文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張馨元

　　新年伊始，我們卻發(fā)現(xiàn)了不太一樣的網(wǎng)紅句——“2020可以重啟一下嗎”。從新型冠狀病毒到疫情所帶來的經(jīng)濟(jì)加速下行擔(dān)憂，再到全球范圍的災(zāi)難和意外，都在提醒我們“黑天鵝”時(shí)代越來越近，面對諸多不確定性，我們需要更前瞻的財(cái)富管理和養(yǎng)老規(guī)劃。

　　“團(tuán)塊世代”的窘境

　　日本有一個(gè)群體叫“團(tuán)塊世代”，是1947至1949年二戰(zhàn)后嬰兒潮出生的人口。他們年輕時(shí)也曾締造日本的高速經(jīng)濟(jì)增長和全新生活方式，形成了中產(chǎn)階級群體，卻由于90年代泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)的長期不景氣，導(dǎo)致大量人口在50歲左右遭遇裁員。現(xiàn)在這一群體進(jìn)入老年，只能保障日常開銷的基本養(yǎng)老金和并不充裕的存款，使很多人無力應(yīng)對各類養(yǎng)老支出，在本應(yīng)享受長壽所帶來的天倫之樂的年齡，卻面臨破產(chǎn)般的生活窘境。NHK拍了一部關(guān)于這一群體的紀(jì)錄片，取名《團(tuán)塊世代：悄然迫近的老年破產(chǎn)》，隨后又出版了一本紀(jì)實(shí)錄——《老后破產(chǎn)：名為“長壽”的噩夢》。

　　雖然這只是日本的特殊情況，其表述也難免有所夸張，但養(yǎng)老“預(yù)則立、不預(yù)則廢”的事實(shí)無法否定。

　　提到養(yǎng)老，我們首先想到什么？

　　提到養(yǎng)老金，大家通常想到社保中的養(yǎng)老保險(xiǎn)，以政府為最大負(fù)擔(dān)方，定位全面覆蓋、滿足養(yǎng)老基本需要，這也是所說的養(yǎng)老三支柱中的第一支柱。其發(fā)放額區(qū)域差異大，做個(gè)全國層面的粗略測算，2018年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人均領(lǐng)取額約為37841元/年，面向非城鎮(zhèn)職工的城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人均領(lǐng)取額約為1828元/年。

　　第二支柱為用人單位的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃，負(fù)擔(dān)方以用人單位為主、個(gè)人繳費(fèi)為輔。其中的職業(yè)年金面向機(jī)關(guān)事業(yè)單位，為強(qiáng)制性；企業(yè)年金面向企業(yè)員工，其建立取決于用人單位的意愿，粗略估算覆蓋率低于6%。

　　目前，養(yǎng)老第一支柱受老齡化、財(cái)政壓力的影響，面臨支付壓力；第二支柱取決于用人單位，投資者自主操作空間有限。

　　想要優(yōu)雅地老去，我們?nèi)绾纬浞掷灭B(yǎng)老金融？

　　除上述第一、第二支柱外，養(yǎng)老還有第三支柱——個(gè)人主導(dǎo)的養(yǎng)老金計(jì)劃，其效果取決于養(yǎng)老金融產(chǎn)品的豐富性和政策的優(yōu)惠性。

　　儲蓄養(yǎng)老——跑平通脹：

　　通過銀行儲蓄和理財(cái)積累養(yǎng)老金是很多投資者較認(rèn)可的養(yǎng)老金融，優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)妥，不足是僅能勉強(qiáng)跑平甚至略輸通脹，難帶來“驚喜”。假設(shè)一位35歲的投資者，每年儲蓄9萬元，參考銀行理財(cái)4%左右的年收益率，65歲時(shí)能形成約500萬元的存款，在往后30年中每月可提取2.2萬元，暫且考慮3.5%的通脹率，相當(dāng)于現(xiàn)下8000元的購買力，基本等同于投資者需投入的月均儲蓄額。從全球經(jīng)驗(yàn)來看，低利率是人口結(jié)構(gòu)老齡化、經(jīng)濟(jì)增速放緩的必然結(jié)果，中國的低利率化時(shí)代極可能與人口老齡化同頻而來。

