意見領(lǐng)袖丨連平（植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)）

　　進(jìn)入8月，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都呈現(xiàn)出加快恢復(fù)之勢(shì)，特別是工業(yè)增速可能加快回歸常態(tài)，居民消費(fèi)將大幅回升。未來(lái)一個(gè)時(shí)期，主要的不確定性來(lái)自海外需求和中美關(guān)系。當(dāng)前有九個(gè)征狀表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向全面復(fù)蘇。

　　1．制造業(yè)PMI繼續(xù)保持良好擴(kuò)張狀態(tài)

　　7月官方制造業(yè)PMI為 51.1，8月有很大概率延續(xù)這一強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。近日，全球主要經(jīng)濟(jì)體公布8月制造業(yè)PMI初值，數(shù)據(jù)說(shuō)明大部分國(guó)家的制造業(yè)PMI繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，同時(shí)其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出色，表明疫情的反復(fù)并未對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成太大影響。但從我國(guó)制造業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)仍有一定的不確定性：一是7月進(jìn)出口指數(shù)均為疫情以來(lái)最高水平，但仍位于臨界點(diǎn)以下，當(dāng)前海外疫情出現(xiàn)反復(fù)和反彈，外部市場(chǎng)的需求依然存在變數(shù)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)存在較大不確定性；二是部分行業(yè)復(fù)蘇壓力依然較大，特別是需要人員聚集性的部門；三是小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難較大，且訂單反映不足的小型企業(yè)占比高于大中型企業(yè)；四是中美關(guān)系持續(xù)惡化會(huì)影響到部分企業(yè)對(duì)于前期前景樂(lè)觀的看法，且將持續(xù)到美國(guó)大選之后。綜合來(lái)看，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較好的情況下，8月制造業(yè)景氣度會(huì)以增速超過(guò)上月的速度擴(kuò)張，預(yù)計(jì)8月PMI指數(shù)為51.5。

　　2．工業(yè)增長(zhǎng)快速回歸常態(tài)

　　工業(yè)增加值增速環(huán)比提高。7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，8月工業(yè)增速將繼續(xù)向回歸常態(tài)化發(fā)展。隨著高溫和暴雨等氣候性因素影響的逐漸消退，工業(yè)增速會(huì)較上月加快。生產(chǎn)施工陸續(xù)進(jìn)入旺季，地產(chǎn)新開工和施工增速繼續(xù)走高， 8月鋼鐵高爐開工率提升，鋼材庫(kù)存走低，水泥價(jià)格也見底回升，玻璃價(jià)格繼續(xù)上漲，地產(chǎn)鏈景氣度較高。下游紡織服裝業(yè)出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，帶動(dòng)8 月滌綸價(jià)格觸底反彈，表明生產(chǎn)需求依然旺盛。8月出口增速仍將受到防疫用品出口的支撐，而原油和鐵礦石的進(jìn)口進(jìn)一步增長(zhǎng)，表明生產(chǎn)需求好于上月。由于部分海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)工計(jì)劃的推進(jìn)，預(yù)計(jì)海外工業(yè)生產(chǎn)和需求會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)小幅恢復(fù)，海外訂單情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)部分外貿(mào)生產(chǎn)端的回暖。隨著高溫消退以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)和生產(chǎn)率已十分接近疫前水平，工業(yè)增速可能有所加快，預(yù)計(jì)8月份工業(yè)增加值5.5%。

　　3．固定資產(chǎn)投資有望結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)

　　固定資產(chǎn)投資有望轉(zhuǎn)正。1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降1.6%，其中房地產(chǎn)投資增加3.4%，基建和制造業(yè)投資分別下降1.0%和10.2%。在相關(guān)政策和充裕資金的共同作用下，1-8月固定資產(chǎn)投資將重回正增長(zhǎng)軌道。隨著季節(jié)性因素逐漸消退，固定資產(chǎn)投資成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力軍，8月需求強(qiáng)勁。南方水災(zāi)過(guò)后，災(zāi)區(qū)重建也會(huì)拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。抗疫特別國(guó)債已在7月發(fā)放完畢，截至8月16日，新增地方政府專項(xiàng)債券已發(fā)行2.56萬(wàn)億元，若再算上此前已獲批試點(diǎn)、同樣聚焦新基建等領(lǐng)域的公募REITs產(chǎn)品，資金較為充足。近期，國(guó)常會(huì)要求各地加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，支持“兩新一重”和公共衛(wèi)生設(shè)施建設(shè)，可根據(jù)需要及時(shí)用于加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量，確保項(xiàng)目質(zhì)量。

