文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 李湛 梁倫博

　　隨著疫情的全球蔓延，各國陸續(xù)采取了不同程度的防控措施，而這些措施往往將導致經(jīng)濟活動的明顯下降。在未來相當長一段時間內(nèi)消費者和企業(yè)都需要習慣與病毒“共存”，本文將在相對樂觀的前提假設下對歐美2020年GDP增速進行測算。我們的結果顯示，預計2020年美國的GDP增速約為-6.4%，歐元區(qū)GDP增速大約處于-6%至-10%的區(qū)間。

　　1．全球疫情不容樂觀，防疫措施導致多國經(jīng)濟暫時停擺

　　截至4月10日14時，新冠疫情已蔓延至全球200多個國家和地區(qū)，超過160萬確診病例，超過9萬名患者死亡。目前海外已有5個國家累計確診數(shù)超過10萬，分別是美國（46.6萬）、西班牙（15.3萬）、意大利（14.3萬）、德國（11.88萬）和法國（11.87萬）。海外平均死亡率逼近6%，明顯高于中國的4.02%，并且部分國家死亡率已經(jīng)超過10%，比如意大利、英國、荷蘭等。同時海外平均治愈率才不到兩成，遠低于中國的93%，部分國家的醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)明顯出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象，面臨奔潰風險。

　　從防疫措施來看，面對百年難得一遇的全球大流行病，全球不同國家采取的應對策略基本上可以分為兩類：一類是效仿中國防疫的成功經(jīng)驗，實行了不同程度的隔離措施。常見的包括關閉工作場所、學校以及限制聚集，進一步的則直接頒布居家令。韓國、越南等亞洲國家在限制措施上較早開始就模仿中國，目前效果較為明顯，而歐美以及非洲地區(qū)的防控措施則普遍呈現(xiàn)緩慢升級的節(jié)奏，3月中下旬開始意大利等國才實施了全面封鎖。另一類是消極應對的方式，比如英國提出的“群體免疫”計劃，但在疫情更為嚴重、死亡率接連攀升的情況下，考慮到社會、經(jīng)濟和政治的穩(wěn)定性，消極應對的國家隨后也基本上開始趨于采取更為嚴格的防疫措施。

　　盡管歐洲目前仍占全球死亡病例的三分之二，但目前的疫情中心已轉向美國，近日美國的死亡人數(shù)正在迅速上升。4月9日紐約州、新澤西州等均創(chuàng)出最高單日死亡人數(shù)，反映出雖然一些美國官員謹慎地認為他們所在州的感染開始放緩，但美國死亡人數(shù)仍在快速攀升，醫(yī)療系統(tǒng)仍然將要承受更為巨大的壓力。

　　從歐美疫情的發(fā)展趨勢來看，美國仍處于疫情爆發(fā)的高峰期，近期每日新增都在3萬以上，而歐洲部分國家的新增確診病例數(shù)已趨于平穩(wěn)。意大利、奧地利和丹麥政府正在考慮逐步嘗試解除封鎖措施，意大利衛(wèi)生部長以及科學顧問表示被迫關閉的工廠有望在未來幾天內(nèi)獲準下周開工。但限制措施的解除將是漸進的，先讓工廠復工，之后還需較長時間餐館和酒吧才會恢復營業(yè)，最后才是恢復公共活動中的聚集行為。

　　而奧地利已經(jīng)宣布在4月14日開始將放松控制，捷克則本周開始允許部分實體商店重新開業(yè)，挪威政府則表示將在4月20日其逐步放松限制措施。

　　歐洲各國未來的重心將轉向疫情防控的常態(tài)化管理，包括長期動員公眾使用口罩、大規(guī)模檢測、使用幫助控制傳播的手機應用程序，并部署專門治療感染者的醫(yī)院。盡量在防范疫情反彈和恢復經(jīng)濟活動之間尋找合適的平衡點，這也是中國目前正在做的事情。

