文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 魏天諶

　　2月以來(lái)至今，新冠病毒疫情在中國(guó)范圍內(nèi)有所好轉(zhuǎn)，但在短短數(shù)日內(nèi)卻在日本、韓國(guó)、意大利等國(guó)家迅速爆發(fā)，下一步有蔓延全球趨勢(shì)。韓國(guó)股市、歐洲股市在本周一應(yīng)聲大跌，隨后開盤的美股也遭遇重挫。

　　巴菲特在周一美股開盤前接受CNBC訪問(wèn)時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，但相比于6個(gè)月前略顯疲弱。

　　巴菲特的這句話值得推敲和檢視。盡管美國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的第11年，本輪擴(kuò)張的速度卻是異常地緩慢，在過(guò)去6個(gè)月內(nèi)，美國(guó)多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確遭遇了滑坡，最重要的是，今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊“強(qiáng)勁”嗎？倘若沒(méi)有新冠疫情出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就能夠毫無(wú)顧慮地運(yùn)轉(zhuǎn)嗎？筆者將在本文中通過(guò)數(shù)據(jù)探討這一問(wèn)題。

　　1月末，美國(guó)公布了2019年第四季度GDP環(huán)比年化增速為2.1%，與第三季度持平，2019年全年GDP增速為2.3%。這個(gè)數(shù)字看上去美好，然而， GDP中最重要的組成部分——美國(guó)國(guó)內(nèi)最終私人銷售額的環(huán)比增長(zhǎng)率在四季度只有1.4%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑，為四年來(lái)最低，需求面疲軟的趨勢(shì)凸顯無(wú)疑。

　　如果我們仔細(xì)觀察GDP的四個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)四季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)主要來(lái)自于政府支出與凈出口的拉動(dòng)，政府支出與凈出口貿(mào)易對(duì)GDP的正向貢獻(xiàn)都在持續(xù)上升，而這兩個(gè)部分為GDP提供的增長(zhǎng)動(dòng)力并不可持續(xù)。

　　美國(guó)GDP的另外兩個(gè)組成部分是個(gè)人消費(fèi)支出和商業(yè)投資。居民消費(fèi)為美國(guó)貢獻(xiàn)了約70%左右的GDP，可以說(shuō)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。然而，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP的正向貢獻(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度減弱，四季度為1.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)小于三季度2.12個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)幅度。美聯(lián)儲(chǔ)近日發(fā)布的FOMC聲明也將家庭支出增速?gòu)摹皬?qiáng)勁”下調(diào)至“適度”。商業(yè)投資也在繼續(xù)惡化，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)。

　　這都映證了前文所述的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求不足的問(wèn)題，接下來(lái)整體經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍然顯著。

　　從微觀層面來(lái)看，作為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的晴雨表，去年四季度美國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)微弱、不容樂(lè)觀。

　　截至2月21日FactSet發(fā)布的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，約有87%的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司發(fā)布了去年四季度的實(shí)際盈利數(shù)據(jù)。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)測(cè)算，四季度標(biāo)普500公司的每股盈利（EPS）同期增長(zhǎng)0.9%，盡管停止了連續(xù)三個(gè)季度的下滑，但依然缺乏活力。

　　由下圖可見(jiàn)，四季度盈利負(fù)增長(zhǎng)的板塊主要集中在能源、工業(yè)、材料和非必需消費(fèi)行業(yè)，以周期性行業(yè)為主，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)周期逐步走向尾聲，周期性行業(yè)的盈利水平將更加難以反彈。

　　值得注意的是，公司盈利增長(zhǎng)還呈現(xiàn)出極不均衡的走勢(shì)。高盛研究發(fā)現(xiàn)，蘋果、微軟等5家巨頭企業(yè)在去年四季度的同期盈利增長(zhǎng)為16%，如果刨去這5家公司，剩下的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在四季度的同期盈利完全沒(méi)有增長(zhǎng)。

　　當(dāng)然也不是沒(méi)有好消息，美國(guó)若干個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在近期都略有反彈。

　　例如制造業(yè)PMI指數(shù)在連續(xù)5個(gè)月的萎縮后有所復(fù)蘇，1月份終于回升到榮枯線以上的50.9。但是，本次指數(shù)上升主要由新訂單增長(zhǎng)而驅(qū)動(dòng)，是前段時(shí)間的存貨不足所致，而在去年年末國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和后，工廠開始加快制造新訂單的進(jìn)程，這是一個(gè)典型的周期現(xiàn)象，不一定說(shuō)明制造業(yè)正在恢復(fù)。

　　服務(wù)業(yè)也有所回暖，1月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.4，前值53.2。但是，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，本次制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的反彈幅度較小，仍在噪音之內(nèi)，是否能夠持續(xù)有待觀察。

　　企業(yè)高管信心也有所恢復(fù)，美國(guó)CEO和CFO信心指數(shù)都在四季度略有回升，但仍然低于2008危機(jī)前夕的水平，說(shuō)明憂患仍未解除。結(jié)合前文所述美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求走弱的其他數(shù)據(jù)來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的趨勢(shì)較難扭轉(zhuǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)狀況不斷滑坡的背景下，美國(guó)股市估值仍處于極端高位，短期內(nèi)向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較大。標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為18.9倍左右，處于2002年以來(lái)的最高估值，而2.43倍的市銷率甚至已經(jīng)高于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的2.36倍。

　　公司盈利增長(zhǎng)不均衡也體現(xiàn)在股市中，這一情形也很像互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的狀況。羅素2000指數(shù)在過(guò)去一年的漲幅只有5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸標(biāo)普500指數(shù)近30%的漲幅。

　　此外，美國(guó)國(guó)債收益率曲線再度出現(xiàn)倒掛，黃金價(jià)格飛速上漲，近3年來(lái)工業(yè)股的表現(xiàn)顯著低于公用事業(yè)股，這些雖然不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的充分條件，但都是歷史上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化時(shí)的典型征兆。

　　考慮到新冠病毒疫情進(jìn)一步蔓延以及可能在全球爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，2020年一季度中國(guó)、韓國(guó)、日本以及歐洲等地的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)都將進(jìn)一步放緩，使得原本日趨疲軟的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加缺乏動(dòng)力，美國(guó)跨國(guó)公司在海外利潤(rùn)將受到影響。同時(shí)，亞洲各國(guó)出口商品生產(chǎn)放緩可能會(huì)影響美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)。最嚴(yán)重的情況是，一旦疫情擴(kuò)散至北美，將為本就疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大打擊。

　　若如巴菲特所說(shuō)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁”，那么本次疫情只會(huì)造成短期的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)能夠在疫情過(guò)后快速反彈。然而，美國(guó)原本就在逐步走向經(jīng)濟(jì)衰退，加上外部因素的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)危機(jī)很可能在2020年內(nèi)爆發(fā)，而股市則將在爆發(fā)前三至六個(gè)月內(nèi)見(jiàn)頂崩盤。美聯(lián)儲(chǔ)將被迫繼續(xù)降息，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格的上漲以及黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的隨之上漲。

　　(本文作者介紹：AICPA/CFA持證候選人，供職于畢馬威資產(chǎn)管理部。畢業(yè)于維克森林大學(xué)會(huì)計(jì)、歷史系雙學(xué)位，經(jīng)濟(jì)系輔修學(xué)位。)