　　8月以來(lái)，各地積極落實(shí)各項(xiàng)穩(wěn)投資措施，相關(guān)政策不斷發(fā)力顯效，同時(shí)各級(jí)政府更加注重“兩新一重”、高新技術(shù)領(lǐng)域、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等項(xiàng)目建設(shè)。從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，各地固定資產(chǎn)投資繼續(xù)呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭，重大投資項(xiàng)目進(jìn)度符合預(yù)期。從近期各地發(fā)布的情況看，多個(gè)省份重大項(xiàng)目投資已完成年度目標(biāo)的七成。主要都集中在基建和地產(chǎn)投資方面。外需雖然有所改善，但疫情仍在反復(fù)，且中美關(guān)系持續(xù)惡化，不僅來(lái)自美國(guó)制造業(yè)的需求急劇減少，還不利于海外投資的進(jìn)入，且這樣的局面或?qū)⒊掷m(xù)至美國(guó)大選之后。因此，制造業(yè)投資目前主要還是要靠?jī)?nèi)需、高新技術(shù)制造業(yè)以及政策的扶持。

　　近期中央和各地政府出臺(tái)多項(xiàng)政策支持民營(yíng)企業(yè)向先進(jìn)制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資，對(duì)于制造業(yè)投資的恢復(fù)起到一定程度的支持，但難以很快改變制造業(yè)恢復(fù)程度相對(duì)較弱的局面。預(yù)計(jì)1-8月，固定資產(chǎn)投資有望轉(zhuǎn)正至1.0%。其中，基建有望進(jìn)一步恢復(fù)到1.0%的正增長(zhǎng)，房地產(chǎn)增長(zhǎng)4.5%，制造業(yè)投資降幅收窄至7.0%。

　　4．多因素促進(jìn)消費(fèi)快速回溫

　　社會(huì)消費(fèi)品零售增速將轉(zhuǎn)正且達(dá)到一定幅度。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.1%。8月復(fù)商復(fù)市繼續(xù)有條不紊地開展，截止到8月中旬，零售各業(yè)態(tài)限額以上企業(yè)復(fù)工率超過(guò)96%，餐飲和夜市繼續(xù)回升，國(guó)內(nèi)大部分餐飲企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已恢復(fù)到疫情前的70%-80%。8月電影和旅游等接觸性消費(fèi)的進(jìn)一步放開對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售增速轉(zhuǎn)正提供強(qiáng)力支撐，全國(guó)鄉(xiāng)村旅游復(fù)工復(fù)產(chǎn)率整體超過(guò)90%；影院復(fù)工滿月以來(lái)，復(fù)工率由7月20日8.1%上升至73%，累計(jì)總票房超15億元。8月各地和電商平臺(tái)舉辦了多項(xiàng)消費(fèi)節(jié)的活動(dòng)，對(duì)于消費(fèi)起到了極大的刺激作用。8月的汽車消費(fèi)依舊平穩(wěn)，8月第一周的日均零售同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比增長(zhǎng)8%；8月第二周的日均零售同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比下降2%。國(guó)內(nèi)專業(yè)的二手車新零售平臺(tái)淘車另辟蹊徑，正式啟動(dòng)“淘車818嗨購(gòu)節(jié)”。這一專屬于二手車領(lǐng)域的消費(fèi)節(jié)，有望以豐富的優(yōu)惠方案和專業(yè)便捷的購(gòu)車體驗(yàn)，激發(fā)更多的二手車潛在需求。政策層面，從8月14日期，全國(guó)部分省市電影院上座率限制將由30%放寬至50%。綜合來(lái)看，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售有望重回增長(zhǎng)值的軌道，預(yù)計(jì)增速2.0%。

　　5．商品房銷售旺盛推動(dòng)投資繼續(xù)回升

　　8月房地產(chǎn)市場(chǎng)成交依舊旺盛，一線城市房?jī)r(jià)上漲壓力增加。土地供應(yīng)勢(shì)頭有所放緩，地價(jià)小幅下降。“三穩(wěn)”調(diào)控基調(diào)下效果可期，開發(fā)投資進(jìn)一步回升。

　　土地供給力度下降，地價(jià)小幅下降。“三穩(wěn)”政策持續(xù)加碼，截止到8月中下旬，土地供應(yīng)全口徑增速下降明顯，一線城市土地供給快速收縮，同比下降約45%二線和三線城市土地供給同比下降約30%。土地溢價(jià)方面，三線城市地價(jià)上漲，而一、二線城市則出現(xiàn)下降，令整體土地掛牌均價(jià)同比小幅下降。

