文/意見領袖專欄作家 連平 

　　上半年，中國經濟在二季度迎來了較快反彈，但也存在一些明顯的短板，如需求復蘇弱于供給、外需復蘇弱于內需、服務業復蘇弱于工業、制造業投資弱于固定資產和房地產投資等。近期一些地方零散暴發的疫情、南方多省嚴重的洪澇災害也在一定程度上干擾了各地經濟的復蘇進程。

　　但總體來看，2020年中國經濟全年實現正增長并無懸念。7月30日中共中央政治局會議要求，要確保宏觀政策落地見效，財政政策要更加積極有為、注重實效，貨幣政策要更加靈活適度、精準導向。相信下半年的創新進取、精準施策，可以帶動全年乃至明年的經濟復蘇穩中有進，從而更加有力地保就業，同時還能推動中國經濟加快轉型升級。

　　關注財政政策落地效應

　　下半年，財政政策確定性較高，重點關注政策的落地情況。由于《政府工作報告》和李克強總理答記者問已經較為清晰地描繪了今年政府財政支出的規模、來源和大致去向，因此下半年財政政策確定性比較高。而且，受制于收入來源，今年財政收支將維持緊平衡。因此，下半年擴張性財政政策的理論空間較為有限。可能的財政收入增長來源有三個：一是經濟復蘇有望進一步降低一般公共預算收入和國有資本運營預算收入的下降幅度，而一、二線城市房地產市場復蘇仍然將對政府性基金形成補充。二是部分2021年地方政府專項債額度有望提前至今年四季度下發，根據往年經驗估算，這部分額度約為1.2萬億元至1.5萬億元。三是進一步提高一般預算赤字水平至3.6%以上。此外，進一步的減稅降費政策已經提上中央政府的討論日程，但具體措施的出臺和實施大概率將放在明年。下半年的關注重點應該轉移至積極財政政策的落地情況，尤其是政府支出產生的經濟效應。根據測算，在經濟增速下行階段中國政府支出乘數約為0.85，預計新增的1.6萬億元地方政府專項債和1萬億元特別國債，能夠在未來拉動GDP增量約為2.21萬億元。

　　逆周期貨幣政策基本格局不變

　　二季度各主要宏觀經濟指標出現明顯轉暖，金融系統流動性也較為充足，經濟基本面逐漸走出疫情沖擊陰影，下半年經濟增長回正已基本確立。6月工業增加值和城鎮固定資產投資增速分別錄得4.80%和5.91%，二季度GDP同樣恢復正增長。預計經濟復蘇大概率將貫穿下半年，GDP全年累計增速也將位于正值區間。同時，6月CPI和PPI當月同比漲幅均出現回升。對CPI而言，汛情影響將在一定程度上延緩CPI下降速度；對PPI而言，政府支出的增長效應將在下半年進一步擴大，工業品價格同比回升趨勢也將持續。在此背景下，下半年貨幣政策已經沒有必要像疫情嚴重時那樣出重手。貨幣政策“寬貨幣+重結構+降價格”的組合沒有變化，但可能更多側重于“重結構+降價格”，通過創新貨幣政策工具，把握好政策力度、重點和節奏，更加有力地支持實體經濟尤其是中小微企業。6月，央行先后創新和使用普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃、票據互換、調低再貸款再貼現利率等工具，同時在結構和價格兩方面進行優化和引導。為了配合特別抗疫國債發行、內需恢復帶動投融資活動上升，以及未來可能因進出口而存在的不確定性因素沖擊，貨幣政策也會留有一定的放松空間。

　　在執行層面，下半年總量擴張將會較為審慎，結構性工具的創新和使用頻率預計會繼續上升，以確保資金精準滴灌，支持實體經濟。從現實情況看，當前略偏寬松的流動性環境不會在下半年發生明顯變化，結合國內經濟基本面情況，總量政策工具的使用空間已經非常有限。在結構性工具中，金融機構向實體經濟讓利1.5萬億元將是下半年最大看點。根據貨幣當局的官方解讀，金融機構讓利分為三部分：貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現利率下調，貸款還本付息延期和金融機構減少收費。其中，貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現利率下調最受關注，官方估計這部分讓利共計約9300億元。由于信用債、地方政府專項債以及再貸款與再貼現數額占比不高，降息讓利的主要部分仍來自貸款。在存款維持保持上半年平均增速的情況下，考慮到年內信貸增量規模和存量變化，銀行對中小微企業實施的貸款本息償還延期和展期政策，以及再貸款、再貼現利率下降帶來的新增信貸需求，我們認為下半年MLF和LPR還將降息一至兩次，幅度約為20個至30個基點。存款利率下調的概率則相對較低。而創出歷史新高的貨幣乘數以及不斷抬升的利率走廊下限意味著貨幣供給增長在一定程度上已經慢于貨幣需求提升，在下半年全社會融資需求依然保持較高增速的情況下，下調存款準備金率成為大概率事件。我們判斷，下半年貨幣當局將酌情下調存款準備金率1至2次，幅度為0.5個至1.0個百分點，累計釋放1萬億元至2萬億元現金以滿足貨幣供應增長需要。

