文/意見領袖專欄作家 連平

　　時至今日，消費領域中仍有不少限制政策，包括觀影、聚餐、旅行、大型集會等等，從而必將影響消費復蘇步伐。此時，貨幣政策逆周期調節的重心可以從注重供給側的救助行為適度轉向注重需求側的刺激行為。

　　2020年，受疫情沖擊的影響，全球經濟衰退已成定局，主要經濟體開啟了新一輪似乎是難見底線的量化寬松貨幣政策。為有效應對疫情帶來的經濟下行壓力，中國穩健的貨幣政策更加靈活適度，更加重視經濟增長和就業等宏觀經濟目標，強化了逆周期調節，保持流動性合理充裕，以更大的力度對沖疫情的影響。貨幣政策操作形成“寬貨幣+重結構+降價格”的組合，通過把握好政策力度、重點和節奏，更加有力地支持實體經濟尤其是中小微企業。

　　2019年至2020年5月，人民銀行共實施了8次總量和結構性降準，共釋放長期可用資金4.45萬億，三次增加再貸款和再貼現額度，尤其是3月底增加1萬億再貸款和再貼現額度，其規模前所未有。受此和其他貨幣政策工具的影響，年初以來，社融、信貸、貨幣總量和貨幣乘數都加快了增長步伐。社融由2020年3月的11.5%上升至5月的12.5%，信貸余額同比增長13.3%，較2月份提高1.1個百分點，同比四個月連續上升；廣義貨幣M2增速連續三個月站上兩位數，結束了之前長達35個月的個位數增長；狹義貨幣M1由年初的不到1%升至5月的6.8%，表明企業的經營活動趨向活躍；貨幣乘數由2019年12月的6.1%上升為2020年5月的6.8%，創四年來的新高。截至目前的各項金融數據變化表明，相關貨幣政策工具的逆周期調節使得流動性狀況有了明顯改善，金融正在逐步滿足實體經濟的緊迫需求。

　　在貨幣政策基調的引導下，2020年以來貨幣市場和債券市場利率持續下降。盡管近期有所回升，年初以來不同期限的國債和地方政府債的收益率也都有不同程度的下降。MLF利率下調兩次，降幅為30個BP，牽動LPR同步下降，下調支農支小再貸款利率25個BP，下調超額準備金利率37個BP。這些舉措有效地推動和引導了實體經濟融資利率的下行。3月底人民幣一般貸款加權平均利率比去年高點下降了0.6個百分點，降幅超過了中期借貸便利中標利率和LPR的降幅，預計6月底會進一步下降。

　　通過總量、結構和價格三管齊下，貨幣政策逆周期操作初步達成了階段性的政策目標，為宏觀經濟走向復蘇提供了良好的金融環境，主要從供給側增強了經濟復蘇的動力。從1-5月份各項宏觀數據來看，盡管投資、工業、房地產、消費仍運行在負值區間，但負值幅度已持續大幅收窄，有的數據5月份已為正值，內需復蘇持續推進。按照目前的運行走勢，6月底GDP增速可能在零上下水平，不排除增長為正的可能性。

　　在復蘇走勢持續的同時，內部有效需求不足問題應當引起關注。目前，各類高頻數據回升較快，但總量水平并不完全同步，即后者落后于前者。數據表明，近期供需缺口在經濟持續復蘇過程中反而擴大了。年初以來核心CPI持續走低，而PPI則保持負增長狀態。當下情形似乎預示著6月經濟盡管會延續復蘇之勢，但回升的力度可能會因為需求不足而有所減弱。

　　二季度以來，盡管出口數據表現超出市場預期，但世界經濟衰退的負面影響似乎并沒有真正的顯現出來。有權威機構的預測，歐盟經濟和主要的新興市場經濟體二季度經濟增長都將出現不同程度的負增長，尤其是美國有可能出現罕見的超過40%的負增長。美國市場仍是我國出口的最大市場之一，美國經濟劇烈衰退必將給我國出口帶來很大壓力。其他重要經濟體的衰退也將減少從中國進口的需求。據預測，2020年世界經濟可能負增長3%，從而進一步導致國際貿易萎縮。據世界銀行預測，2020年全球貿易實際增長率將為-13.4%。盡管在疫情全球蔓延之下，各國對我國口罩等醫療防護用品的需求會持續較大，但畢竟其貨品種類有限，貨值不高，是不能與大宗商品和耐用消費品等相比對的，不可能對整個出口帶來根本性影響。因此，未來一個階段，世界經濟衰退對我國出口的負面影響不可掉以輕心。

　　鑒于內外需可能出現的變化，貨幣政策應增強其應對的前瞻性和針對性。2020年內貨幣政策應繼續保持逆周期調節方向，維護好流動性合理充裕的局面，推動市場融資利率繼續有序下降，加快各類面向中小微企業政策落地的步伐?？紤]到貨幣政策工具實施效應有二至三個季度的滯后，去年底以來的降準降息和再貸款再貼現等政策目前正在釋放其效應的途中，社融、信貸、廣義貨幣和狹義貨幣增速都仍有繼續加快的趨勢，當前進一步出臺逆向調節措施需要考量已經實施的政策舉措效應的釋放因素。如果下一階段外需繼續惡化，而內需動力明顯不足，則可以進一步推進貨幣政策的逆周期調節?？紤]到我國未來面臨的國際環境十分復雜而且可能多變，留有一定的政策空間是十分有必要的。

　　當前面臨的內需不足主要體現在消費領域。消費累計同比僅從2月份的-20.5%升至5月份的-13.5%，復蘇力度相對較弱。由于境內疫情并沒有絕跡且存在反復和輸入的可能性，常態化防控舉措將持續存在。時至今日，消費領域中仍有不少限制政策，包括觀影、聚餐、旅行、大型集會等等，從而必將影響消費復蘇步伐。此時，貨幣政策逆周期調節的重心可以從注重供給側的救助行為適度轉向注重需求側的刺激行為。

　　建議運用結構性降準和再貸款再貼現等工具，鼓勵和支持金融機構加大對首次置業、購車、住房裝修、購買大件商品的金融支持力度；鼓勵和支持金融機構創新產品和服務，降低成本、促進消費潛力釋放，發展新型消費和促進消費升級；尤其是推動金融機構加強綠色消費信貸支持，對居民購買新能源汽車、綠色智能家電、智能家居、節水器具等綠色智能產品提供分期付款和利率優惠；鼓勵和支持金融機構以公司信貸支持企業生產綠色消費品，并在LPR利率定價方面給予優惠。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長)