　　當(dāng)前房產(chǎn)銷售依然比較旺盛。截止8月中下旬，30大中城市商品房成交面積當(dāng)月同比增長(zhǎng)11.7%，房地產(chǎn)銷售增速與7月大體相當(dāng)，其中一線城市需求增長(zhǎng)更突出。在剛需和改善型需求支撐下，商品房銷售狀況顯著好于國(guó)內(nèi)其他消費(fèi)領(lǐng)域，1-7月全國(guó)商品房銷售額累計(jì)同比下降2.1%；銷售面積同比下降5.8%，降幅分別較6月收窄3.4個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)前一線城市房?jī)r(jià)上行壓力較強(qiáng)，但總體可控。7月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)4.8%，二手住宅價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)2.1%，均較6月微跌0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中一線城市二手房?jī)r(jià)增速擴(kuò)大至5.7%，部分地方政府相繼出臺(tái)收緊政策。結(jié)合2009、2013和2016年類似復(fù)蘇周期的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)8月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比升至4.3%-4.7%，取中值4.5%。

　　6.CPI漲幅回落同時(shí)PPI降幅進(jìn)一步縮小

　　豬肉批發(fā)價(jià)格維穩(wěn)、同比漲幅回落，CPI漲幅明顯放緩。8月豬肉批發(fā)價(jià)格在48.2元/公斤上下小幅波動(dòng)，因去年同期豬肉價(jià)格開始上漲，同比漲幅由前幾個(gè)月的90%以上回落至70%以內(nèi)，成為拉動(dòng)本期CPI同比回落的主要?jiǎng)恿ΑＪ苡晁昂闈碁?zāi)害影響蔬菜價(jià)格同比上漲11.48%。截止至8月第三周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)月度同比上漲10.36%，漲幅有所回落。8月CPI同比的翹尾因素為2.2%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，8月CPI同比漲幅約為2.2%。

　　生產(chǎn)資料價(jià)格回升帶動(dòng)8月PPI降幅進(jìn)一步縮小。截止至8月第三周，大宗商品價(jià)格指數(shù)同比上漲6.22%，其中能源、礦類、鋼鐵、有色金屬、油料油脂類產(chǎn)品價(jià)格都出現(xiàn)了較為明顯的漲幅。8月中、上旬流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料中有約60%的商品價(jià)格上漲，其中建材、有色金屬、石油類漲幅較大。國(guó)際油價(jià)方面，布油、WTI原油及OPEC一攬子原油價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)同比降幅進(jìn)一步收縮；但受到美國(guó)頁(yè)巖油小幅增產(chǎn)、美元走低、全球原油需求前景不明朗等因素影響，環(huán)比增幅有所回落。8月PPI環(huán)比翹尾因素為0.1%，預(yù)計(jì)PPI同比降幅將進(jìn)一步縮小至-1.7%。

　　7．進(jìn)出口貿(mào)易雙雙較快增長(zhǎng)

　　以美元計(jì)，7月中國(guó)進(jìn)出口同比增長(zhǎng)3.4%。其中，出口同比增長(zhǎng)7.2%；進(jìn)口同比下降1.4%。雖然中美之間摩擦加大，并且多國(guó)疫情出現(xiàn)反復(fù)和反彈，但隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，8月中國(guó)進(jìn)出口再次出現(xiàn)雙增長(zhǎng)概率較大。數(shù)據(jù)顯示，8月上旬，我國(guó)八大樞紐港口外貿(mào)吞吐量同比增長(zhǎng)6.2%，增速加快。出口方面，從近期全球主要經(jīng)濟(jì)體出爐的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)并未受到疫情反復(fù)和反彈帶來(lái)的較大影響，而是進(jìn)一步的保持了穩(wěn)步反彈的趨勢(shì)，多國(guó)生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、人們消費(fèi)逐步復(fù)蘇，消費(fèi)觀念從必需品轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)，使得外需繼續(xù)改善。同時(shí)，疫情當(dāng)下，防疫相關(guān)物品仍能對(duì)出口較大支撐。8月部分商品的進(jìn)口力度加大。因內(nèi)需激升以及中美貿(mào)易協(xié)定等原因，8月，單從美國(guó)進(jìn)口的石油或?qū)⑦_(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3200萬(wàn)桶。截止8月上旬，沿海港口的原油吞吐量同比增長(zhǎng)26.4%，增速較前期加快10個(gè)百分點(diǎn)。8月上旬原油吞吐量較7月下旬環(huán)比增加10.5%。8月上旬，金屬礦石吞吐量同比增加21.7%，日均疏港量環(huán)比有所增加。8月約有158艘載有1036萬(wàn)噸大豆的船只到達(dá)中國(guó)，高于7月份實(shí)際到達(dá)的147艘。綜合來(lái)看，8月進(jìn)出口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.0%，出口增長(zhǎng)6.8%，進(jìn)口增長(zhǎng)2.0%。