　　以房養(yǎng)老——“丁克”的選擇？

　　此處“以房養(yǎng)老”為狹義概念，指“老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)”產(chǎn)品，老年人將自己的房產(chǎn)抵押給保險(xiǎn)公司，按約定每月領(lǐng)取養(yǎng)老金，身故后保險(xiǎn)公司獲得房產(chǎn)處置權(quán)，所得優(yōu)先用于償付相關(guān)費(fèi)用，剩余金額按約定處理。該模式2014年開展試點(diǎn)，2018年擴(kuò)大到全國，根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，自開始試點(diǎn)到2019年9月末，有效保單129件，191位老人參保；對于其是否“叫好”尚不過早下定論，但“不叫座”是較為確定的。問題在于，一方面國內(nèi)房地產(chǎn)市場的波動性為產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶來困難；另一方面，名下只有一套房產(chǎn)的老年人多打算將房產(chǎn)留給后代，而有多套房產(chǎn)的會選擇出售或出租，效果來得更為直接。“以房養(yǎng)老”或在未來成為丁克家庭的選擇？

　　商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)——強(qiáng)制性儲蓄和可期的個(gè)稅遞延功能：

　　商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)本質(zhì)上是年金保險(xiǎn)，即投保人在一定期限內(nèi)繳納保費(fèi)，從某個(gè)年齡開始定期領(lǐng)取養(yǎng)老金。對其收益水平，銀保監(jiān)會有相關(guān)規(guī)定，最新調(diào)整在2019年8月——“對2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者，調(diào)整為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者”；由于銀保監(jiān)會并沒有規(guī)定之前4.025%的產(chǎn)品停售，也就是說商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)的最高收益率約為4.025%。保險(xiǎn)公司的測算以平均壽命預(yù)估為基準(zhǔn)，對領(lǐng)取年限足夠長的被保險(xiǎn)人，最終實(shí)現(xiàn)的收益率可能高出這一水平。可見，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的收益率相比銀行理財(cái)并無優(yōu)勢，那對于投資者的價(jià)值在于什么呢？一方面是其強(qiáng)制儲蓄的特性，保險(xiǎn)中途退保通常存在損失，投保商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相當(dāng)于做了強(qiáng)制性儲蓄，鎖定養(yǎng)老金。另一方面在于可期的個(gè)稅遞延功能，2018年在上海、江蘇、福建、廈門四地曾開展試點(diǎn)，對通過個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出，允許一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除，投資收益暫不征收個(gè)人所得稅；未來領(lǐng)取時(shí)，養(yǎng)老金收入的25%免稅，75%按照10%計(jì)算繳納個(gè)稅，相比于現(xiàn)行個(gè)稅政策優(yōu)惠力度較大。

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金——追求長期增長和較低下行風(fēng)險(xiǎn)的FOF，個(gè)稅政策有待明確：

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金是追求養(yǎng)老資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值的公募基金，通常以基金中基金（FOF）形式運(yùn)作，即主要投資其他公募基金（80%以上）、而非個(gè)股個(gè)債。與普通FOF相比，養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)定了不短于1年的封閉運(yùn)作期或最短持有期要求，并注重控制下行風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定了股票、股票型基金、混合型基金的投資上限，對管理人的要求也更為嚴(yán)格。自2017年《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》出臺以來，已發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)基金86支，總規(guī)模265億元，在所有FOF基金中占比超過60%。產(chǎn)品分類包括目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，目標(biāo)日期基金會設(shè)定退休日期，隨著日期臨近，投資者提取養(yǎng)老金的需求提升、風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例下降，目前已發(fā)行基金選取的目標(biāo)日期多在2030-2050年之間，投資者可根據(jù)自己的退休年齡選擇；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的管理核心是將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)設(shè)范圍內(nèi)，追求穩(wěn)健、平衡的資產(chǎn)配置。相比于普通公募基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金更注重控制風(fēng)險(xiǎn)，能通過封閉期和最短持有期的要求規(guī)避投資者追漲殺跌、過度買賣帶來的損失，不乏為有效的養(yǎng)老投資和增值渠道；當(dāng)然，其投資吸引力的大小還要看個(gè)稅方面的政策力度，個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)通知中曾提到，試點(diǎn)結(jié)束后將公募基金納入投資范圍，但具體政策尚待明確。對于經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，養(yǎng)老目標(biāo)基金的配置思路也可成為養(yǎng)老投資過程中的有益參考。最后，優(yōu)雅地老去需要在未老時(shí)堅(jiān)持長期投資，在居民財(cái)富配置從房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的過程中，相信時(shí)間復(fù)利和價(jià)值投資的力量。

　　(本文作者介紹：北京財(cái)富管理有限公司資產(chǎn)配置部總監(jiān)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心特約研究員，以上觀點(diǎn)僅代表個(gè)人)