文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張鵬

　　前幾天巴菲特的線上股東大會又激起了大家對投資的探討，巴菲特的核心理念在于研究標(biāo)的的長期內(nèi)在價值，而不是表面的財務(wù)價值或市值。如何能做到這一點？當(dāng)然是智者見智，仁者見仁。他多年的搭檔，同為著名投資人的查理芒格有一個格柵理論，從跨學(xué)科看投資的角度也許能給我們一些啟示。羅伯特．哈格斯特朗也就此寫了本暢銷書《查理芒格的智慧》，稱為智慧，我覺得一點兒也沒有言過其實，在被各種盲人摸象的專家論點和雞湯淹沒的當(dāng)下，這種智慧是非常必要的。

　　書中的主線就是市場是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，要獲得超額投資回報，就需要整合不同學(xué)科的思維模型建立起思維格柵框架。“格柵”是一個非常好的比喻，你可以想象為一個九宮格，里面擺放了各個學(xué)科比如物理學(xué)，生物學(xué)，社會學(xué)，心理學(xué)，哲學(xué)，數(shù)學(xué)等等，目的在于建立起整體性和多樣性的思維，跳出投資本身，觸類旁通，更好的看清復(fù)雜現(xiàn)象背后的規(guī)律。精通每個學(xué)科似乎是不可能完成的任務(wù)，但學(xué)習(xí)了解其理念并運用到對市場的思考是可行的。在本文中我們先看看傳統(tǒng)投資理論是如何受其他學(xué)科的影響建立，又可以如何運用他山之石來突破傳統(tǒng)，建立新的投資思維。

　　傳統(tǒng)投資理論的核心是“均衡”，比如有效市場假說，這是指，在一個有效的市場里，價格已經(jīng)包含了投資者獲得的所有信息，即使出現(xiàn)擾動，也會迅速回歸理性價格。股價更多是圍繞市場確立的理性價格上下浮動，現(xiàn)實中很多交易策略也據(jù)此構(gòu)建，比如經(jīng)典的“均值回歸”策略，就是選取價格突破統(tǒng)計意義上的正常邊界時進行反向操作。

　　運用格柵思維，傳統(tǒng)理論的建立可以追溯到物理學(xué)，特別是牛頓力學(xué)。從牛頓三大運動定律確立以來，人們認(rèn)識了力的相互作用，傾向于把世界也描述成時鐘一樣的有序，可預(yù)測，由此自然延伸到經(jīng)濟體系的描述。亞當(dāng)斯密把市場比作看不見的手，指揮商人從利己角度出發(fā)卻達到資源的高效分配，帕累托指出在自由市場中，人們不斷進行交易，直到利益達到平衡，也就是所謂帕累托最優(yōu)。再到薩繆爾森和阿羅為代表的新古典經(jīng)濟學(xué)派，更是建立了全市場的均衡理論，而重要的基礎(chǔ)假設(shè)是“人們在做出經(jīng)濟決定時是理性的”。供需不平衡可能會導(dǎo)致暫時的價格波動，但最終會被市場糾正。這樣的均衡理論也建立了我們認(rèn)知世界，認(rèn)知市場的思維范式。

　　但現(xiàn)實卻告訴我們，世界充滿了不確定性，沒有完美的波動曲線。最近兩個月內(nèi)，年輕人就和擁有數(shù)十年投資經(jīng)驗的巴菲特共同見證了沒有發(fā)生過的歷史，不論是美股的連續(xù)熔斷，還是負結(jié)算價的原油期貨，黑天鵝層出不窮。借助格柵理論，從生物學(xué)進化論的角度去看經(jīng)濟世界似乎更合理。正如圣達菲研究所的布萊恩阿瑟指出，經(jīng)濟學(xué)本身不是簡單而是復(fù)雜的，更像生物學(xué)。

　　他用一個叫做埃爾法羅的酒吧舉例，這個酒吧最合適的現(xiàn)場人數(shù)是不超過60人，如果再多就會很嘈雜，假設(shè)有100人想去但都想避免擁擠，而酒吧也公布了過去十周內(nèi)每周到場的人數(shù)，那每個人都會有自己的預(yù)測模型，有人會考慮過去的平均數(shù)，有人會考慮天氣，而每周新的實際數(shù)字公布后大家又會更新預(yù)測，從而形成了一個預(yù)測生態(tài)系統(tǒng)。既然是生態(tài)，那么就有振蕩和間斷均衡的特征，平衡隨時會被打破，某個美好的夜晚可能會人滿為患，隨之又跳躍到門可羅雀，這才是真實世界的縮影，在動蕩中前行。把經(jīng)濟看做一個非線性非均衡的開放系統(tǒng)產(chǎn)生了復(fù)雜經(jīng)濟學(xué)，其特征就是難以預(yù)測，經(jīng)常在風(fēng)暴和均衡之間搖擺。

　　回到市場投資，股市也是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)。價格的隨機游走理論曾經(jīng)盛行一時，但越來越多的研究已經(jīng)證明股市的價格分布并不是完全的隨機，符合所謂的高斯分布，而是更加符合冪律，即尾部事件或重要時間點的波動性和影響占比遠遠大于預(yù)期，當(dāng)下的市場正好處于這樣一個尾部。這有點兒像地震的規(guī)律，絕大部分震級很小，震級越高，就越罕見，但破壞力卻是巨大的。當(dāng)然風(fēng)險總是和收益成正比，很多成功的價值投資者真正的收益往往來自于短暫的幾波趨勢，關(guān)鍵在于進入時機的把握。

　　把金融市場看成是進化的生態(tài)系統(tǒng)，那其中競爭的主體就是各種不同風(fēng)格的投資人或者說策略。物理學(xué)家出身的金融學(xué)家法默曾做過一個股市模擬實驗， 當(dāng)市場中只有價值投資者時，股價在基本價值附近隨機游走，也符合傳統(tǒng)理論。而當(dāng)加入技術(shù)交易者，比如趨勢策略和套利策略后，價格與價值出現(xiàn)了長期的偏離，而當(dāng)技術(shù)交易者變得更加強大和擁擠時，市場波動性突然變大，價格變得混亂。比起傳統(tǒng)理論，這更符合真實市場的情況，08年的金融危機和最近的美股熔斷中，都有大量程序化交易策略帶來的擠兌效應(yīng)，許多統(tǒng)計模型的建立只是基于過于一段時間的歷史數(shù)據(jù)，而無法應(yīng)對“肥尾”。極端情況一旦發(fā)生，模型的邊界被打破，程序自動止損平倉，造成擠兌，進一步加劇了市場的波動，形成了價格的負反饋循環(huán)。當(dāng)恐慌情緒過去，均衡又會重新建立，新一批交易策略又開始了博弈。

　　既然從生物學(xué)，經(jīng)濟學(xué)的角度我們可以理解投資是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，那么什么才是最好的投資策略呢？如前所述，這個系統(tǒng)的冪律，振蕩，非均衡等特性都增加了策略持久有效的難度。仍然用格柵理論，加上些心理學(xué)，還是有一些建議可以思考：

　　反向思維：塔勒布在反脆弱一書中指出，從極端事件中獲益是真正的反脆弱性。也如巴菲特所說，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。歷史數(shù)據(jù)證明危機來臨時，資產(chǎn)價格被砸出“黃金坑”，過后會有一個修復(fù)的過程，往往也是非常好的投資機會，。對于敢于承擔(dān)風(fēng)險的投資人來說，這不失為一個方法。從心理學(xué)的角度，人們在最初決策時往往容易過度自信，出現(xiàn)問題后又趨避損失，采取反向思維就是克服人性的弱點去投資。

　　進化思維。投資策略如同生態(tài)系統(tǒng)中的競爭主體，在不斷新陳代謝，往復(fù)循環(huán)。博弈論里有個著名的囚徒困境，只有兩個對手方，人們可以采取各種不同的策略對抗，比如共謀，背叛，以牙還牙，但實驗?zāi)M的結(jié)果是沒有常勝將軍，任何策略都只會在一段時間內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢。在這種情況下，積極的投資者應(yīng)該探尋是否有差異化的數(shù)據(jù)和處理信息的方式，比如人工智能，財報信息的結(jié)構(gòu)化等，并不斷根據(jù)市場風(fēng)險特征的變化更換模型，這無疑需要寬闊的視野和強大的技術(shù)能力。被動的投資者則可以采取長期策略和均衡配置策略，比如債券和期貨的組合，股票和黃金的組合，來對沖振蕩產(chǎn)生的短期影響，近年來越來越流行的指數(shù)投資也是這種策略的體現(xiàn)。

　　最后，還可以從格子里取一點哲學(xué)充實我們的投資心態(tài)。哲學(xué)追求對本體的認(rèn)知，對復(fù)雜市場本體規(guī)律的發(fā)現(xiàn)還有很長的路要走，需要我們承認(rèn)認(rèn)知的局限。不論投資曾經(jīng)多么成功，其中可能有技術(shù)，有運氣，更有可能是大趨勢造就。古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說人不能兩次踏入同一條河流，東方的金剛經(jīng)說“應(yīng)無所住而生其心”，都是要我們放下經(jīng)驗束縛，空杯心態(tài)，去擁抱變化。能做到這點，也許才掌握了格柵理論的精髓。

　　(本文作者介紹：中子星金融創(chuàng)始人)