　　8．人民幣匯率走向升值

　　8月，在岸人民幣匯率中間價(jià)升值態(tài)勢(shì)明顯，由月初6.97左右至8月26日“破6.90”，目前停留在6.8646水平。8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)步復(fù)蘇、貿(mào)易順差、直接投資凈額可能保持小幅為正，對(duì)人民幣匯率升值形成推動(dòng)作用。另一方面，美元指數(shù)趨勢(shì)性下跌已經(jīng)明確，這反過(guò)來(lái)又會(huì)加強(qiáng)人民幣升值的預(yù)期。但當(dāng)前還不能排除中美關(guān)系不確定性進(jìn)一步升級(jí)給匯率帶來(lái)的影響。預(yù)計(jì)至8月末，人民幣匯率保持升值至6.86左右。

　　外匯儲(chǔ)備呈繼續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。7月末，外匯儲(chǔ)備受存量非美元儲(chǔ)備匯率升值和貿(mào)易大幅度順差等因素影響，當(dāng)月新增420.63億美元，總規(guī)模增至31543.9億美元。8月外匯儲(chǔ)備延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)概率較大，但幅度有所收斂。原因首先在于，8月貿(mào)易順差幅度收窄，7月貿(mào)易順差623億美元，我們預(yù)計(jì)8月貿(mào)易順差可能為440億至480億美元，依然是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要因素之一，但力度可能減弱；另一方面，7月外匯儲(chǔ)備中非美元儲(chǔ)備因匯率升值而產(chǎn)生存量增值效應(yīng)在8月雖然持續(xù)，但價(jià)值增量有所減弱，據(jù)估算8月主要非美元貨幣相對(duì)美元平均升值僅0.5%不到，帶動(dòng)外匯儲(chǔ)備增值約75億美元，相較于7月升值幅度4.6%收窄不少。再則，凈直接投資和證券項(xiàng)下凈流入資金當(dāng)月規(guī)模都較小，對(duì)外匯儲(chǔ)備影響不大。綜合考量，8月末外匯儲(chǔ)備可能新增200億美元左右，總量至31740億美元。

　　9．貨幣信貸社融保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　政府債券發(fā)行影響新增信貸規(guī)模，信貸結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)延續(xù)。從結(jié)構(gòu)上看，居民部門和企業(yè)部門中長(zhǎng)期新增貸款數(shù)量韌性十足，且結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)延續(xù)。這意味著，部分地區(qū)居民部門對(duì)住房、汽車等耐用品的投資和消費(fèi)需求有所回升；企業(yè)部門當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況良好，現(xiàn)金流較為充足，同時(shí)對(duì)未來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，中長(zhǎng)期投入逐步增加。根據(jù)今年剩余新增信貸數(shù)量和過(guò)往銀行放貸節(jié)奏測(cè)算，未來(lái)五個(gè)月信貸余額同比增速將保持在13%附近。而經(jīng)驗(yàn)表明，債券發(fā)行數(shù)量上升對(duì)新增信貸數(shù)量會(huì)形成一定制約。8月新發(fā)行政府債券數(shù)量累計(jì)約為1.4萬(wàn)億元，較7月增加月0.2萬(wàn)億元。綜合判斷，8月信貸余額同比增速預(yù)計(jì)將小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，至12.9%。結(jié)構(gòu)上，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)向好，信貸結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)也將延續(xù)。

　　社會(huì)融資需求依然旺盛。盡管新增信貸數(shù)量有所下降，但受益于去年同期低基數(shù)，以及企業(yè)部門直接融資需求旺盛，7月社融存量增速依然較前值加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，至12.9%。就8月而言，新發(fā)行政府債券數(shù)量較去年同期明顯上升。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，企業(yè)部門使用成本相對(duì)較低的直接融資替代間接融資的意愿仍將繼續(xù)增強(qiáng)。表外融資需求下降趨勢(shì)有望進(jìn)一步延續(xù)。另一方面，盡管新增信貸（社融口徑）規(guī)模受政府和企業(yè)部門直接融資需求上升受到一定程度擠壓，但總體增速將保持相對(duì)穩(wěn)定。因此我們預(yù)計(jì)，8月社融增速將小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至13.0%。

　　貨幣供給方面，7月M0、M1和M2同比增速分別為9.9%、6.9%和10.7%，增速較上月分別增加0.4、0.4和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣乘數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高至7.15。8月，盡管央行加量續(xù)作MLF，并恢復(fù)了14天公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，但債券發(fā)行數(shù)量增加依然使得銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯量減價(jià)升。8月下旬，R007較月初上升約40個(gè)基點(diǎn)，至2.50%附近。同時(shí)，股市交易依然活躍，將繼續(xù)撬動(dòng)人民幣存款活化，使得“M2-M1”剪刀差進(jìn)一步收窄。我們預(yù)計(jì)，8月M2同比增速將小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，至10.6%。

　　作者簡(jiǎn)介：

　　連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)，劉濤、鄧志超、羅奐劼、馬泓、王好、許珂、嚴(yán)子漁為植信投資研究院研究人員。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng))