文/新浪財經意見領袖專欄作家 李湛 唐晉榮

　　站在當前時點看，跟蹤中國與國際市場的互動方向，可以從FDI增速和出口增速等方面去觀察；跟蹤國內市場需求的動向，可以從消費增速、民間投資增速和制造業投資增速等指標去觀察。當前政府仍有較多的政策空間去改善這些方面，從這個維度看，中國經濟的政策牌面依然較好。

　　外部國際環境走勢初判

　　新冠疫情成為2020年加劇全球政經格局的最大黑天鵝事件。當前疫情仍在全球蔓延（圖1），疫情沖擊下的大國博弈加劇，逆全球化思潮泛濫，以美國代表的發達國家經濟普遍遭遇重創，導致一些權威國際組織多次下調全球經濟增速（表1）。

　　站在當前的時點看，未來全球會出現很多深遠的變化，比如，國際分工原則從效率優先原則向兼顧效率和安全可控性原則轉變；全球產業格局的重構，未來可能出現東亞東南亞、北美和歐洲三大全球產業集群競爭性并存的格局等等。但短期來看，疫情對全球宏觀經濟的影響可能將主要體現為如下三個方面：

　　第一，全球性的空前寬松政策背景下，金融脫離實體經濟的特征更為明顯。資產泡沫更加膨脹，為逆全球化潮流下的全球經濟基本面惡化引發全球性金融危機埋下伏筆。

　　第二，全球疫情持續且無特效藥物或疫苗的情形下，跨境貿易受阻的問題將逐漸凸顯。2000年以來的全球商品整體供給充裕的常態將不再，區域性的商品供給收縮可能會快于需求下滑。尤其是在糧食等問題，在缺乏大國間合作協調時，高通脹乃至食物短缺問題將可能在那些嚴重依靠跨國貿易供給的發展中國家出現。

　　第三，逆全球化趨勢仍會繼續，但隨著上述負面影響的逐漸凸顯，近期各國一些極端的做法將趨于緩和。奉行“美國優先”策略的超級大國主動退出后，全球化進入十字路口階段。多邊治理框架失序，外部環境的短期混亂難以避免。盡管未來3-5年里逆全球化趨勢可能還會延續，但2020年里頻繁出現的美國極端排斥中國企業等做法，未來不太可能在全球各國之間持續。如果特朗普最終未能實現連任，由其主導的極端逆全球化做法，更可能是全球化趨勢下的“小插曲”。

　　但是，這也并不意味著全球能再次回到疫情前甚至特朗普任美國總統以前的全球化路徑。如果說2000-2016年期間是全球化1.0版本，那么，接下來的5-10年里各國將要探索出2.0版本的全球化。這個版本要具備三大基本要素：（1）大國間在相互博弈中摸索出一套能相互顧及對方利益的共處規則；（2）各國之間以及各國內部的民眾相對獲得感差距有所縮小；（3）有超越當前WTO等機制且可執行的多邊協調機制。

　　再從這個角度看11月的美國總統大選，特朗普明顯面臨非常大的壓力。特朗普要逆轉當前的不利選情，需要取決于如下三大事件能否至少發生一個：（1）競選對手團隊在競選過程中暴露出嚴重缺陷且被其抓住后不斷放大；（2）9月中旬前能在國內大規模推行新冠疫苗接種并證明有效；（3）把國內民眾和全球的焦點轉移到他一貫熱衷的領域尤其是中美矛盾。

　　外部環境對中國經濟的影響分析

　　對中國而言，2020年以來最初面臨的是國內疫情防控壓力。隨后疫情在國際蔓延時，又持續面臨美國頻繁不按常理的無理指責而被動跟隨應對的壓力。但隨著近兩個月對國內疫情的處置應對日趨熟練（北京、遼寧、新疆等地區域性爆發都較快受控，且各地新增數量迅速迎來拐點后向下）、國內經濟逐漸從谷底反彈出來，政府和社會對疫情沖擊下國內經濟失速的擔憂逐漸消失。未來如何應對外部環境的變化，對于中國經濟非常重要，未來一段時期的看點可能主要是三個方面：

　　第一，未來3個月如何應對特朗普政府的挑釁。中美戰略博弈會長期持續，且即使拜登在11月擊敗特朗普，也不太可能扭轉大國角力的方向，但可預期的對手方與不可預期的對手方，對于中國而言，應對的難度會有所差異。

　　第二，經濟增速的演變路徑如何。全球經濟處在持續低迷的階段，未來如何維持存量的國際商品貿易市場份額的同時挖潛內需市場，這是近期各界熱議雙循環發展格局的大背景。發達國家的存量市場擴大乃至維持的難度在增大，而其他區域國際市場仍需時間逐漸開拓，這兩者之間形成的裂口，國內市場能否及時進行補位？如果國內挖潛能大致補位，則疫情沖擊導致的經濟增速中樞的下移相對有限。