　　政策建議

　　針對下半年面臨的內外經濟運行的不確定性和當前存在的問題，在此提出相關政策建議：

　　一是促進先進制造業投資加快增長。制造業投資占我國投資的30%以上，制造業投資增長乏力，不利于“穩投資”。建議下半年允許一些制造業產業集聚程度較高的省份合計增發5000億元至7000億元的地方專項債券，同時配以其他融資方式，重點加大對戰略性新興產業企業、高端裝備制造企業、軍工龍頭企業、民營制造業產業鏈核心企業等實施包括固定資產加速折舊、研發費用加計扣除、技改補貼、上市補助、單列貸款計劃、建設國家級和省級制造業創新中心、基礎研究平臺等全面扶持政策，推動制造加快投資、加快轉型升級。

　　二是及時創設第三類直達貨幣工具。上半年餐飲、體育、旅游、住宿、院線等部分接觸型聚集型服務業復蘇明顯滯后，其中部分企業受疫情影響較為嚴重，但并不屬于小微企業，不適用于已有的兩類直達貨幣工具。建議貨幣當局可從實際需求出發，考慮創設第三類直達貨幣工具，即“接觸型聚集型服務企業信用貸款支持計劃”，提供3000億至4000億元再貸款規模。參照小微企業信用貸款支持計劃2.5倍乘數的經驗，預計可帶動銀行機構新發放信用貸款7500億元至1萬億元。

　　三是繼續實施精準減稅。為進一步拉動消費增長，可考慮從稅收讓利著手推動。鑒于汽車在消費中占據舉足輕重的作用，建議適當降低購置稅、消費稅等，以帶動汽車消費增長。還可進一步降低餐飲、體育、旅游、住宿、院線等服務行業的所得稅、城市維護建設稅、教育附加費等稅費，以刺激相關服務性消費加速回升。

　　四是加大力度為出口企業紓困。2020年1至6月，全國累計辦理出口退稅8152億元，與去年同期的9779億元相比下降16.6%。下半年，面對錯綜復雜的國際政治經濟形勢和低迷的全球貿易前景，出于“穩外貿”“保產業鏈供應鏈穩定”等考慮，建議下半年可加大對出口企業，尤其是具有全球影響的出口產業鏈供應鏈的支持力度，整體提升產品的出口退稅率檔位；加大財政對部分出口退稅負擔較重地區的補助力度。確保全年新增出口退稅規模在去年基礎上有適當增長。

　　五是實施“一帶一路”沿線國家進口振興計劃。在大力培育內需的同時，可以考慮幫助外需加快復蘇。建議重點選擇“一帶一路”沿線對華長期友好、具備一定經濟基礎或資源稟賦的國家，適當加大人民幣中長期信貸投放，提升其進口能力，進而增強應對疫情和加快經濟復蘇的能力。當然，貸款必須定向用于支持相關國家購買“中國制造”，重點包括醫療衛生設備、5G通信設備、交通基礎設施、機電產品、船舶等。

　　六是實施支持全國基層醫衛體系升級和南方重點地區防洪基礎設施改造計劃。新冠肺炎疫情對國內醫療衛生體系、尤其是基層衛生體系帶來了嚴峻考驗。長期以來，醫療衛生資源分布不均，優質醫療衛生資源大多集中于一線城市，基層醫療設施和技術水平發展相對落后。6月以來南方多省洪水泛濫，暴露出相關省市在防洪基建方面存在明顯短板。建議下半年中央財政可考慮增發1萬億元國債，資金專項用于兩大領域升級和建設：一是對全國縣（區）及以下醫療衛生軟、硬件體系進行全面升級改造。二是重點用于對四川、重慶、湖南、湖北、江西、安徽等長江中下游省市防洪水利設施的加固改造和流域治理工程。

　　七是積極擴大社會就業規模。建議對線上靈活就業出臺稅收、補貼等扶持措施，積極鼓勵開展形式多樣的在線創業和自主就業。對于具備一定規模的網絡零售商、淘寶店家，地方政府和金融機構應按小微企業標準提供融資優惠。建議積極推動物業管理行業人員隊伍優化升級，以此解決部分大學畢業生的就業問題。目前，全國物業管理行業從業人員已近千萬，但就業人員學歷偏低和綜合素質不強等問題阻礙了城市、社區和小區精細化管理水平的進一步提升。建議各地政府可指導物業行業，適當招募本科以上學歷畢業生充實物業管理隊伍，如規定物業管理機構拿出3%至5%的名額來定向吸收本科以上人員，以提升物業管理行業的整體素質。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長)