　　疫情全球蔓延嚴重壓制了企業(yè)對于經(jīng)濟前景的展望。企業(yè)正準備應對由病毒疫情引發(fā)的經(jīng)濟低迷，其持續(xù)時間可能比最初預計的一至兩個季度更長，影響程度也可能更大。受疫情影響的地區(qū)正經(jīng)歷雙重打擊。亞洲、歐洲和美國各地的商業(yè)活動受到工廠關閉、工人被隔離和零部件短缺的干擾，從而影響了商品和服務的可獲得性，這構成供應沖擊。與此同時，公共活動推遲和恐懼情緒不斷加劇正導致消費者和企業(yè)信心受到持續(xù)壓制。未來相當長一段時間內(nèi)消費者和企業(yè)都需要學會與病毒“共存”，直至疫苗的真正面世。所以，市場對今年全球經(jīng)濟陷入衰退基本上已經(jīng)達成一致共識。

　　2．對歐美2020年GDP增速測算的前提假設

　　（1）短期難以出現(xiàn)疫苗以及特效藥

　　最為關鍵的疫苗研發(fā)進度在全球醫(yī)療機構的推動下進展快速，在3月中旬左右中國以及美國都已經(jīng)啟動了臨床試驗，這個時間距離研究人員選擇該病毒的一段基因序列作為靶點僅過去九周。這基本已經(jīng)達到了疫苗進入第一階段人體試驗的最短時間。但即便如此，WHO認為在今年夏季之前不太可能取得初步結果，再疊加后續(xù)各階段所需的測試時間以及量產(chǎn)準備，最終疫苗的投產(chǎn)最快也還需要12至16個月。

　　藥物研發(fā)方面，此前讓研究人員寄予重望的兩種治療艾滋的藥物（洛匹那韋和利托那韋）的實際試驗結果并不如人意，對于重度新冠病毒患者，這兩種藥物不能改善狀況，也不能減少死亡或降低病毒水平。而美國總統(tǒng)特別推薦的治療瘧疾的藥似乎效果有限，且對心血管有疾病的病人副作用明顯，已經(jīng)有在服用此藥物后死亡的案例。WHO的專家布魯斯認為目前暫時只有一種藥物可能具有一定療效，即為治療埃博拉病毒疾病開發(fā)的瑞德西韋，后續(xù)還需要進一步等待研究人員的試驗數(shù)據(jù)。

　　因此目前相對藥物而言呼吸機等輔助硬件對重癥病人更為重要，現(xiàn)時包括歐美在內(nèi)的大部分發(fā)達國家都出現(xiàn)了呼吸機緊缺的問題。

　　（2）主要經(jīng)濟體對經(jīng)濟托底以及維持流動性的共識

　　貨幣政策方面，自3月初以來已經(jīng)有超過30個國家和地區(qū)央行宣布降息，期間美聯(lián)儲累積降息幅度為150bp，澳大利亞央行為50bp，英國央行為65bp，加拿大央行為100bp。

　　降息空間用盡，為了維持金融市場的流動性，美聯(lián)儲不僅不設上限地持續(xù)購買美國國債和抵押貸款支持證券，而且還在擴大資產(chǎn)購買的范圍。同時美聯(lián)儲還與各國央行加強了美元互換機制及其額度。

　　而歐央行、英國央行也啟動了各自的緊急購債計劃，擴大了資產(chǎn)購買規(guī)模以及啟用新的再融資操作。日本央行則額外將將ETF年度購買目標從6萬億日元增加至12萬億日元。

　　財政政策方面，美國已經(jīng)通過2.2萬億美元的紓困計劃。3月27日的G20會議上各國也已經(jīng)同意向全球經(jīng)濟注入超過5萬億美元。

　　目前全球各國已經(jīng)認識到新冠病毒對經(jīng)濟以及金融市場的沖擊，正紛紛使用寬松的貨幣政策以及積極的財政政策進行對沖，對疫情造成的經(jīng)濟、金融問題進行基本的托底。這些政策對于短期內(nèi)的經(jīng)濟復蘇效果較弱，但至少能在2季度維持企業(yè)、個人消費者的基本生存問題，保持經(jīng)濟金融系統(tǒng)正常運轉。

　　（3）嚴格的防控措施對控制疫情的有效性

　　在認同中國的疫情數(shù)據(jù)真實性的情況下，有效的防控措施包括：封城以及強制居家令；非常積極主動地實施監(jiān)測，以便立即發(fā)現(xiàn)、非常迅速地診斷、并立即隔離感染病例；對密切接觸者進行嚴格的追蹤和檢測；以及公眾對這些措施非常高度的理解和接受。

　　如圖3所示，將各國開始采取正式全面的封鎖措施日期定為T日，以中國作為背景范本做出對比，目前各國疫情處于的新增確診曲線狀態(tài)如圖3所示。歐元區(qū)最重要的三大經(jīng)濟體德國、法國和意大利目前無論從累積的疫情數(shù)量、新增疫情數(shù)量以及采取的防疫封鎖的措施看都較為相似。其中意大利于3月10日宣布全國封城，法國在3月16日宣布封鎖邊境與限制民眾出行，德國在3月22日宣布封城并關閉非必要的商業(yè)活動。

　　從美歐蔓延趨勢上看，德國、法國、意大利等歐洲均在3月中旬采取了較為嚴格的國境封鎖和國民居家的措施，這些措施是3月底以來歐洲疫情蔓延速度減緩的重要原因。而美國的相關措施則姍姍來遲，聯(lián)邦政府的反應過于緩慢，導致社會對于病毒屬性的了解和應對措施出現(xiàn)了混亂。同時州與州之間的執(zhí)行力度差距相當之大，3月19日，美國加州才率先發(fā)布居家令，隨后全美人口分布較為密集的各州開始逐漸意識到防控措施升級的重要性。雖然州和地方政府一直處于應對行動的前沿，但它們的應對能力卻參差不齊。同時，各地在執(zhí)行保持社交距離、有效隔離等措施上沒有同步，這種缺乏跨司法部門的協(xié)調(diào)已經(jīng)導致并將繼續(xù)導致更多生命的逝去。

　　（4）樂觀與悲觀的前景假設

　　鑒于新冠疫情可能會在未來一至兩年內(nèi)持續(xù)存在，指望其在短時間內(nèi)自然消亡的可能性非常低，在此背景下，我們對歐美2020年GDP增速的測算可以考慮樂觀和悲觀兩種情形。

　　在樂觀的情形下，歐美各國充分認識到疫情的嚴重性以及嚴格防控措施的重要性，同時保持寬松的貨幣政策以及運用積極的財政政策對經(jīng)濟、金融進行必要的托底。在這一樂觀的假設下我們接下來會根據(jù)各國的疫情情況設定一段因為防控疫情的需求，經(jīng)濟活動受到嚴重抑制的時間，例如假設美國在4月及5月通過防控措施可以控制疫情并在6月逐步復工，最后在樂觀的假設下預測歐美經(jīng)濟受到?jīng)_擊的程度。

　　在悲觀的情形下，若全球主要經(jīng)濟體無法控制疫情蔓延，那么長期經(jīng)濟活動的停頓、醫(yī)療體系的崩潰以及金融市場恐慌性拋售將給全球經(jīng)濟帶來超預期的壓力，全球經(jīng)濟可能會陷入長期經(jīng)濟蕭條，本文暫不對悲觀情形進行測算。

　　3．疫情沖擊下的美國經(jīng)濟增速測算

　　由于美國疫情的蔓延擴散從3月下旬才開始進入爆發(fā)期，目前美國大部分宏觀經(jīng)濟指標例如PMI、消費者信心指數(shù)、非農(nóng)就業(yè)等都難以即使反映快速演變的現(xiàn)狀。但從3月最后兩周的美國失業(yè)救濟申請數(shù)上不難判斷美國接下來可能面臨嚴峻的就業(yè)形勢。我們從GDP生產(chǎn)法角度進行測算，結果顯示美國經(jīng)濟增速將在2季度面臨大幅度的萎縮，預計Q1和Q2美國GDP同比增速分別為-3.14%和-25.71%，全年增速為-6.4%。

　　美國3月非農(nóng)就業(yè)崗位減少70.1萬，降幅為2009年3月以來最大，結束了2010年9月以來持續(xù)時間最長的一輪就業(yè)增長周期，其中休閑和酒店行業(yè)的就業(yè)崗位降幅最大，達45.9萬，主要是食品服務和飲食業(yè)。衛(wèi)生保健和社會援助、專業(yè)和商業(yè)服務、零售貿(mào)易、制造業(yè)和建筑業(yè)的就業(yè)崗位也有所減少。

