月位于60.0%以上，業務總量持續快速恢復，住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數繼續均高于57.0%，租賃及商務服務業商務活動指數自疫情以來首次升至臨界點以上。另外從市場預期看，業務活動預期指數為61.3%，與上月基本持平，其中鐵路運輸、航空運輸、住宿、互聯網軟件等行業高于65.0%，企業發展信心穩定。

　　2、建筑業生產活動高位上揚，相關行業保持高位景氣

　　8月建筑業PMI為60.2%，邊際小幅回調0.3個百分點，保持高位景氣態勢。疫情得到有效控制后，房地產建設加速趕工，基建項目加緊落地，從數據來看，疫情得到控制后房地產和基建投資修復速度明顯快于制造業，建筑業相關增長正在發揮逆周期調節的關鍵作用。

　　細分行業來看，當月土木工程建筑業為57.7%，低于上月4.8個百分點；房屋建筑業和建筑安裝裝飾業為59.9%和66.8%，分別高于上月0.3和7.8個百分點。從市場需求和預期看，新訂單指數為56.4%，高于上月1.8個百分點；業務活動預期指數為66.6%，連續4個月保持在66.0%以上，隨著基礎設施建設的穩步推進以及高溫降雨天氣的減少，近期建筑業有望繼續保持較快發展。

　　三、制造業與非制造業一降一升，PMI綜合指數創年內新高

　　主要受益于非制造業相關指數的上升，8月綜合PMI產出指數為54.5%，環比上升0.4個百分點，達到年內新高，顯示我國宏觀經濟邊際修復進程持續推進。不過，當前全球新冠疫情仍存在反復，逆全球化情緒有借疫情上漲的態勢，外部風險仍值得重點關注，后續新出口訂單走勢存在較大的不確定性。國內方面，需求復蘇弱于生產仍是宏觀經濟面臨的重要挑戰，隨著前期出臺的刺激政策將在下半年加速顯現，基建投資將對經濟起到明顯拉動作用，受此帶動的制造業、服務業等相關活動有望趨于好轉，短期內制造業PMI有望繼續處于擴張區間，非制造業PMI在建筑業相關指數支撐下，將大概率處于高景氣狀態。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)