文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 洪灝

　　難以置信的是，在經(jīng)歷了一個星期的劇烈波動和道瓊斯指數(shù)每天的千點震蕩后，美國市場上周卻還微漲了約2%。上周五是標普500指數(shù)在2009年3月6日跌至666點“魔鬼底”的周年紀念日。美國正經(jīng)歷著歷史上持續(xù)時間最長的經(jīng)濟擴張，現(xiàn)在似乎已經(jīng)很少還有人還記得這樣一個慘烈的日子。

　　在中國這個新冠病毒的“震中”，投機熱潮依舊。一些妖股在過去一個月里上漲了一倍多。然而，快速瀏覽一下這些公司的財務(wù)報表就會發(fā)現(xiàn)，這些公司往往都有硬傷：它們往往債務(wù)負擔非常沉重，還有很高的盈利不確定性。為了在人們瘋狂追逐利潤的時候大賺一筆，一位“民間股神”在互聯(lián)網(wǎng)留言板上讓散戶出價看他投資組合中的股票代碼。一夜之間，他就賺了100多萬 – 比炒股票快多了。然而令散戶們沮喪的是，付費后在股票經(jīng)紀人的“投資組合”中看到的卻是一個多達500只股票的股票池。他們不妨看看CSI500指數(shù)——該指數(shù)也擁有當下跑得很好的500個中小板股票。

　　無獨有偶，《彭博商業(yè)周刊》Bloomberg Business Week也報道了美國散戶如何利用subreddit分論壇的留言板，鼓動用戶購買大量的股票看漲期權(quán)逼倉專業(yè)人士的投資策略。簡單地說，這些散戶利用了動態(tài)期權(quán)對沖策略中的缺陷來操縱市場價格。極端的看漲期權(quán)成交量迫使這些專業(yè)策略不得不買入更多股票，以維持其對市場的敞口。中國股市行話稱散戶投資者為“韭菜”：因為韭菜長得快，可以經(jīng)常收割。通過社交媒體新發(fā)現(xiàn)的集體力量，韭菜們完敗了專業(yè)選手 - 歡迎來到股市民粹主義時代。

　　隨著散戶的崛起，我們發(fā)現(xiàn)中國市場結(jié)構(gòu)內(nèi)部存在著許多耐人尋味的背離。沙特正在對俄羅斯實施震懾行動，油價壓力短期內(nèi)不太可能緩解。投機者繼續(xù)削減他們在歷史高位上積累的頭寸。在上周五的市場浩劫中，歷來作為油價反向指標的VIX一度觸及50（圖表1）。隨著油價歷史性的暴跌，石油危機隱約可見，上證綜指卻似乎異常堅挺（圖表2）。中石油和中石化是上證綜指的兩大成份股。這兩家公司的指數(shù)權(quán)重較大，但流通股有限。在未來的幾天里，這兩個權(quán)重股將有機會反映油價的暴跌，并給上證施壓。

資料來源：彭博、交銀國際

　　與此同時，10年期中國國債收益率已跌至歷史低點，這意味著增長前景將大幅減弱。這與上證綜指的韌性形成了鮮明對比（圖表3）。市場共識在期待貨幣刺激，但中國央行的逆回購已暫停了兩周，公開市場凈流動性注入保持中性。那些支持經(jīng)濟刺激方案的專家們其實別有用心。他們的真正目的是要刺激股市。然而，中國股市實際上已基本上從病毒肆虐的廢墟中毫發(fā)無損地復(fù)蘇了。

資料來源：彭博、交銀國際

　　在高成交量的刺激下，創(chuàng)業(yè)板，一個典型的吸引散戶的板塊，持續(xù)飆升并背離上證綜指（圖表4）。創(chuàng)業(yè)板換手率的速度史上第三，與2015年6月市場泡沫時期的峰值換手率相差不遠。我們在上一篇題為《周期之末，非常規(guī)的風險對沖策略》的報告中討論了正在形成的創(chuàng)業(yè)板泡沫（20200302）。

資料來源：彭博、交銀國際

　　在市場劇烈波動的背景下，道瓊斯指數(shù)在850日移動平均線找到了支撐。如果沒有經(jīng)濟危機，850天均線是很難被擊穿的（詳見20190919《洪灝：中國市場預(yù)測權(quán)威指南》）。而現(xiàn)在斷言經(jīng)濟危機是否到來還為時尚早，雖然概率在上升。我們繼續(xù)認為，未來幾周，美國股市將繼續(xù)從歷史超賣狀態(tài)和極度悲觀情緒中掙扎著進行技術(shù)反彈。專家認為，中國股市，尤其是處于超買水平的創(chuàng)業(yè)板，可以為超賣的全球股市提供風險避難所。這是一個扭曲的邏輯。如上所述，中國股市現(xiàn)在背離了基本面和債券定價隱含的預(yù)期，同時創(chuàng)業(yè)板泡沫風險加劇。這時，更好的押注應(yīng)該是：未來幾周，盡管市場持續(xù)波動和新聞標題風險高企，美股將從崩潰的深淵中技術(shù)反彈。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師。CFA，畢業(yè)于北京對外經(jīng)濟貿(mào)易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)