　　但就算作為最前沿的數(shù)據(jù)，3月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍然無法反應美國就業(yè)前景的低迷。在3月的最后兩周有超過1000萬美國申請了失業(yè)救濟，這使得4月非農(nóng)就業(yè)崗位很可能將減少超過2000萬。隨著失業(yè)人數(shù)的激增，4月份美國失業(yè)率可能會超過10%，3月份美國失業(yè)率為4.4%。

　　接下來我們從生產(chǎn)法的視角觀測新冠疫情對美國第1和第2季度經(jīng)濟增速的沖擊程度，主要包括各行業(yè)產(chǎn)能的可能維持程度以及占據(jù)GDP比重層面。其中假設醫(yī)療和社會保障已處于超飽和狀態(tài)（120%），公共事業(yè)基礎服務行業(yè)則處于相對高負荷狀態(tài)（80%），其他則基于大部分勞動力居家隔離的情況下對產(chǎn)能的影響進行估算，即遠程辦公方便的行業(yè)能維持較為客觀的產(chǎn)能。據(jù)穆迪分析進行的分析顯示，在新冠病毒大流行期間，與大量企業(yè)關閉前的3月份第一周相比，美國日經(jīng)濟產(chǎn)出下降了約29%。

　　1季度由于美國相關疫情隔離措施實施較晚，實際影響的時間約為1周。而由于美國仍未在全國所有州實施嚴格且統(tǒng)一的全面隔離封鎖措施，因此我們假設美國在2季度仍需要8周的時間成功控制疫情并重新復工。

　　基于各行業(yè)生產(chǎn)的角度判斷新冠病毒疫情帶來的經(jīng)濟沖擊，美國2020年第一季度GDP同比增速-3.14%，第二季度幅度則料進一步放大至-25.71%。

　　目前美國國會已經(jīng)通過了2.2萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃，其達到美國2019年GDP的10%。這一法案對居民以及企業(yè)在2季度維持基本的生存將發(fā)揮重要作用，同時也反映出美國政府期望在3個月內(nèi)基本控制疫情。基于美國目前寬松的貨幣和財政政策，預計美國經(jīng)濟在3、4季度會迎來小幅度的反彈。

　　3． 疫情沖擊下的歐洲經(jīng)濟增速測算

　　4月公布的歐元區(qū)Sentix投資者信心指數(shù)的大幅下滑（-17.1進一步落至-30.3）以及英國消費者信心在3月份的最后兩周急劇下降25點至-34預示著歐洲經(jīng)濟在疫情沖擊下也無法幸免。

　　從生產(chǎn)法的角度進行測算，雖然德國封城時間較晚，但其采取了大量檢測的方式并且提前采購了大量醫(yī)療物資，德國的防疫效果在歐洲應該是相對樂觀的。假設德國在2季度還需要6周的封鎖時間，同時德國各行業(yè)產(chǎn)能的下降將小于意法兩國。根據(jù)歐洲各國政府的統(tǒng)計，采取大規(guī)模的隔離措施下，實際經(jīng)濟活動相對于正常水平為 60%至70%之間。

　　從行業(yè)產(chǎn)能受沖擊的角度出發(fā)，德國2季度GDP同比增長萎縮幅度可能達到20%。Q1和Q2的GDP同比增速預計為-2.1%、-20.8%，全年增速-5%。

　　意大利與法國采取了比德國更為嚴格的封鎖措施，因此意法的萎縮幅度可能比德國要略微增加。意大利Q1和Q2的GDP同比增速預計為-3.7%、-24.8%，全年增速-7%。法國Q1和Q2的GDP同比增速預計為-2.9%、-23.1%，全年增速-6.1%。

　　考慮德法意三國占據(jù)的比重，整體歐元區(qū)2020年GDP增長大約處于-6%至-10%的區(qū)間。

　　英國方面除了面對疫情的沖擊，很可能還會陷入難以推進與歐盟后續(xù)談判的困境，Q1和Q2 GDP同比增速預計為-1.9%、-27.6%，全年增速-7.2%。

　　本文首發(fā)于財新。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經(jīng)濟學家、研究所所長)