文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱振鑫

經歷昨天的大跌，今天市場小幅回升，大跌次日的大數定律似乎還是起作用了。但總體來看，市場還是比較弱，上證綜指漲0.1%，創業板指漲0.6%，近期的利空還是需要一段時間消化。昨天的內參和策略會我們都給大家講了，目前牛市絕不是剛開始，而是處于中后期，甚至是后期，風急浪大，沖浪水平不高的投資者一定要注意風險。為什么這么說呢？最重要的一點就是估值實在是比較高了，很多行業已經站上了歷史最高位。

　　當然，很多人會反駁牛市中估值并不重要，估值絕對不是限制牛市高度的天花板。這個話只說對了一半。

　　先說對的方面，牛市早期估值的確不是限制，一般會出現估值的大幅提升，超過正常水平甚至是歷史極值。這一點在牛市前期是可以不受限的，比如說2014年、2018-2019年，當股市估值達到一個歷史低位，流動性環境又開始伴隨貨幣政策趨于寬松的時候，流動性會驅動市場的估值和股價不斷提升，直到超過歷史平均水平甚至歷史最高點。這個時候你不要拘泥于一個公司的業績有沒有增長，否則會限制你參與牛市的勇氣。

　　再說錯的一面，到了牛市中后期尤其是末期，估值的提升已經到了一定的高度，他也不可能一直漲到天上去，總會有繃不住的那一天。這個時候估值就會成為一個重要的影響因子，高估值、弱盈利的行業通常會波動加大，相對低估值、高業績的行業通常會出現補漲。

　　所以，在目前這個階段，我們必須開始密切的關注估值的情況。

　　舉個例子，牛市就像是放風箏。一開始你不用關心還有多少線，線夠不夠長，夠不夠結實，因為風箏還沒有飛太高，但等風箏飛到很高的時候，你就要開始時刻留意手中的線了，看看它還有多長，還能不能挺住，會不會斷，不同的階段關心不一樣的問題。

　　上次我們在直播中講了一個估值表，后來很多會員關心這個問題，所以從今天開始，我們會陸續的做一個系列小專題，就是全面透視各個行業的估值情況。目的就是給大家一個重要的參考，尤其是風險的提示。在開始我們的分析之前，先說幾個基本常識：

　　第一，估值只是股價的影響因素之一，不能代表一切，但可以作為重要參考。高估值不意味著一定沒機會，但確實風險會比較高；低估值不意味著一定有機會，但確實安全邊際比較高。

　　第二，估值是動態的，有的公司估值今年看上去很高，但明年業績一增長可能估值就消化掉了，所以必須綜合動態去分析。

　　第三，不同行業應該采用不同的估值方法，大部分行業我們主要看市盈率，就是通常說的P/E，而像銀行、非銀這樣的強周期板塊由于凈資產比凈利潤更穩定，在估值中通常看的是市凈率，也就是通常所說的P/B。

　　了解了這些，我們會從以下幾個方面來分析目前各個行業的估值水平：

　　第一是估值的絕對水平。主要是看近十年估值歷史水位，并與2007年和2015年牛市時的估值高點對比，可以看出現在的估值在歷史上處于一個什么樣的水平。

　　第二是估值的相對漲幅。就是去年低點以來的估值漲幅與前幾輪牛市的漲幅對比，大概可以看出當前估值相對漲的算不算瘋狂。

　　第三是和業績對比看估值未來動態變化。這其實是個很復雜的問題，但限于咱們節目的篇幅，我們會重點圍繞PEG這個指標來講。所謂PEG，就是 PE/（企業年盈利增長率*100）。就是把估值和業績增速作對比，這樣能稍微解決一下前面講的估值動態變化的問題。

　　比如AB兩個公司都是估值100倍，但A的利潤明年下滑50%，B的利潤漲100%，假設股價不變，那A的估值明年會漲到200倍，但B的估值就會降到50倍，那從這個維度看，同樣100倍的估值對A來說太高了，對B來說不算高。

　　PEG越高，意味著這只股票的價值就越可能被高估，業績的成長越不足以支撐目前的估值。反過來，PEG越低，則意味著這只股票的價值越可能被低估，業績的增長越足以支持更高的估值。當然，這個指標也需要結合其他指標來看。

　　第四是每個行業內部的估值分化情況。我們之前的課程里反復講過，注冊制時代，A股一定會港股化，板塊內部行業會分化，行業內部個股也會更分化，所以光看行業估值是不夠的。

　　一方面，有些板塊內部細分行業估值分化明顯，比如同樣是食品飲料，但白酒和啤酒估值水位基本是100%，也就是比近十年任何時候都高，而軟飲料的估值水位才只有18%，處于歷史相對低位。另一方面，細分行業里公司之間也會明顯分化，比如同樣是券商，有些熱門券商的PB能到4-5倍，但大部分券商的PB只有1-2倍，其背后的風險肯定是不一樣的。

　　今天的節目先給大家講一下我們這個系列研究的框架，同時附上一張各行業的估值水位及漲幅表，大家可以先做預習，在接下來的內參和直播中，我們會陸續對各個行業進行具體的分析，歡迎大家關注我們后續的課程。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院執行總裁、如是資本創始合伙人。)