　　第三，內外資產價格能否進一步收斂。主要發達國家的財政貨幣大幅寬松化，相比之下國內的寬松力度和持續時間相對克制，導致內外的資金利差缺口加大（圖2），這固然與本國疫情受控與否、存量債務風險上升的可承受性、以及為未來的不確定性預留政策空間等因素相關（圖3）。但客觀來看，內外的政策力度差是相對緩解國內前期資產泡沫過大的有利窗口期。讓國外資產的泡脹速度快一點，有利于縮小內外資產的價格差。同時，要維持內外資產價格持續收斂，有一定難度。一旦美國換屆后，大國博弈的烈度有所緩和，外部資金持續涌入抬高其他資產價格，隨后仍可能輪動到國內房地產領域。

　　國內經濟走勢初判

　　當前對于國內經濟的走勢，各方分歧較大，國內經濟的客觀走勢表述是從年初接近停擺的程度往持續復蘇反彈的方向走。各界有爭論的核心在于，大家的參照基準可能有所不同，導致對當前經濟走勢的看法差異。如果以全球做參照，受益于國內的疫情受控，中國經濟的復蘇非常明顯，這一點毋庸置疑；但如果以疫情前的趨勢外延線來看，疫情造成的總量缺口已經存在。剔除2020年基數效應影響，未來經濟進一步反彈的力度應該相對有限，這是由需求端動力不足所導致。三個可以佐證的指標是國內消費和制造業、民間投資增速（圖4和圖5），其共同特征都是形成了一個左高右低的V型缺口。

　　如前所述，考慮到外部環境變化，以及政府傾向于維持相對克制的刺激規模，未來較長一段時間影響經濟增速反彈的主要約束仍然會來自于需求端。因而，社消零售、制造業和民間投資增速等三個需求端指標更能代表宏觀經濟走勢的自發動力。從上圖4和圖5的走勢看，這些指標目前依然偏弱。與此同時，疫情防控常態化背景下民眾跨區域流動受限、城市內部的居民外出意愿也明顯下降（圖6、圖7），導致相關服務業受到的沖擊仍然十分明顯（圖8）。這些行業的就業壓力將持續存在。未來有可能經由“就業不景氣-居民收入增速下滑-居民消費收縮”的路徑傳導至國內總需求端。

　　而從價格的角度看，如圖9所示，PPI快速收縮的同時，核心CPI增速盡管為正，但也在走弱。這意味著總供給段的收縮速率快于需求端，且當前仍未達到供給緊約束的程度。因而，需要設法提振總需求，經濟才能在更高水平下企穩。

　　未來政策應對的空間分析

　　從應對外部變局的角度看，近期國內各個層面的反應表明，未來一段時間，政府可能會更加理性地看待特朗普政府近期挑起的各種事端，并對相關發達國家的做法做出更為冷靜的反應，同時，可能會轉而把更多的精力放在思考如何與新一屆美國政府打交道。因而，對于不同的大選結果，可能會有不同側重點的應對策略。

　　從年初時的國內政策應對來看，國內的政策刺激相對于歐美主要國家更為克制，原因主要有三：第一，國內疫情受控較早；第二，考慮到國內的金融風險問題，低效率加杠桿的空間相對有限；第三，為未來的不確定性預留一定的政策空間。

　　如前所述，站在當前時點看，跟蹤中國與國際市場的互動方向，可以從FDI增速和出口增速等方面去觀察；跟蹤國內市場需求的動向，可以從消費增速、民間投資增速和制造業投資增速等指標去觀察。當前政府仍有較多的政策空間去改善這些方面，從這個維度看，中國經濟的政策牌面依然較好。

　　從推動雙循環發展格局的角度看，內需挖潛是關鍵。未來國內需求能否有效提振，核心問題是如何提高國內實體經濟的回報率、如何讓增量財富更多向企業和居民部門傾斜、如何增強居民部門擴大消費的意愿等三個方面的問題，相關政府部門未來需要在如下五個方面發力：

　　第一，深化國企的市場化改革以擴大市場化企業可進入的領域范圍，加快要素市場改革以降低市場化企業的運營成本，以此提高企業投資回報率并為社會貢獻更多增量的就業和居民收入增長的機會；第二，改善政府-企業-居民之間的分配結構，讓收入分配重心向企業和居民部門傾斜，以擴大總需求的社會基礎；第三，嚴格執行房地產調控以抑制熱點城市的房地產泡沫繼續擴大，防止資產泡沫過度擠壓居民消費；第四，完善國內醫療教育養老等基礎公共服務供給，以減少民眾擴大消費的顧慮。第五，必要時政府部門仍需要進一步加杠桿，為企業和居民部門減負，以釋放出新的消費需求。

　　本文原發于財新網

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)